米中の分岐とデドル化

最近、為替市場の異常な変動は、マクロ経済の緊張の深化と世界の金融ダイナミクスの大きな変化を浮き彫りにしました。米ドル/円は、日本銀行が即時の引き締めを示唆せずに金利を据え置くというハト派的なスタンスを継続したことと、円のロングポジションの巻き戻しが相まって、145ドル台まで急騰しました。金利差は依然として大きく、ドルに有利なのは、米連邦準備制度理事会(FRB)が日本の緩和的な金融政策に比べて相対的に高い金利を維持していることからです。 一方、新台湾ドル(TWD)は2日間で対米ドルで8%以上急騰しましたが、これは非常に珍しい「19シグマ」イベントです。この急激な変化は、台湾の金融機関がドルへのエクスポージャーを減らすという急速な位置付けの変化によって引き起こされたもので、地政学的リスクに対する懸念の高まりを浮き彫りにし、米中緊張の高まりが世界の通貨市場にもたらす実際的な影響を鮮やかに示しています。

TSD/USD 価格チャート

今月初め、米中の地政学的緊張が急激に激化しました。トランプ大統領が中国製品への関税を前例のない145%に引き上げると、中国はすぐに米国製品への125%の関税で報復し、経済的な溝をさらに深めました。このエスカレーションは、新興国が確立された覇権国に挑戦する際に紛争の不可避性を予測する歴史的なパターンである古代ギリシャの歴史家トゥキディデスの罠を反映しています。これは単なる貿易障壁を超え、世界最大の2つの経済の体系的な分離を示し、グローバルな流動性とドルの支配力に波及する重要な第二次効果が広がっています。

米ドルの普及は、長らく米国の機関に対する暗黙の信頼に基づいてきました。この信頼は、安定した統治、予測可能な外交政策、資本流動に対する最小限の障壁に基づいて構築されています。BMOグローバル・アセット・マネジメントのマネージングディレクターであるBipan Rai氏が適切に指摘しているように、「侵食の明確な兆候があり...ドルからの世界的資産配分の構造的変化を指し示しています。」実際、ドル支配の基盤は、地政学的な不安定さやますます予測不可能な米国の外交および経済政策の圧力の下で、微妙に崩れています。特に、ドルに基づく取引を放棄しようとする国々に経済制裁を警告するトランプ大統領でさえ、その大統領就任以来、ニクソン時代以来最も急激な通貨の変動を経験しています。こうした象徴的な瞬間は、より広範な加速する傾向を浮き彫りにしています。世界中の国々が積極的に米国主導の金融システムに対する代替手段を探し求め、徐々にグローバルなドル離れに向かう動きを示しています。

数十年にわたり、中国の貿易黒字ドルは米国債や金融市場に循環し、ブレトンウッズ崩壊以来の米ドル覇権を支えてきました。しかし、近年、米中の戦略的信頼が急速に悪化する中、この長年の資本ループは前例のない混乱に直面しています。従来、米資産の最大の外国保有者である中国は、米国債保有額を2025年初頭に約7608億ドルに減少させ、2013年のピークから約40%減少しました。この変化は、以前に米国の経済制裁に関連するリスクの増大に対処する中国の広範な戦略的対応を反映しており、これらの制裁は以前に大規模な資産凍結につながった。特に2022年にロシア中央銀行の準備金約3500億ドルが凍結されたことが顕著です。

したがって、中国の政策立案者や影響力のある経済学者は、米ドルに基づく資産が地政学的負債となりつつあると懸念し、中国の準備資産の多様化を提唱しています。この戦略的な再配分には、金融資産の増加が含まれており、2023年だけで約144トンが追加されました。また、人民元の国際的な使用促進やデジタル通貨の代替手段の探索も行われています。このような体系的なドル離れは、グローバルなドル流動性を縮小し、国際的な資金調達コストを増加させ、中国が余剰ドルを西洋の金融システムに再投資することに慣れている市場に重大な課題をもたらします。

ソース：MacroMicro

さらに、中国は積極的に多極化した金融秩序を提唱し、開発途上国に対して米ドルではなく地元通貨や人民元を利用した取引をますます行うよう奨励しています。この戦略の中心に位置するのが、国際間決済システム（CIPS）であり、これは既存のSWIFTやCHIPSネットワークの包括的なグローバルな代替手段として明確に設計されており、メッセージング（SWIFT）と決済（CHIPS）の機能を両方備えています。CIPSは2015年の設立以来、人民元で直接計上された国際取引を効率化することを目指しており、これにより米国主導の金融インフラへの世界の依存を減らしています。その普及は金融の多極化に向けた体系的な転換を裏付けており、2024年末までにCIPSは119カ国と地域の170の直接メンバーおよび1,497の間接的な機関メンバーの参加を確保しました。この着実な成長は、2025年4月16日にピークに達したと報告されています。未検証の報告書CIPSは初めて、1日の取引高でSWIFTを上回る12.8兆人民元（約1.76兆米ドル）を処理しました。正式には確認されていませんが、この節目は、米ドル中心から元に中心を置いた分散化された多極システムに向けて、中国の金融インフラの変革的潜在能力をよく示しています。

「過去10年間における人民元による取引請求は0％から30％に増加し、中国資本流出の半分が現在は人民元であり、以前よりもはるかに高い」

• ロンドン・スクール・オブ・エコノミクスの経済学者であるキュー・ジンは、ミルケン・インスティテュートが主催するパネルで

ソース:https://www.cips.com.cn/

流動性が必要です：CeDeFi収束

しかし、地政学的な境界が硬化し、伝統的な金融回廊が狭まる中、並行して別の現象が現れています: グローバルな流動性が国境を越えて分散型の金融ネットワーク内で静かに収束しています。 CeFi、DeFi、TradFiを横断する流動性の収束は、資本の流れ方の再調整を表し、ブロックチェーンベースのネットワークを再構築された世界経済における重要な金融インフラとして位置付けています。

FRBでなければ、PBOCがヨットジーの材料を提供します。CNYの減価＝中国の資本逃避が流入するという物語$BTC2013年と2015年には機能しましたが、2025年にも機能する可能性があります。中国を無視すると自己の危険です。

特に、CeDeFiの収束は多くの引力の融合によって引き起こされています：

• 支払いとしての安定通貨は、B2BおよびB2Cの流動性をオンチェーンにもたらす
• CeFi機関は、暗号通貨とTradFi製品をクロスオファリングしています
• オフチェーンとオンチェーンの収益を結ぶDeFiプロトコルは、利子率のアービトラージュの新たな手段を作り出しています。

支払いインフラストラクチャーとしてのステーブルコイン

支払いは暗号通貨の聖杯でした。Tetherは、沖合いの米ドルの事実上の影の銀行として、従業員1人当たりで最も利益を上げる金融機関となりました最近の地政学的な不安定さは、グローバル資本が検閲に対抗できる状態のプラットフォームを求めてドルの露出にアクセスするために安定コインへの需要をますます高めるでしょう。アルゼンチン人がUSDCでインフレヘッジを行い、中国の商人がテザーを使用して銀行システムをバイパスして取引を解決する場合でも、その動機は同じです。遺産システムの摩擦なしに信頼できる価値にアクセスすることです。このような「取引の自律性」への需要は、地政学的な緊張や金融の不確実性が高まる時代に非常に魅力的です。2024年には、ステーブルコインの取引量がビザを超えました。最終的に、暗号レール上のデジタルドル（ステーブルコイン）は、20世紀のオフショアドルネットワークを模倣しており、米国銀行のチャネル外でドルの流動性を提供しています。特に米国の覇権に慎重な市場において。

CeFi機関がTradFi&暗号商品をクロスオファリングしています

米ドルを介した世界的な流動性を許可する以外にも、私たちはCeFiプラットフォームが暗号通貨に垂直に拡大し、その逆も見ています。

• Krakenは、TradFi資産のクロスマージン取引を可能にし、その結果、製品提供を拡大するためにNinja Tradingを買収しました
• 中国では、Tiger BrokersやFutuなどの主要な証券会社（中国のロビンフッドとも呼ばれることがよくあります）が、USDT、ETH、BTCの入金を受け付け始めています。
• Robinhoodは、トークン化された株式やステーブルコインなどの商品を計画するなど、暗号通貨を中心の成長重点として戦略的に位置付けています

暗号通貨とTradFiの製品提供の水平展開は、今後の市場構造法案に関する規制の明確化が進むにつれて、さらに重要になるでしょう。

DeFiプロトコルは、暗号通貨と伝統的な金融の収益を結ぶ

同時に、DeFiプロトコルは競争力のある暗号ネイティブ収益を活用し、TradFi/オフチェーンマネーをオンボーディングするだけでなく、TradFi機関がグローバルオンチェーン流動性にアクセスし、オフチェーン戦略を実行することを可能にしています。

例えば、当社のポートフォリオ企業BounceBit @bounce_bitandおよびEthena @ethena_labsTradFi機関に基本取引利回りを提供しています。オンチェーンドルのプログラム可能性により、このような基本取引商品をオンチェーンシンセティックドルにパッケージ化することができ、直接13兆ドルの固定収益市場をターゲットにすることができます。この商品は、基本取引利回りが国庫利回りと負の相関関係にあるため、TradFi機関にとって特に魅力的である可能性があります。そのため、実質的には、CeFi、DeFi、TradFiを横断した資本流動と金利市場の収束を強制する金利アービトラージの新たな手段を形成します。

さらに、Cap Lab@capmoney_TradFi機関がオンチェーンの流動性プールから借り入れてオフチェーン取引戦略を実行し、小売投資家に前代未聞の洗練されたハイフリークエンシートレーディング（HFT）収益へのアクセスを提供することで、EigenLayerの経済セキュリティの範囲を効果的に拡大し、オンチェーン経済活動からオフチェーンでの収益生成戦略にまで拡大します。

これらの発展は、リキッドティの収束を促進し、オンチェーンリールド、オフチェーンリールド、および伝統的な無リスク率のスプレッドを縮小します。最終的に、これらの革新的なソリューションは、DeFi、CeFi、およびTradFiの領域全体で資本の流れと金利のダイナミクスを整合させる強力なアービトラージビークルとして機能します。

CeDeFi流動性収束——> CeDeFi製品の提供

CeFi、DeFi、およびTradFiの流動性がブロックチェーンネットワークに収束することは、主に暗号ネイティブのトレーダーから、暗号ネイティブの資産＆収益を超えた多様な露出を求めるますます洗練された機関へと、オンチェーン資産アロケーターのプロファイルが根本的に変化していることを示しています。この傾向の下流効果は、より多くのRWA製品のオンチェーン金融商品の提供を広げることです。RWA製品の提供がオンチェーンに増えるにつれて、世界中の機関が再びオンチェーンに参入し、最終的にすべての金融参加者と金融資産を1つの統一されたグローバル台帳にもたらすことで、再び多くの機関を引き寄せるサイクルが生まれます。

歴史的に、暗号通貨の軌道は、安定したコインやトークン化された国債（例：Franklin TempletonのBenjiやBlackRockのBUIDLなど）から、最近のApolloのトークン化されたプライベートクレジットファンドのような複雑な機器に進化してきました。さらに、トークン化された株式にまで拡大する可能性があります。周辺の購入者の間で暗号通貨固有の資産への投機的な食欲が低下していることは、重要な市場のギャップを示し、機関投資家向けのトークン化されたRWAの機会を提供しています。米国と中国のような主要な経済間の分離の緊張など、世界的な地政学的不確実性の高まりの中で、ブロックチェーン技術は信頼性のある中立的な金融インフラとして台頭しています。最終的には、暗号通貨のオルトコインから支払い、トークン化された資金や株式へと、すべての金融活動がこの検証可能で国家レスなグローバル金融台帳に収束し、グローバル経済の景観を根本的に変えるでしょう。

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