加密货币基金101：基金的分类

随着越来越多的传统金融机构甚至非金融机构进入加密货币基金业务、配置加密货币相关资产，合规运作加密货币基金也变得更加重要。本文基于 1Token 多年加密货币行业经验和面向基金的软件服务经验，介绍不同策略属性、交易方式、资金来源的加密货币基金类型与特点。

从传统基金到加密货币基金

广义的基金是指为了某种目的而设立的具有一定数量的资金。主要包括信托投资基金、公积金、保险基金、退休基金，各种基金会的基金…共同特点是由专门的经理人（asset manager）集中管理投资，从而创造更高的投资报酬，这些资金可以投资于一级市场（风险投资，私募股权）和二级市场。

基金在 Crypto 领域也已经发展多年，从 2014 年左右加密货币基金悄然兴起，后续不断有私募基金和私人理财，到 2021 年美国第一支比特币 ETF 成立，随着 2020-2021 年的牛市，加密货币基金规模截止 2021 年已超过 620 亿美金 1。越来越多的传统金融机构甚至非金融机构都开始进入加密货币业务，配置加密货币相关资产。

加密货币基金兼具传统金融产品的属性，和加密货币去中心化技术的属性，因此发展路径和传统基金求同存异。相同的点在于其分类、形态，不同的点在于加密货币、区块链技术以及去中心化金融（DeFi）带来的特有资产类型，由于投资标的众多，交易场所众多且策略多样，对基金管理人的 IT 能力有较高要求，在日常风控，基金指标汇算，基金审计等方面也存在一些值得注意的要点。

本文为 1Token 加密货币基金系列文章开篇，基于 1Token 多年加密货币行业经验和面向基金的软件服务经验，主要介绍加密货币基金的各种分类，运营加密货币基金业务的关键要素。针对不同类型基金的特征和业务模式，1Token 后续将推出一系列专题介绍。

加密货币基金的分类

按投资市场分类，加密货币基金可以分为一级市场基金和二级市场基金。其中一级市场基金主要指投资区块链相关项目，包含尚未发币的项目和已经发币但还没有登陆主流交易平台的项目（此处对主流交易平台的定义相对模糊，通常指交易量排名前列的交易平台如 Binance，FTX，Coinbase 等），以及逐渐兴起的非同质化 Token（Non-Fungible Token，NFT）项目。二级市场基金主要投资标的为各类加密货币及其衍生品，可以在交易平台内交易，也可以在交易平台 外进行 OTC 交易。

二级加密货币基金有更丰富的分类方式。和传统的基金相似，可以按照募资来源（公募、私募），申赎机制（封闭式、开放式）等分类；但更具 Crypto 领域特色的分类方式为，按照策略属性、交易方式和资金来源分类。对应开展业务所需的基础设施与功能，这样的分类方法更符合 Crypto 领域的业务模式。下面对 Crypto 领域二级基金常见分类方式做简要介绍。

按策略属性

最主流的有 Beta（被动）、Alpha（高频、中性）、Beta+Alpha（主动）、固收等。

● 被动策略赚取的收益为币价上涨产生的收益，在 Crypto 领域主要体现为追踪几个流通性较强的币种（如比特币，以太坊等）的整体表现。

● 中性策略通过多空对冲，利用衍生品等工具对冲掉市场波动（Delta），将长期整体风险敞口控制在 0 左右，追求与币价涨跌无关的绝对收益，常见的套利、做市策略都属于中性策略。

● 主动策略通过某种分析模型或预判认为存在一个目标价，围绕目标价格进行交易，如果当前价格低于目标价则做多，如果当前价格高于目标价则做空，根据当前价格和目标价格差异的幅度调节仓位，收益既来源于市场行情（Beta），又来源于主观判断产生的超额收益（Alpha）。

● 固收类基金主要通过「债券」获取收益，虽然 Crypto 领域还没有标准债券，但是存在大量场外借贷也就是非标债券，通过出借获得利息或者在借贷中赚取利息差获得收益，与传统的固收类基金类似，收益相对稳定，但在实际运作中需要较强风控（如抵押物的管理）能力。DeFi 是基于区块链上的智能合约进行的金融活动，有一定固收的属性。其中 yield farming 是 Crypto 领域特有的金融资产，通过提供流动性获得利息等收益。我们之前撰文介绍过《DeFi 大潮下，资管机构应如何稳健掘金》，感兴趣的读者可以阅读参考。

按交易方式

按照下单方式程度可分为手动交易，算法委托交易，量化交易。Crypto 领域手动交易为人工直接在交易平台输入数量和价格下单，或通过金融服务商进行场外交易（OTC），或通过技术服务商柜台系统交易。Crypto 领域的量化交易是通过连接交易平台 API 下单。

在量化和手动交易之间，还有算法委托交易（TWAP、VWAP、PEG 等）。就交易方式而言，Crypto 领域与传统金融的主要区别为两点：第一是加密货币通常为 24 小时交易，第二是 Crypto 领域对于相同标的（比如 BTC/USD 现货）可以在更多交易的场所交易，仅中心化交易平台全球就有数百家，此外还有 Uniswap、PancakeSwap 等去中心化交易平台。

传统金融只能通过券商提供的量化交易接口/极速交易软件获取行情和下单，而 Crypto 领域的投资者是可以直接对接交易平台获取免费行情并高频率地下单，这也使得 Crypto 领域的 Alpha 策略有更多的套利可能（如跨所套利）。不同机构根据各自的盈利预期（获取 Beta 还是 Alpha 收益），结合交易能力、技术能力，会选择不同的交易方式。

按资金来源

分为自营基金，代客理财，合规私募，公募基金。自营基金顾名思义，不对外募资，比如 prop trading firm，或者低调运作的家族办公室。代客理财为使用他人带有资金的交易平台账户，和传统金融的场外配资类似，多为超高净值大户和机构。合规私募具有在监管备案的基金实体、管理人，外部基金行政 (fund admin)，基金审计师，且有当地的合规监管。公募基金多采用被动策略，基金发行方仅提供申赎，和根据申赎情况执行既定的交易策略，由第三方托管，会有做市商提供流动性，发行在外的份额可在二级市场流转。

加密货币基金在实际运作和管理中，不同分类的基金由于资金端和资产端的不同，实际运作要点与难点也不尽相同（如基金的风控，估值、清算等），在后续的基金系列文章中将进行一一拆解分析，本文着重介绍框架，力求引发圈外人入圈兴趣，Crypto 领域人共同思考讨论。

披露：本文来自 1Token，2015 年成立的加密原生技术提供商。1Token 是加密金融机构的软件提供商，提供一站式技术解决方案。了解有关 1Token 的更多信息，请访问 https://1token.tech/

参考资料
1] Crypto Funds Explode in Boom Year Marked by First U.S. [Bitcoin ETF. https://www.bloomberg.com/news/articles/2021-12-21/crypto-funds-explode-in-2021-led-by-proshares-Bitcoin-strategy-etf-bito