Stablecoin telah berkembang dari produk eksperimental menjadi infrastruktur keuangan yang krusial, mencapai kapitalisasi pasar $245 miliar dan menangani 67% volume trading kripto.
USDT dan USDC mempertahankan dominasi pasar 86% sementara menghadapi tantangan dari raksasa teknologi seperti Ant Group dan fragmentasi regulasi di berbagai yurisdiksi.
Pertumbuhan masa depan didorong oleh pembayaran lintas batas, tokenisasi RWA, dan integrasi DeFi, dengan kepatuhan regulasi menjadi pembeda kompetitif kunci.
Penelitian sektor stablecoin yang komprehensif mengungkapkan pasar senilai $245B yang mengalami transformasi historis. Analisis mencakup dominasi USDT/USDC, kerangka regulasi, pemain baru yang muncul, dan pendorong pertumbuhan masa depan dalam keuangan digital.
PEMAIN UTAMA
Penerbit Stablecoin Tradisional: Permainan Offensif dan Defensif Dalam Struktur Duopoli
Tether (USDT)
Posisi pasar: Stablecoin terbesar di dunia dengan kapitalisasi pasar $146 miliar (70% pangsa ), volume trading Q1 2025 melebihi $18 triliun.
Dominasi pasar yang berkembang: Penetrasi mendalam di Asia Tenggara dan remitan P2P Amerika Latin, dengan 38% penetrasi pengguna di Turki dan Brasil, premi lokal sering melebihi 15%.
Penerbitan multi-rantai: 51,5% di Ethereum, 31,7% di Tron (keuntungan tanpa biaya), pangsa Solana meningkat menjadi 12%.
Diversifikasi cadangan: $98 miliar Treasuries (66%) + Bitcoin (5.1%, sekitar 100.000 koin) + emas (4.5%), tetapi transparansi audit berulang kali dipertanyakan.
Circle (USDC)
Tolok ukur kepatuhan: Penerima utama dari Undang-Undang GENIUS AS, bersertifikat EU MiCA, 100% cadangan dalam kas USD + Treasuries jangka pendek.
Model tergantung bunga: $120 miliar kepemilikan Treasury menghasilkan $441 juta hasil tahunan, yang terdiri dari 99% keuntungan, dengan sensitivitas suku bunga yang tinggi.
Ekosistem institusional: Membangun bersama jaringan pembayaran perusahaan dengan Visa dan Stripe, mencakup 200 negara di seluruh dunia dengan biaya di bawah 1%.
Pembaruan teknis: Biaya Gas rantai dasar dikurangi 90%, mendorong skenario perdagangan frekuensi tinggi.
Ethena Labs (USDe)
Model inovatif: strategi lindung nilai derivatif Ethereum mencapai "obligasi internet" dengan imbal hasil tahunan 15%-20%, kapitalisasi pasar $6,2 miliar ( koin stabil DeFi terkemuka ).
Kekuatan yang Muncul: Pemain Terobosan yang Berbeda
Raksasa Teknologi: Pemberdayaan Skenario dan Kompetisi Lisensi
Ant Group: Anak perusahaan Hong Kong memperoleh lisensi alat pembayaran nilai simpan HKMA, menjadi penyedia layanan skenario lalu lintas pertama di Kawasan Teluk Besar yang mendukung stablecoin.
JD.com: Membangun bersama platform pembersihan digital Timur Tengah dengan Royal Bank, mendukung pertukaran dua arah stablecoin dan mata uang fiat untuk pembayaran lintas batas.
Institusi Keuangan: Serangan Balik Kekuatan Tradisional dan Terobosan Aliansi
Standard Chartered: Bekerja sama dengan Animoca Brands dan Hong Kong Telecommunications untuk mendirikan usaha patungan, mengajukan izin stablecoin dolar Hong Kong, mengintegrasikan dengan jembatan mata uang digital bank sentral (mBridge).
JPMorgan dan aliansi bank lainnya: Membahas penerbitan stablecoin bersama, mengintegrasikan jaringan pembayaran Zelle untuk melawan ancaman pengalihan raksasa ritel.
BlackRock: Dana BUIDL mencapai tokenisasi Treasury senilai $120 miliar melalui USDC, menjadi pemegang Treasury terbesar ke-19 di dunia.
Pasar Ritel: Integrasi Skenario Menjelajahi Penyelesaian Stablecoin Proprietary
Walmart & Amazon: Menghindari miliaran dalam biaya tahunan Visa/Mastercard, menjelajahi stablecoin proprietary untuk penyelesaian instan. Jika diterapkan, ini bisa membangun kembali ekosistem pembayaran ritel, mengancam pangsa pasar 20% organisasi kartu tradisional.
RISIKO INTI DAN TANTANGAN
Stablecoin "stabilitas" pada dasarnya mewakili keseimbangan yang tepat antara kredit, likuiditas, dan regulasi, dengan fokus risiko saat ini bergeser dari kerentanan teknis ke ancaman keuangan sistemik.
Dari perspektif jangka pendek, proyek-proyek terkemuka (USDC, stablecoin dolar Hong Kong berlisensi) menang melalui kepatuhan, sementara stablecoin algoritmik kecil dan menengah dibersihkan di bawah larangan regulasi. Dalam jangka panjang, sektor stablecoin harus mengatasi tiga tantangan:
Desain anti-siklus: Mengurangi ketergantungan suku bunga (seperti menjelajahi cadangan non-Treasury);
Kolaborasi regulasi: Mempromosikan pilot sandbox lintas batas (seperti pedoman RWA Hong Kong).
Risiko Keuangan Sistemik: Integrasi Mendalam dengan Keuangan Tradisional
Risiko Transmisi Pasar Treasury
Kepemilikan Treasury skala besar: Tether (USDT) memegang sekitar $98 miliar di Treasuries, menjadi pemegang terbesar ke-19 di dunia; Penerbit USDC memegang $120 miliar dalam Treasury Selama berjalan, penjualan Treasury dapat mendorong suku bunga jangka pendek 6-8 basis poin lebih tinggi (BIS estimates), mengganggu transmisi kebijakan moneter.
Ketergantungan suku bunga: Circle (USDC) menghasilkan 99% keuntungan dari bunga Treasury, dengan potongan suku bunga Fed 1% yang berpotensi mengurangi pendapatan tahunan sebesar $441 juta, menyoroti kelemahan model bisnis.
Risiko “Perbankan Bayangan”
Tidak ada mekanisme buffer risiko: Penerbit stablecoin tidak termasuk dalam asuransi simpanan dan mekanisme lender-of-last-resort bank sentral. Selama keruntuhan Silicon Valley Bank pada tahun 2023, USDC sempat terlepas dari patokan ke $0,87 akibat cadangan sebesar $3,3 miliar yang terperangkap, mengekspos krisis likuiditas.
Likuiditas aset jaminan yang tidak mencukupi: Hanya 80% dari cadangan Tether adalah Treasury dengan likuiditas tinggi, dengan sisanya dalam kertas komersial dan aset dengan likuiditas rendah lainnya, sehingga sulit untuk menangani penebusan dalam skala besar.
Tantangan Regulasi dan Kepatuhan: Peningkatan Fragmentasi Kebijakan Global
Fragmentasi Regulasi dan Yurisdiksi Jangkauan Panjang
Undang-Undang GENIUS AS: Mengharuskan 100% cadangan dolar dan melarang stablecoin algoritmik, mencakup penerbit asing seperti Tether( atau memerlukan pengecualian pasar.
Regulasi EU MiCA: Mengharuskan cadangan 60% di bank-bank Eropa, memaksa Tether untuk meninggalkan stablecoin euro EURT; Ordinansi Stablecoin Hong Kong menetapkan ambang modal minimum HK$25 juta, meningkatkan biaya kepatuhan untuk proyek kecil dan menengah.
Konflik Kelayakan Hukum
Operasi lintas batas menghadapi kontradiksi yudisial: Jika satu wilayah mendefinisikan stablecoin sebagai "sekuritas" ) yang memerlukan pendaftaran SEC ( sementara wilayah lain menganggapnya sebagai "alat pembayaran," penerbit perlu melakukan banyak penyesuaian kepatuhan, yang meningkatkan biaya.
Krisis Teknologi dan Kepercayaan: Mekanisme Keamanan yang Diragukan
Kerentanan dan Serangan Kontrak Pintar
Risiko jembatan lintas rantai: pelepasan USDR 2024 akibat kerentanan kontrak menyebabkan penguapan kapital pasar sebesar $48 juta )72% dari kapital pasar saat itu (; serangan pinjaman kilat stablecoin algoritmik Beanstalk 2022 kehilangan $180 juta, mengungkapkan kerapuhan lapisan kode.
Manipulasi oracle: Stablecoin terdesentralisasi ) seperti DAI( bergantung pada data harga eksternal; manipulasi jahat yang potensial dapat memicu likuidasi yang salah.
Transparansi Cadangan Perselisihan
Keraguan keaslian audit: Tether memberikan pengungkapan cadangan bulanan, tetapi laporan tersebut sebagian besar adalah "pengesahan" daripada "audit komprehensif," dengan pasar terus mempertanyakan keaslian cadangan Treasury senilai $97,6 miliar.
Risiko aset campuran: Beberapa cadangan stablecoin mengandung Bitcoin ) seperti USDT 5,1%( dan emas, dengan volatilitas harga yang meningkatkan ketidakpastian penebusan.
Risiko Kompetisi dan Substitusi: CBDC dan Pengetatan Raksasa
Dampak Mata Uang Digital Bank Sentral )CBDC(
Digital RMB )e-CNY( menghubungkan 40 negara melalui platform mBridge, mengurangi pembayaran lintas batas menjadi 6-9 detik dengan pengurangan biaya 50%, mempersempit skenario stablecoin lintas batas.
Federal Reserve mendukung stablecoin dibandingkan CBDC, dengan Standard Chartered memprediksi bahwa pengesahan GENIUS Act dapat melihat stablecoin menyerap $400 miliar dalam Treasuri tahunan, tetapi risiko pembalikan kebijakan tetap ada.
Masuknya Raksasa Keuangan Tradisional
PayPal meluncurkan PYUSD dan JPMorgan JPMCoin dengan volume penyelesaian tahunan lebih dari $200 miliar, memanfaatkan basis pengguna dan keunggulan kepatuhan untuk bersaing di pasar pembayaran B2B.
Ant Group dan Standard Chartered mengajukan permohonan lisensi Hong Kong, dengan stablecoin dolar Hong Kong yang berpotensi mengalihkan pangsa pasar USDT di Asia.
Ancaman Kedaulatan Geopolitik dan Moneter
Dolarisasi Memperkuat Hegemoni Mata Uang
90% dari stablecoin global dipatok pada USD, dengan Tether menjadi pembeli Treasury terbesar ketiga. Peringatan UE: Stablecoin USD melemahkan efektivitas kebijakan moneter zona euro, meningkatkan ketergantungan keuangan AS.
"Dollarization pasif" pasar berkembang: 38% pengguna di Turki dan Brasil menggunakan stablecoin untuk melindungi diri dari inflasi, yang mengarah pada erosi kredit mata uang lokal dan kerusakan kedaulatan moneter.
Inefektivitas Kontrol Modal
Stablecoin membuka saluran baru untuk aliran modal lintas batas, melemahkan kontrol valuta asing. Misalnya, pengguna Rusia menggunakan USDT untuk menghindari sanksi, mempengaruhi stabilitas keuangan domestik.
TREND MASA DEPAN
Stablecoin akan mengalami tiga kontes teknologi, regulasi, dan skenario, menghadirkan pola multi-dimensi dari "monopolisasi kepatuhan, fragmentasi raksasa, pemberdayaan teknologi":
Hambatan kepatuhan: Penerbit berlisensi )USDC, Koin dolar Hong Kong Ant ( mendominasi pasar sovereign, dengan stablecoin algoritmik mundur ke margin.
Skenario kompetisi: Pembayaran lintas batas, tokenisasi RWA, dan ritel offline menjadi tiga medan pertempuran utama, dengan keuangan tradisional dan raksasa teknologi berkonfrontasi langsung.
Poin kritis teknologi: Manajemen risiko AI dan interoperabilitas lintas rantai menentukan batas keamanan dan efisiensi, berpotensi membuka aplikasi perusahaan triliunan dolar jika terobosan terjadi.
Perbaikan Kerangka Regulasi dan Peningkatan Konsentrasi Pasar
Penyatuan peraturan global: Implementasi Undang-Undang GENIUS AS dan Ordonansi Stablecoin Hong Kong menandai pembentukan dasar kerangka peraturan pasar arus utama. AS membutuhkan cadangan stablecoin dolar 100% sambil melarang model algoritmik; Hong Kong menetapkan ambang batas modal minimum HK$25 juta, mendorong industri menuju kepatuhan dan pelembagaan. Peraturan MiCA UE yang mengamanatkan pemisahan cadangan dan audit rutin dapat memaksa USDT untuk keluar dari pasar Eropa.
Mengintensifkan konsentrasi pasar: Stablecoin terkemuka )USDT, USDC( memanfaatkan kemampuan kepatuhan dan kepercayaan merek akan semakin memonopoli pasar )currently gabungan 86% share(, mempercepat penghapusan proyek kecil dan menengah. Standard Chartered memprediksi kepatuhan akan mendorong skala pasar stablecoin dari $240 miliar saat ini menjadi $2 triliun pada tahun 2028.
Percepatan Keuangan Tradisional dan Raksasa Teknologi
Disrupsi ekosistem pembayaran raksasa ritel: Walmart dan Amazon merencanakan penerbitan stablecoin kepemilikan, bertujuan untuk menghindari biaya tinggi Visa dan Mastercard ) menghemat miliaran setiap tahun (, mencapai penyelesaian pembayaran lintas batas secara instan. JD.com dan Ant Group menguji stablecoin dolar Hong Kong melalui lisensi Hong Kong, memasuki skenario e-commerce lintas batas dan pembiayaan rantai pasokan.
Serangan balik bersama bank: Bank-bank tradisional seperti JPMorgan dan Citi merencanakan stablecoin bersama seperti peningkatan jaringan Zelle untuk mengatasi ancaman pengalihan pembayaran raksasa ritel.
Integrasi Teknologi dan Peningkatan Efisiensi yang Didorong oleh Inovasi
Kontrak pintar dan teknologi lintas rantai: Ethereum Layer2 scaling )Base, Arbitrum( mengurangi biaya Gas hingga 90%, dengan Solana dan rantai berkinerja tinggi lainnya mendorong pertumbuhan tahunan 200% dalam skenario perdagangan frekuensi tinggi sirkulasi stablecoin. Protokol lintas rantai )seperti Chainlink CCIP( mempromosikan interoperabilitas aset multi-rantai, meningkatkan likuiditas.
Integrasi AI dan RWA: Ant Group memperkenalkan model manajemen risiko AI ke dalam jaringan pembayaran stablecoin, mengurangi risiko penipuan; Dana BUIDL BlackRock mencapai tokenisasi Treasury sebesar $120 miliar melalui USDC, mempromosikan aset RWA di on-chain.
Pendalaman Skenario Aplikasi dan Diversifikasi Ekosistem
Dominasi pertumbuhan pembayaran lintas batas: Biaya penyelesaian lintas batas stablecoin hanya 10% dari tradisional SWIFT, dengan waktu yang dipadatkan dari hari menjadi detik. Skala pembayaran lintas batas pada 2025 diperkirakan akan melebihi $3 miliar per bulan, menyumbang 3% dari volume transaksi lintas batas global, berpotensi naik menjadi 20% dalam lima tahun.
Inovasi DeFi dan derivatif keuangan: Protokol seperti Aave dan Compound dengan 60% nilai terkunci dalam stablecoin, stablecoin yang menghasilkan bunga ) seperti aUSDC( yang memberikan hasil 8%-12% per tahun. USDe dari Ethena Labs menyediakan model "obligasi internet" melalui lindung nilai derivatif, dengan hasil tahunan 15%-20%.
Persaingan dan Kerja Sama CBDC yang Mengubah Lanskap
Koeksistensi yang saling melengkapi: Digital RMB )e-CNY( mencakup pembayaran lintas batas di 40 negara melalui mBridge, tetapi efisiensinya masih sedikit inferior dibandingkan koin stabil ) 6 detik vs kedatangan instan (. AS jelas mendukung koin stabil dibandingkan CBDC, dengan Standard Chartered memperkirakan penyerapan Treasury tahunan sebesar $400 miliar.
Ancaman substitusi: Jika terobosan teknologi CBDC ) seperti pembayaran offline, dukungan kontrak pintar ( terjadi, mereka mungkin menggeser pangsa pasar koin stabil di negara dengan mata uang kuat, tetapi pasar negara berkembang tetap bergantung pada koin stabil untuk lindung nilai inflasi ) seperti 38% pengguna Turki (.
Penetrasi Pasar Berkembang dan Peningkatan Inklusi Keuangan
Ledakan permintaan di wilayah dengan inflasi tinggi: 33% pengguna di pasar berkembang seperti Nigeria dan Brasil menggunakan stablecoin untuk penyimpanan harian dan pengiriman uang lintas batas, dengan volume transaksi tahunan melebihi $5 triliun. USDT sering kali memerintahkan premi P2P sebesar 15%, menjadi alat untuk menghindari kontrol modal.
Pendalaman inklusi keuangan: Stablecoin menyediakan layanan keuangan on-chain untuk populasi yang tidak memiliki bank, dengan 43% transaksi kripto di Afrika melibatkan stablecoin, dan pedoman RWA Hong Kong mendorong tokenisasi properti untuk menurunkan ambang investasi.
KESIMPULAN
Trajektori perkembangan sektor stablecoin dengan jelas menunjukkan evolusi keuangan digital dari asal-usul yang liar hingga kecanggihan ekosistem yang matang. Dari konsep awal "dolar digital" yang sederhana hingga menjadi infrastruktur sistem keuangan global yang tak tergantikan, stablecoin telah menyelesaikan akumulasi keuangan tradisional selama beberapa dekade hanya dalam lima tahun.
Ini mewakili sebuah revolusi dalam rekonstruksi kepercayaan. Sistem keuangan tradisional membangun kepercayaan melalui kredit bank sentral, jaringan perbankan, dan kerangka regulasi, sementara stablecoin mendefinisikan kembali "kepercayaan" melalui transparansi kode, pengungkapan cadangan, dan pelaksanaan kontrak pintar. Transparansi cadangan penuh USDC, tata kelola terdesentralisasi DAI, dan inovasi lindung nilai derivatif USDe masing-masing menjelajahi batasan mekanisme kepercayaan era digital.
Persaingan teknologi dan peraturan akan bertahan dalam jangka panjang. Kerangka peraturan mengejar kemampuan kontrol, transparansi, dan stabilitas keuangan, sementara kemajuan teknologi mengejar desentralisasi, optimalisasi efisiensi, dan terobosan inovasi. Ketegangan ini bukan merupakan permainan zero-sum tetapi kekuatan pendorong inti untuk kemajuan industri. Sandbox inovasi Hong Kong, kerangka kerja kepatuhan AS, dan peraturan ketat UE membentuk jalur pengembangan yang berbeda, menyediakan ruang bertahan hidup untuk berbagai jenis proyek stablecoin.
Kedalaman skenario aplikasi menentukan batas nilai sektor. Stablecoin saat ini terutama melayani perdagangan kripto dan pembayaran lintas batas, tetapi pelepasan nilai yang sebenarnya akan datang dari integrasi mendalam dengan ekonomi nyata. Pembiayaan rantai pasokan, penyelesaian perdagangan, pembayaran gaji, kredit konsumen—setiap transformasi digital dari skenario keuangan tradisional bisa melahirkan peluang pasar senilai ratusan miliar dolar. Pembersihan JD.com di Timur Tengah, e-commerce lintas batas Ant, dan tokenisasi aset BlackRock membuktikan potensi besar stablecoin sebagai “uang yang dapat diprogram.”
Lanskap kompetitif akan mengalami perombakan besar. Struktur duopoli saat ini tampak stabil tetapi sebenarnya rapuh. Inovasi teknis dapat mengubah aturan permainan dalam semalam, kebijakan regulasi dapat segera membangun kembali peta pasar, dan masuknya raksasa pasar dapat sepenuhnya membalikkan logika kompetitif. Pemenang di masa depan mungkin bukan pemimpin hari ini, tetapi mereka yang mempertahankan kepemimpinan secara bersamaan di bidang kepatuhan, inovasi teknis, dan konstruksi ekosistem.
Dampak sistemik akan melampaui kategori keuangan. Kenaikan stablecoin tidak hanya merupakan transformasi metode pembayaran tetapi juga rekonstruksi mendalam dari kedaulatan moneter, regulasi keuangan, dan pola perdagangan internasional. Ketika 90% stablecoin global dipatok pada USD dan pengguna pasar berkembang secara masif menggunakan stablecoin untuk melindungi risiko mata uang lokal, kita menyaksikan bentuk baru dari "perang mata uang" era digital. Kemajuan yang dipercepat dari mata uang digital bank sentral nasional pada dasarnya merespons tantangan ini.
Peluang investasi berdampingan dengan risiko. Bagi investor, sektor stablecoin menawarkan logika pertumbuhan deterministik—permintaan pembayaran lintas batas, ekspansi ekosistem DeFi, tren tokenisasi aset—serta faktor risiko yang cukup besar—pembalikan kebijakan regulasi, kerentanan keamanan teknis, krisis likuiditas sistemik. Kuncinya terletak pada mengidentifikasi proyek dengan parit kompetitif yang nyata dan memahami ritme kebijakan regulasi serta inovasi teknis.
Ke depan, stablecoin tidak lagi akan menjadi mata uang "stabil" yang sederhana tetapi alat keuangan cerdas yang dapat diprogram, dapat digabungkan, dan dapat diperintah. Mereka akan menjadi obligasi nilai yang menghubungkan dunia nyata dan digital, mendorong sistem keuangan global menuju arah yang lebih terbuka, transparan, dan efisien. Dalam proses ini, inovator teknis, pembentuk regulasi, lembaga keuangan tradisional, dan raksasa teknologi semua akan memainkan peran penting, bersama-sama menulis bab baru dalam keuangan digital.
Cerita stablecoin berlanjut, dan kita berdiri di persimpangan sejarah yang krusial.
〈Laporan Penelitian Sektor Stablecoin: Batu Fondasi Digital yang Mengubah Sistem Keuangan（Bagian 2)〉artikel ini pertama kali diterbitkan di 《CoinRank》。
Lihat Asli
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Laporan Penelitian Sektor Stablecoin: Batu Pijakan Digital yang Mengubah Sistem Keuangan(Bagian 2)
Stablecoin telah berkembang dari produk eksperimental menjadi infrastruktur keuangan yang krusial, mencapai kapitalisasi pasar $245 miliar dan menangani 67% volume trading kripto.
USDT dan USDC mempertahankan dominasi pasar 86% sementara menghadapi tantangan dari raksasa teknologi seperti Ant Group dan fragmentasi regulasi di berbagai yurisdiksi.
Pertumbuhan masa depan didorong oleh pembayaran lintas batas, tokenisasi RWA, dan integrasi DeFi, dengan kepatuhan regulasi menjadi pembeda kompetitif kunci.
Penelitian sektor stablecoin yang komprehensif mengungkapkan pasar senilai $245B yang mengalami transformasi historis. Analisis mencakup dominasi USDT/USDC, kerangka regulasi, pemain baru yang muncul, dan pendorong pertumbuhan masa depan dalam keuangan digital.
PEMAIN UTAMA
Penerbit Stablecoin Tradisional: Permainan Offensif dan Defensif Dalam Struktur Duopoli
Tether (USDT)
Posisi pasar: Stablecoin terbesar di dunia dengan kapitalisasi pasar $146 miliar (70% pangsa ), volume trading Q1 2025 melebihi $18 triliun.
Dominasi pasar yang berkembang: Penetrasi mendalam di Asia Tenggara dan remitan P2P Amerika Latin, dengan 38% penetrasi pengguna di Turki dan Brasil, premi lokal sering melebihi 15%.
Penerbitan multi-rantai: 51,5% di Ethereum, 31,7% di Tron (keuntungan tanpa biaya), pangsa Solana meningkat menjadi 12%.
Diversifikasi cadangan: $98 miliar Treasuries (66%) + Bitcoin (5.1%, sekitar 100.000 koin) + emas (4.5%), tetapi transparansi audit berulang kali dipertanyakan.
Circle (USDC)
Tolok ukur kepatuhan: Penerima utama dari Undang-Undang GENIUS AS, bersertifikat EU MiCA, 100% cadangan dalam kas USD + Treasuries jangka pendek.
Model tergantung bunga: $120 miliar kepemilikan Treasury menghasilkan $441 juta hasil tahunan, yang terdiri dari 99% keuntungan, dengan sensitivitas suku bunga yang tinggi.
Ekosistem institusional: Membangun bersama jaringan pembayaran perusahaan dengan Visa dan Stripe, mencakup 200 negara di seluruh dunia dengan biaya di bawah 1%.
Pembaruan teknis: Biaya Gas rantai dasar dikurangi 90%, mendorong skenario perdagangan frekuensi tinggi.
Ethena Labs (USDe)
Model inovatif: strategi lindung nilai derivatif Ethereum mencapai "obligasi internet" dengan imbal hasil tahunan 15%-20%, kapitalisasi pasar $6,2 miliar ( koin stabil DeFi terkemuka ).
Kekuatan yang Muncul: Pemain Terobosan yang Berbeda
Raksasa Teknologi: Pemberdayaan Skenario dan Kompetisi Lisensi
Ant Group: Anak perusahaan Hong Kong memperoleh lisensi alat pembayaran nilai simpan HKMA, menjadi penyedia layanan skenario lalu lintas pertama di Kawasan Teluk Besar yang mendukung stablecoin.
JD.com: Membangun bersama platform pembersihan digital Timur Tengah dengan Royal Bank, mendukung pertukaran dua arah stablecoin dan mata uang fiat untuk pembayaran lintas batas.
Institusi Keuangan: Serangan Balik Kekuatan Tradisional dan Terobosan Aliansi
Standard Chartered: Bekerja sama dengan Animoca Brands dan Hong Kong Telecommunications untuk mendirikan usaha patungan, mengajukan izin stablecoin dolar Hong Kong, mengintegrasikan dengan jembatan mata uang digital bank sentral (mBridge).
JPMorgan dan aliansi bank lainnya: Membahas penerbitan stablecoin bersama, mengintegrasikan jaringan pembayaran Zelle untuk melawan ancaman pengalihan raksasa ritel.
BlackRock: Dana BUIDL mencapai tokenisasi Treasury senilai $120 miliar melalui USDC, menjadi pemegang Treasury terbesar ke-19 di dunia.
Pasar Ritel: Integrasi Skenario Menjelajahi Penyelesaian Stablecoin Proprietary
Walmart & Amazon: Menghindari miliaran dalam biaya tahunan Visa/Mastercard, menjelajahi stablecoin proprietary untuk penyelesaian instan. Jika diterapkan, ini bisa membangun kembali ekosistem pembayaran ritel, mengancam pangsa pasar 20% organisasi kartu tradisional.
RISIKO INTI DAN TANTANGAN
Stablecoin "stabilitas" pada dasarnya mewakili keseimbangan yang tepat antara kredit, likuiditas, dan regulasi, dengan fokus risiko saat ini bergeser dari kerentanan teknis ke ancaman keuangan sistemik.
Dari perspektif jangka pendek, proyek-proyek terkemuka (USDC, stablecoin dolar Hong Kong berlisensi) menang melalui kepatuhan, sementara stablecoin algoritmik kecil dan menengah dibersihkan di bawah larangan regulasi. Dalam jangka panjang, sektor stablecoin harus mengatasi tiga tantangan:
Revolusi transparansi: Memperkenalkan bukti cadangan waktu nyata Chainlink, menghilangkan keraguan kotak hitam;
Desain anti-siklus: Mengurangi ketergantungan suku bunga (seperti menjelajahi cadangan non-Treasury);
Kolaborasi regulasi: Mempromosikan pilot sandbox lintas batas (seperti pedoman RWA Hong Kong).
Risiko Keuangan Sistemik: Integrasi Mendalam dengan Keuangan Tradisional
Risiko Transmisi Pasar Treasury
Kepemilikan Treasury skala besar: Tether (USDT) memegang sekitar $98 miliar di Treasuries, menjadi pemegang terbesar ke-19 di dunia; Penerbit USDC memegang $120 miliar dalam Treasury Selama berjalan, penjualan Treasury dapat mendorong suku bunga jangka pendek 6-8 basis poin lebih tinggi (BIS estimates), mengganggu transmisi kebijakan moneter.
Ketergantungan suku bunga: Circle (USDC) menghasilkan 99% keuntungan dari bunga Treasury, dengan potongan suku bunga Fed 1% yang berpotensi mengurangi pendapatan tahunan sebesar $441 juta, menyoroti kelemahan model bisnis.
Risiko “Perbankan Bayangan”
Tidak ada mekanisme buffer risiko: Penerbit stablecoin tidak termasuk dalam asuransi simpanan dan mekanisme lender-of-last-resort bank sentral. Selama keruntuhan Silicon Valley Bank pada tahun 2023, USDC sempat terlepas dari patokan ke $0,87 akibat cadangan sebesar $3,3 miliar yang terperangkap, mengekspos krisis likuiditas.
Likuiditas aset jaminan yang tidak mencukupi: Hanya 80% dari cadangan Tether adalah Treasury dengan likuiditas tinggi, dengan sisanya dalam kertas komersial dan aset dengan likuiditas rendah lainnya, sehingga sulit untuk menangani penebusan dalam skala besar.
Tantangan Regulasi dan Kepatuhan: Peningkatan Fragmentasi Kebijakan Global
Fragmentasi Regulasi dan Yurisdiksi Jangkauan Panjang
Undang-Undang GENIUS AS: Mengharuskan 100% cadangan dolar dan melarang stablecoin algoritmik, mencakup penerbit asing seperti Tether( atau memerlukan pengecualian pasar.
Regulasi EU MiCA: Mengharuskan cadangan 60% di bank-bank Eropa, memaksa Tether untuk meninggalkan stablecoin euro EURT; Ordinansi Stablecoin Hong Kong menetapkan ambang modal minimum HK$25 juta, meningkatkan biaya kepatuhan untuk proyek kecil dan menengah.
Konflik Kelayakan Hukum
Operasi lintas batas menghadapi kontradiksi yudisial: Jika satu wilayah mendefinisikan stablecoin sebagai "sekuritas" ) yang memerlukan pendaftaran SEC ( sementara wilayah lain menganggapnya sebagai "alat pembayaran," penerbit perlu melakukan banyak penyesuaian kepatuhan, yang meningkatkan biaya.
Krisis Teknologi dan Kepercayaan: Mekanisme Keamanan yang Diragukan
Kerentanan dan Serangan Kontrak Pintar
Risiko jembatan lintas rantai: pelepasan USDR 2024 akibat kerentanan kontrak menyebabkan penguapan kapital pasar sebesar $48 juta )72% dari kapital pasar saat itu (; serangan pinjaman kilat stablecoin algoritmik Beanstalk 2022 kehilangan $180 juta, mengungkapkan kerapuhan lapisan kode.
Manipulasi oracle: Stablecoin terdesentralisasi ) seperti DAI( bergantung pada data harga eksternal; manipulasi jahat yang potensial dapat memicu likuidasi yang salah.
Transparansi Cadangan Perselisihan
Keraguan keaslian audit: Tether memberikan pengungkapan cadangan bulanan, tetapi laporan tersebut sebagian besar adalah "pengesahan" daripada "audit komprehensif," dengan pasar terus mempertanyakan keaslian cadangan Treasury senilai $97,6 miliar.
Risiko aset campuran: Beberapa cadangan stablecoin mengandung Bitcoin ) seperti USDT 5,1%( dan emas, dengan volatilitas harga yang meningkatkan ketidakpastian penebusan.
Risiko Kompetisi dan Substitusi: CBDC dan Pengetatan Raksasa
Dampak Mata Uang Digital Bank Sentral )CBDC(
Digital RMB )e-CNY( menghubungkan 40 negara melalui platform mBridge, mengurangi pembayaran lintas batas menjadi 6-9 detik dengan pengurangan biaya 50%, mempersempit skenario stablecoin lintas batas.
Federal Reserve mendukung stablecoin dibandingkan CBDC, dengan Standard Chartered memprediksi bahwa pengesahan GENIUS Act dapat melihat stablecoin menyerap $400 miliar dalam Treasuri tahunan, tetapi risiko pembalikan kebijakan tetap ada.
Masuknya Raksasa Keuangan Tradisional
PayPal meluncurkan PYUSD dan JPMorgan JPMCoin dengan volume penyelesaian tahunan lebih dari $200 miliar, memanfaatkan basis pengguna dan keunggulan kepatuhan untuk bersaing di pasar pembayaran B2B.
Ant Group dan Standard Chartered mengajukan permohonan lisensi Hong Kong, dengan stablecoin dolar Hong Kong yang berpotensi mengalihkan pangsa pasar USDT di Asia.
Ancaman Kedaulatan Geopolitik dan Moneter
Dolarisasi Memperkuat Hegemoni Mata Uang
90% dari stablecoin global dipatok pada USD, dengan Tether menjadi pembeli Treasury terbesar ketiga. Peringatan UE: Stablecoin USD melemahkan efektivitas kebijakan moneter zona euro, meningkatkan ketergantungan keuangan AS.
"Dollarization pasif" pasar berkembang: 38% pengguna di Turki dan Brasil menggunakan stablecoin untuk melindungi diri dari inflasi, yang mengarah pada erosi kredit mata uang lokal dan kerusakan kedaulatan moneter.
Inefektivitas Kontrol Modal
Stablecoin membuka saluran baru untuk aliran modal lintas batas, melemahkan kontrol valuta asing. Misalnya, pengguna Rusia menggunakan USDT untuk menghindari sanksi, mempengaruhi stabilitas keuangan domestik.
TREND MASA DEPAN
Stablecoin akan mengalami tiga kontes teknologi, regulasi, dan skenario, menghadirkan pola multi-dimensi dari "monopolisasi kepatuhan, fragmentasi raksasa, pemberdayaan teknologi":
Hambatan kepatuhan: Penerbit berlisensi )USDC, Koin dolar Hong Kong Ant ( mendominasi pasar sovereign, dengan stablecoin algoritmik mundur ke margin.
Skenario kompetisi: Pembayaran lintas batas, tokenisasi RWA, dan ritel offline menjadi tiga medan pertempuran utama, dengan keuangan tradisional dan raksasa teknologi berkonfrontasi langsung.
Poin kritis teknologi: Manajemen risiko AI dan interoperabilitas lintas rantai menentukan batas keamanan dan efisiensi, berpotensi membuka aplikasi perusahaan triliunan dolar jika terobosan terjadi.
Perbaikan Kerangka Regulasi dan Peningkatan Konsentrasi Pasar
Penyatuan peraturan global: Implementasi Undang-Undang GENIUS AS dan Ordonansi Stablecoin Hong Kong menandai pembentukan dasar kerangka peraturan pasar arus utama. AS membutuhkan cadangan stablecoin dolar 100% sambil melarang model algoritmik; Hong Kong menetapkan ambang batas modal minimum HK$25 juta, mendorong industri menuju kepatuhan dan pelembagaan. Peraturan MiCA UE yang mengamanatkan pemisahan cadangan dan audit rutin dapat memaksa USDT untuk keluar dari pasar Eropa.
Mengintensifkan konsentrasi pasar: Stablecoin terkemuka )USDT, USDC( memanfaatkan kemampuan kepatuhan dan kepercayaan merek akan semakin memonopoli pasar )currently gabungan 86% share(, mempercepat penghapusan proyek kecil dan menengah. Standard Chartered memprediksi kepatuhan akan mendorong skala pasar stablecoin dari $240 miliar saat ini menjadi $2 triliun pada tahun 2028.
Percepatan Keuangan Tradisional dan Raksasa Teknologi
Disrupsi ekosistem pembayaran raksasa ritel: Walmart dan Amazon merencanakan penerbitan stablecoin kepemilikan, bertujuan untuk menghindari biaya tinggi Visa dan Mastercard ) menghemat miliaran setiap tahun (, mencapai penyelesaian pembayaran lintas batas secara instan. JD.com dan Ant Group menguji stablecoin dolar Hong Kong melalui lisensi Hong Kong, memasuki skenario e-commerce lintas batas dan pembiayaan rantai pasokan.
Serangan balik bersama bank: Bank-bank tradisional seperti JPMorgan dan Citi merencanakan stablecoin bersama seperti peningkatan jaringan Zelle untuk mengatasi ancaman pengalihan pembayaran raksasa ritel.
Integrasi Teknologi dan Peningkatan Efisiensi yang Didorong oleh Inovasi
Kontrak pintar dan teknologi lintas rantai: Ethereum Layer2 scaling )Base, Arbitrum( mengurangi biaya Gas hingga 90%, dengan Solana dan rantai berkinerja tinggi lainnya mendorong pertumbuhan tahunan 200% dalam skenario perdagangan frekuensi tinggi sirkulasi stablecoin. Protokol lintas rantai )seperti Chainlink CCIP( mempromosikan interoperabilitas aset multi-rantai, meningkatkan likuiditas.
Integrasi AI dan RWA: Ant Group memperkenalkan model manajemen risiko AI ke dalam jaringan pembayaran stablecoin, mengurangi risiko penipuan; Dana BUIDL BlackRock mencapai tokenisasi Treasury sebesar $120 miliar melalui USDC, mempromosikan aset RWA di on-chain.
Pendalaman Skenario Aplikasi dan Diversifikasi Ekosistem
Dominasi pertumbuhan pembayaran lintas batas: Biaya penyelesaian lintas batas stablecoin hanya 10% dari tradisional SWIFT, dengan waktu yang dipadatkan dari hari menjadi detik. Skala pembayaran lintas batas pada 2025 diperkirakan akan melebihi $3 miliar per bulan, menyumbang 3% dari volume transaksi lintas batas global, berpotensi naik menjadi 20% dalam lima tahun.
Inovasi DeFi dan derivatif keuangan: Protokol seperti Aave dan Compound dengan 60% nilai terkunci dalam stablecoin, stablecoin yang menghasilkan bunga ) seperti aUSDC( yang memberikan hasil 8%-12% per tahun. USDe dari Ethena Labs menyediakan model "obligasi internet" melalui lindung nilai derivatif, dengan hasil tahunan 15%-20%.
Persaingan dan Kerja Sama CBDC yang Mengubah Lanskap
Koeksistensi yang saling melengkapi: Digital RMB )e-CNY( mencakup pembayaran lintas batas di 40 negara melalui mBridge, tetapi efisiensinya masih sedikit inferior dibandingkan koin stabil ) 6 detik vs kedatangan instan (. AS jelas mendukung koin stabil dibandingkan CBDC, dengan Standard Chartered memperkirakan penyerapan Treasury tahunan sebesar $400 miliar.
Ancaman substitusi: Jika terobosan teknologi CBDC ) seperti pembayaran offline, dukungan kontrak pintar ( terjadi, mereka mungkin menggeser pangsa pasar koin stabil di negara dengan mata uang kuat, tetapi pasar negara berkembang tetap bergantung pada koin stabil untuk lindung nilai inflasi ) seperti 38% pengguna Turki (.
Penetrasi Pasar Berkembang dan Peningkatan Inklusi Keuangan
Ledakan permintaan di wilayah dengan inflasi tinggi: 33% pengguna di pasar berkembang seperti Nigeria dan Brasil menggunakan stablecoin untuk penyimpanan harian dan pengiriman uang lintas batas, dengan volume transaksi tahunan melebihi $5 triliun. USDT sering kali memerintahkan premi P2P sebesar 15%, menjadi alat untuk menghindari kontrol modal.
Pendalaman inklusi keuangan: Stablecoin menyediakan layanan keuangan on-chain untuk populasi yang tidak memiliki bank, dengan 43% transaksi kripto di Afrika melibatkan stablecoin, dan pedoman RWA Hong Kong mendorong tokenisasi properti untuk menurunkan ambang investasi.
KESIMPULAN
Trajektori perkembangan sektor stablecoin dengan jelas menunjukkan evolusi keuangan digital dari asal-usul yang liar hingga kecanggihan ekosistem yang matang. Dari konsep awal "dolar digital" yang sederhana hingga menjadi infrastruktur sistem keuangan global yang tak tergantikan, stablecoin telah menyelesaikan akumulasi keuangan tradisional selama beberapa dekade hanya dalam lima tahun.
Ini mewakili sebuah revolusi dalam rekonstruksi kepercayaan. Sistem keuangan tradisional membangun kepercayaan melalui kredit bank sentral, jaringan perbankan, dan kerangka regulasi, sementara stablecoin mendefinisikan kembali "kepercayaan" melalui transparansi kode, pengungkapan cadangan, dan pelaksanaan kontrak pintar. Transparansi cadangan penuh USDC, tata kelola terdesentralisasi DAI, dan inovasi lindung nilai derivatif USDe masing-masing menjelajahi batasan mekanisme kepercayaan era digital.
Persaingan teknologi dan peraturan akan bertahan dalam jangka panjang. Kerangka peraturan mengejar kemampuan kontrol, transparansi, dan stabilitas keuangan, sementara kemajuan teknologi mengejar desentralisasi, optimalisasi efisiensi, dan terobosan inovasi. Ketegangan ini bukan merupakan permainan zero-sum tetapi kekuatan pendorong inti untuk kemajuan industri. Sandbox inovasi Hong Kong, kerangka kerja kepatuhan AS, dan peraturan ketat UE membentuk jalur pengembangan yang berbeda, menyediakan ruang bertahan hidup untuk berbagai jenis proyek stablecoin.
Kedalaman skenario aplikasi menentukan batas nilai sektor. Stablecoin saat ini terutama melayani perdagangan kripto dan pembayaran lintas batas, tetapi pelepasan nilai yang sebenarnya akan datang dari integrasi mendalam dengan ekonomi nyata. Pembiayaan rantai pasokan, penyelesaian perdagangan, pembayaran gaji, kredit konsumen—setiap transformasi digital dari skenario keuangan tradisional bisa melahirkan peluang pasar senilai ratusan miliar dolar. Pembersihan JD.com di Timur Tengah, e-commerce lintas batas Ant, dan tokenisasi aset BlackRock membuktikan potensi besar stablecoin sebagai “uang yang dapat diprogram.”
Lanskap kompetitif akan mengalami perombakan besar. Struktur duopoli saat ini tampak stabil tetapi sebenarnya rapuh. Inovasi teknis dapat mengubah aturan permainan dalam semalam, kebijakan regulasi dapat segera membangun kembali peta pasar, dan masuknya raksasa pasar dapat sepenuhnya membalikkan logika kompetitif. Pemenang di masa depan mungkin bukan pemimpin hari ini, tetapi mereka yang mempertahankan kepemimpinan secara bersamaan di bidang kepatuhan, inovasi teknis, dan konstruksi ekosistem.
Dampak sistemik akan melampaui kategori keuangan. Kenaikan stablecoin tidak hanya merupakan transformasi metode pembayaran tetapi juga rekonstruksi mendalam dari kedaulatan moneter, regulasi keuangan, dan pola perdagangan internasional. Ketika 90% stablecoin global dipatok pada USD dan pengguna pasar berkembang secara masif menggunakan stablecoin untuk melindungi risiko mata uang lokal, kita menyaksikan bentuk baru dari "perang mata uang" era digital. Kemajuan yang dipercepat dari mata uang digital bank sentral nasional pada dasarnya merespons tantangan ini.
Peluang investasi berdampingan dengan risiko. Bagi investor, sektor stablecoin menawarkan logika pertumbuhan deterministik—permintaan pembayaran lintas batas, ekspansi ekosistem DeFi, tren tokenisasi aset—serta faktor risiko yang cukup besar—pembalikan kebijakan regulasi, kerentanan keamanan teknis, krisis likuiditas sistemik. Kuncinya terletak pada mengidentifikasi proyek dengan parit kompetitif yang nyata dan memahami ritme kebijakan regulasi serta inovasi teknis.
Ke depan, stablecoin tidak lagi akan menjadi mata uang "stabil" yang sederhana tetapi alat keuangan cerdas yang dapat diprogram, dapat digabungkan, dan dapat diperintah. Mereka akan menjadi obligasi nilai yang menghubungkan dunia nyata dan digital, mendorong sistem keuangan global menuju arah yang lebih terbuka, transparan, dan efisien. Dalam proses ini, inovator teknis, pembentuk regulasi, lembaga keuangan tradisional, dan raksasa teknologi semua akan memainkan peran penting, bersama-sama menulis bab baru dalam keuangan digital.
Cerita stablecoin berlanjut, dan kita berdiri di persimpangan sejarah yang krusial.
〈Laporan Penelitian Sektor Stablecoin: Batu Fondasi Digital yang Mengubah Sistem Keuangan（Bagian 2)〉artikel ini pertama kali diterbitkan di 《CoinRank》。