Enkripsi Dana Menghadapi Musim Dingin: Tantangan dan Peluang di Masa Penyesuaian Industri

Dalam snapshot siklus ekonomi, tahun pendirian dana disebut Vintage, sama seperti tahun anggur yang mencerminkan "terroir", tahun dana secara langsung mempengaruhi pengembaliannya. Untuk dana enkripsi yang didirikan selama pandemi, saat ini sedang mengalami ujian berat dari "tahun buruk".

Baru-baru ini, sebuah dana Web3 dengan skala mencapai 400 juta USD mengumumkan penghentian investasi proyek baru dan rencana penggalangan dana lanjutan. Meskipun dana tersebut telah menginvestasikan lebih dari 40 juta USD dalam lebih dari 30 proyek selama tiga tahun terakhir, dan tingkat pengembalian internalnya masih berada di tingkat terdepan, keputusan ini mencerminkan dilema yang dihadapi oleh VC kripto saat ini: skala penggalangan dana institusional dan antusiasme investasi proyek keduanya mengalami penurunan, model penguncian token saat peluncuran sering kali dipertanyakan, beberapa investor fleksibel bahkan melakukan operasi di pasar sekunder dan hedging untuk melindungi nilai portofolio mereka.

Di tengah tingginya suku bunga makro, ketidakjelasan regulasi, dan masalah internal industri yang saling terkait, VC enkripsi sedang mengalami periode penyesuaian yang belum pernah terjadi sebelumnya. Terutama bagi dana enkripsi yang didirikan sekitar tahun 2021, lingkungan saat ini semakin memperburuk kesulitan mereka untuk keluar. Beberapa pelaku industri mengungkapkan bahwa banyak dana VC yang mereka investasikan telah melakukan pengurangan akuntansi sebesar 60%, berharap akhirnya dapat menarik kembali 40% dari modal awal.

"Kemeriahan modal" antara tahun 2021 dan 2022 terkait erat dengan latar belakang zaman yang khusus. Terpengaruh oleh pandemi, banyak bank sentral di berbagai negara melakukan pelonggaran kuantitatif secara besar-besaran dan kebijakan suku bunga nol, yang menyebabkan likuiditas global melimpah, dan "uang panas" mengalir ke aset dengan imbal hasil tinggi. Dalam lingkungan yang disebut "semuanya adalah gelembung" ini, industri enkripsi baru menjadi salah satu penerima manfaat yang penting.

Menghadapi peluang besar ini, lembaga investasi ventura kripto yang dengan mudah mendapatkan dana mengambil strategi investasi "mengangkat kereta" dengan bertaruh besar pada jalur konsep, sambil kurang memperhatikan nilai intrinsik proyek. Perilaku investasi yang terlepas dari dasar ini, pada dasarnya adalah "penetapan harga harapan" di bawah biaya modal yang sangat rendah, yang menanamkan risiko untuk masa depan.

Mekanisme penguncian token awalnya bertujuan untuk mencegah pihak proyek dan investor awal menjual token secara terpusat dalam jangka pendek melalui pelepasan token secara bertahap dalam jangka panjang, demi melindungi stabilitas ekosistem dan kepentingan ritel. Namun, ketika Federal Reserve mulai mengurangi neraca dan menaikkan suku bunga pada tahun 2022, likuiditas dengan cepat menyusut, gelembung enkripsi pecah, dan pasar memasuki fase "pengembalian nilai" yang menyakitkan. VC enkripsi tidak hanya mengalami kerugian besar dalam investasi awal, tetapi juga menghadapi keraguan dari para investor.

Data menunjukkan bahwa sebagian besar proyek yang dilacak mengalami penurunan nilai yang signifikan, dan beberapa proyek bahkan mengalami penurunan lebih dari 80% dibandingkan tahun lalu. Banyak VC enkripsi yang berkomitmen untuk mengunci posisi mungkin telah melewatkan peluang keluar yang lebih baik di pasar sekunder tahun lalu. Untuk menghadapi kesulitan, beberapa perusahaan modal ventura bekerja sama secara diam-diam dengan pembuat pasar, menggunakan produk derivatif dan posisi short untuk melindungi risiko kunci.

Selama periode pasar yang lesu, penggalangan dana untuk dana enkripsi baru juga penuh tantangan. Meskipun jumlah dana baru meningkat sepanjang tahun 2024, skala pendanaan secara tahunan masih jauh di bawah level selama periode bull market 2021 hingga 2022.

Sementara itu, token Meme dengan daya tarik "mitos kekayaan mendadak" berkali-kali memicu gelombang perdagangan, menyedot banyak dana spekulatif jangka pendek. Fenomena ini menyebabkan beberapa proyek Web3 yang benar-benar memiliki potensi terbatas dalam eksposur dan kemampuan mendapatkan sumber daya. Beberapa hedge fund juga mulai memasuki pasar Memecoin, mencari keuntungan berlebih yang dihasilkan dari volatilitas tinggi.

Peluncuran ETF spot Bitcoin adalah faktor penting lainnya yang mempengaruhi ekosistem VC enkripsi. Sejak ETF pertama disetujui pada Januari 2024, institusi dan investor ritel dapat berinvestasi langsung dalam Bitcoin melalui saluran yang diatur, dan raksasa manajemen aset tradisional Wall Street mulai masuk. Ini tidak hanya memperkuat atribut aset Bitcoin sebagai "emas digital", tetapi juga mengubah logika perputaran dana yang ada di industri.

Banyak dana yang awalnya mungkin mengalir ke dana ventura awal atau koin tiruan memilih untuk tetap berada dalam produk ETF, membentuk posisi pasif. Tren ini membuat proyek startup di bidang Web3 sulit untuk mendapatkan perhatian pembiayaan yang cukup, saluran keluarnya token proyek VC awal terbatasi, dan likuiditas pasar sekunder lemah, yang menyebabkan periode pengembalian dana yang lebih lama dan kesulitan dalam merealisasikan keuntungan.

Lingkungan eksternal juga sangat ketat: suku bunga yang tinggi dan likuiditas yang semakin ketat membuat LP enggan untuk berinvestasi pada alokasi risiko tinggi, meskipun kebijakan regulasi terus berkembang, namun masih perlu diperbaiki. Para pelaku industri percaya bahwa saat ini pengguna terbiasa dengan model perdagangan spekulatif, sementara upaya aplikasi di berbagai bidang sulit untuk menemukan terobosan, dan peluang infrastruktur baru sangat terbatas.

Di bawah banyak tekanan, "momen paling gelap" untuk enkripsi VC mungkin akan bertahan untuk sementara waktu. Namun, seperti yang ditunjukkan oleh sejarah, setiap lembah mengandung peluang baru. Di masa depan, mereka yang dapat bertahan dan mengumpulkan pengalaman selama periode penyesuaian ini, mungkin akan menonjol dalam siklus bull market berikutnya dan membentuk kembali lanskap industri.