Ethena: Pilihan terbaik untuk menyediakan sintetis dolar di rantai umum

Pendahuluan

Setahun yang lalu, saya menerbitkan artikel "Debu di Permukaan Bumi" yang mengusulkan bagaimana menciptakan stablecoin yang tidak bergantung pada sistem perbankan tradisional. Saya membayangkan untuk melakukan hedging posisi kontrak berjangka perpetual bullish dan bearish pada cryptocurrency, menciptakan suatu unit mata uang fiat sintetis. Setahun kemudian, ide ini telah terwujud.

Guy adalah pendiri Ethena, dia terinspirasi untuk meluncurkan stablecoin sintetisnya sendiri setelah membaca artikel saya. Dia memilih untuk menggunakan ETH daripada BTC untuk menciptakan stablecoin sintetis dolar.

Alasan Guy memilih ETH adalah karena jaringan Ethereum menawarkan imbal hasil asli. Selain itu, ETH sekarang adalah mata uang deflasi, dan perdagangan forward, futures, dan perpetual swap ETH/USD terus memberikan premi dibandingkan dengan spot. Menggabungkan staking ETH dengan posisi short pada perpetual swap ETH/USD dapat menciptakan dolar sintetis dengan imbal hasil tinggi.

Guy membentuk tim bintang untuk cepat meluncurkan protokol Ethena. Pada Mei 2023, Maelstrom menjadi penasihat pendiri. Hanya 3 minggu kemudian, jumlah penerbitan stablecoin Ethena USDe mendekati 1 miliar.

Masalah Tether

Tether sebagai stablecoin terbesar memiliki dua masalah utama:

1. Pengguna tidak dapat memperoleh bagi hasil dari selisih bunga bersih Tether.

2. Meskipun Tether beroperasi secara patuh, sistem perbankan AS mungkin dapat menutupnya dalam semalam.

Kegunaan utama Tether adalah sebagai mata uang pendanaan untuk perdagangan cryptocurrency. Namun, bursa tidak mendapatkan manfaat dari kesuksesan Tether. Hal ini mendorong bursa untuk mendukung penerbit stablecoin baru, mentransfer sebagian besar spread bersih kepada pemegang, dan memberikan kesempatan bagi bursa untuk membeli token tata kelola dengan valuasi rendah.

Keuntungan Ethena

Ethena sepenuhnya mengikuti permainan ini:

1. Pemegang USDe dapat langsung menyerahkan USDe ke Ethena untuk dikelola, menghasilkan sebagian besar selisih bunga bersih.

2. Berbagai bursa besar berinvestasi dalam putaran pembiayaan awal Ethena.

Investor Ethena termasuk Binance Labs, Bybit, OKX Ventures, Deribit, Gemini, dan Kraken, mencakup sekitar 90% dari kontrak terbuka ETH di bursa utama.

Cara Kerja Ethena

Ethena adalah mata uang kripto dolar AS yang disintesis secara artifisial. Itu beroperasi dengan cara berikut:

1. Menerima ETH atau derivatif staking likuiditas ETH ( seperti stETH) sebagai jaminan.

2. Menjual kontrak perpetual swap ETH/USD yang setara, mengunci nilai dolar.

3. Mencetak USDe yang setara dengan nilai USD dari posisi lindung nilai.

Sumber pendapatan USDe berasal dari dua bagian:

1. Hasil Staking ETH

2. Tingkat biaya pendanaan positif untuk ETH/USD perpetual swap

Karena ETH adalah mata uang deflasi sementara dolar AS adalah mata uang inflasi, harga perdagangan berjangka ETH/USD biasanya akan berada di atas harga pasar, menghasilkan tingkat biaya dana positif. Ini memberikan sumber pendapatan yang stabil untuk USDe.

Risiko Ethena

Ethena memiliki risiko utama sebagai berikut:

1. Risiko counterparty bursa

2. Risiko kontrak pintar derivatif staking likuiditas ETH

3. Risiko suku bunga dana perpetual swap yang negatif dalam jangka panjang

4. Risiko kontrak pintar Ethena sendiri

5. Pertumbuhan dibatasi oleh jumlah open interest dari kontrak berjangka ETH dan kontrak perpetual.

Ethena mengelola risiko ini melalui diversifikasi mitra perdagangan, mendirikan dana asuransi, dan cara lainnya.

! [Arthur Hayes: Mengapa Ethena merupakan pilihan terbaik untuk ekosistem kripto untuk menyediakan dolar sintetis di rantai publik?] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e7931bfc08d704b5510e4645d2d6ffe7.webp)

Model Penilaian Ethena

Pendapatan Ethena terutama berasal dari pajak pencetakan koin. Model penilaian yang sederhana adalah sebagai berikut:

Pendapatan tahunan protokol Ethena = USDe pasokan * ( imbal hasil staking ETH + dana swap abadi ETH ) * (1-80% * (1 - pasokan sUSDe / pasokan USDe ))

Diantaranya:

• Asumsi tingkat pengembalian staking ETH adalah 4%
• Tingkat pendanaan perpetual swap ETH diasumsikan sebesar 20%
• Rasio staking (sUSDe/USDe) diasumsikan sebesar 50%

Berdasarkan model ini, pada berbagai rasio kapitalisasi pasar/pendapatan, potensi nilai dilusi penuh Ethena (FDV) adalah sebagai berikut:

• Pendapatan 10x: 3,8 miliar dolar AS
• 50x pendapatan: 190 miliar dolar
• 100x pendapatan: 38 miliar dolar AS

Kesimpulan

Ethena mewakili "Untuk Kami, Oleh Kami" ( FUBU ), sedangkan Tether lebih mirip dengan "Untuk Kami, Oleh Mereka" ( FUBAR ). Ethena memiliki potensi untuk menjadi pilihan terbaik dalam ekosistem cryptocurrency untuk menyediakan dolar sintetis di rantai publik.