Laporan ini akan menyelidiki risiko yang ditimbulkan oleh stablecoin USDR yang dikeluarkan oleh Tangible. Tim mengajukan proposal pada Maret 2023 untuk menambahkan insentif CRV ke kumpulan USDR/am3CRV di Polygon. Proposal tersebut berhasil melewati pemungutan suara DAO pada 30 Maret 2023.
· Tangible sedang membangun on-ramp dan platform perdagangan untuk Aset Dunia Nyata (RWA). Objek fisik seperti batangan emas, jam tangan, atau real estat (RE) diberi token (yaitu dicetak) menjadi NFT nyata (TNFT).
· Protokol menyediakan pasar untuk menerbitkan dan memperdagangkan TNFT. Badan hukum di balik proyek (Lab Berwujud) memfasilitasi pembelian dan hosting barang-barang ini di dunia nyata. Ia bekerja dengan beberapa penyedia layanan (vendor, hosting) di yurisdiksi yang berbeda. Namun, sebagian besar operasinya terkonsentrasi di Inggris.
· Dalam kasus real estat, Tangible menciptakan SPV untuk memperoleh dan mengelola properti. Ini adalah badan hukum yang didirikan khusus untuk tujuan ini. Mereka telah mendaftarkan lebih dari 14 properti di Inggris.
· TNGBL Token protokol digunakan untuk memberi insentif penggunaan produk Berwujud dan memberikan bagian pendapatan kepada mereka yang mengunci Token. Sebagai imbalannya, pembuat taruhan akan menerima apa yang disebut 3,3+ NFT yang mewakili posisi mereka. TNGBL saat ini bukan token tata kelola (tetapi dapat menjadi token tata kelola).
· Tangible juga mengeluarkan stablecoin - Real USD (USDR). Itu berlabuh dalam USD dan dijamin berlebihan dengan RE TNFTs, DAI dan TNGBL (token aslinya). USDR hadir dengan hasil intrinsik, yang dihasilkan oleh RE TNFT, yang ditransfer ke pemegangnya melalui penyesuaian harian. Saat ini imbal hasilnya sekitar 8%, dengan tambahan 10% yang disubsidi melalui airdrop TNGBL.
· Stablecoin secara native diterbitkan di Polygon dan saat ini memiliki 176 pemegang. USDR bukanlah stablecoin yang tidak dapat dipercaya atau terdesentralisasi. Itu bergantung pada layanan entri ATMR milik protokol dan manajemen tim.
· Karena didukung oleh agunan ATMR, USDR bergantung pada proses terpusat (entri RE) dan escrow dunia nyata. Itu juga menerapkan elemen stablecoin algoritmik hybrid (manajemen agunan otomatis dan TNGBL sebagai agunan).
· Ada beberapa manfaat menggunakan RE sebagai agunan, tetapi ada juga risikonya. Sementara imbal hasil dan stabilitas harganya sangat menarik, penilaian dan likuidasinya bisa bermasalah. Penyiapan saat ini juga dapat menyebabkan konflik kepentingan, karena Tangible adalah satu-satunya penerbit agunan yang mendukung stablecoinnya.
Proyek ini cukup ambisius, mencakup banyak aspek tokenisasi DeFi dan ATMR untuk menciptakan solusi baru. Namun, pada tingkat teknis, tampaknya cukup rumit, memperkenalkan banyak komponen terpusat dan potensi kegagalan tunggal. Protokol dan strategi stabilitasnya belum "diuji pertempuran" dan sepenuhnya bergantung pada tim pendiri. Kustodian dan manajemen masih terpusat on-chain dan off-chain, mayoritas jaminan pendukung tidak likuid (RWA) atau endogen (TNGBL), dan status regulasi produk tidak jelas, oleh karena itu Tangible memiliki risiko yang sangat tinggi.
perkenalan
Tangible adalah pasar aset token, penerbit stablecoin, dan layanan impor/ekspor untuk aset dunia nyata (RWA). Pasar berwujud memungkinkan pembelian primer dan transaksi sekunder dari objek fisik yang diberi token seperti anggur, real estat, jam tangan, atau batangan emas. Saat membeli barang di Tangible, pembeli akan menerima produk dalam bentuk TNFT, NFT berwujud yang dicetak pada saat pembelian. TNFT ini mewakili kepemilikan benda fisik.
Objek fisik dapat diperoleh melalui salah satu pemasok mitra Tangible dan disimpan di fasilitas penyimpanan mereka. Setiap jenis produk membutuhkan fasilitas penyimpanan yang terpisah. Pemilik TNFT perlu membayar biaya penyimpanan. Misalnya, biaya penyimpanan emas batangan adalah 1% per tahun.
Pada saat penebusan, Tangible bekerja sama dengan perusahaan logistik untuk memastikan transportasi yang aman dari objek fisik. Biaya pengiriman harus dibayar oleh orang yang menebus TNFT dan dihitung berdasarkan kasus per kasus.
**Singkatnya, Tangible memungkinkan aset dunia nyata dikonversi menjadi TNFT, yang dapat ditukarkan dengan objek fisik. **Dokumentasi mereka memberikan ikhtisar proses untuk menjelaskan cara kerjanya (lihat gambar di bawah).
Seorang pengguna membeli barang di pasar Berwujud. Kontrak pintar menangani harga komoditas dan biaya penyimpanan terkait.
TNFT dicetak dan dikirim ke dompet pengguna.
Pada saat yang sama, Tangible menyelesaikan pembelian barang fisik melalui pemasok mitranya.
Item yang dibeli dikirim ke lemari besi Tangible untuk disimpan.
Selain mencetak TNFT baru melalui toko utama, Tangible juga mendirikan pasar sekunder untuk memfasilitasi perdagangan TNFT yang sudah ada. Dalam hal ini, pembeli mengirimkan USDR sebagai ganti TNFT yang ditransfer ke dompet mereka. Tangible membebankan biaya pasar sebesar 2,5% per perdagangan. 33,3% darinya digunakan untuk membeli dan membakar TNGBL, dan 66,6% sisanya dialokasikan untuk pemegang TNGBL (3,3+ pemegang NFT).
Namun, penjualan pasar sekunder bisa menjadi masalah bagi penjual yang membutuhkan akses langsung ke likuiditas. Sistem saat ini mengharuskan pengguna untuk menunggu pembeli bersedia membayar harga barang tersebut. Tim sedang mengerjakan solusi untuk memungkinkan likuidasi lebih cepat (belum hidup).
Kategori Produk
Ada empat kategori produk token di platform, termasuk emas, anggur, jam tangan, dan real estat. Untuk setiap kategori, Tangible bekerja sama dengan pemasok internasional berikut:
Untuk transaksi dan penyimpanan emas batangan, Tangible menggunakan jasa PX Precinox di Swiss. Untuk anggur, mereka bermitra dengan Bordeaux Index yang berbasis di London, dan untuk jam tangan, mereka bermitra dengan BQ Watches yang berbasis di Inggris.
Di sisi real estat, Tangible telah menciptakan kendaraan tujuan khusus (SPV) asli. Ini adalah badan hukum yang dibentuk untuk setiap properti. SPV mengelola properti dengan mencari penyewa, mengumpulkan uang sewa, atau mengelola pemeliharaan. Semua properti disewakan, dan pendapatan sewa dibayarkan kepada pemegang TNFT dalam USDC.
Setiap properti yang berbasis di Inggris Raya memiliki SPV Inggris sendiri. Ini karena real estat tidak dapat dipatok secara langsung. Namun, badan hukum bisa. Pemegang TNFT real estat memiliki kepemilikan manfaat dari SPV, yang memberi mereka kepemilikan manfaat atas kepemilikan real estat tersebut. Namun, kepemilikan hukum keduanya tetap berada di badan hukum Tangible, BTS TNFT Ltd, yang terdaftar di Inggris.Tangible juga memiliki entitas dengan nama yang sama yang terdaftar di British Virgin Islands.
TNFT Terfragmentasi
Pecahan Berwujud adalah fragmen dari TNFT lengkap. Ini memungkinkan barang bernilai besar, seperti real estat, dibagi menjadi bagian yang lebih terjangkau. Dengan cara ini, banyak pemilik dapat berbagi risiko dan manfaat investasi. Untuk membuat TNFT yang terfragmentasi, TNFT lengkap dikunci ke dalam lemari besi smart contract dan kemudian dibagi menjadi beberapa TNFT yang terfragmentasi. TNFT asli hanya dapat ditebus dengan mengumpulkan semua pecahan individu.
Token TNBL
TNGBL Token Berwujud memiliki tiga fungsi utama: sebagai Token hadiah (insentif untuk menggunakan pasar dan mensubsidi pendapatan USDR), dengan mekanisme berbagi (insentif untuk mengunci TNGBL), dan terakhir, sebagai dukungan untuk USDR (yaitu, dapat digunakan untuk mencetak USDR). Sampai sekarang, itu tidak memiliki hak pemerintahan.
Pasokan maksimum TNGBL dibatasi hingga 33 juta. Rencana distribusi awal menjanjikan distribusi mayoritas ke DAO dan komunitas (70,8%). Sisanya sebagian besar disediakan untuk tim, investor, penasihat, dan Lab Berwujud. 1,25% lainnya akan dijual melalui IDO PeakDeFi pada April 2022. Namun, tidak ada jadwal distribusi atau informasi apapun tentang bagaimana "saham DAO" akan mulai beredar.
Meskipun batas resminya adalah 33M, secara teori dimungkinkan untuk mencetak lebih banyak TNGBL. Evaluasi kontrak Token oleh GoPlusLabs menunjukkan bahwa:
·Ubah Saldo——Pemilik kontrak memiliki hak untuk mengubah saldo Token alamat lain, yang dapat menyebabkan hilangnya aset.
· Fungsi pencetakan - Kontrak mungkin berisi fungsi penerbitan tambahan yang dapat menghasilkan lebih banyak Token.
** · Identitas Pemilik Tidak Diketahui** - Token menggunakan kontrol akses berbasis peran, dan mungkin sulit untuk melacak transfer berbagai peran.
Seperti disebutkan di atas, pemegang TNGBL dapat memperoleh bagian dari pendapatan platform dengan mengunci Token mereka. Semakin lama periode penguncian, semakin tinggi pengganda hadiah. Hadiah pengganda menghasilkan TNGBL tambahan bagi pembuat taruhan. Saat mengunci TNGBL, pengguna menerima apa yang disebut 3,3+ NFT yang mewakili posisi terkunci, dengan periode penguncian maksimum empat tahun. Namun, tidak seperti desain veTokenomic dewasa lainnya, 3,3+ NFT Tangible tidak memberikan loker hak tata kelola atau pengaruh apa pun atas pengukur hadiah.
Tangible juga telah membangun pasar untuk 3,3+ NFT, memungkinkan pengguna untuk keluar lebih awal tanpa membuka kunci TNGBL. 33,3% biaya pasar digunakan untuk membeli kembali dan membakar TNGBL. 66,6% sisanya dapat diklaim oleh 3,3+ pemegang NFT. Hadiah diberikan dalam USDR, tergantung pada jumlah TNGBL yang dikunci dan pengganda. 3,3+ NFT juga diberikan sebagai hadiah untuk pengguna awal platform. Misalnya, dengan membeli emas batangan dan mencetak TNFT emas, pengguna bisa mendapatkan satu 3,3+ NFT sebagai hadiah. Insentif ini sudah tidak berlaku lagi.
Saat tulisan ini dibuat, 99% pasokan TNGBL dipegang oleh lima alamat teratas Polygon. Pemegang terbesar adalah kontrak PassiveIncomeNFT. Ini memegang 81,7% dari semua TNGBL. Ini berarti bahwa sebagian besar pasokan yang beredar dikunci dalam 3,3+ NFT. Saat ini ada 7.401 alamat yang memiliki 3,3+ NFT Penghasilan Pasif (PI) ini. Yang terbesar adalah Tangible:Deployer EOA dengan 10%. Karena alamat inilah yang mencetak dan mendistribusikan NFT kepada peserta IDO.
USD Nyata（USDR）
USDR adalah stablecoin asli yang dapat dialihkan, menghasilkan hasil, dan dijamin berlebihan yang dipatok ke dolar AS. USDR diterbitkan di Polygon dan saat ini memiliki 186 pemegang. Mata uang stabil yang dikeluarkan oleh Tangible didukung oleh kombinasi Token ERC-20, Token LP, dan TNFT real estat token. Menggunakan TNFT real estat sebagai jaminan memungkinkan dua properti baru:
Hasil Intrinsik – Menurut Tangible, properti mereka memiliki hasil sewa 8% hingga 10% per tahun. Hadiah ini dibayarkan kepada pemegang USDR dalam bentuk penyeimbangan ulang harian (yaitu jumlah USDR di dompet meningkat secara otomatis). Untuk meningkatkan hasil dari pengguna awal, Tangible saat ini mendanai USDR melalui airdrop harian TNGBL, sehingga meningkatkan hasil sekitar 10%.
Paparan terhadap kelas aset baru - Stablecoin biasanya didukung oleh aset Kripto yang sangat fluktuatif atau stablecoin lainnya. Real estat, di sisi lain, memiliki volatilitas yang relatif rendah dan rekam jejak apresiasi yang konsisten. Dengan kata lain, nilai jaminan dukungan USDR harus tumbuh dengan mantap.
Kelemahan dari TNFT ini adalah relatif tidak likuid terkait dengan pasar real estat. Tidak seperti mata uang atau sekuritas, real estat tidak dapat dijual dalam hitungan menit. Plus, real estat masih bisa terdepresiasi nilainya. Oleh karena itu, diperlukan mekanisme likuidasi yang baik, dan langkah-langkah pencegahan diambil untuk menjaga USDR over-collateralized. Tangible memiliki beberapa cara untuk menjaga Collateral Ratio (CR) di atas 100%:
· Jika CR USDR turun di bawah 100%, setengah dari pendapatan sewa akan disimpan di brankas USDR. Oleh karena itu, penyeimbangan ulang harian akan dikurangi hingga 50%. Dengan kata lain, pemegang USDR akan mendapatkan lebih sedikit bunga sampai CR kembali ke 100%.
· Kubah yang didukung USDR selalu memiliki beragam portofolio aset likuid untuk likuidasi cepat (misalnya DAI, likuiditas milik protokol, dan TNGBL).
· Jika semua DAI dan cadangan lainnya habis, TNFT real estat akan dilikuidasi. Dalam hal ini, pengguna akan menerima pDAI, bukan DAI asli. pDAI adalah Token IOU yang mewakili klaim atas DAI nyata dan dapat diuangkan setelah likuidasi dilakukan.
· Manfaat RE yield adalah kurang berkorelasi dengan volatilitas harga aset. Sekalipun nilai properti turun, harga sewa tidak akan berubah dalam jangka pendek hingga menengah.
Mencetak USDR
USDR dapat dicetak dengan TNGBL atau DAI dengan rasio 1:1. Untuk mengakses fungsi pencetakan, pengguna dapat mengunjungi situs web Tangible. Kontrak USDR diterapkan di Polygon dan didasarkan pada smart contract Open Zeppelin.
Saat USDR dicetak, DAI atau TNGBL dikirim ke brankas USDRTreasury sebagai jaminan yang mendukung USDR. Namun, ada batasan jumlah USDR yang dapat dicetak menggunakan TNGBL. Menurut dokumen, ini tidak boleh melebihi 10% dari total volume USDR yang dicetak, dikurangi volume USDR yang ditebus. Ini mengurangi risiko yang terkait dengan volatilitas TNGBL dan mencegah potensi peristiwa spiral kematian.
Tangible juga berencana untuk mencetak USDR dari pendapatan sistem. Ini terjadi ketika aset di brankas USDR melebihi tingkat jaminan 100%. Dalam hal ini, sistem menggunakan hasil untuk membeli lebih banyak TNFT real estat dengan mencetak USDR baru. Misalnya, jika harga TNGBL naik, USDR baru dicetak terhadap apresiasi ini dan digunakan untuk membeli TNFT. Ini memfasilitasi pengalihan agunan dari TNGBL ke real estat penghasil imbal hasil.
Tim juga telah menyatakan minat untuk mengotomatiskan proses sepenuhnya di masa mendatang. Sementara proses menunjukkan kemauan untuk memaksimalkan efisiensi modal, tim meninggalkan penyangga jaminan untuk memitigasi risiko (lebih lanjut nanti).
Tukarkan USDR
USDR dapat ditukar dengan DAI 1:1 kapan saja. Menggunakan fitur redeem akan dikenakan biaya 0,25%. Menurut Tangible, biaya ini dapat dikonfigurasi dan akan sedikit lebih tinggi dari biaya Curve, sehingga mendorong pertukaran daripada penebusan.
Jika semua DAI di vault ditukarkan, pengguna yang ingin menukarkan USDR akan menerima pDAI (Promised DAI) - token IOU sintetis yang mewakili klaim atas DAI asli. Vault kemudian akan memulai proses likuidasi untuk TNFT-nya. Pengguna akan dapat menukar pDAI 1:1 dengan DAI setelah TNFT real estat dijual dengan lebih banyak DAI.
Setelah semua real estat dilikuidasi, pengguna akhirnya dapat menebus TNGBL. Sebagai tindakan pencegahan terhadap persyaratan penebusan 100%, ada dana asuransi yang terdiri dari berbagai brankas yang memastikan bahwa 1 USDR selalu dapat ditukarkan dengan DAI senilai 1 USD.
Tangible juga berencana untuk meningkatkan likuiditas yang dimiliki protokol (POL). Protokol saat ini memiliki mayoritas metapool Curve (USDR-am3CRV). Oleh karena itu, menetapkan biaya penebusan lebih tinggi daripada biaya swap Curve masuk akal, karena ini memberi insentif kepada pengguna untuk menggunakan metapool Curve untuk menukar USDR alih-alih mengosongkan brankas mereka.
Secara umum, jumlah USDR yang dapat ditebus dibatasi oleh jumlah DAI di perbendaharaannya (dan secara tidak langsung oleh jumlah stablecoin lain di kumpulan Curve). Namun, ini hanya berlaku untuk penukaran instan. Pengguna yang rela menunggu bisa mengandalkan mekanisme likuidasi TNFT untuk mendapatkan pDAI ketimbang DAI.
** Struktur Agunan USDR **
Seperti disebutkan di atas, USDR didukung oleh berbagai jenis agunan. Saat ini ada lima kelas, masing-masing dengan struktur pembagian yang fleksibel.
Menurut dokumentasi mereka, struktur agunan terlihat seperti ini:
Struktur agunan yang sebenarnya saat ini jauh dari tujuan di atas.
Diagram di bawah ini menunjukkan struktur agunan saat ini. Pangsa real estat hanya 43,24%, segmen ini membutuhkan lebih banyak pertumbuhan untuk mencapai 50-80%. TNGBL, di sisi lain, memiliki bagian lebih dari 15%, yang merupakan selisih 5% dari alokasi yang diusulkan. Menurut tim, hal ini karena apresiasi harga TNGBL belakangan ini.
[Catatan: Saham yang dilaporkan dalam grafik sesuai dengan USDR yang beredar ($21,1 juta). Dibandingkan dengan harga agunan keseluruhan ($24,1 juta), real estat hanya menyumbang 37,8%].
Sistem pendukung dapat diverifikasi di alamat berikut:
·USDRTreasury—berisi DAI, TNGBL, RE NFT, dan USDR. USDR dicetak terhadap pendapatan dan disimpan sementara hingga real estat baru terdaftar di pasar. Kemudian mengubahnya menjadi real estat.
· LiquidityManager - Convex stake yang mengandung cvxUSDR3CRV-f, USDR / am3CRV Curve LPs.
· Poligon Dana Asuransi—— Dana Asuransi pada Poligon
· Optimisme Dana Asuransi - Dana Asuransi untuk Optimisme
· Dana Asuransi-Ethereum——Dana Asuransi di Ethereum
Sebagian besar dana asuransi disimpan di Polygon. Aset termasuk LP penyeimbang USDC20/TNGBL80, LP USDC/TETU terkunci, CVX terkunci, USDC, VELO terkunci, dan OP. Meskipun dana asuransi dirancang untuk melindungi pengguna dari spiral kematian TNGBL (yaitu memastikan pengguna mendapat kompensasi penuh jika terjadi permintaan penebusan 100%), hampir setengah dari nilai dana asuransi berasal dari TNGBL. Nilai ~$420.000 merupakan aset terkunci dan hanya ~$27.000 yang likuid dan eksternal (tidak terpapar TNGBL).
Perlu dicatat bahwa protokol memiliki persentase likuiditas yang cukup besar. Memiliki likuiditas pada protokol bermanfaat dalam meningkatkan likuiditas, menciptakan aliran pendapatan untuk perbendaharaan, dan menyediakan jalan lain (selain penebusan) untuk menukar USDR. Namun, disarankan untuk membedakan likuiditas yang dimiliki protokol dari agunan yang dibuat pengguna (seperti DAI atau TNFT). USDR yang dicetak melalui strategi POL otomatis lebih mirip dengan cadangan yang tersedia daripada suplai yang beredar. Cadangan mengandalkan LP di kumpulan kurva untuk mendanai aset rekanan, dan ketergantungan berlebihan pada strategi POL menunjukkan permintaan organik yang rendah untuk produk inti. Tangible saat ini memiliki ~42% dari Curve pool, menunjukkan permintaan organik yang relatif rendah untuk menyediakan likuiditas (walaupun Curve meter baru kemungkinan akan menarik lebih banyak LP eksternal).
** Real estat yang ditokenisasi sebagai jaminan **
Real estat adalah jenis agunan utama untuk USDR. Seperti disebutkan sebelumnya, ada beberapa keuntungan menggunakan real estat. Ini secara inheren membawa hasil, memiliki volatilitas harga yang rendah, hasil yang tidak bergantung pada harga, dan memiliki sejarah apresiasi yang kuat.
Rencana berwujud untuk menggunakan real estat sebagai jaminan utama, dan 80% dari USDR akan didukung oleh real estat. Ini menimbulkan beberapa pertanyaan kunci:
· Bagaimana menentukan nilai riil real estate (harga pasar)?
· Metode apa yang digunakan untuk menilai real estat?
· Apakah 100% CR adalah parameter terbaik untuk USDR mengingat risiko penggunaan real estat sebagai agunan utama?
· Haruskah USDR memiliki sistem manajemen risiko dan likuidasi bawaan?
· Seberapa kredibel proses masuk dan likuidasi properti?
· Bagaimana situasi peraturan mempengaruhi real estate Tokenized?
Artikel ini tidak dapat menjawab semua pertanyaan ini. Namun, jelas ada kerugian tertentu untuk menggunakan real estat sebagai jaminan. Pertama, mempersulit perhitungan nilai agunan. Menentukan nilai sebenarnya dari properti ini bukanlah tugas yang mudah. Beberapa situs web menawarkan layanan untuk memperkirakan harga pasar. Misalnya, zoopla.co.uk adalah salah satunya. Tangible merekomendasikan menggunakan hometrack.com untuk menemukan tarif. Namun, ini hanya perkiraan karena harga sebenarnya hanya dapat ditentukan setelah properti terjual.
Rintangan kedua adalah memverifikasi bahwa TNFT mewakili SPV yang berkomitmen dan bahwa SPV memiliki properti tersebut. Mencetak TNFT tidak penting tanpa benar-benar membeli rumah. Oleh karena itu, Tangible menyediakan akses ke semua dokumen resmi dari setiap properti (contoh properti).
Tangible menerapkan skema oracle sidik jari untuk menentukan harga TNFT RWA-nya. Oracle sidik jari menggunakan ID unik yang ditetapkan untuk setiap produk (product_id = string yang mewakili item unik). Dengan cara ini, Tangible dapat memetakan setiap barang ke harga pasar yang ditawarkan oleh pemasoknya. Sebelum mentransmisi TNFT, tetapkan sidik jari ke produk, dan petakan ID Token ke sidik jari setelah transmisi. Solusi ini dipilih karena sesuai dengan ukuran blok terbatas dari rantai samping Polygon.
Tim mengklaim bekerja dengan Chainlink dan auditor pihak ketiga untuk mengintegrasikan Proof of Reserve (verifikasi independen kepemilikan properti dan dokumentasi yang sesuai untuk mendukung NFT) dan feed harga dari hometrack.com (kemudian diperluas ke agregasi penyedia data harga). Tim yakin integrasi akan selesai pada pertengahan Mei.
Saat ini, Tangible dipercaya untuk memperkirakan nilai agunan. Sementara Tangible telah menyatakan minatnya untuk menggabungkan pihak ketiga yang independen dan mengurangi ketergantungan utamanya pada tim, hal itu masih harus dilihat.
Bukti Kepemilikan dan Pembelian – Contoh
Tangible menyediakan daftar 14 properti yang mendukung USDR. Mari kita lihat contoh apartemen di Gillingham (lihat gambar di bawah). Ini adalah salah satu properti yang mendukung USDR. Semua file terkait dapat diakses melalui berbagi file Dropbox.
Menurut daftar di situs web dan catatan on-chain, TNFT terkait dimiliki oleh Departemen Keuangan USDR. Item ini terdaftar di Polygon. Itu dapat diidentifikasi dengan nomor ID-nya (340282366920938463463374607431768211474).
Namun, ini hanyalah bagian dari melengkapi bukti on-chain bahwa perbendaharaan USDR memiliki TNFT yang sesuai. Tangible juga melampirkan delapan dokumen untuk bukti pembelian, termasuk laporan penilaian yang menyatakan bahwa apartemen tersebut memiliki nilai pasar £470.000 (sekitar $580.000). Selain itu, ada kesepakatan penjualan yang memberikan harga jual yang disepakati, pernyataan penyelesaian yang mengonfirmasi pembelian properti seharga £413.000 (termasuk materai dan biaya lainnya), perjanjian manajemen properti (PMA) dan polis asuransi.
Selain itu, pembagian dokumen termasuk akta pendirian untuk pendirian SPV bernama TNFT PROP 12 LTD. Ini juga dapat dikonfirmasi dengan memeriksa Daftar Perusahaan resmi Inggris. Dokumen transfer menegaskan bahwa properti Chatham Waters di Gillingham telah dialihkan ke masing-masing LTD (SPV).
Rupanya, menurut dokumen hukum yang diberikan oleh Tangible untuk setiap properti yang terdaftar di bagian RE platform, SPV yang didirikan di Inggris oleh anak perusahaan Tangible telah melaksanakan perjanjian jual beli. Konsisten dengan model bisnis Tangible dan representasi LO, setiap SPV diharapkan untuk memperoleh dan memiliki kepemilikan legal dan aktual atas properti tersebut.
Dengan asumsi semua dokumen sudah benar, ini melengkapi bukti kepemilikan. Menurut dokumentasi Tangible, kepemilikan legal tetap dengan penerbit Token Tangible. Namun, kepemilikan sebenarnya adalah milik pemegang Token. Pengaturan ini mirip dengan USDC Circle.
Singkatnya, proses verifikasi harga dan kepemilikan real estat agak rumit dan tidak terukur. Pengguna Tangible atau USDR harus mempercayai proyek atau melalui proses verifikasi untuk setiap TNFT yang mendukung USDR. Prosesnya perlu diperbaiki dan cara yang lebih baik untuk meningkatkan transparansi perlu ditemukan. Tangible menyebutkan bermitra dengan Chainlink untuk memberikan harga pasar propertinya langsung dari sumber independen. Namun, hal ini belum dilaksanakan dan menimbulkan masalah lain (dibahas lebih detail di bagian selanjutnya).
Vektor Risiko*Risiko Kontrak Cerdas
Protokol ini telah menerapkan lebih dari 60 kontrak pintar unik (List1 dan List2), dengan implementasi lintas rantai dan banyak komponen penting di luar rantai. Kontrak pintar terkait USDR telah lulus audit CyberScope dalam tiga tahap:
Audit Pendahuluan (24 November 2022)
Amandemen Tahap 1 (15 Desember 2022)
Amandemen Tahap 2 (17 Januari 2023)
[Catatan tambahan: Laporan audit CyberScope salah menempatkan tanggal rilis sebagai Januari 2022, bukan 2023. Tim telah diberitahu dan mengakui kesalahan tersebut]
Audit tidak mengidentifikasi kerentanan utama atau masalah berisiko tinggi. Sebanyak 19 masalah ditemukan (2 sedang, 17 minor dan 0 kritis). Namun, ada beberapa saran untuk meningkatkan kode atau arsitektur. Berikut beberapa contohnya:
1. Konfigurasi Administrator - Banyak kontrak bergantung pada konfigurasi administrator, misalnya untuk alokasi dana (misalnya skema obligasi, fungsi afiliasi dan insentif) dan manipulasi negara secara langsung. Dengan kata lain, protokol bergantung pada interaksi manusia dengan kontraknya. Berwujud: Deployer EOA dapat menetapkan peran istimewa di dalam sistem, yang memiliki kemampuan untuk memengaruhi dana pengguna.
2. Struktur desimal - Tidak ada mekanisme spesifikasi desimal dalam kontrak. Hal ini mengakibatkan spesifikasi desimal yang berlebihan dalam kontrak, menciptakan ketergantungan yang tidak perlu antara kontrak, dan nilai hardcode yang dapat berubah. Contoh dari audit terlihat seperti ini:
3. Arsitektur Peran Kontrak - Setiap kontrak berisi lapisan aksesnya sendiri. Kontrak menggunakan beberapa peran, seperti BURNER, MINTER, CONTROLLER, TRACKER, ROUTER_POLICY, dll. DEFAULT_ADMIN_ROLE mengontrol beberapa fungsi yang paling penting dan telah memberikan 4-of-5 DAO Berwujud multi-tanda tangan.
Auditor menunjukkan kemungkinan konflik antara peran admin dan arsitektur umum (alamat, kontrak). Mereka merekomendasikan penggunaan dompet multi-tanda tangan sebagai lapisan keamanan ekstra.
Berdasarkan poin sebelumnya, ada perhatian umum tentang hak akses. Riset kami menemukan bahwa hampir setiap kontrak memiliki beberapa bentuk akses administrator, dan oleh karena itu, tidak satu pun dari kontrak ini yang tidak dapat diubah. Meskipun sebagian besar kontrak menggunakan multisig, ini juga membuka potensi serangan karena banyaknya kontrak. Terutama akun penyebaran (Deployer EOA) Tangible memiliki kekuatan besar dalam sistem. Ini adalah DEFAULT_ADMIN_ROLE, yang dapat menetapkan peran untuk alamat apa pun. Meskipun tim sering kali mentransfer kontrol admin ke 4-dari-5 multisig, penting untuk diperhatikan bahwa admin baru harus menghapus peran admin Deployer dari setiap kontrak yang diterapkan. Proses manual ini meningkatkan risiko kesalahan manusia yang dapat membahayakan keamanan dana pengguna.
Secara keseluruhan, audit tidak mengungkapkan masalah serius. Namun, terlepas dari temuan audit, penyiapan saat ini perlu diperlakukan dengan hati-hati. Tidak satu pun dari 60+ kontrak Berwujud yang tidak dapat diubah, dan banyak yang bergantung pada interaksi manual (peran admin). Peran-peran ini sulit dilacak dan tidak diterapkan dengan cara yang seragam. Jumlah kontrak dan pengaturan saat ini menambah kerumitan tambahan, yang pada dasarnya membuka vektor risiko yang tidak perlu dan rentan terhadap kesalahan manusia. Selain itu, kontrak ini rentan terhadap hak akses yang dikompromikan. Masalah-masalah ini diperburuk oleh tidak adanya komponen terdesentralisasi proyek (seperti modul tata kelola) dan kurangnya program bug bounty.
Risiko hak asuh on-chain
Seperti disebutkan di atas, platform Tangible dan kontrak pintar USDR melibatkan sistem kontrol akses berbasis peran yang dimiliki oleh segelintir dompet multi-tanda tangan (diberikan oleh Deployer EOA). Oleh karena itu, risiko escrow ada di tangan Tangible:Deployer dan penanda tangan ini. Mereka pada dasarnya mengontrol seluruh proyek, menjadikannya proyek yang sepenuhnya terpusat.
Melihat penanda dompet yang paling relevan, semua dompet berisi tiga EOA yang sama. Ringkasan semua penandatangan tercantum di bawah ini:
· Lab Berwujud multi-tanda tangan (2-dari-3). Dompet ini mengontrol brankas jaminan USDR dan pencetakan semua TNFT (termasuk real estat):
Penanda tangan 1 (460 hari – aktivitas tinggi; token ENS -> tangiblelabs.eth)
Signer 2 (558 hari - aktivitas sedang)
Signer 3 (428 hari - aktivitas rendah)
Tangible DAO multi-signature (4-of-5) Dompet ini memiliki hak administratif di sebagian besar kontrak sistem:
Penanda tangan 1 (460 hari – aktivitas tinggi; token ENS -> tangiblelabs.eth)
Signer 2 (558 hari - aktivitas sedang)
Signer 3 (428 hari - aktivitas rendah)
Signer 4 (306 hari - tidak ada aktivitas)
Penanda tangan 5 (306 hari - tidak ada aktivitas)
manajer keuangan USDR multi-tanda tangan (2-dari-5). Dompet mengelola aset di USDRTreasury:
Lima penanda tangan yang sama seperti dompet di atas (Pesan DAO Berwujud)
Tiga penanda pertama sama di ketiga dompet. Dua penanda lainnya yang menyelesaikan multisig 4-dari-5 dan 2-dari-5 tidak memiliki aktivitas, menunjukkan bahwa semua multisig kemungkinan dikendalikan oleh tiga alamat.
Contoh lain adalah pengalokasi biaya pasar. Kontrak ini digunakan untuk mendistribusikan 66,6% biaya dan menukar 33,3% sisanya di Uniswap untuk membeli dan membakar TNGBL. Kontrak dikendalikan oleh satu EOA. Sama untuk 3,3+ NFT: Berwujud: Deployer mengontrol 78% darinya. Juga, manajer penyuapan adalah EOA yang sama di semua rantai.
Dengan kata lain, ada faktor kepercayaan yang tinggi di semua aset yang diselenggarakan oleh kontrak pintar Tangible. Satu orang mengontrol aliran uang dalam jumlah yang cukup besar dalam sistem, yang seharusnya merupakan fungsi publik yang dapat diotomatisasi/dipanggil. Agunan dalam brankas USDR juga dapat diakses oleh dompet multi-tanda tangan Tangible Labs, seperti hampir semua kontrak pintar. Kami menyimpulkan bahwa penyiapan hosting saat ini sangat berisiko, sangat tepercaya, dan rawan kesalahan.
**** Risiko Escrow Off-Chain (RWA) ****
Seperti yang dinyatakan sebelumnya, menggunakan real estat sebagai jaminan stablecoin memiliki beberapa keuntungan, tetapi juga beberapa risiko. Risiko utama adalah sebagai berikut:
** Penahanan Off-Chain** - Menempatkan real estat sebagai agunan membutuhkan kepercayaan dalam kepemilikan legal escrow dalam SPV, SPV dan setara blockchain dikendalikan oleh Tangible Custody LTD.
** · Kepatuhan Legalitas dan Peraturan** - Mengingat kurangnya panduan peraturan, tidak jelas apakah pengaturan saat ini sesuai dengan persyaratan peraturan. Ini dapat berlaku untuk sebagian besar proyek Crypto, tetapi kasus ini bahkan lebih penting karena memiliki implikasi dunia nyata, termasuk penyewa dan komunitas lokal.
·Konflik kepentingan—Perusahaan yang sama mengeluarkan mata uang stabil USDR dan mengontrol impor dan ekspor ATMR yang mendukung mata uang stabil, yang dapat menyebabkan konflik kepentingan. Itu juga menambahkan satu titik kegagalan dan menimbulkan masalah skalabilitas.
·Penilaian Real Estat - Menilai nilai hipotek RE adalah proses yang kompleks. Dukungan dari situs seperti Hometrack atau Zoopla adalah awal yang baik, tetapi ini hanya perkiraan. Mereka tidak dapat memprediksi nilai likuidasi. Selain itu, Hometrack dibayar untuk digunakan dan karenanya memiliki akses terbatas (£20 per penilaian). Zoopla, di sisi lain, gratis untuk digunakan.
** RISIKO ORACLE **
Risiko yang terkait dengan dua poin pertama menjadi jelas saat melihat contoh. Menggunakan properti yang sama seperti di bagian sebelumnya, Zoopla memperkirakan harga di kisaran £370k-390k ($457k-$482k). Ini adalah penilaian untuk properti yang mirip dengan apartemen Gillingham di atas. Sebagai perbandingan, Tangible menilai properti Gillingham seharga $529rb. Perbedaan 9-15%. Hal ini memungkinkan lebih banyak USDR untuk diterbitkan yang tidak sepenuhnya didukung dalam stress test. Menurut tim, penilaian mereka juga termasuk dana lain yang disimpan di cadangan ET (misalnya biaya pemeliharaan 5%, biaya kekosongan 2%, biaya manajemen 2%, dll.). Meskipun demikian, contoh ini menyoroti konflik kepentingan yang muncul ketika protokol yang sama mengeluarkan stablecoin dan agunan yang mendukungnya. Secara alami, Tangible akan memiliki insentif untuk melebih-lebihkan.
Selain itu, ada umpan harga TNGBL yang membatasi jumlah USDR yang dapat dicetak dari TNGBL. Kontrak USDRExchanger memberlakukan nilai USD dari TNGBL yang dapat disetorkan dengan menanyakan TGBLPriceOracle. Peramal harga TNGBL diperbarui melalui transaksi multi-tanda tangan, menggunakan kumpulan TNGBL/DAI di UniV3 sebagai umpan harga sekunder yang hanya diterima jika berada di bawah nilai utama tim. Hal ini mencegah manipulasi pasar dengan menetapkan batas atas harga TNGBL saat penyelesaian, namun lebih lanjut menyoroti ketergantungan sistem pada manajemen aktif oleh tim Tangible.
Singkatnya, Tangible menggunakan solusi Oracle khusus. Hal ini memungkinkan mereka untuk mengetahui harga barang yang mereka perdagangkan. Beberapa perincian juga disediakan dalam Curve Gauge Proposal: "Saat ini kami memiliki oracle real estat kami sendiri, tetapi kami bekerja sama dengan Chainlink untuk mengintegrasikannya, dan kemudian kami dapat mencerminkan penilaian properti sebenarnya dari pihak ketiga Hometrack.com pada real -rantai waktu, sehingga nilai perpustakaan dan rasio kolateralisasi selalu terkini, yang juga memungkinkan kami menghasilkan keuntungan dan mencetak tepat waktu.”
Bekerja dengan Chainlink dan auditor independen akan menjadi peningkatan besar. Ini akan menghilangkan kekhawatiran tentang konflik kepentingan Tangible. Namun, hanya menggunakan Hometrack sebagai otoritas harga tunggal mengalihkan pertanyaan tentang keandalan ke entitas tunggal lainnya. Meskipun ini tentu saja merupakan peningkatan, itu tidak menjamin bahwa oracle mengutip harga likuidasi yang andal.
Risiko Peraturan
NFT real estat dapat diklasifikasikan sebagai token sekuritas dan mungkin perlu didaftarkan di Financial Conduct Authority (FCA) Inggris Raya. Dengan tidak adanya pedoman peraturan yang jelas, opini hukum resmi (LO) pada model bisnis akan berfungsi sebagai bukti kepatuhan tokenisasi. Kami telah meminta akses ke pernyataan LO dari tim dan mereka telah membagikan file ini kepada kami. Dokumen tersebut diaudit oleh Penasihat Hukum Risiko Llama, mengikuti peraturannya dan dikonfirmasi oleh Tangible, kami yakin bahwa operasinya dikecualikan dari pendaftaran FCA.
Karena kejelasan peraturan tetap menjadi tantangan bagi proyek yang menawarkan sekuritas aktual yang didukung properti seperti NFT real estat, memastikan akses ke panduan hukum yang berkualitas sangatlah penting. Tim Tangible saat ini sedang mencari nasihat hukum setiap minggu dan mengatakan bahwa mereka akan memiliki tim hukum dan kepatuhan internal mulai bulan Juni.
Pengguna harus mencatat bahwa di bawah Ketentuan Layanan Berwujud, TNFT Ltd mengecualikan tanggung jawab perusahaan atas kerusakan dan membatasi jumlah dalam kontrak, kesalahan, pernyataan keliru, atau restitusi hingga £1.000.
Penasihat hukum Llama Risk percaya bahwa karena Tangible bertindak sebagai jembatan antara ATMR dan transaksi on-chain saat mendigitalkan real estat dan menjualnya ke investor ritel, pedagang yang jujur dan dapat dipercaya harus memastikan tingkat perlindungan pelanggan yang memadai. Persyaratan layanan di sini memberikan perlindungan minimal.
Risiko pemisahan
USDR relatif stabil sejak awal. Satu-satunya unarchoring yang layak disebutkan terjadi pada akhir pekan tanggal 11/12 Maret 2023. Akhir pekan yang sama saat USDC kehilangan pasaknya. USDR sebagian didukung oleh DAI (~25%), sedangkan DAI sendiri sebagian besar didukung oleh USDC (~63%). Tangible menggambarkan peristiwa tersebut dalam proposal pengukurannya. "Pada Sabtu pagi UTC, cadangan DAI turun karena orang-orang mulai panik. Kami berharap orang-orang mulai menebus pDAI, dan pada Senin pagi UTC, kami perlu membuat DAI bagi mereka yang ingin keluar dari posisinya dengan cepat- Kolam likuiditas untuk pDAI. Namun, ini tidak diperlukan karena kami memulihkan pasak tanpa memerlukan protokol untuk menerbitkan pDAI. Namun, risiko ini masih ada dan didukung oleh satu-satunya kelemahan terbesar dari real estat token."
Namun, mengenai stabilitas USDR, harganya sebagian besar berkisar pada standar $1. Itu juga dengan cepat pulih dari istirahatnya dari jangkar pada pertengahan Maret (lihat grafik di bawah).
Mekanisme stabilisasi berikut digunakan untuk menjaga USDR dipatok:
Pertama, untuk mencegah unpegging, USDR dapat ditukar dengan DAI yang mendukungnya. Saat ini, sekitar 25% agunan berdenominasi DAI.
· Kedua, USDR didukung oleh likuiditas yang dimiliki oleh protokol yang terdiri dari USDR Curve pool. Kombinasi dari kedua langkah tersebut memberikan sejumlah likuiditas untuk perdagangan atau pertukaran USDR.
· Berwujud kemudian menyiapkan dana asuransi. Pada tulisan ini, total dana asuransi sekitar $1.100.000 (9,2% dari agunan USDR). Namun, multi-tanda tangan berbasis Polygon sebagian besar berisi 20/80 USDC/TNGBL LP Token. Dengan kata lain, dana asuransi sebagian besar terdiri dari lebih banyak TNGBL.
· Seperti disebutkan sebelumnya, Tangible juga berencana untuk mengimplementasikan pDAI (yaitu Promised Dai). Dalam kasus bank run, di mana Tangible harus menjual RE TNFT agar pemegang USDR mendapat kompensasi, pDAI diperlukan. Dalam hal ini, pDAI dapat ditukarkan sebagai pengganti DAI. Setelah real estat yang cukup dilikuidasi, pemegang pDAI dapat menukarnya dengan DAI asli.
TNGBL sebagai jaminan
Tangible bertujuan untuk menghasilkan 5-10% dari agunan yang didukung oleh Token TNGBL-nya sendiri, yang dapat dicetak menjadi TNGBL senilai $1. Hal ini menjadikan USDR sebagai stablecoin algoritmik parsial dan menimbulkan kekhawatiran tentang keandalannya dalam kondisi pasar yang buruk. Sementara Tangible telah membatasi jumlah USDR yang dapat dicetak dari TNGBL, kini menyumbang 14% dari total dukungan.
Strategi yang mengkhawatirkan dan berpotensi tidak berkelanjutan dapat muncul dengan menggunakan beberapa jenis agunan endogen. Misalnya, menyuap manajer untuk melakukan setoran rutin ke TNGBL untuk mencetak USDR untuk program insentif mereka. Hal ini membuat Tangible mirip dengan pencetakan stablecoin tanpa jaminan, yang mendorong tindakan segera terhadap USDM Mochi. Tangible dapat mencetak USDR melalui TNGBL dan mengubahnya menjadi DAI atau menjualnya ke Curve pool untuk mendapatkan USDC/USDT/DAI. Tim baru-baru ini mulai menawarkan insentif untuk kumpulan USDR/am3CRV di Warden Quest, dengan total deposit $225.000. Sebagian besar dana berasal dari dompet Binance, sebagian dari likuiditas dari TNGBL -> USDR -> DAI (Curve pool).
Analisis simpanan TNGBL di USDRTreasury menunjukkan bahwa sebagian besar pencetakan USDR berasal dari simpanan tim, terutama dari dompet suap mereka (digunakan untuk memotivasi suap untuk meningkatkan likuiditas USDR) dan dompet pemerintah (membeli Token pemerintah, termasuk CVX dan VELO untuk meningkatkan insentif bagi kolam USDR). Transfer brankas yang ditunjukkan di bawah ini mencakup sebagian besar setoran dari kedua dompet tim ini. Secara total, 1.023.854 (>92%) dari 1.106.514 TNGBL dalam kontrak vault telah dikonfirmasi sebagai deposit tim.
Strategi ini memungkinkan Tangible untuk berkembang secara agresif dengan memberikan insentif untuk kumpulan USDR/am3CRV (dan tempat likuiditas lainnya), tetapi hanya jika harga TNGBL tetap stabil. Jika harga TNGBL turun secara signifikan, USDR mungkin menjadi undercollateralized. Seperti yang telah disebutkan pada bagian sebelumnya, TNGBL adalah aset perbendaharaan terakhir yang dapat ditebus, dan tidak dapat ditebus sampai semua DAI dan RE telah ditebus. Dana asuransi terutama terdiri dari kumpulan USDC/TNGBL Balancer, tetapi dalam situasi darurat, ini sebagian besar tidak akan efektif. TNGBL menimbulkan risiko yang signifikan terhadap solvabilitas USDR.
wUSDR
USDR dapat digunakan pada blockchain yang berbeda, yang juga perlu mempertimbangkan stabilitas nilai tukar. Untuk menggunakan stablecoinnya di luar Polygon, Tangible membuat USDR (wUSDR) yang dibungkus.
USD nyata dapat dimasukkan ke dalam wUSDR melalui situs web Tangible. Proses pengemasan dilakukan pada Polygon. Itu kemudian dapat ditransfer ke BSC, Optimisme, Ethereum, dan Arbitrum menggunakan router Multichain. Pemegang wUSDR kemudian dapat menyediakan likuiditas dan pertanian di DEX yang berbeda dan menghasilkan agregator di ekosistem ini. Contohnya termasuk Beefy dan Velodrome di Optimism, Thena di BSC, dan Balancer dan Aura di Ethereum. Saat ini tidak ada peternakan yang tersedia di Arbitrum.
Agar kompatibel dengan router Multichain sebagai "aset lintas rantai", wUSDR telah mengimplementasikan kontrak pintar yang diperpanjang dari Multichain, Anyswapv6ERC20.sol. Ini menciptakan pengalaman pengguna yang lebih baik saat mentransfer wUSDR ke rantai yang disebutkan di atas. Namun, seperti yang disorot dalam laporan kami sebelumnya tentang Multichain, ini mendelegasikan fungsi pencetakan dan pembakaran wUSDR ke kontrol MPC Multichain. Oleh karena itu, ini menambah elemen ketergantungan dan risiko tambahan pada USDR dan wUSDR.
Juga, ada perbedaan besar antara wUSDR dan USDR. Versi terenkapsulasi dari token ini tidak akan menjalani operasi rebase, tetapi harga akan naik saat distribusi sewa terjadi. Oleh karena itu, ada perbedaan harga antara wUSDR dan USDR (lihat grafik di bawah).
Karena kenaikan harga, kumpulan likuiditas ini bukanlah "kumpulan stabil murni" dan tidak dapat dianggap sebagai kontribusi yang secara berarti memfasilitasi mekanisme pasak USDR. Sebaliknya, ini menambah kerumitan pada proyek yang sudah agak rumit. Perlu diperhatikan bahwa pemegang Token wUSDR sangat terkonsentrasi. Di semua rantai selain Polygon, hampir semua Token wUSDR disimpan di DEX yang disebutkan di atas (lihat gambar di bawah).
Singkatnya, Tangible telah menetapkan beberapa mekanisme untuk mendukung pasak USDR. Mereka menyusun metode yang menjanjikan (pDAI) untuk memastikan bahwa pemegang USDR dapat menebus USDR untuk barang yang setara kapan saja. Namun, sebagian besar tindakan masih baru dan belum teruji pertempuran, dan beberapa sepenuhnya tersentralisasi (misalnya likuidasi perkebunan). Terutama jika terjadi bank run, patut dipertanyakan apakah USDR akan mampu mempertahankan patoknya. Selain itu, proyek ini memperkenalkan berbagai dimensi kompleksitas tambahan dan kelemahan potensial melalui Token wUSDR dan integrasi multi-rantai. Faktor-faktor tersebut tidak kondusif bagi keamanan stabilitas nilai tukar USDR. Meskipun demikian, USDR terbukti cukup stabil sejauh ini (sejak Oktober 2022) dan berhasil melewati depeg pertamanya.
**** Kriteria Penilaian Risiko Llama ****
Apakah mungkin satu entitas menipu penggunanya?
Ya, Tangible mungkin saja mengabaikan likuidasi aset atau gagal bayar atas kewajiban penebusan. Itu juga bertindak sebagai oracle untuk menentukan harga ATMR itu sendiri. Dana untuk sebagian besar protokol, termasuk perbendaharaan, dana asuransi, dan agunan yang ditanggung oleh kontrak pintar, dapat diakses melalui multisig yang dikendalikan tim. Juga, tidak ada kunci waktu.
Tim tersebut diidentifikasi secara publik dan memiliki pengalaman membangun startup Web3, yang menambah kredibilitas. Namun, kompleksitas sistem yang tinggi dan kontrol akses terpusat dapat menimbulkan kekhawatiran.
Bisakah proyek dilanjutkan jika tim menghilang?
Tidak, tim mengontrol semua kontrak, aset, dan tata kelola semua ATMR. Jika tim menghilang, DAO tidak dapat menggunakan hak likuidasi ATMR. Selain itu, tidak ada yang dapat memperbarui kontrak, menetapkan biaya, atau mengakses aset lain yang disimpan di lemari besi. Oleh karena itu, sangat tidak mungkin real estate kustodian Berwujud, atau ATMR lainnya, akan diakses oleh siapa pun di luar tim.
Tim tersebut menyebutkan rencana untuk bekerja dengan penerbit ET lainnya untuk mengurangi ketergantungan mereka pada LLC mereka sendiri. Itu masih harus dilihat.
Apakah protokol mengandalkan CRV atau insentif lain untuk mempertahankan patoknya?
USDR memiliki kapitalisasi pasar sebesar $11,5 juta setelah standar Curve. USDR juga relatif stabil. Pembukaan kunci hanya terjadi selama periode pembukaan kunci USDC, sementara sebagian besar stablecoin mengalami beberapa masalah selama akhir pekan. USDR cepat pulih dan tetap stabil.
Namun, USDR mengandalkan POL di kumpulan Curve untuk menyediakan likuiditas yang cukup dan meminimalkan penebusan secara langsung melalui protokol. Hal ini dapat menimbulkan ketergantungan pada insentif kumpulan Kurva untuk menghindari krisis likuiditas, yang dapat menjadi penopang sistem saat berisiko bangkrut.
Tidak, audit pertama tidak mengungkapkan masalah serius. Namun, sampai saat ini hanya ada satu audit. Audit kedua sedang berlangsung dan laporan ini sedang ditulis. Perlu dicatat bahwa saat ini tidak ada program bounty yang aktif, dan Tangible umumnya merupakan proyek yang masih muda.
Ada beberapa inkonsistensi arsitektur dan terlalu banyak fungsi manual dan istimewa. Saat ini, Tangible lebih merupakan perusahaan daripada protokol, dengan kemungkinan kesalahan manusia atau administrasi sistem yang buruk. Mengingat kerumitan sistem, audit tunggal dan kurangnya program hadiah bug tidak cukup untuk memberikan keamanan yang kuat.
Kesimpulannya
Tangible adalah proyek yang sangat ambisius dan tumbuh cepat. Ini memperkenalkan kasus penggunaan RWA baru dan stablecoin inovatif dengan hasil bawaan dan mekanisme penyeimbangan ulang. Konsep transaksi ATMR dan agunan real estat baru dan dipikirkan dengan matang. Namun, ada konflik kepentingan dalam tingkat kontrol terpusat yang dimiliki tim, karena tim tersebut adalah penerbit RE TNFT dan kustodian aset dasar. Selain itu, pelaksanaan proyek yang sebenarnya menyisakan banyak ruang untuk perbaikan. Tangible memprioritaskan pertumbuhan dan pengenalan cepat fitur-fitur baru daripada desentralisasi dan keberlanjutan infrastruktur yang ada.
Seluruh pengaturan kontrol akses kontrak cerdas, penyimpanan ATMR, tata kelola, dan struktur agunan tidak cukup untuk keamanan dan membutuhkan kepercayaan penuh pada entitas di belakang platform. Selain itu, ini sangat kompleks pada tingkat teknis dan konseptual, membutuhkan transparansi proyek yang lebih baik (misalnya kepemilikan dan penyimpanan ATMR, penetapan harga ATMR, implementasi wUSDR lintas rantai, peta jalan, hak akses, peran admin dan pemilik tersembunyi, dll. Tunggu).
Meskipun kami memuji ambisi proyek tersebut, kami merasa proyek ini terlalu bergantung pada tim inti. Pengguna sepenuhnya bergantung pada manajemen tim yang jujur dan bertanggung jawab. Untuk memenuhi persyaratan aturan Curve, Tangible harus menerapkan rencana untuk memindahkan oracle harga ATMR dan bukti cadangannya ke auditor independen dan penyedia oracle. TNGBL juga harus dihapus sebagai aset jaminan karena meningkatkan risiko USDR. Sampai perubahan ini terjadi, menurut kami Curve tidak harus memberi insentif pada kumpulan USDR/am3CRV.
Lihat Asli
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Penjelasan detail tentang protokol RWA DeFi Tangible
Contoh: cryptorisks Llamarisk
ringkasan
Laporan ini akan menyelidiki risiko yang ditimbulkan oleh stablecoin USDR yang dikeluarkan oleh Tangible. Tim mengajukan proposal pada Maret 2023 untuk menambahkan insentif CRV ke kumpulan USDR/am3CRV di Polygon. Proposal tersebut berhasil melewati pemungutan suara DAO pada 30 Maret 2023.
· Tangible sedang membangun on-ramp dan platform perdagangan untuk Aset Dunia Nyata (RWA). Objek fisik seperti batangan emas, jam tangan, atau real estat (RE) diberi token (yaitu dicetak) menjadi NFT nyata (TNFT).
· Protokol menyediakan pasar untuk menerbitkan dan memperdagangkan TNFT. Badan hukum di balik proyek (Lab Berwujud) memfasilitasi pembelian dan hosting barang-barang ini di dunia nyata. Ia bekerja dengan beberapa penyedia layanan (vendor, hosting) di yurisdiksi yang berbeda. Namun, sebagian besar operasinya terkonsentrasi di Inggris.
· Dalam kasus real estat, Tangible menciptakan SPV untuk memperoleh dan mengelola properti. Ini adalah badan hukum yang didirikan khusus untuk tujuan ini. Mereka telah mendaftarkan lebih dari 14 properti di Inggris.
· TNGBL Token protokol digunakan untuk memberi insentif penggunaan produk Berwujud dan memberikan bagian pendapatan kepada mereka yang mengunci Token. Sebagai imbalannya, pembuat taruhan akan menerima apa yang disebut 3,3+ NFT yang mewakili posisi mereka. TNGBL saat ini bukan token tata kelola (tetapi dapat menjadi token tata kelola).
· Tangible juga mengeluarkan stablecoin - Real USD (USDR). Itu berlabuh dalam USD dan dijamin berlebihan dengan RE TNFTs, DAI dan TNGBL (token aslinya). USDR hadir dengan hasil intrinsik, yang dihasilkan oleh RE TNFT, yang ditransfer ke pemegangnya melalui penyesuaian harian. Saat ini imbal hasilnya sekitar 8%, dengan tambahan 10% yang disubsidi melalui airdrop TNGBL.
· Stablecoin secara native diterbitkan di Polygon dan saat ini memiliki 176 pemegang. USDR bukanlah stablecoin yang tidak dapat dipercaya atau terdesentralisasi. Itu bergantung pada layanan entri ATMR milik protokol dan manajemen tim.
· Karena didukung oleh agunan ATMR, USDR bergantung pada proses terpusat (entri RE) dan escrow dunia nyata. Itu juga menerapkan elemen stablecoin algoritmik hybrid (manajemen agunan otomatis dan TNGBL sebagai agunan).
· Ada beberapa manfaat menggunakan RE sebagai agunan, tetapi ada juga risikonya. Sementara imbal hasil dan stabilitas harganya sangat menarik, penilaian dan likuidasinya bisa bermasalah. Penyiapan saat ini juga dapat menyebabkan konflik kepentingan, karena Tangible adalah satu-satunya penerbit agunan yang mendukung stablecoinnya.
Proyek ini cukup ambisius, mencakup banyak aspek tokenisasi DeFi dan ATMR untuk menciptakan solusi baru. Namun, pada tingkat teknis, tampaknya cukup rumit, memperkenalkan banyak komponen terpusat dan potensi kegagalan tunggal. Protokol dan strategi stabilitasnya belum "diuji pertempuran" dan sepenuhnya bergantung pada tim pendiri. Kustodian dan manajemen masih terpusat on-chain dan off-chain, mayoritas jaminan pendukung tidak likuid (RWA) atau endogen (TNGBL), dan status regulasi produk tidak jelas, oleh karena itu Tangible memiliki risiko yang sangat tinggi.
perkenalan
Tangible adalah pasar aset token, penerbit stablecoin, dan layanan impor/ekspor untuk aset dunia nyata (RWA). Pasar berwujud memungkinkan pembelian primer dan transaksi sekunder dari objek fisik yang diberi token seperti anggur, real estat, jam tangan, atau batangan emas. Saat membeli barang di Tangible, pembeli akan menerima produk dalam bentuk TNFT, NFT berwujud yang dicetak pada saat pembelian. TNFT ini mewakili kepemilikan benda fisik.
Objek fisik dapat diperoleh melalui salah satu pemasok mitra Tangible dan disimpan di fasilitas penyimpanan mereka. Setiap jenis produk membutuhkan fasilitas penyimpanan yang terpisah. Pemilik TNFT perlu membayar biaya penyimpanan. Misalnya, biaya penyimpanan emas batangan adalah 1% per tahun.
Pada saat penebusan, Tangible bekerja sama dengan perusahaan logistik untuk memastikan transportasi yang aman dari objek fisik. Biaya pengiriman harus dibayar oleh orang yang menebus TNFT dan dihitung berdasarkan kasus per kasus.
**Singkatnya, Tangible memungkinkan aset dunia nyata dikonversi menjadi TNFT, yang dapat ditukarkan dengan objek fisik. **Dokumentasi mereka memberikan ikhtisar proses untuk menjelaskan cara kerjanya (lihat gambar di bawah).
! [DeFi] (https://img.gateio.im/social/https://img.jinse.cn/7012834_watermarknone.png)
Seorang pengguna membeli barang di pasar Berwujud. Kontrak pintar menangani harga komoditas dan biaya penyimpanan terkait.
TNFT dicetak dan dikirim ke dompet pengguna.
Pada saat yang sama, Tangible menyelesaikan pembelian barang fisik melalui pemasok mitranya.
Item yang dibeli dikirim ke lemari besi Tangible untuk disimpan.
Selain mencetak TNFT baru melalui toko utama, Tangible juga mendirikan pasar sekunder untuk memfasilitasi perdagangan TNFT yang sudah ada. Dalam hal ini, pembeli mengirimkan USDR sebagai ganti TNFT yang ditransfer ke dompet mereka. Tangible membebankan biaya pasar sebesar 2,5% per perdagangan. 33,3% darinya digunakan untuk membeli dan membakar TNGBL, dan 66,6% sisanya dialokasikan untuk pemegang TNGBL (3,3+ pemegang NFT).
Namun, penjualan pasar sekunder bisa menjadi masalah bagi penjual yang membutuhkan akses langsung ke likuiditas. Sistem saat ini mengharuskan pengguna untuk menunggu pembeli bersedia membayar harga barang tersebut. Tim sedang mengerjakan solusi untuk memungkinkan likuidasi lebih cepat (belum hidup).
Kategori Produk
Ada empat kategori produk token di platform, termasuk emas, anggur, jam tangan, dan real estat. Untuk setiap kategori, Tangible bekerja sama dengan pemasok internasional berikut:
Untuk transaksi dan penyimpanan emas batangan, Tangible menggunakan jasa PX Precinox di Swiss. Untuk anggur, mereka bermitra dengan Bordeaux Index yang berbasis di London, dan untuk jam tangan, mereka bermitra dengan BQ Watches yang berbasis di Inggris.
Di sisi real estat, Tangible telah menciptakan kendaraan tujuan khusus (SPV) asli. Ini adalah badan hukum yang dibentuk untuk setiap properti. SPV mengelola properti dengan mencari penyewa, mengumpulkan uang sewa, atau mengelola pemeliharaan. Semua properti disewakan, dan pendapatan sewa dibayarkan kepada pemegang TNFT dalam USDC.
Setiap properti yang berbasis di Inggris Raya memiliki SPV Inggris sendiri. Ini karena real estat tidak dapat dipatok secara langsung. Namun, badan hukum bisa. Pemegang TNFT real estat memiliki kepemilikan manfaat dari SPV, yang memberi mereka kepemilikan manfaat atas kepemilikan real estat tersebut. Namun, kepemilikan hukum keduanya tetap berada di badan hukum Tangible, BTS TNFT Ltd, yang terdaftar di Inggris.Tangible juga memiliki entitas dengan nama yang sama yang terdaftar di British Virgin Islands.
TNFT Terfragmentasi
Pecahan Berwujud adalah fragmen dari TNFT lengkap. Ini memungkinkan barang bernilai besar, seperti real estat, dibagi menjadi bagian yang lebih terjangkau. Dengan cara ini, banyak pemilik dapat berbagi risiko dan manfaat investasi. Untuk membuat TNFT yang terfragmentasi, TNFT lengkap dikunci ke dalam lemari besi smart contract dan kemudian dibagi menjadi beberapa TNFT yang terfragmentasi. TNFT asli hanya dapat ditebus dengan mengumpulkan semua pecahan individu.
Token TNBL
TNGBL Token Berwujud memiliki tiga fungsi utama: sebagai Token hadiah (insentif untuk menggunakan pasar dan mensubsidi pendapatan USDR), dengan mekanisme berbagi (insentif untuk mengunci TNGBL), dan terakhir, sebagai dukungan untuk USDR (yaitu, dapat digunakan untuk mencetak USDR). Sampai sekarang, itu tidak memiliki hak pemerintahan.
Pasokan maksimum TNGBL dibatasi hingga 33 juta. Rencana distribusi awal menjanjikan distribusi mayoritas ke DAO dan komunitas (70,8%). Sisanya sebagian besar disediakan untuk tim, investor, penasihat, dan Lab Berwujud. 1,25% lainnya akan dijual melalui IDO PeakDeFi pada April 2022. Namun, tidak ada jadwal distribusi atau informasi apapun tentang bagaimana "saham DAO" akan mulai beredar.
Meskipun batas resminya adalah 33M, secara teori dimungkinkan untuk mencetak lebih banyak TNGBL. Evaluasi kontrak Token oleh GoPlusLabs menunjukkan bahwa:
·Ubah Saldo——Pemilik kontrak memiliki hak untuk mengubah saldo Token alamat lain, yang dapat menyebabkan hilangnya aset.
· Fungsi pencetakan - Kontrak mungkin berisi fungsi penerbitan tambahan yang dapat menghasilkan lebih banyak Token.
** · Identitas Pemilik Tidak Diketahui** - Token menggunakan kontrol akses berbasis peran, dan mungkin sulit untuk melacak transfer berbagai peran.
! [DeFi] (https://img.gateio.im/social/https://img.jinse.cn/7012835_watermarknone.png)
Seperti disebutkan di atas, pemegang TNGBL dapat memperoleh bagian dari pendapatan platform dengan mengunci Token mereka. Semakin lama periode penguncian, semakin tinggi pengganda hadiah. Hadiah pengganda menghasilkan TNGBL tambahan bagi pembuat taruhan. Saat mengunci TNGBL, pengguna menerima apa yang disebut 3,3+ NFT yang mewakili posisi terkunci, dengan periode penguncian maksimum empat tahun. Namun, tidak seperti desain veTokenomic dewasa lainnya, 3,3+ NFT Tangible tidak memberikan loker hak tata kelola atau pengaruh apa pun atas pengukur hadiah.
Tangible juga telah membangun pasar untuk 3,3+ NFT, memungkinkan pengguna untuk keluar lebih awal tanpa membuka kunci TNGBL. 33,3% biaya pasar digunakan untuk membeli kembali dan membakar TNGBL. 66,6% sisanya dapat diklaim oleh 3,3+ pemegang NFT. Hadiah diberikan dalam USDR, tergantung pada jumlah TNGBL yang dikunci dan pengganda. 3,3+ NFT juga diberikan sebagai hadiah untuk pengguna awal platform. Misalnya, dengan membeli emas batangan dan mencetak TNFT emas, pengguna bisa mendapatkan satu 3,3+ NFT sebagai hadiah. Insentif ini sudah tidak berlaku lagi.
Saat tulisan ini dibuat, 99% pasokan TNGBL dipegang oleh lima alamat teratas Polygon. Pemegang terbesar adalah kontrak PassiveIncomeNFT. Ini memegang 81,7% dari semua TNGBL. Ini berarti bahwa sebagian besar pasokan yang beredar dikunci dalam 3,3+ NFT. Saat ini ada 7.401 alamat yang memiliki 3,3+ NFT Penghasilan Pasif (PI) ini. Yang terbesar adalah Tangible:Deployer EOA dengan 10%. Karena alamat inilah yang mencetak dan mendistribusikan NFT kepada peserta IDO.
USD Nyata（USDR）
USDR adalah stablecoin asli yang dapat dialihkan, menghasilkan hasil, dan dijamin berlebihan yang dipatok ke dolar AS. USDR diterbitkan di Polygon dan saat ini memiliki 186 pemegang. Mata uang stabil yang dikeluarkan oleh Tangible didukung oleh kombinasi Token ERC-20, Token LP, dan TNFT real estat token. Menggunakan TNFT real estat sebagai jaminan memungkinkan dua properti baru:
Hasil Intrinsik – Menurut Tangible, properti mereka memiliki hasil sewa 8% hingga 10% per tahun. Hadiah ini dibayarkan kepada pemegang USDR dalam bentuk penyeimbangan ulang harian (yaitu jumlah USDR di dompet meningkat secara otomatis). Untuk meningkatkan hasil dari pengguna awal, Tangible saat ini mendanai USDR melalui airdrop harian TNGBL, sehingga meningkatkan hasil sekitar 10%.
Paparan terhadap kelas aset baru - Stablecoin biasanya didukung oleh aset Kripto yang sangat fluktuatif atau stablecoin lainnya. Real estat, di sisi lain, memiliki volatilitas yang relatif rendah dan rekam jejak apresiasi yang konsisten. Dengan kata lain, nilai jaminan dukungan USDR harus tumbuh dengan mantap.
Kelemahan dari TNFT ini adalah relatif tidak likuid terkait dengan pasar real estat. Tidak seperti mata uang atau sekuritas, real estat tidak dapat dijual dalam hitungan menit. Plus, real estat masih bisa terdepresiasi nilainya. Oleh karena itu, diperlukan mekanisme likuidasi yang baik, dan langkah-langkah pencegahan diambil untuk menjaga USDR over-collateralized. Tangible memiliki beberapa cara untuk menjaga Collateral Ratio (CR) di atas 100%:
· Jika CR USDR turun di bawah 100%, setengah dari pendapatan sewa akan disimpan di brankas USDR. Oleh karena itu, penyeimbangan ulang harian akan dikurangi hingga 50%. Dengan kata lain, pemegang USDR akan mendapatkan lebih sedikit bunga sampai CR kembali ke 100%.
· Kubah yang didukung USDR selalu memiliki beragam portofolio aset likuid untuk likuidasi cepat (misalnya DAI, likuiditas milik protokol, dan TNGBL).
· Jika semua DAI dan cadangan lainnya habis, TNFT real estat akan dilikuidasi. Dalam hal ini, pengguna akan menerima pDAI, bukan DAI asli. pDAI adalah Token IOU yang mewakili klaim atas DAI nyata dan dapat diuangkan setelah likuidasi dilakukan.
· Manfaat RE yield adalah kurang berkorelasi dengan volatilitas harga aset. Sekalipun nilai properti turun, harga sewa tidak akan berubah dalam jangka pendek hingga menengah.
Mencetak USDR
USDR dapat dicetak dengan TNGBL atau DAI dengan rasio 1:1. Untuk mengakses fungsi pencetakan, pengguna dapat mengunjungi situs web Tangible. Kontrak USDR diterapkan di Polygon dan didasarkan pada smart contract Open Zeppelin.
Saat USDR dicetak, DAI atau TNGBL dikirim ke brankas USDRTreasury sebagai jaminan yang mendukung USDR. Namun, ada batasan jumlah USDR yang dapat dicetak menggunakan TNGBL. Menurut dokumen, ini tidak boleh melebihi 10% dari total volume USDR yang dicetak, dikurangi volume USDR yang ditebus. Ini mengurangi risiko yang terkait dengan volatilitas TNGBL dan mencegah potensi peristiwa spiral kematian.
Tangible juga berencana untuk mencetak USDR dari pendapatan sistem. Ini terjadi ketika aset di brankas USDR melebihi tingkat jaminan 100%. Dalam hal ini, sistem menggunakan hasil untuk membeli lebih banyak TNFT real estat dengan mencetak USDR baru. Misalnya, jika harga TNGBL naik, USDR baru dicetak terhadap apresiasi ini dan digunakan untuk membeli TNFT. Ini memfasilitasi pengalihan agunan dari TNGBL ke real estat penghasil imbal hasil.
Tim juga telah menyatakan minat untuk mengotomatiskan proses sepenuhnya di masa mendatang. Sementara proses menunjukkan kemauan untuk memaksimalkan efisiensi modal, tim meninggalkan penyangga jaminan untuk memitigasi risiko (lebih lanjut nanti).
Tukarkan USDR
USDR dapat ditukar dengan DAI 1:1 kapan saja. Menggunakan fitur redeem akan dikenakan biaya 0,25%. Menurut Tangible, biaya ini dapat dikonfigurasi dan akan sedikit lebih tinggi dari biaya Curve, sehingga mendorong pertukaran daripada penebusan.
Jika semua DAI di vault ditukarkan, pengguna yang ingin menukarkan USDR akan menerima pDAI (Promised DAI) - token IOU sintetis yang mewakili klaim atas DAI asli. Vault kemudian akan memulai proses likuidasi untuk TNFT-nya. Pengguna akan dapat menukar pDAI 1:1 dengan DAI setelah TNFT real estat dijual dengan lebih banyak DAI.
Setelah semua real estat dilikuidasi, pengguna akhirnya dapat menebus TNGBL. Sebagai tindakan pencegahan terhadap persyaratan penebusan 100%, ada dana asuransi yang terdiri dari berbagai brankas yang memastikan bahwa 1 USDR selalu dapat ditukarkan dengan DAI senilai 1 USD.
Tangible juga berencana untuk meningkatkan likuiditas yang dimiliki protokol (POL). Protokol saat ini memiliki mayoritas metapool Curve (USDR-am3CRV). Oleh karena itu, menetapkan biaya penebusan lebih tinggi daripada biaya swap Curve masuk akal, karena ini memberi insentif kepada pengguna untuk menggunakan metapool Curve untuk menukar USDR alih-alih mengosongkan brankas mereka.
Secara umum, jumlah USDR yang dapat ditebus dibatasi oleh jumlah DAI di perbendaharaannya (dan secara tidak langsung oleh jumlah stablecoin lain di kumpulan Curve). Namun, ini hanya berlaku untuk penukaran instan. Pengguna yang rela menunggu bisa mengandalkan mekanisme likuidasi TNFT untuk mendapatkan pDAI ketimbang DAI.
** Struktur Agunan USDR **
Seperti disebutkan di atas, USDR didukung oleh berbagai jenis agunan. Saat ini ada lima kelas, masing-masing dengan struktur pembagian yang fleksibel.
Menurut dokumentasi mereka, struktur agunan terlihat seperti ini:
! [DeFi] (https://img.gateio.im/social/https://img.jinse.cn/7012836_watermarknone.png)
Struktur agunan yang sebenarnya saat ini jauh dari tujuan di atas.
Diagram di bawah ini menunjukkan struktur agunan saat ini. Pangsa real estat hanya 43,24%, segmen ini membutuhkan lebih banyak pertumbuhan untuk mencapai 50-80%. TNGBL, di sisi lain, memiliki bagian lebih dari 15%, yang merupakan selisih 5% dari alokasi yang diusulkan. Menurut tim, hal ini karena apresiasi harga TNGBL belakangan ini.
! [DeFi] (https://img.gateio.im/social/https://img.jinse.cn/7012837_watermarknone.png)
[Catatan: Saham yang dilaporkan dalam grafik sesuai dengan USDR yang beredar ($21,1 juta). Dibandingkan dengan harga agunan keseluruhan ($24,1 juta), real estat hanya menyumbang 37,8%].
Sistem pendukung dapat diverifikasi di alamat berikut:
·USDRTreasury—berisi DAI, TNGBL, RE NFT, dan USDR. USDR dicetak terhadap pendapatan dan disimpan sementara hingga real estat baru terdaftar di pasar. Kemudian mengubahnya menjadi real estat.
· LiquidityManager - Convex stake yang mengandung cvxUSDR3CRV-f, USDR / am3CRV Curve LPs.
· Poligon Dana Asuransi—— Dana Asuransi pada Poligon
· Optimisme Dana Asuransi - Dana Asuransi untuk Optimisme
· Dana Asuransi-Ethereum——Dana Asuransi di Ethereum
Sebagian besar dana asuransi disimpan di Polygon. Aset termasuk LP penyeimbang USDC20/TNGBL80, LP USDC/TETU terkunci, CVX terkunci, USDC, VELO terkunci, dan OP. Meskipun dana asuransi dirancang untuk melindungi pengguna dari spiral kematian TNGBL (yaitu memastikan pengguna mendapat kompensasi penuh jika terjadi permintaan penebusan 100%), hampir setengah dari nilai dana asuransi berasal dari TNGBL. Nilai ~$420.000 merupakan aset terkunci dan hanya ~$27.000 yang likuid dan eksternal (tidak terpapar TNGBL).
Perlu dicatat bahwa protokol memiliki persentase likuiditas yang cukup besar. Memiliki likuiditas pada protokol bermanfaat dalam meningkatkan likuiditas, menciptakan aliran pendapatan untuk perbendaharaan, dan menyediakan jalan lain (selain penebusan) untuk menukar USDR. Namun, disarankan untuk membedakan likuiditas yang dimiliki protokol dari agunan yang dibuat pengguna (seperti DAI atau TNFT). USDR yang dicetak melalui strategi POL otomatis lebih mirip dengan cadangan yang tersedia daripada suplai yang beredar. Cadangan mengandalkan LP di kumpulan kurva untuk mendanai aset rekanan, dan ketergantungan berlebihan pada strategi POL menunjukkan permintaan organik yang rendah untuk produk inti. Tangible saat ini memiliki ~42% dari Curve pool, menunjukkan permintaan organik yang relatif rendah untuk menyediakan likuiditas (walaupun Curve meter baru kemungkinan akan menarik lebih banyak LP eksternal).
** Real estat yang ditokenisasi sebagai jaminan **
Real estat adalah jenis agunan utama untuk USDR. Seperti disebutkan sebelumnya, ada beberapa keuntungan menggunakan real estat. Ini secara inheren membawa hasil, memiliki volatilitas harga yang rendah, hasil yang tidak bergantung pada harga, dan memiliki sejarah apresiasi yang kuat.
Rencana berwujud untuk menggunakan real estat sebagai jaminan utama, dan 80% dari USDR akan didukung oleh real estat. Ini menimbulkan beberapa pertanyaan kunci:
· Bagaimana menentukan nilai riil real estate (harga pasar)?
· Metode apa yang digunakan untuk menilai real estat?
· Apakah 100% CR adalah parameter terbaik untuk USDR mengingat risiko penggunaan real estat sebagai agunan utama?
· Haruskah USDR memiliki sistem manajemen risiko dan likuidasi bawaan?
· Seberapa kredibel proses masuk dan likuidasi properti?
· Bagaimana situasi peraturan mempengaruhi real estate Tokenized?
Artikel ini tidak dapat menjawab semua pertanyaan ini. Namun, jelas ada kerugian tertentu untuk menggunakan real estat sebagai jaminan. Pertama, mempersulit perhitungan nilai agunan. Menentukan nilai sebenarnya dari properti ini bukanlah tugas yang mudah. Beberapa situs web menawarkan layanan untuk memperkirakan harga pasar. Misalnya, zoopla.co.uk adalah salah satunya. Tangible merekomendasikan menggunakan hometrack.com untuk menemukan tarif. Namun, ini hanya perkiraan karena harga sebenarnya hanya dapat ditentukan setelah properti terjual.
Rintangan kedua adalah memverifikasi bahwa TNFT mewakili SPV yang berkomitmen dan bahwa SPV memiliki properti tersebut. Mencetak TNFT tidak penting tanpa benar-benar membeli rumah. Oleh karena itu, Tangible menyediakan akses ke semua dokumen resmi dari setiap properti (contoh properti).
Tangible menerapkan skema oracle sidik jari untuk menentukan harga TNFT RWA-nya. Oracle sidik jari menggunakan ID unik yang ditetapkan untuk setiap produk (product_id = string yang mewakili item unik). Dengan cara ini, Tangible dapat memetakan setiap barang ke harga pasar yang ditawarkan oleh pemasoknya. Sebelum mentransmisi TNFT, tetapkan sidik jari ke produk, dan petakan ID Token ke sidik jari setelah transmisi. Solusi ini dipilih karena sesuai dengan ukuran blok terbatas dari rantai samping Polygon.
Tim mengklaim bekerja dengan Chainlink dan auditor pihak ketiga untuk mengintegrasikan Proof of Reserve (verifikasi independen kepemilikan properti dan dokumentasi yang sesuai untuk mendukung NFT) dan feed harga dari hometrack.com (kemudian diperluas ke agregasi penyedia data harga). Tim yakin integrasi akan selesai pada pertengahan Mei.
Saat ini, Tangible dipercaya untuk memperkirakan nilai agunan. Sementara Tangible telah menyatakan minatnya untuk menggabungkan pihak ketiga yang independen dan mengurangi ketergantungan utamanya pada tim, hal itu masih harus dilihat.
Bukti Kepemilikan dan Pembelian – Contoh
Tangible menyediakan daftar 14 properti yang mendukung USDR. Mari kita lihat contoh apartemen di Gillingham (lihat gambar di bawah). Ini adalah salah satu properti yang mendukung USDR. Semua file terkait dapat diakses melalui berbagi file Dropbox.
! [DeFi] (https://img.gateio.im/social/https://img.jinse.cn/7012838_watermarknone.png)
Menurut daftar di situs web dan catatan on-chain, TNFT terkait dimiliki oleh Departemen Keuangan USDR. Item ini terdaftar di Polygon. Itu dapat diidentifikasi dengan nomor ID-nya (340282366920938463463374607431768211474).
Namun, ini hanyalah bagian dari melengkapi bukti on-chain bahwa perbendaharaan USDR memiliki TNFT yang sesuai. Tangible juga melampirkan delapan dokumen untuk bukti pembelian, termasuk laporan penilaian yang menyatakan bahwa apartemen tersebut memiliki nilai pasar £470.000 (sekitar $580.000). Selain itu, ada kesepakatan penjualan yang memberikan harga jual yang disepakati, pernyataan penyelesaian yang mengonfirmasi pembelian properti seharga £413.000 (termasuk materai dan biaya lainnya), perjanjian manajemen properti (PMA) dan polis asuransi.
Selain itu, pembagian dokumen termasuk akta pendirian untuk pendirian SPV bernama TNFT PROP 12 LTD. Ini juga dapat dikonfirmasi dengan memeriksa Daftar Perusahaan resmi Inggris. Dokumen transfer menegaskan bahwa properti Chatham Waters di Gillingham telah dialihkan ke masing-masing LTD (SPV).
Rupanya, menurut dokumen hukum yang diberikan oleh Tangible untuk setiap properti yang terdaftar di bagian RE platform, SPV yang didirikan di Inggris oleh anak perusahaan Tangible telah melaksanakan perjanjian jual beli. Konsisten dengan model bisnis Tangible dan representasi LO, setiap SPV diharapkan untuk memperoleh dan memiliki kepemilikan legal dan aktual atas properti tersebut.
Dengan asumsi semua dokumen sudah benar, ini melengkapi bukti kepemilikan. Menurut dokumentasi Tangible, kepemilikan legal tetap dengan penerbit Token Tangible. Namun, kepemilikan sebenarnya adalah milik pemegang Token. Pengaturan ini mirip dengan USDC Circle.
Singkatnya, proses verifikasi harga dan kepemilikan real estat agak rumit dan tidak terukur. Pengguna Tangible atau USDR harus mempercayai proyek atau melalui proses verifikasi untuk setiap TNFT yang mendukung USDR. Prosesnya perlu diperbaiki dan cara yang lebih baik untuk meningkatkan transparansi perlu ditemukan. Tangible menyebutkan bermitra dengan Chainlink untuk memberikan harga pasar propertinya langsung dari sumber independen. Namun, hal ini belum dilaksanakan dan menimbulkan masalah lain (dibahas lebih detail di bagian selanjutnya).
Vektor Risiko*Risiko Kontrak Cerdas
Protokol ini telah menerapkan lebih dari 60 kontrak pintar unik (List1 dan List2), dengan implementasi lintas rantai dan banyak komponen penting di luar rantai. Kontrak pintar terkait USDR telah lulus audit CyberScope dalam tiga tahap:
Audit Pendahuluan (24 November 2022)
Amandemen Tahap 1 (15 Desember 2022)
Amandemen Tahap 2 (17 Januari 2023)
[Catatan tambahan: Laporan audit CyberScope salah menempatkan tanggal rilis sebagai Januari 2022, bukan 2023. Tim telah diberitahu dan mengakui kesalahan tersebut]
Audit tidak mengidentifikasi kerentanan utama atau masalah berisiko tinggi. Sebanyak 19 masalah ditemukan (2 sedang, 17 minor dan 0 kritis). Namun, ada beberapa saran untuk meningkatkan kode atau arsitektur. Berikut beberapa contohnya:
1. Konfigurasi Administrator - Banyak kontrak bergantung pada konfigurasi administrator, misalnya untuk alokasi dana (misalnya skema obligasi, fungsi afiliasi dan insentif) dan manipulasi negara secara langsung. Dengan kata lain, protokol bergantung pada interaksi manusia dengan kontraknya. Berwujud: Deployer EOA dapat menetapkan peran istimewa di dalam sistem, yang memiliki kemampuan untuk memengaruhi dana pengguna.
2. Struktur desimal - Tidak ada mekanisme spesifikasi desimal dalam kontrak. Hal ini mengakibatkan spesifikasi desimal yang berlebihan dalam kontrak, menciptakan ketergantungan yang tidak perlu antara kontrak, dan nilai hardcode yang dapat berubah. Contoh dari audit terlihat seperti ini:
! [DeFi] (https://img.gateio.im/social/https://img.jinse.cn/7012839_watermarknone.png)
3. Arsitektur Peran Kontrak - Setiap kontrak berisi lapisan aksesnya sendiri. Kontrak menggunakan beberapa peran, seperti BURNER, MINTER, CONTROLLER, TRACKER, ROUTER_POLICY, dll. DEFAULT_ADMIN_ROLE mengontrol beberapa fungsi yang paling penting dan telah memberikan 4-of-5 DAO Berwujud multi-tanda tangan.
Auditor menunjukkan kemungkinan konflik antara peran admin dan arsitektur umum (alamat, kontrak). Mereka merekomendasikan penggunaan dompet multi-tanda tangan sebagai lapisan keamanan ekstra.
Berdasarkan poin sebelumnya, ada perhatian umum tentang hak akses. Riset kami menemukan bahwa hampir setiap kontrak memiliki beberapa bentuk akses administrator, dan oleh karena itu, tidak satu pun dari kontrak ini yang tidak dapat diubah. Meskipun sebagian besar kontrak menggunakan multisig, ini juga membuka potensi serangan karena banyaknya kontrak. Terutama akun penyebaran (Deployer EOA) Tangible memiliki kekuatan besar dalam sistem. Ini adalah DEFAULT_ADMIN_ROLE, yang dapat menetapkan peran untuk alamat apa pun. Meskipun tim sering kali mentransfer kontrol admin ke 4-dari-5 multisig, penting untuk diperhatikan bahwa admin baru harus menghapus peran admin Deployer dari setiap kontrak yang diterapkan. Proses manual ini meningkatkan risiko kesalahan manusia yang dapat membahayakan keamanan dana pengguna.
Secara keseluruhan, audit tidak mengungkapkan masalah serius. Namun, terlepas dari temuan audit, penyiapan saat ini perlu diperlakukan dengan hati-hati. Tidak satu pun dari 60+ kontrak Berwujud yang tidak dapat diubah, dan banyak yang bergantung pada interaksi manual (peran admin). Peran-peran ini sulit dilacak dan tidak diterapkan dengan cara yang seragam. Jumlah kontrak dan pengaturan saat ini menambah kerumitan tambahan, yang pada dasarnya membuka vektor risiko yang tidak perlu dan rentan terhadap kesalahan manusia. Selain itu, kontrak ini rentan terhadap hak akses yang dikompromikan. Masalah-masalah ini diperburuk oleh tidak adanya komponen terdesentralisasi proyek (seperti modul tata kelola) dan kurangnya program bug bounty.
Risiko hak asuh on-chain
Seperti disebutkan di atas, platform Tangible dan kontrak pintar USDR melibatkan sistem kontrol akses berbasis peran yang dimiliki oleh segelintir dompet multi-tanda tangan (diberikan oleh Deployer EOA). Oleh karena itu, risiko escrow ada di tangan Tangible:Deployer dan penanda tangan ini. Mereka pada dasarnya mengontrol seluruh proyek, menjadikannya proyek yang sepenuhnya terpusat.
Melihat penanda dompet yang paling relevan, semua dompet berisi tiga EOA yang sama. Ringkasan semua penandatangan tercantum di bawah ini:
· Lab Berwujud multi-tanda tangan (2-dari-3). Dompet ini mengontrol brankas jaminan USDR dan pencetakan semua TNFT (termasuk real estat):
Penanda tangan 1 (460 hari – aktivitas tinggi; token ENS -> tangiblelabs.eth)
Signer 2 (558 hari - aktivitas sedang)
Signer 3 (428 hari - aktivitas rendah)
Tangible DAO multi-signature (4-of-5) Dompet ini memiliki hak administratif di sebagian besar kontrak sistem:
Penanda tangan 1 (460 hari – aktivitas tinggi; token ENS -> tangiblelabs.eth)
Signer 2 (558 hari - aktivitas sedang)
Signer 3 (428 hari - aktivitas rendah)
Signer 4 (306 hari - tidak ada aktivitas)
Penanda tangan 5 (306 hari - tidak ada aktivitas)
manajer keuangan USDR multi-tanda tangan (2-dari-5). Dompet mengelola aset di USDRTreasury:
Tiga penanda pertama sama di ketiga dompet. Dua penanda lainnya yang menyelesaikan multisig 4-dari-5 dan 2-dari-5 tidak memiliki aktivitas, menunjukkan bahwa semua multisig kemungkinan dikendalikan oleh tiga alamat.
Contoh lain adalah pengalokasi biaya pasar. Kontrak ini digunakan untuk mendistribusikan 66,6% biaya dan menukar 33,3% sisanya di Uniswap untuk membeli dan membakar TNGBL. Kontrak dikendalikan oleh satu EOA. Sama untuk 3,3+ NFT: Berwujud: Deployer mengontrol 78% darinya. Juga, manajer penyuapan adalah EOA yang sama di semua rantai.
Dengan kata lain, ada faktor kepercayaan yang tinggi di semua aset yang diselenggarakan oleh kontrak pintar Tangible. Satu orang mengontrol aliran uang dalam jumlah yang cukup besar dalam sistem, yang seharusnya merupakan fungsi publik yang dapat diotomatisasi/dipanggil. Agunan dalam brankas USDR juga dapat diakses oleh dompet multi-tanda tangan Tangible Labs, seperti hampir semua kontrak pintar. Kami menyimpulkan bahwa penyiapan hosting saat ini sangat berisiko, sangat tepercaya, dan rawan kesalahan.
**** Risiko Escrow Off-Chain (RWA) ****
Seperti yang dinyatakan sebelumnya, menggunakan real estat sebagai jaminan stablecoin memiliki beberapa keuntungan, tetapi juga beberapa risiko. Risiko utama adalah sebagai berikut:
** Penahanan Off-Chain** - Menempatkan real estat sebagai agunan membutuhkan kepercayaan dalam kepemilikan legal escrow dalam SPV, SPV dan setara blockchain dikendalikan oleh Tangible Custody LTD.
** · Kepatuhan Legalitas dan Peraturan** - Mengingat kurangnya panduan peraturan, tidak jelas apakah pengaturan saat ini sesuai dengan persyaratan peraturan. Ini dapat berlaku untuk sebagian besar proyek Crypto, tetapi kasus ini bahkan lebih penting karena memiliki implikasi dunia nyata, termasuk penyewa dan komunitas lokal.
·Konflik kepentingan—Perusahaan yang sama mengeluarkan mata uang stabil USDR dan mengontrol impor dan ekspor ATMR yang mendukung mata uang stabil, yang dapat menyebabkan konflik kepentingan. Itu juga menambahkan satu titik kegagalan dan menimbulkan masalah skalabilitas.
·Penilaian Real Estat - Menilai nilai hipotek RE adalah proses yang kompleks. Dukungan dari situs seperti Hometrack atau Zoopla adalah awal yang baik, tetapi ini hanya perkiraan. Mereka tidak dapat memprediksi nilai likuidasi. Selain itu, Hometrack dibayar untuk digunakan dan karenanya memiliki akses terbatas (£20 per penilaian). Zoopla, di sisi lain, gratis untuk digunakan.
** RISIKO ORACLE **
Risiko yang terkait dengan dua poin pertama menjadi jelas saat melihat contoh. Menggunakan properti yang sama seperti di bagian sebelumnya, Zoopla memperkirakan harga di kisaran £370k-390k ($457k-$482k). Ini adalah penilaian untuk properti yang mirip dengan apartemen Gillingham di atas. Sebagai perbandingan, Tangible menilai properti Gillingham seharga $529rb. Perbedaan 9-15%. Hal ini memungkinkan lebih banyak USDR untuk diterbitkan yang tidak sepenuhnya didukung dalam stress test. Menurut tim, penilaian mereka juga termasuk dana lain yang disimpan di cadangan ET (misalnya biaya pemeliharaan 5%, biaya kekosongan 2%, biaya manajemen 2%, dll.). Meskipun demikian, contoh ini menyoroti konflik kepentingan yang muncul ketika protokol yang sama mengeluarkan stablecoin dan agunan yang mendukungnya. Secara alami, Tangible akan memiliki insentif untuk melebih-lebihkan.
Selain itu, ada umpan harga TNGBL yang membatasi jumlah USDR yang dapat dicetak dari TNGBL. Kontrak USDRExchanger memberlakukan nilai USD dari TNGBL yang dapat disetorkan dengan menanyakan TGBLPriceOracle. Peramal harga TNGBL diperbarui melalui transaksi multi-tanda tangan, menggunakan kumpulan TNGBL/DAI di UniV3 sebagai umpan harga sekunder yang hanya diterima jika berada di bawah nilai utama tim. Hal ini mencegah manipulasi pasar dengan menetapkan batas atas harga TNGBL saat penyelesaian, namun lebih lanjut menyoroti ketergantungan sistem pada manajemen aktif oleh tim Tangible.
Singkatnya, Tangible menggunakan solusi Oracle khusus. Hal ini memungkinkan mereka untuk mengetahui harga barang yang mereka perdagangkan. Beberapa perincian juga disediakan dalam Curve Gauge Proposal: "Saat ini kami memiliki oracle real estat kami sendiri, tetapi kami bekerja sama dengan Chainlink untuk mengintegrasikannya, dan kemudian kami dapat mencerminkan penilaian properti sebenarnya dari pihak ketiga Hometrack.com pada real -rantai waktu, sehingga nilai perpustakaan dan rasio kolateralisasi selalu terkini, yang juga memungkinkan kami menghasilkan keuntungan dan mencetak tepat waktu.”
Bekerja dengan Chainlink dan auditor independen akan menjadi peningkatan besar. Ini akan menghilangkan kekhawatiran tentang konflik kepentingan Tangible. Namun, hanya menggunakan Hometrack sebagai otoritas harga tunggal mengalihkan pertanyaan tentang keandalan ke entitas tunggal lainnya. Meskipun ini tentu saja merupakan peningkatan, itu tidak menjamin bahwa oracle mengutip harga likuidasi yang andal.
Risiko Peraturan
NFT real estat dapat diklasifikasikan sebagai token sekuritas dan mungkin perlu didaftarkan di Financial Conduct Authority (FCA) Inggris Raya. Dengan tidak adanya pedoman peraturan yang jelas, opini hukum resmi (LO) pada model bisnis akan berfungsi sebagai bukti kepatuhan tokenisasi. Kami telah meminta akses ke pernyataan LO dari tim dan mereka telah membagikan file ini kepada kami. Dokumen tersebut diaudit oleh Penasihat Hukum Risiko Llama, mengikuti peraturannya dan dikonfirmasi oleh Tangible, kami yakin bahwa operasinya dikecualikan dari pendaftaran FCA.
Karena kejelasan peraturan tetap menjadi tantangan bagi proyek yang menawarkan sekuritas aktual yang didukung properti seperti NFT real estat, memastikan akses ke panduan hukum yang berkualitas sangatlah penting. Tim Tangible saat ini sedang mencari nasihat hukum setiap minggu dan mengatakan bahwa mereka akan memiliki tim hukum dan kepatuhan internal mulai bulan Juni.
Pengguna harus mencatat bahwa di bawah Ketentuan Layanan Berwujud, TNFT Ltd mengecualikan tanggung jawab perusahaan atas kerusakan dan membatasi jumlah dalam kontrak, kesalahan, pernyataan keliru, atau restitusi hingga £1.000.
! [DeFi] (https://img.gateio.im/social/https://img.jinse.cn/7012840_watermarknone.png)
Penasihat hukum Llama Risk percaya bahwa karena Tangible bertindak sebagai jembatan antara ATMR dan transaksi on-chain saat mendigitalkan real estat dan menjualnya ke investor ritel, pedagang yang jujur dan dapat dipercaya harus memastikan tingkat perlindungan pelanggan yang memadai. Persyaratan layanan di sini memberikan perlindungan minimal.
Risiko pemisahan
USDR relatif stabil sejak awal. Satu-satunya unarchoring yang layak disebutkan terjadi pada akhir pekan tanggal 11/12 Maret 2023. Akhir pekan yang sama saat USDC kehilangan pasaknya. USDR sebagian didukung oleh DAI (~25%), sedangkan DAI sendiri sebagian besar didukung oleh USDC (~63%). Tangible menggambarkan peristiwa tersebut dalam proposal pengukurannya. "Pada Sabtu pagi UTC, cadangan DAI turun karena orang-orang mulai panik. Kami berharap orang-orang mulai menebus pDAI, dan pada Senin pagi UTC, kami perlu membuat DAI bagi mereka yang ingin keluar dari posisinya dengan cepat- Kolam likuiditas untuk pDAI. Namun, ini tidak diperlukan karena kami memulihkan pasak tanpa memerlukan protokol untuk menerbitkan pDAI. Namun, risiko ini masih ada dan didukung oleh satu-satunya kelemahan terbesar dari real estat token."
Namun, mengenai stabilitas USDR, harganya sebagian besar berkisar pada standar $1. Itu juga dengan cepat pulih dari istirahatnya dari jangkar pada pertengahan Maret (lihat grafik di bawah).
! [DeFi] (https://img.gateio.im/social/https://img.jinse.cn/7012841_watermarknone.png)
Mekanisme stabilisasi berikut digunakan untuk menjaga USDR dipatok:
Pertama, untuk mencegah unpegging, USDR dapat ditukar dengan DAI yang mendukungnya. Saat ini, sekitar 25% agunan berdenominasi DAI.
· Kedua, USDR didukung oleh likuiditas yang dimiliki oleh protokol yang terdiri dari USDR Curve pool. Kombinasi dari kedua langkah tersebut memberikan sejumlah likuiditas untuk perdagangan atau pertukaran USDR.
· Berwujud kemudian menyiapkan dana asuransi. Pada tulisan ini, total dana asuransi sekitar $1.100.000 (9,2% dari agunan USDR). Namun, multi-tanda tangan berbasis Polygon sebagian besar berisi 20/80 USDC/TNGBL LP Token. Dengan kata lain, dana asuransi sebagian besar terdiri dari lebih banyak TNGBL.
· Seperti disebutkan sebelumnya, Tangible juga berencana untuk mengimplementasikan pDAI (yaitu Promised Dai). Dalam kasus bank run, di mana Tangible harus menjual RE TNFT agar pemegang USDR mendapat kompensasi, pDAI diperlukan. Dalam hal ini, pDAI dapat ditukarkan sebagai pengganti DAI. Setelah real estat yang cukup dilikuidasi, pemegang pDAI dapat menukarnya dengan DAI asli.
TNGBL sebagai jaminan
Tangible bertujuan untuk menghasilkan 5-10% dari agunan yang didukung oleh Token TNGBL-nya sendiri, yang dapat dicetak menjadi TNGBL senilai $1. Hal ini menjadikan USDR sebagai stablecoin algoritmik parsial dan menimbulkan kekhawatiran tentang keandalannya dalam kondisi pasar yang buruk. Sementara Tangible telah membatasi jumlah USDR yang dapat dicetak dari TNGBL, kini menyumbang 14% dari total dukungan.
Strategi yang mengkhawatirkan dan berpotensi tidak berkelanjutan dapat muncul dengan menggunakan beberapa jenis agunan endogen. Misalnya, menyuap manajer untuk melakukan setoran rutin ke TNGBL untuk mencetak USDR untuk program insentif mereka. Hal ini membuat Tangible mirip dengan pencetakan stablecoin tanpa jaminan, yang mendorong tindakan segera terhadap USDM Mochi. Tangible dapat mencetak USDR melalui TNGBL dan mengubahnya menjadi DAI atau menjualnya ke Curve pool untuk mendapatkan USDC/USDT/DAI. Tim baru-baru ini mulai menawarkan insentif untuk kumpulan USDR/am3CRV di Warden Quest, dengan total deposit $225.000. Sebagian besar dana berasal dari dompet Binance, sebagian dari likuiditas dari TNGBL -> USDR -> DAI (Curve pool).
! [DeFi] (https://img.gateio.im/social/https://img.jinse.cn/7012842_watermarknone.png)
Analisis simpanan TNGBL di USDRTreasury menunjukkan bahwa sebagian besar pencetakan USDR berasal dari simpanan tim, terutama dari dompet suap mereka (digunakan untuk memotivasi suap untuk meningkatkan likuiditas USDR) dan dompet pemerintah (membeli Token pemerintah, termasuk CVX dan VELO untuk meningkatkan insentif bagi kolam USDR). Transfer brankas yang ditunjukkan di bawah ini mencakup sebagian besar setoran dari kedua dompet tim ini. Secara total, 1.023.854 (>92%) dari 1.106.514 TNGBL dalam kontrak vault telah dikonfirmasi sebagai deposit tim.
! [DeFi] (https://img.gateio.im/social/https://img.jinse.cn/7012843_watermarknone.png)
Strategi ini memungkinkan Tangible untuk berkembang secara agresif dengan memberikan insentif untuk kumpulan USDR/am3CRV (dan tempat likuiditas lainnya), tetapi hanya jika harga TNGBL tetap stabil. Jika harga TNGBL turun secara signifikan, USDR mungkin menjadi undercollateralized. Seperti yang telah disebutkan pada bagian sebelumnya, TNGBL adalah aset perbendaharaan terakhir yang dapat ditebus, dan tidak dapat ditebus sampai semua DAI dan RE telah ditebus. Dana asuransi terutama terdiri dari kumpulan USDC/TNGBL Balancer, tetapi dalam situasi darurat, ini sebagian besar tidak akan efektif. TNGBL menimbulkan risiko yang signifikan terhadap solvabilitas USDR.
wUSDR
USDR dapat digunakan pada blockchain yang berbeda, yang juga perlu mempertimbangkan stabilitas nilai tukar. Untuk menggunakan stablecoinnya di luar Polygon, Tangible membuat USDR (wUSDR) yang dibungkus.
USD nyata dapat dimasukkan ke dalam wUSDR melalui situs web Tangible. Proses pengemasan dilakukan pada Polygon. Itu kemudian dapat ditransfer ke BSC, Optimisme, Ethereum, dan Arbitrum menggunakan router Multichain. Pemegang wUSDR kemudian dapat menyediakan likuiditas dan pertanian di DEX yang berbeda dan menghasilkan agregator di ekosistem ini. Contohnya termasuk Beefy dan Velodrome di Optimism, Thena di BSC, dan Balancer dan Aura di Ethereum. Saat ini tidak ada peternakan yang tersedia di Arbitrum.
Agar kompatibel dengan router Multichain sebagai "aset lintas rantai", wUSDR telah mengimplementasikan kontrak pintar yang diperpanjang dari Multichain, Anyswapv6ERC20.sol. Ini menciptakan pengalaman pengguna yang lebih baik saat mentransfer wUSDR ke rantai yang disebutkan di atas. Namun, seperti yang disorot dalam laporan kami sebelumnya tentang Multichain, ini mendelegasikan fungsi pencetakan dan pembakaran wUSDR ke kontrol MPC Multichain. Oleh karena itu, ini menambah elemen ketergantungan dan risiko tambahan pada USDR dan wUSDR.
Juga, ada perbedaan besar antara wUSDR dan USDR. Versi terenkapsulasi dari token ini tidak akan menjalani operasi rebase, tetapi harga akan naik saat distribusi sewa terjadi. Oleh karena itu, ada perbedaan harga antara wUSDR dan USDR (lihat grafik di bawah).
! [DeFi] (https://img.gateio.im/social/https://img.jinse.cn/7012844_watermarknone.png)
Karena kenaikan harga, kumpulan likuiditas ini bukanlah "kumpulan stabil murni" dan tidak dapat dianggap sebagai kontribusi yang secara berarti memfasilitasi mekanisme pasak USDR. Sebaliknya, ini menambah kerumitan pada proyek yang sudah agak rumit. Perlu diperhatikan bahwa pemegang Token wUSDR sangat terkonsentrasi. Di semua rantai selain Polygon, hampir semua Token wUSDR disimpan di DEX yang disebutkan di atas (lihat gambar di bawah).
! [DeFi] (https://img.gateio.im/social/https://img.jinse.cn/7012845_watermarknone.png)
Singkatnya, Tangible telah menetapkan beberapa mekanisme untuk mendukung pasak USDR. Mereka menyusun metode yang menjanjikan (pDAI) untuk memastikan bahwa pemegang USDR dapat menebus USDR untuk barang yang setara kapan saja. Namun, sebagian besar tindakan masih baru dan belum teruji pertempuran, dan beberapa sepenuhnya tersentralisasi (misalnya likuidasi perkebunan). Terutama jika terjadi bank run, patut dipertanyakan apakah USDR akan mampu mempertahankan patoknya. Selain itu, proyek ini memperkenalkan berbagai dimensi kompleksitas tambahan dan kelemahan potensial melalui Token wUSDR dan integrasi multi-rantai. Faktor-faktor tersebut tidak kondusif bagi keamanan stabilitas nilai tukar USDR. Meskipun demikian, USDR terbukti cukup stabil sejauh ini (sejak Oktober 2022) dan berhasil melewati depeg pertamanya.
**** Kriteria Penilaian Risiko Llama ****
Ya, Tangible mungkin saja mengabaikan likuidasi aset atau gagal bayar atas kewajiban penebusan. Itu juga bertindak sebagai oracle untuk menentukan harga ATMR itu sendiri. Dana untuk sebagian besar protokol, termasuk perbendaharaan, dana asuransi, dan agunan yang ditanggung oleh kontrak pintar, dapat diakses melalui multisig yang dikendalikan tim. Juga, tidak ada kunci waktu.
Tim tersebut diidentifikasi secara publik dan memiliki pengalaman membangun startup Web3, yang menambah kredibilitas. Namun, kompleksitas sistem yang tinggi dan kontrol akses terpusat dapat menimbulkan kekhawatiran.
Tidak, tim mengontrol semua kontrak, aset, dan tata kelola semua ATMR. Jika tim menghilang, DAO tidak dapat menggunakan hak likuidasi ATMR. Selain itu, tidak ada yang dapat memperbarui kontrak, menetapkan biaya, atau mengakses aset lain yang disimpan di lemari besi. Oleh karena itu, sangat tidak mungkin real estate kustodian Berwujud, atau ATMR lainnya, akan diakses oleh siapa pun di luar tim.
Tim tersebut menyebutkan rencana untuk bekerja dengan penerbit ET lainnya untuk mengurangi ketergantungan mereka pada LLC mereka sendiri. Itu masih harus dilihat.
USDR memiliki kapitalisasi pasar sebesar $11,5 juta setelah standar Curve. USDR juga relatif stabil. Pembukaan kunci hanya terjadi selama periode pembukaan kunci USDC, sementara sebagian besar stablecoin mengalami beberapa masalah selama akhir pekan. USDR cepat pulih dan tetap stabil.
Namun, USDR mengandalkan POL di kumpulan Curve untuk menyediakan likuiditas yang cukup dan meminimalkan penebusan secara langsung melalui protokol. Hal ini dapat menimbulkan ketergantungan pada insentif kumpulan Kurva untuk menghindari krisis likuiditas, yang dapat menjadi penopang sistem saat berisiko bangkrut.
Tidak, audit pertama tidak mengungkapkan masalah serius. Namun, sampai saat ini hanya ada satu audit. Audit kedua sedang berlangsung dan laporan ini sedang ditulis. Perlu dicatat bahwa saat ini tidak ada program bounty yang aktif, dan Tangible umumnya merupakan proyek yang masih muda.
Ada beberapa inkonsistensi arsitektur dan terlalu banyak fungsi manual dan istimewa. Saat ini, Tangible lebih merupakan perusahaan daripada protokol, dengan kemungkinan kesalahan manusia atau administrasi sistem yang buruk. Mengingat kerumitan sistem, audit tunggal dan kurangnya program hadiah bug tidak cukup untuk memberikan keamanan yang kuat.
Kesimpulannya
Tangible adalah proyek yang sangat ambisius dan tumbuh cepat. Ini memperkenalkan kasus penggunaan RWA baru dan stablecoin inovatif dengan hasil bawaan dan mekanisme penyeimbangan ulang. Konsep transaksi ATMR dan agunan real estat baru dan dipikirkan dengan matang. Namun, ada konflik kepentingan dalam tingkat kontrol terpusat yang dimiliki tim, karena tim tersebut adalah penerbit RE TNFT dan kustodian aset dasar. Selain itu, pelaksanaan proyek yang sebenarnya menyisakan banyak ruang untuk perbaikan. Tangible memprioritaskan pertumbuhan dan pengenalan cepat fitur-fitur baru daripada desentralisasi dan keberlanjutan infrastruktur yang ada.
Seluruh pengaturan kontrol akses kontrak cerdas, penyimpanan ATMR, tata kelola, dan struktur agunan tidak cukup untuk keamanan dan membutuhkan kepercayaan penuh pada entitas di belakang platform. Selain itu, ini sangat kompleks pada tingkat teknis dan konseptual, membutuhkan transparansi proyek yang lebih baik (misalnya kepemilikan dan penyimpanan ATMR, penetapan harga ATMR, implementasi wUSDR lintas rantai, peta jalan, hak akses, peran admin dan pemilik tersembunyi, dll. Tunggu).
Meskipun kami memuji ambisi proyek tersebut, kami merasa proyek ini terlalu bergantung pada tim inti. Pengguna sepenuhnya bergantung pada manajemen tim yang jujur dan bertanggung jawab. Untuk memenuhi persyaratan aturan Curve, Tangible harus menerapkan rencana untuk memindahkan oracle harga ATMR dan bukti cadangannya ke auditor independen dan penyedia oracle. TNGBL juga harus dihapus sebagai aset jaminan karena meningkatkan risiko USDR. Sampai perubahan ini terjadi, menurut kami Curve tidak harus memberi insentif pada kumpulan USDR/am3CRV.