Stablecoin đã phát triển từ những sản phẩm thử nghiệm thành cơ sở hạ tầng tài chính quan trọng, đạt vốn hóa thị trường 245 tỷ đô la và xử lý 67% khối lượng giao dịch crypto.
USDT và USDC duy trì 86% thị phần trong khi đối mặt với những thách thức từ các tập đoàn công nghệ lớn như Ant Group và sự phân mảnh quy định giữa các khu vực.
Tăng trưởng trong tương lai được thúc đẩy bởi thanh toán xuyên biên giới, token hóa tài sản thực (RWA) và tích hợp DeFi, với sự tuân thủ quy định trở thành yếu tố phân biệt cạnh tranh chính.
Nghiên cứu toàn diện về lĩnh vực stablecoin cho thấy thị trường 245 tỷ USD đang trải qua sự chuyển mình lịch sử. Phân tích đề cập đến sự thống trị của USDT/USDC, các khuôn khổ quy định, những người chơi mới nổi và các yếu tố thúc đẩy tăng trưởng trong tài chính kỹ thuật số.
CÁC NHÀ THAM GIA LÃNH ĐẠO
Các Nhà Phát Hành Stablecoin Truyền Thống: Các Trò Chơi Tấn Công và Phòng Ngự Dưới Cấu Trúc Độc Quyền Hai
Tether (USDT)
Vị trí thị trường: Stablecoin lớn nhất thế giới với vốn hóa thị trường 146 tỷ USD (70% thị phần), khối lượng giao dịch Q1 2025 vượt quá 18 triệu tỷ USD.
Sự thống trị của thị trường mới nổi: Thâm nhập sâu vào khu vực Đông Nam Á và Mỹ Latinh trong việc chuyển tiền P2P, với tỷ lệ người dùng đạt 38% tại Thổ Nhĩ Kỳ và Brazil, mức phí địa phương thường vượt quá 15%.
Phát hành đa chuỗi: 51.5% trên Ethereum, 31.7% trên Tron (ưu thế không phí ), tỷ lệ Solana tăng lên 12%.
Đa dạng hóa dự trữ: 98 tỷ đô la Mỹ trái phiếu (66%) + Bitcoin (5.1%, khoảng 100,000 coin) + vàng (4.5%), nhưng tính minh bạch kiểm toán liên tục bị đặt câu hỏi.
Circle (USDC)
Tiêu chuẩn tuân thủ: Lợi ích chính của Đạo luật GENIUS Hoa Kỳ, được chứng nhận bởi EU MiCA, 100% dự trữ bằng tiền mặt USD + Trái phiếu ngắn hạn.
Mô hình phụ thuộc vào lãi suất: 120 tỷ đô la nắm giữ Kho bạc tạo ra 441 triệu đô la lợi nhuận hàng năm, chiếm 99% lợi nhuận, với độ nhạy cảm cao với lãi suất.
Hệ sinh thái tổ chức: Xây dựng mạng thanh toán doanh nghiệp cùng với Visa và Stripe, bao phủ 200 quốc gia trên toàn cầu với phí dưới 1%.
Cải tiến kỹ thuật: Chi phí Gas của chuỗi cơ sở giảm 90%, thúc đẩy các kịch bản giao dịch tần suất cao.
Ethena Labs (USDe)
Mô hình đổi mới: Chiến lược phòng ngừa rủi ro phái sinh Ethereum đạt được "trái phiếu internet" với lợi suất hàng năm 15%-20%, vốn hóa thị trường 6,2 tỷ đô la (coin DeFi ổn định hàng đầu).
Lực lượng mới nổi: Những người chơi đột phá khác biệt
Công nghệ Khổng lồ: Quyền lực Kịch bản và Cạnh tranh Giấy phép
Ant Group: Công ty con tại Hồng Kông đang nhận giấy phép công cụ thanh toán giá trị lưu trữ từ HKMA, trở thành nhà cung cấp dịch vụ kịch bản giao thông đầu tiên trong Khu vực Vịnh Lớn hỗ trợ stablecoin.
JD.com: Hợp tác xây dựng nền tảng thông quan kỹ thuật số Trung Đông với Ngân hàng Hoàng gia, hỗ trợ trao đổi hai chiều giữa stablecoin và tiền tệ fiat cho các khoản thanh toán xuyên biên giới.
Các tổ chức tài chính: Cuộc phản công của lực lượng truyền thống và đột phá liên minh
Standard Chartered: Hợp tác với Animoca Brands và Hong Kong Telecommunications để thành lập các liên doanh, xin giấy phép stablecoin đô la Hồng Kông, tích hợp với cầu tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (mBridge).
JPMorgan và các liên minh ngân hàng khác: Thảo luận về việc phát hành stablecoin chung, tích hợp các mạng thanh toán Zelle để đối phó với các mối đe dọa phân tán từ các ông lớn bán lẻ.
BlackRock: Quỹ BUIDL đạt được 120 tỷ đô la token hóa Kho bạc thông qua USDC, trở thành người nắm giữ Kho bạc lớn thứ 19 trên thế giới.
Thị Trường Bán Lẻ: Tích Hợp Kịch Bản Khám Phá Giải Quyết Stablecoin Sở Hữu
Walmart & Amazon: Tránh hàng tỷ phí hàng năm của Visa/Mastercard, khám phá stablecoins độc quyền cho việc thanh toán ngay lập tức. Nếu được thực hiện, điều này có thể tái cấu trúc hệ sinh thái thanh toán bán lẻ, đe dọa 20% thị phần của các tổ chức thẻ truyền thống.
CÁC RỦI RO VÀ THÁCH THỨC CỐT LÕI
Stablecoin "stability" về cơ bản đại diện cho một sự cân bằng chính xác giữa tín dụng, thanh khoản và quy định, với sự chú ý vào rủi ro hiện tại chuyển từ những lỗ hổng kỹ thuật sang những mối đe dọa tài chính hệ thống.
Từ góc độ ngắn hạn, các dự án hàng đầu (USDC, stablecoin đô la Hồng Kông có giấy phép ) thắng lợi nhờ tuân thủ, trong khi các stablecoin thuật toán nhỏ và vừa bị loại bỏ dưới sự cấm đoán của quy định. Về lâu dài, lĩnh vực stablecoin phải vượt qua ba thách thức:
Cách mạng minh bạch: Giới thiệu bằng chứng dự trữ thời gian thực của Chainlink, loại bỏ những nghi ngờ trong hộp đen;
Thiết kế chống chu kỳ: Giảm sự phụ thuộc vào lãi suất ( chẳng hạn như khám phá các quỹ dự trữ không phải Kho bạc );
Hợp tác quy định: Thúc đẩy các thí điểm sandbox xuyên biên giới ( như hướng dẫn RWA của Hồng Kông ).
Rủi ro tài chính hệ thống: Sự tích hợp sâu sắc với tài chính truyền thống
Rủi ro truyền dẫn thị trường kho bạc
Giá trị nắm giữ Kho bạc quy mô lớn: Tether (USDT) nắm giữ khoảng 98 tỷ đô la trong Kho bạc, trở thành người nắm giữ lớn thứ 19 trên thế giới; các nhà phát hành USDC nắm giữ 120 tỷ đô la trong Kho bạc. Trong các đợt rút vốn, việc bán Kho bạc có thể đẩy lãi suất ngắn hạn tăng thêm 6-8 điểm cơ bản (BIS ước tính), làm gián đoạn quá trình truyền tải chính sách tiền tệ.
Sự phụ thuộc vào lãi suất: Circle (USDC) thu được 99% lợi nhuận từ lãi suất Kho bạc, với việc cắt giảm lãi suất Fed 1% có thể làm giảm doanh thu hàng năm 441 triệu USD, nhấn mạnh sự mong manh của mô hình kinh doanh.
"Ngân hàng bóng" đang đối mặt với rủi ro
Không có cơ chế đệm rủi ro: Các nhà phát hành stablecoin không được bao gồm trong bảo hiểm tiền gửi và cơ chế cho vay cuối cùng của ngân hàng trung ương. Trong sự sụp đổ của Ngân hàng Thung lũng Silicon năm 2023, USDC đã giảm giá xuống còn 0,87 đô la trong một thời gian ngắn do 3,3 tỷ đô la dự trữ bị mắc kẹt, phơi bày các cuộc khủng hoảng thanh khoản.
Tính thanh khoản tài sản thế chấp không đủ: Chỉ 80% dự trữ Tether là trái phiếu kho bạc có tính thanh khoản cao, phần còn lại là giấy thương mại và các tài sản có tính thanh khoản thấp khác, khiến việc xử lý các yêu cầu hoàn lại lớn trở nên khó khăn.
Thách thức về Quy định và Tuân thủ: Sự phân mảnh chính sách toàn cầu gia tăng
Sự phân mảnh quy định và quyền tài phán kéo dài
Đạo luật US GENIUS: Mandating 100% dollar reserves and prohibiting algorithmic stablecoins, covering foreign issuers (such as Tether) or requiring market exclusion.
Quy định EU MiCA: yêu cầu 60% dự trữ trong các ngân hàng châu Âu, buộc Tether phải từ bỏ đồng stablecoin euro EURT; Quy định về Stablecoin của Hồng Kông đặt ra ngưỡng vốn tối thiểu 25 triệu HK$, làm tăng chi phí tuân thủ cho các dự án nhỏ và vừa.
Xung đột về tính pháp lý
Các hoạt động xuyên biên giới đối mặt với những mâu thuẫn về pháp lý: Nếu một khu vực định nghĩa stablecoin là "chứng khoán" ( yêu cầu đăng ký SEC ) trong khi một khu vực khác coi chúng là "công cụ thanh toán," các nhà phát hành cần nhiều sự thích ứng tuân thủ, làm tăng chi phí.
Công nghệ và Khủng hoảng Niềm tin: Các Cơ chế Bảo mật Đáng ngờ
Lỗ hổng và tấn công hợp đồng thông minh
Rủi ro cầu nối chuỗi chéo: 2024 USDR mất chốt do lỗ hổng hợp đồng gây ra sự bay hơi vốn hóa thị trường 48 triệu đô la (72% của vốn hóa thị trường lúc đó ); cuộc tấn công vay flash của stablecoin thuật toán Beanstalk năm 2022 đã mất 180 triệu đô la, phơi bày sự mong manh của lớp mã.
M manipulation oracle: Các stablecoin phi tập trung ( như DAI) phụ thuộc vào dữ liệu giá bên ngoài; việc thao túng độc hại tiềm tàng có thể kích hoạt các vụ thanh lý không chính xác.
Minh bạch dự trữ tranh chấp
Nghi ngờ về tính xác thực của kiểm toán: Tether cung cấp các báo cáo dự trữ hàng tháng, nhưng các báo cáo chủ yếu là "chứng thực" hơn là "kiểm toán toàn diện", trong khi các thị trường liên tục đặt câu hỏi về tính xác thực của dự trữ kho bạc 97,6 tỷ đô la.
Rủi ro tài sản hỗn hợp: Một số dự trữ stablecoin chứa Bitcoin ( như USDT 5.1%) và vàng, với sự biến động giá làm tăng sự không chắc chắn trong việc đổi thưởng.
Rủi ro Cạnh tranh và Thay thế: CBDC và Squeeze Khổng lồ
Tác động của Tiền tệ Kỹ thuật số Ngân hàng Trung ương (CBDC)
Digital RMB (e-CNY) kết nối 40 quốc gia thông qua nền tảng mBridge, giảm thời gian thanh toán xuyên biên giới xuống còn 6-9 giây với mức giảm chi phí 50%, thu hẹp các kịch bản stablecoin xuyên biên giới.
Cục Dự trữ Liên bang hỗ trợ stablecoin hơn là CBDC, với Standard Chartered dự đoán việc thông qua Đạo luật GENIUS có thể thấy stablecoin hấp thụ 400 tỷ USD trái phiếu hàng năm, nhưng rủi ro đảo ngược chính sách vẫn tồn tại.
Sự gia nhập của gã khổng lồ tài chính truyền thống
PayPal ra mắt PYUSD và JPMorgan JPMCoin với khối lượng thanh toán hàng năm trên 200 tỷ đô la, tận dụng cơ sở người dùng và lợi thế tuân thủ để cạnh tranh trong thị trường thanh toán B2B.
Tập đoàn Ant và Standard Chartered đang nộp đơn xin giấy phép tại Hồng Kông, với các stablecoin đô la Hồng Kông có khả năng làm giảm thị phần thị trường châu Á của USDT.
Các mối đe dọa về chủ quyền địa chính trị và tiền tệ
Đô la hóa gia tăng sự thống trị của tiền tệ
90% tổng số stablecoin toàn cầu được gắn với USD, với Tether trở thành người mua Kho bạc lớn thứ ba. Cảnh báo từ EU: stablecoin USD làm suy yếu hiệu quả chính sách tiền tệ khu vực đồng euro, tăng cường sự phụ thuộc tài chính vào Mỹ.
"Đô la hóa thụ động" trên thị trường mới nổi: 38% người dùng ở Thổ Nhĩ Kỳ và Brazil sử dụng stablecoin để bảo vệ trước lạm phát, dẫn đến sự xói mòn tín dụng bằng nội tệ và tổn hại đến chủ quyền tiền tệ.
Tình trạng không hiệu quả của kiểm soát vốn
Stablecoins mở ra những kênh mới cho dòng vốn xuyên biên giới, làm yếu đi các kiểm soát ngoại hối. Ví dụ, người dùng Nga sử dụng USDT để tránh các lệnh trừng phạt, ảnh hưởng đến sự ổn định tài chính trong nước.
CÁC XU HƯỚNG TƯƠI LAI
Stablecoins sẽ trải qua ba cuộc thi về công nghệ, quy định và kịch bản, trình bày các mô hình đa chiều của "độc quyền tuân thủ, phân mảnh khổng lồ, sức mạnh công nghệ":"
Rào cản tuân thủ: Các nhà phát hành có giấy phép (USDC, Ant đồng đô la Hồng Kông coin) thống trị các thị trường chủ quyền, với các stablecoin thuật toán lùi về vùng biên.
Cuộc thi kịch bản: Thanh toán xuyên biên giới, token hóa tài sản thực, và bán lẻ ngoại tuyến trở thành ba chiến trường chính, với tài chính truyền thống và các ông lớn công nghệ đang đối đầu trực tiếp.
Các điểm quan trọng về công nghệ: Quản lý rủi ro AI và khả năng tương tác chuỗi chéo xác định giới hạn bảo mật và hiệu quả, có khả năng mở khóa các ứng dụng doanh nghiệp trị giá hàng nghìn tỷ đô la nếu đột phá xảy ra.
Cải thiện khung quy định và tăng cường sự tập trung thị trường
Sự thống nhất quy định toàn cầu: Việc thực hiện Đạo luật GENIUS của Mỹ và Quy định về Stablecoin của Hồng Kông đánh dấu sự hình thành cơ bản của các khung quy định thị trường chính thống. Mỹ yêu cầu dự trữ stablecoin bằng đô la 100% trong khi cấm các mô hình thuật toán; Hồng Kông đặt ngưỡng vốn tối thiểu là 25 triệu HK$, thúc đẩy ngành công nghiệp hướng tới sự tuân thủ và thể chế hóa. Các quy định MiCA của EU yêu cầu phân tách dự trữ và kiểm toán định kỳ có thể buộc USDT phải rời khỏi thị trường châu Âu.
Tăng cường sự tập trung thị trường: Các stablecoin hàng đầu (USDT, USDC) tận dụng khả năng tuân thủ và sự tin tưởng của thương hiệu sẽ tiếp tục độc quyền thị trường (hiện tại chiếm 86% thị phần), tăng tốc việc loại bỏ các dự án nhỏ và vừa. Standard Chartered dự đoán rằng sự tuân thủ sẽ thúc đẩy quy mô thị trường stablecoin từ mức hiện tại 240 tỷ đô la lên 2 nghìn tỷ đô la vào năm 2028.
Tăng tốc Tài chính Truyền thống và Gã khổng lồ Công nghệ
Sự gián đoạn hệ sinh thái thanh toán của các ông lớn bán lẻ: Walmart và Amazon đang lên kế hoạch phát hành stablecoin riêng, nhằm vượt qua các khoản phí cao của Visa và Mastercard, tiết kiệm hàng tỷ đô la hàng năm, đạt được việc thanh toán qua biên giới tức thì. JD.com và Ant Group thử nghiệm stablecoin đô la Hồng Kông thông qua giấy phép Hồng Kông, tham gia vào các kịch bản thương mại điện tử xuyên biên giới và tài chính chuỗi cung ứng.
Các cuộc phản công chung của ngân hàng: Các ngân hàng truyền thống như JPMorgan và Citi đang lên kế hoạch phát triển stablecoin chung ( như các bản nâng cấp mạng Zelle ) để đối phó với những mối đe dọa từ việc chuyển hướng thanh toán của các ông lớn bán lẻ.
Tích hợp công nghệ và nâng cấp hiệu quả dựa trên đổi mới
Hợp đồng thông minh và công nghệ chuỗi chéo: Ethereum Layer2 mở rộng (Base, Arbitrum) giảm chi phí Gas 90%, với Solana và các chuỗi hiệu suất cao khác thúc đẩy tăng trưởng 200% hàng năm trong kịch bản giao dịch tần suất cao lưu thông stablecoin. Các giao thức chuỗi chéo ( như Chainlink CCIP) thúc đẩy khả năng tương tác tài sản đa chuỗi, nâng cao tính thanh khoản.
Tích hợp AI và RWA: Tập đoàn Ant giới thiệu các mô hình quản lý rủi ro AI vào các mạng thanh toán stablecoin, giảm thiểu rủi ro gian lận; Quỹ BUIDL của BlackRock đạt được việc token hóa 120 tỷ đô la thông qua USDC, thúc đẩy tài sản RWA trên chuỗi.
Mở rộng Kịch bản Ứng dụng và Đa dạng Hệ sinh thái
Sự thống trị của tăng trưởng thanh toán xuyên biên giới: Chi phí thanh toán xuyên biên giới bằng stablecoin chỉ bằng 10% so với SWIFT truyền thống, với thời gian xử lý được rút ngắn từ vài ngày xuống còn vài giây. Quy mô thanh toán xuyên biên giới vào năm 2025 dự kiến sẽ vượt quá 3 tỷ đô la mỗi tháng, chiếm 3% khối lượng giao dịch xuyên biên giới toàn cầu, có khả năng tăng lên 20% trong vòng năm năm.
Đổi mới DeFi và công cụ tài chính phái sinh: Các giao thức như Aave và Compound với 60% giá trị bị khóa trong stablecoin, stablecoin tạo lãi suất ( như aUSDC) mang lại lợi suất hàng năm từ 8%-12%. USDe của Ethena Labs cung cấp các mô hình "trái phiếu internet" thông qua việc phòng ngừa phái sinh, với lợi suất hàng năm từ 15%-20%.
Cạnh tranh và hợp tác CBDC đang định hình lại bối cảnh
Cùng tồn tại bổ sung: Nhân dân tệ kỹ thuật số (e-CNY) bao gồm thanh toán xuyên biên giới 40 quốc gia thông qua mBridge, nhưng hiệu quả vẫn kém hơn một chút so với stablecoin (6 giây so với arrival) tức thì. Hoa Kỳ rõ ràng ủng hộ stablecoin so với CBDC, với Standard Chartered dự đoán mức hấp thụ Kho bạc hàng năm là 400 tỷ đô la.
Các mối đe dọa thay thế: Nếu có những đột phá công nghệ CBDC ( chẳng hạn như thanh toán ngoại tuyến, hỗ trợ hợp đồng thông minh ) xảy ra, chúng có thể làm giảm thị phần stablecoin ở các quốc gia có đồng tiền mạnh, nhưng các thị trường mới nổi vẫn sẽ dựa vào stablecoin để phòng ngừa lạm phát ( chẳng hạn như 38% người dùng Thổ Nhĩ Kỳ ).
Thâm nhập thị trường mới nổi và Tăng cường bao gồm tài chính
Nhu cầu bùng nổ ở khu vực lạm phát cao: 33% người dùng ở các thị trường mới nổi như Nigeria và Brazil sử dụng stablecoin cho việc lưu trữ hàng ngày và chuyển tiền xuyên biên giới, với khối lượng giao dịch hàng năm vượt quá 5 trillion đô la. USDT thường có mức phí P2P 15%, trở thành công cụ vượt qua kiểm soát vốn.
Tăng cường bao gồm tài chính: Stablecoins cung cấp dịch vụ tài chính trên chuỗi cho các dân số không có tài khoản ngân hàng, với 43% giao dịch tiền điện tử ở Châu Phi liên quan đến stablecoins, và các hướng dẫn RWA của Hồng Kông thúc đẩy việc token hóa bất động sản để giảm ngưỡng đầu tư.
KẾT LUẬN
Quá trình phát triển của lĩnh vực stablecoin rõ ràng cho thấy sự tiến hóa của tài chính số từ những khởi nguồn hoang dã đến sự tinh vi của một hệ sinh thái trưởng thành. Từ những khái niệm “đô la kỹ thuật số” đơn giản ban đầu đến việc trở thành cơ sở hạ tầng không thể thiếu của hệ thống tài chính toàn cầu, stablecoin đã hoàn thành hàng thập kỷ tích lũy tài chính truyền thống chỉ trong năm năm.
Điều này thể hiện một cuộc cách mạng trong việc tái thiết niềm tin. Các hệ thống tài chính truyền thống xây dựng niềm tin thông qua tín dụng ngân hàng trung ương, mạng lưới ngân hàng và khung pháp lý, trong khi stablecoin xác định lại "niềm tin" thông qua tính minh bạch mã, tiết lộ dự trữ và thực hiện hợp đồng thông minh. Tính minh bạch dự trữ đầy đủ của USDC, quản trị phi tập trung của DAI và đổi mới phòng ngừa rủi ro phái sinh của USDe đều khám phá ranh giới của cơ chế tin cậy thời đại kỹ thuật số.
Cạnh tranh về công nghệ và quy định sẽ tồn tại lâu dài. Các khuôn khổ pháp lý theo đuổi khả năng kiểm soát, minh bạch và ổn định tài chính, trong khi tiến bộ công nghệ theo đuổi sự phi tập trung, tối ưu hóa hiệu quả và đột phá đổi mới. Căng thẳng này không thể hiện một trò chơi có tổng bằng không mà là động lực cốt lõi cho sự tiến bộ của ngành. Hộp cát đổi mới của Hồng Kông, khuôn khổ tuân thủ của Hoa Kỳ và quy định nghiêm ngặt của EU đang hình thành các con đường phát triển khác biệt, cung cấp không gian sinh tồn cho các loại dự án stablecoin khác nhau.
Độ sâu kịch bản ứng dụng xác định trần giá trị ngành. Các stablecoin hiện tại chủ yếu phục vụ giao dịch tiền điện tử và thanh toán xuyên biên giới, nhưng việc giải phóng giá trị thực sự sẽ đến từ sự tích hợp sâu sắc với các nền kinh tế thực. Tài chính chuỗi cung ứng, thanh toán thương mại, thanh toán tiền lương, tín dụng tiêu dùng — chuyển đổi kỹ thuật số của mỗi kịch bản tài chính truyền thống có thể tạo ra các cơ hội thị trường trị giá hàng trăm tỷ đô la. Việc giải phóng mặt bằng Trung Đông của JD.com, thương mại điện tử xuyên biên giới của Ant và mã hóa tài sản của BlackRock xác nhận tiềm năng to lớn của stablecoin là "tiền có thể lập trình".
Các bối cảnh cạnh tranh sẽ trải qua sự xáo trộn lớn. Các cấu trúc độc quyền hiện tại có vẻ ổn định nhưng thực chất lại khá mong manh. Các đổi mới kỹ thuật có thể thay đổi quy tắc trò chơi qua đêm, các chính sách quy định có thể ngay lập tức tái cấu trúc bản đồ thị trường, và sự gia nhập của các ông lớn có thể hoàn toàn lật ngược logic cạnh tranh. Những người chiến thắng trong tương lai có thể không phải là những người dẫn đầu ngày nay, mà là những người duy trì sự lãnh đạo đồng thời trên các khía cạnh tuân thủ, đổi mới kỹ thuật và xây dựng hệ sinh thái.
Các tác động hệ thống sẽ vượt qua các danh mục tài chính. Sự gia tăng của stablecoin không chỉ đại diện cho sự chuyển đổi phương thức thanh toán mà còn là sự tái cấu trúc sâu sắc về chủ quyền tiền tệ, quy định tài chính và các mẫu thương mại quốc tế. Khi 90% stablecoin toàn cầu gắn với USD và người dùng ở các thị trường mới nổi sử dụng mạnh mẽ stablecoin để phòng ngừa rủi ro tiền tệ địa phương, chúng ta chứng kiến những hình thức mới của "cuộc chiến tiền tệ" trong kỷ nguyên số. Sự tiến bộ nhanh chóng của các đồng tiền kỹ thuật số ngân hàng trung ương quốc gia về cơ bản là phản ứng với những thách thức này.
Cơ hội đầu tư tồn tại song song với rủi ro. Đối với các nhà đầu tư, các lĩnh vực stablecoin mang đến cả logic tăng trưởng xác định—nhu cầu thanh toán xuyên biên giới, sự mở rộng của hệ sinh thái DeFi, xu hướng mã hóa tài sản—và những yếu tố rủi ro đáng kể—sự đảo ngược chính sách quy định, lỗ hổng an ninh kỹ thuật, khủng hoảng thanh khoản hệ thống. Chìa khóa nằm ở việc xác định các dự án có lợi thế cạnh tranh thực sự và nắm bắt nhịp điệu của các chính sách quy định và đổi mới kỹ thuật.
Nhìn về phía trước, stablecoin sẽ không còn là những đồng tiền “ổn định” đơn giản mà sẽ trở thành những công cụ tài chính thông minh có thể lập trình, kết hợp và quản lý. Chúng sẽ trở thành các trái phiếu giá trị kết nối thế giới thực và thế giới số, thúc đẩy các hệ thống tài chính toàn cầu hướng tới sự cởi mở, minh bạch và hiệu quả hơn. Trong quá trình này, các nhà đổi mới công nghệ, những người xây dựng quy định, các tổ chức tài chính truyền thống và các gã khổng lồ công nghệ sẽ đều đóng vai trò quan trọng, cùng nhau viết nên những chương mới trong tài chính kỹ thuật số.
Câu chuyện stablecoin vẫn tiếp tục, và chúng ta đứng ở ngã ba lịch sử quan trọng.
〈Báo cáo Nghiên cứu về Stablecoin: Những viên đá kỹ thuật số định hình lại Hệ thống Tài chính (Phần 2(〉Bài viết này được phát hành lần đầu tiên trên 《CoinRank》.
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Báo cáo Nghiên cứu Ngành Stablecoin: Những viên đá góc số đang định hình Hệ thống Tài chính(Phần 2)
Stablecoin đã phát triển từ những sản phẩm thử nghiệm thành cơ sở hạ tầng tài chính quan trọng, đạt vốn hóa thị trường 245 tỷ đô la và xử lý 67% khối lượng giao dịch crypto.
USDT và USDC duy trì 86% thị phần trong khi đối mặt với những thách thức từ các tập đoàn công nghệ lớn như Ant Group và sự phân mảnh quy định giữa các khu vực.
Tăng trưởng trong tương lai được thúc đẩy bởi thanh toán xuyên biên giới, token hóa tài sản thực (RWA) và tích hợp DeFi, với sự tuân thủ quy định trở thành yếu tố phân biệt cạnh tranh chính.
Nghiên cứu toàn diện về lĩnh vực stablecoin cho thấy thị trường 245 tỷ USD đang trải qua sự chuyển mình lịch sử. Phân tích đề cập đến sự thống trị của USDT/USDC, các khuôn khổ quy định, những người chơi mới nổi và các yếu tố thúc đẩy tăng trưởng trong tài chính kỹ thuật số.
CÁC NHÀ THAM GIA LÃNH ĐẠO
Các Nhà Phát Hành Stablecoin Truyền Thống: Các Trò Chơi Tấn Công và Phòng Ngự Dưới Cấu Trúc Độc Quyền Hai
Tether (USDT)
Vị trí thị trường: Stablecoin lớn nhất thế giới với vốn hóa thị trường 146 tỷ USD (70% thị phần), khối lượng giao dịch Q1 2025 vượt quá 18 triệu tỷ USD.
Sự thống trị của thị trường mới nổi: Thâm nhập sâu vào khu vực Đông Nam Á và Mỹ Latinh trong việc chuyển tiền P2P, với tỷ lệ người dùng đạt 38% tại Thổ Nhĩ Kỳ và Brazil, mức phí địa phương thường vượt quá 15%.
Phát hành đa chuỗi: 51.5% trên Ethereum, 31.7% trên Tron (ưu thế không phí ), tỷ lệ Solana tăng lên 12%.
Đa dạng hóa dự trữ: 98 tỷ đô la Mỹ trái phiếu (66%) + Bitcoin (5.1%, khoảng 100,000 coin) + vàng (4.5%), nhưng tính minh bạch kiểm toán liên tục bị đặt câu hỏi.
Circle (USDC)
Tiêu chuẩn tuân thủ: Lợi ích chính của Đạo luật GENIUS Hoa Kỳ, được chứng nhận bởi EU MiCA, 100% dự trữ bằng tiền mặt USD + Trái phiếu ngắn hạn.
Mô hình phụ thuộc vào lãi suất: 120 tỷ đô la nắm giữ Kho bạc tạo ra 441 triệu đô la lợi nhuận hàng năm, chiếm 99% lợi nhuận, với độ nhạy cảm cao với lãi suất.
Hệ sinh thái tổ chức: Xây dựng mạng thanh toán doanh nghiệp cùng với Visa và Stripe, bao phủ 200 quốc gia trên toàn cầu với phí dưới 1%.
Cải tiến kỹ thuật: Chi phí Gas của chuỗi cơ sở giảm 90%, thúc đẩy các kịch bản giao dịch tần suất cao.
Ethena Labs (USDe)
Mô hình đổi mới: Chiến lược phòng ngừa rủi ro phái sinh Ethereum đạt được "trái phiếu internet" với lợi suất hàng năm 15%-20%, vốn hóa thị trường 6,2 tỷ đô la (coin DeFi ổn định hàng đầu).
Lực lượng mới nổi: Những người chơi đột phá khác biệt
Công nghệ Khổng lồ: Quyền lực Kịch bản và Cạnh tranh Giấy phép
Ant Group: Công ty con tại Hồng Kông đang nhận giấy phép công cụ thanh toán giá trị lưu trữ từ HKMA, trở thành nhà cung cấp dịch vụ kịch bản giao thông đầu tiên trong Khu vực Vịnh Lớn hỗ trợ stablecoin.
JD.com: Hợp tác xây dựng nền tảng thông quan kỹ thuật số Trung Đông với Ngân hàng Hoàng gia, hỗ trợ trao đổi hai chiều giữa stablecoin và tiền tệ fiat cho các khoản thanh toán xuyên biên giới.
Các tổ chức tài chính: Cuộc phản công của lực lượng truyền thống và đột phá liên minh
Standard Chartered: Hợp tác với Animoca Brands và Hong Kong Telecommunications để thành lập các liên doanh, xin giấy phép stablecoin đô la Hồng Kông, tích hợp với cầu tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (mBridge).
JPMorgan và các liên minh ngân hàng khác: Thảo luận về việc phát hành stablecoin chung, tích hợp các mạng thanh toán Zelle để đối phó với các mối đe dọa phân tán từ các ông lớn bán lẻ.
BlackRock: Quỹ BUIDL đạt được 120 tỷ đô la token hóa Kho bạc thông qua USDC, trở thành người nắm giữ Kho bạc lớn thứ 19 trên thế giới.
Thị Trường Bán Lẻ: Tích Hợp Kịch Bản Khám Phá Giải Quyết Stablecoin Sở Hữu
Walmart & Amazon: Tránh hàng tỷ phí hàng năm của Visa/Mastercard, khám phá stablecoins độc quyền cho việc thanh toán ngay lập tức. Nếu được thực hiện, điều này có thể tái cấu trúc hệ sinh thái thanh toán bán lẻ, đe dọa 20% thị phần của các tổ chức thẻ truyền thống.
CÁC RỦI RO VÀ THÁCH THỨC CỐT LÕI
Stablecoin "stability" về cơ bản đại diện cho một sự cân bằng chính xác giữa tín dụng, thanh khoản và quy định, với sự chú ý vào rủi ro hiện tại chuyển từ những lỗ hổng kỹ thuật sang những mối đe dọa tài chính hệ thống.
Từ góc độ ngắn hạn, các dự án hàng đầu (USDC, stablecoin đô la Hồng Kông có giấy phép ) thắng lợi nhờ tuân thủ, trong khi các stablecoin thuật toán nhỏ và vừa bị loại bỏ dưới sự cấm đoán của quy định. Về lâu dài, lĩnh vực stablecoin phải vượt qua ba thách thức:
Cách mạng minh bạch: Giới thiệu bằng chứng dự trữ thời gian thực của Chainlink, loại bỏ những nghi ngờ trong hộp đen;
Thiết kế chống chu kỳ: Giảm sự phụ thuộc vào lãi suất ( chẳng hạn như khám phá các quỹ dự trữ không phải Kho bạc );
Hợp tác quy định: Thúc đẩy các thí điểm sandbox xuyên biên giới ( như hướng dẫn RWA của Hồng Kông ).
Rủi ro tài chính hệ thống: Sự tích hợp sâu sắc với tài chính truyền thống
Rủi ro truyền dẫn thị trường kho bạc
Giá trị nắm giữ Kho bạc quy mô lớn: Tether (USDT) nắm giữ khoảng 98 tỷ đô la trong Kho bạc, trở thành người nắm giữ lớn thứ 19 trên thế giới; các nhà phát hành USDC nắm giữ 120 tỷ đô la trong Kho bạc. Trong các đợt rút vốn, việc bán Kho bạc có thể đẩy lãi suất ngắn hạn tăng thêm 6-8 điểm cơ bản (BIS ước tính), làm gián đoạn quá trình truyền tải chính sách tiền tệ.
Sự phụ thuộc vào lãi suất: Circle (USDC) thu được 99% lợi nhuận từ lãi suất Kho bạc, với việc cắt giảm lãi suất Fed 1% có thể làm giảm doanh thu hàng năm 441 triệu USD, nhấn mạnh sự mong manh của mô hình kinh doanh.
"Ngân hàng bóng" đang đối mặt với rủi ro
Không có cơ chế đệm rủi ro: Các nhà phát hành stablecoin không được bao gồm trong bảo hiểm tiền gửi và cơ chế cho vay cuối cùng của ngân hàng trung ương. Trong sự sụp đổ của Ngân hàng Thung lũng Silicon năm 2023, USDC đã giảm giá xuống còn 0,87 đô la trong một thời gian ngắn do 3,3 tỷ đô la dự trữ bị mắc kẹt, phơi bày các cuộc khủng hoảng thanh khoản.
Tính thanh khoản tài sản thế chấp không đủ: Chỉ 80% dự trữ Tether là trái phiếu kho bạc có tính thanh khoản cao, phần còn lại là giấy thương mại và các tài sản có tính thanh khoản thấp khác, khiến việc xử lý các yêu cầu hoàn lại lớn trở nên khó khăn.
Thách thức về Quy định và Tuân thủ: Sự phân mảnh chính sách toàn cầu gia tăng
Sự phân mảnh quy định và quyền tài phán kéo dài
Đạo luật US GENIUS: Mandating 100% dollar reserves and prohibiting algorithmic stablecoins, covering foreign issuers (such as Tether) or requiring market exclusion.
Quy định EU MiCA: yêu cầu 60% dự trữ trong các ngân hàng châu Âu, buộc Tether phải từ bỏ đồng stablecoin euro EURT; Quy định về Stablecoin của Hồng Kông đặt ra ngưỡng vốn tối thiểu 25 triệu HK$, làm tăng chi phí tuân thủ cho các dự án nhỏ và vừa.
Xung đột về tính pháp lý
Các hoạt động xuyên biên giới đối mặt với những mâu thuẫn về pháp lý: Nếu một khu vực định nghĩa stablecoin là "chứng khoán" ( yêu cầu đăng ký SEC ) trong khi một khu vực khác coi chúng là "công cụ thanh toán," các nhà phát hành cần nhiều sự thích ứng tuân thủ, làm tăng chi phí.
Công nghệ và Khủng hoảng Niềm tin: Các Cơ chế Bảo mật Đáng ngờ
Lỗ hổng và tấn công hợp đồng thông minh
Rủi ro cầu nối chuỗi chéo: 2024 USDR mất chốt do lỗ hổng hợp đồng gây ra sự bay hơi vốn hóa thị trường 48 triệu đô la (72% của vốn hóa thị trường lúc đó ); cuộc tấn công vay flash của stablecoin thuật toán Beanstalk năm 2022 đã mất 180 triệu đô la, phơi bày sự mong manh của lớp mã.
M manipulation oracle: Các stablecoin phi tập trung ( như DAI) phụ thuộc vào dữ liệu giá bên ngoài; việc thao túng độc hại tiềm tàng có thể kích hoạt các vụ thanh lý không chính xác.
Minh bạch dự trữ tranh chấp
Nghi ngờ về tính xác thực của kiểm toán: Tether cung cấp các báo cáo dự trữ hàng tháng, nhưng các báo cáo chủ yếu là "chứng thực" hơn là "kiểm toán toàn diện", trong khi các thị trường liên tục đặt câu hỏi về tính xác thực của dự trữ kho bạc 97,6 tỷ đô la.
Rủi ro tài sản hỗn hợp: Một số dự trữ stablecoin chứa Bitcoin ( như USDT 5.1%) và vàng, với sự biến động giá làm tăng sự không chắc chắn trong việc đổi thưởng.
Rủi ro Cạnh tranh và Thay thế: CBDC và Squeeze Khổng lồ
Tác động của Tiền tệ Kỹ thuật số Ngân hàng Trung ương (CBDC)
Digital RMB (e-CNY) kết nối 40 quốc gia thông qua nền tảng mBridge, giảm thời gian thanh toán xuyên biên giới xuống còn 6-9 giây với mức giảm chi phí 50%, thu hẹp các kịch bản stablecoin xuyên biên giới.
Cục Dự trữ Liên bang hỗ trợ stablecoin hơn là CBDC, với Standard Chartered dự đoán việc thông qua Đạo luật GENIUS có thể thấy stablecoin hấp thụ 400 tỷ USD trái phiếu hàng năm, nhưng rủi ro đảo ngược chính sách vẫn tồn tại.
Sự gia nhập của gã khổng lồ tài chính truyền thống
PayPal ra mắt PYUSD và JPMorgan JPMCoin với khối lượng thanh toán hàng năm trên 200 tỷ đô la, tận dụng cơ sở người dùng và lợi thế tuân thủ để cạnh tranh trong thị trường thanh toán B2B.
Tập đoàn Ant và Standard Chartered đang nộp đơn xin giấy phép tại Hồng Kông, với các stablecoin đô la Hồng Kông có khả năng làm giảm thị phần thị trường châu Á của USDT.
Các mối đe dọa về chủ quyền địa chính trị và tiền tệ
Đô la hóa gia tăng sự thống trị của tiền tệ
90% tổng số stablecoin toàn cầu được gắn với USD, với Tether trở thành người mua Kho bạc lớn thứ ba. Cảnh báo từ EU: stablecoin USD làm suy yếu hiệu quả chính sách tiền tệ khu vực đồng euro, tăng cường sự phụ thuộc tài chính vào Mỹ.
"Đô la hóa thụ động" trên thị trường mới nổi: 38% người dùng ở Thổ Nhĩ Kỳ và Brazil sử dụng stablecoin để bảo vệ trước lạm phát, dẫn đến sự xói mòn tín dụng bằng nội tệ và tổn hại đến chủ quyền tiền tệ.
Tình trạng không hiệu quả của kiểm soát vốn
Stablecoins mở ra những kênh mới cho dòng vốn xuyên biên giới, làm yếu đi các kiểm soát ngoại hối. Ví dụ, người dùng Nga sử dụng USDT để tránh các lệnh trừng phạt, ảnh hưởng đến sự ổn định tài chính trong nước.
CÁC XU HƯỚNG TƯƠI LAI
Stablecoins sẽ trải qua ba cuộc thi về công nghệ, quy định và kịch bản, trình bày các mô hình đa chiều của "độc quyền tuân thủ, phân mảnh khổng lồ, sức mạnh công nghệ":"
Rào cản tuân thủ: Các nhà phát hành có giấy phép (USDC, Ant đồng đô la Hồng Kông coin) thống trị các thị trường chủ quyền, với các stablecoin thuật toán lùi về vùng biên.
Cuộc thi kịch bản: Thanh toán xuyên biên giới, token hóa tài sản thực, và bán lẻ ngoại tuyến trở thành ba chiến trường chính, với tài chính truyền thống và các ông lớn công nghệ đang đối đầu trực tiếp.
Các điểm quan trọng về công nghệ: Quản lý rủi ro AI và khả năng tương tác chuỗi chéo xác định giới hạn bảo mật và hiệu quả, có khả năng mở khóa các ứng dụng doanh nghiệp trị giá hàng nghìn tỷ đô la nếu đột phá xảy ra.
Cải thiện khung quy định và tăng cường sự tập trung thị trường
Sự thống nhất quy định toàn cầu: Việc thực hiện Đạo luật GENIUS của Mỹ và Quy định về Stablecoin của Hồng Kông đánh dấu sự hình thành cơ bản của các khung quy định thị trường chính thống. Mỹ yêu cầu dự trữ stablecoin bằng đô la 100% trong khi cấm các mô hình thuật toán; Hồng Kông đặt ngưỡng vốn tối thiểu là 25 triệu HK$, thúc đẩy ngành công nghiệp hướng tới sự tuân thủ và thể chế hóa. Các quy định MiCA của EU yêu cầu phân tách dự trữ và kiểm toán định kỳ có thể buộc USDT phải rời khỏi thị trường châu Âu.
Tăng cường sự tập trung thị trường: Các stablecoin hàng đầu (USDT, USDC) tận dụng khả năng tuân thủ và sự tin tưởng của thương hiệu sẽ tiếp tục độc quyền thị trường (hiện tại chiếm 86% thị phần), tăng tốc việc loại bỏ các dự án nhỏ và vừa. Standard Chartered dự đoán rằng sự tuân thủ sẽ thúc đẩy quy mô thị trường stablecoin từ mức hiện tại 240 tỷ đô la lên 2 nghìn tỷ đô la vào năm 2028.
Tăng tốc Tài chính Truyền thống và Gã khổng lồ Công nghệ
Sự gián đoạn hệ sinh thái thanh toán của các ông lớn bán lẻ: Walmart và Amazon đang lên kế hoạch phát hành stablecoin riêng, nhằm vượt qua các khoản phí cao của Visa và Mastercard, tiết kiệm hàng tỷ đô la hàng năm, đạt được việc thanh toán qua biên giới tức thì. JD.com và Ant Group thử nghiệm stablecoin đô la Hồng Kông thông qua giấy phép Hồng Kông, tham gia vào các kịch bản thương mại điện tử xuyên biên giới và tài chính chuỗi cung ứng.
Các cuộc phản công chung của ngân hàng: Các ngân hàng truyền thống như JPMorgan và Citi đang lên kế hoạch phát triển stablecoin chung ( như các bản nâng cấp mạng Zelle ) để đối phó với những mối đe dọa từ việc chuyển hướng thanh toán của các ông lớn bán lẻ.
Tích hợp công nghệ và nâng cấp hiệu quả dựa trên đổi mới
Hợp đồng thông minh và công nghệ chuỗi chéo: Ethereum Layer2 mở rộng (Base, Arbitrum) giảm chi phí Gas 90%, với Solana và các chuỗi hiệu suất cao khác thúc đẩy tăng trưởng 200% hàng năm trong kịch bản giao dịch tần suất cao lưu thông stablecoin. Các giao thức chuỗi chéo ( như Chainlink CCIP) thúc đẩy khả năng tương tác tài sản đa chuỗi, nâng cao tính thanh khoản.
Tích hợp AI và RWA: Tập đoàn Ant giới thiệu các mô hình quản lý rủi ro AI vào các mạng thanh toán stablecoin, giảm thiểu rủi ro gian lận; Quỹ BUIDL của BlackRock đạt được việc token hóa 120 tỷ đô la thông qua USDC, thúc đẩy tài sản RWA trên chuỗi.
Mở rộng Kịch bản Ứng dụng và Đa dạng Hệ sinh thái
Sự thống trị của tăng trưởng thanh toán xuyên biên giới: Chi phí thanh toán xuyên biên giới bằng stablecoin chỉ bằng 10% so với SWIFT truyền thống, với thời gian xử lý được rút ngắn từ vài ngày xuống còn vài giây. Quy mô thanh toán xuyên biên giới vào năm 2025 dự kiến sẽ vượt quá 3 tỷ đô la mỗi tháng, chiếm 3% khối lượng giao dịch xuyên biên giới toàn cầu, có khả năng tăng lên 20% trong vòng năm năm.
Đổi mới DeFi và công cụ tài chính phái sinh: Các giao thức như Aave và Compound với 60% giá trị bị khóa trong stablecoin, stablecoin tạo lãi suất ( như aUSDC) mang lại lợi suất hàng năm từ 8%-12%. USDe của Ethena Labs cung cấp các mô hình "trái phiếu internet" thông qua việc phòng ngừa phái sinh, với lợi suất hàng năm từ 15%-20%.
Cạnh tranh và hợp tác CBDC đang định hình lại bối cảnh
Cùng tồn tại bổ sung: Nhân dân tệ kỹ thuật số (e-CNY) bao gồm thanh toán xuyên biên giới 40 quốc gia thông qua mBridge, nhưng hiệu quả vẫn kém hơn một chút so với stablecoin (6 giây so với arrival) tức thì. Hoa Kỳ rõ ràng ủng hộ stablecoin so với CBDC, với Standard Chartered dự đoán mức hấp thụ Kho bạc hàng năm là 400 tỷ đô la.
Các mối đe dọa thay thế: Nếu có những đột phá công nghệ CBDC ( chẳng hạn như thanh toán ngoại tuyến, hỗ trợ hợp đồng thông minh ) xảy ra, chúng có thể làm giảm thị phần stablecoin ở các quốc gia có đồng tiền mạnh, nhưng các thị trường mới nổi vẫn sẽ dựa vào stablecoin để phòng ngừa lạm phát ( chẳng hạn như 38% người dùng Thổ Nhĩ Kỳ ).
Thâm nhập thị trường mới nổi và Tăng cường bao gồm tài chính
Nhu cầu bùng nổ ở khu vực lạm phát cao: 33% người dùng ở các thị trường mới nổi như Nigeria và Brazil sử dụng stablecoin cho việc lưu trữ hàng ngày và chuyển tiền xuyên biên giới, với khối lượng giao dịch hàng năm vượt quá 5 trillion đô la. USDT thường có mức phí P2P 15%, trở thành công cụ vượt qua kiểm soát vốn.
Tăng cường bao gồm tài chính: Stablecoins cung cấp dịch vụ tài chính trên chuỗi cho các dân số không có tài khoản ngân hàng, với 43% giao dịch tiền điện tử ở Châu Phi liên quan đến stablecoins, và các hướng dẫn RWA của Hồng Kông thúc đẩy việc token hóa bất động sản để giảm ngưỡng đầu tư.
KẾT LUẬN
Quá trình phát triển của lĩnh vực stablecoin rõ ràng cho thấy sự tiến hóa của tài chính số từ những khởi nguồn hoang dã đến sự tinh vi của một hệ sinh thái trưởng thành. Từ những khái niệm “đô la kỹ thuật số” đơn giản ban đầu đến việc trở thành cơ sở hạ tầng không thể thiếu của hệ thống tài chính toàn cầu, stablecoin đã hoàn thành hàng thập kỷ tích lũy tài chính truyền thống chỉ trong năm năm.
Điều này thể hiện một cuộc cách mạng trong việc tái thiết niềm tin. Các hệ thống tài chính truyền thống xây dựng niềm tin thông qua tín dụng ngân hàng trung ương, mạng lưới ngân hàng và khung pháp lý, trong khi stablecoin xác định lại "niềm tin" thông qua tính minh bạch mã, tiết lộ dự trữ và thực hiện hợp đồng thông minh. Tính minh bạch dự trữ đầy đủ của USDC, quản trị phi tập trung của DAI và đổi mới phòng ngừa rủi ro phái sinh của USDe đều khám phá ranh giới của cơ chế tin cậy thời đại kỹ thuật số.
Cạnh tranh về công nghệ và quy định sẽ tồn tại lâu dài. Các khuôn khổ pháp lý theo đuổi khả năng kiểm soát, minh bạch và ổn định tài chính, trong khi tiến bộ công nghệ theo đuổi sự phi tập trung, tối ưu hóa hiệu quả và đột phá đổi mới. Căng thẳng này không thể hiện một trò chơi có tổng bằng không mà là động lực cốt lõi cho sự tiến bộ của ngành. Hộp cát đổi mới của Hồng Kông, khuôn khổ tuân thủ của Hoa Kỳ và quy định nghiêm ngặt của EU đang hình thành các con đường phát triển khác biệt, cung cấp không gian sinh tồn cho các loại dự án stablecoin khác nhau.
Độ sâu kịch bản ứng dụng xác định trần giá trị ngành. Các stablecoin hiện tại chủ yếu phục vụ giao dịch tiền điện tử và thanh toán xuyên biên giới, nhưng việc giải phóng giá trị thực sự sẽ đến từ sự tích hợp sâu sắc với các nền kinh tế thực. Tài chính chuỗi cung ứng, thanh toán thương mại, thanh toán tiền lương, tín dụng tiêu dùng — chuyển đổi kỹ thuật số của mỗi kịch bản tài chính truyền thống có thể tạo ra các cơ hội thị trường trị giá hàng trăm tỷ đô la. Việc giải phóng mặt bằng Trung Đông của JD.com, thương mại điện tử xuyên biên giới của Ant và mã hóa tài sản của BlackRock xác nhận tiềm năng to lớn của stablecoin là "tiền có thể lập trình".
Các bối cảnh cạnh tranh sẽ trải qua sự xáo trộn lớn. Các cấu trúc độc quyền hiện tại có vẻ ổn định nhưng thực chất lại khá mong manh. Các đổi mới kỹ thuật có thể thay đổi quy tắc trò chơi qua đêm, các chính sách quy định có thể ngay lập tức tái cấu trúc bản đồ thị trường, và sự gia nhập của các ông lớn có thể hoàn toàn lật ngược logic cạnh tranh. Những người chiến thắng trong tương lai có thể không phải là những người dẫn đầu ngày nay, mà là những người duy trì sự lãnh đạo đồng thời trên các khía cạnh tuân thủ, đổi mới kỹ thuật và xây dựng hệ sinh thái.
Các tác động hệ thống sẽ vượt qua các danh mục tài chính. Sự gia tăng của stablecoin không chỉ đại diện cho sự chuyển đổi phương thức thanh toán mà còn là sự tái cấu trúc sâu sắc về chủ quyền tiền tệ, quy định tài chính và các mẫu thương mại quốc tế. Khi 90% stablecoin toàn cầu gắn với USD và người dùng ở các thị trường mới nổi sử dụng mạnh mẽ stablecoin để phòng ngừa rủi ro tiền tệ địa phương, chúng ta chứng kiến những hình thức mới của "cuộc chiến tiền tệ" trong kỷ nguyên số. Sự tiến bộ nhanh chóng của các đồng tiền kỹ thuật số ngân hàng trung ương quốc gia về cơ bản là phản ứng với những thách thức này.
Cơ hội đầu tư tồn tại song song với rủi ro. Đối với các nhà đầu tư, các lĩnh vực stablecoin mang đến cả logic tăng trưởng xác định—nhu cầu thanh toán xuyên biên giới, sự mở rộng của hệ sinh thái DeFi, xu hướng mã hóa tài sản—và những yếu tố rủi ro đáng kể—sự đảo ngược chính sách quy định, lỗ hổng an ninh kỹ thuật, khủng hoảng thanh khoản hệ thống. Chìa khóa nằm ở việc xác định các dự án có lợi thế cạnh tranh thực sự và nắm bắt nhịp điệu của các chính sách quy định và đổi mới kỹ thuật.
Nhìn về phía trước, stablecoin sẽ không còn là những đồng tiền “ổn định” đơn giản mà sẽ trở thành những công cụ tài chính thông minh có thể lập trình, kết hợp và quản lý. Chúng sẽ trở thành các trái phiếu giá trị kết nối thế giới thực và thế giới số, thúc đẩy các hệ thống tài chính toàn cầu hướng tới sự cởi mở, minh bạch và hiệu quả hơn. Trong quá trình này, các nhà đổi mới công nghệ, những người xây dựng quy định, các tổ chức tài chính truyền thống và các gã khổng lồ công nghệ sẽ đều đóng vai trò quan trọng, cùng nhau viết nên những chương mới trong tài chính kỹ thuật số.
Câu chuyện stablecoin vẫn tiếp tục, và chúng ta đứng ở ngã ba lịch sử quan trọng.
〈Báo cáo Nghiên cứu về Stablecoin: Những viên đá kỹ thuật số định hình lại Hệ thống Tài chính (Phần 2(〉Bài viết này được phát hành lần đầu tiên trên 《CoinRank》.