Kripto piyasasının alacakaranlığı ve yeniden doğuşu

2022 yılı kripto sektörü için zorlu bir yıl oldu. Luna'nın çöküşü, 3AC'nin iflası ve FTX'in çöküşü, bir dizi olumsuz olay sektörü olumsuz etkiledi.

Bu karmaşık dönemde, körü körüne inanca bağlı kalmak akıllıca bir seçim değildir. Bu olaylardan ders çıkarmalı ve sektörün geleceği hakkında makul bir değerlendirme yapmalıyız.

Son zamanlarda bir platformda kapalı bir paylaşım toplantısı düzenlendi, birçok sektör uzmanı FTX olayı gibi konularda kendi görüşlerini ifade etti. İçerik, birçok kara kuğu olayının ilişkilendirilmesi, merkezi kuruluşların karar verme süreçlerindeki değişim, gelecekteki piyasa gelişmeleri gibi konuları kapsıyor ve derinlemesine düşünmemizi gerektiriyor.

Aşağıda paylaşım toplantısındaki bazı ilginç görüşlerin derlemesi ve özeti bulunmaktadır.

Üç Büyük Kara Kuğu Olayı, Borsa Şafağını Karıştırıyor

2022'de, kripto piyasası büyük bir dönüm noktasıyla karşılaştı. Luna, 3AC ve FTX'teki üç büyük kara kuğu olayının yıkıcılığı ve etkisi, önceki yıllardan çok daha fazlaydı. Kaynağa dönüp baktığımızda, krizin çoktan tohumlarının atıldığını görüyoruz: FTX'in sorunları, Luna'nın çöküşüne kadar uzanıyor; yakın zamanda ifşa edilen iç belgeler de FTX'in açığının daha önceki bir döneme dayandığını doğruluyor.

Kökeni gözlemlemek, DeFi'ye aşina olan herkes bu yılki Luna'nın hızlı çöküşünün tipik bir Ponzi şeması olduğunu anlayabilir: Piyasalardaki anormallikler hızlı bir bankaya yol açtı ve yüz milyar dolarlık piyasa değerine sahip Luna'nın aniden çökmesine neden oldu. Bu olayda, birçok merkezi kuruluş piyasa riskine hazırlıksızdı, bu da onların büyük miktarda risk maruziyeti taşımalarına yol açtı; örneğin 3AC, riskten bağımsız bir hedge fonundan tek taraflı bir spekülatöre hızla dönüştü.

Sonrasında kriz peş peşe yaşandı. Haziran'da, piyasada birçok kurum asimetrik pozisyonlar tutuyordu, yüksek kaldıraçla Bitcoin ve Ethereum'a alım yaparak, bazı fiyat seviyelerinin geçilmeyeceğine körü körüne inanıyorlardı; bu durum kurumlar arasında birbirlerine borç vermeye neden oldu ve nihayetinde 3AC olayını tetikledi. Eylül'de, Ethereum'un birleşimi tamamlandıktan sonra piyasa ısınmaya başladı, ancak FTX'in beklenmedik çöküşü yeniden bir kargaşa başlattı.

FTX olayı hakkında, ticari rekabet açısından bakıldığında, muhtemelen sadece rakip bir finansman hedefi olarak bir saldırıydı. Ancak bu, piyasalarda panik yaratarak Sam'in finansal açığını ortaya çıkardı, hızlı bir tasfiye ile sonuçlandı ve nihayetinde FTX ticari imparatorluğunun hızla çökmesine neden oldu.

Bu üç kara kuğu olayında, üzerinde düşünmeye değer birkaç soru var:

İlk olarak, kurumlar da iflas edebilir. Özellikle batılı büyük kurumlar, 2017'de birçok kurumsal kullanıcının akın etmesinin ardından, tüm sektörün Amerikan borsasıyla yüksek derecede ilişkilendiği bir dönemde. Bireysel yatırımcılar için, bu kurumlar gizemli görünmekte ve büyük miktarda sermaye ile yetenek getirmekte. Ancak bu yılki olaylara bakıldığında, Kuzey Amerika'daki birçok kurumun risk yönetimi ve kripto dünyasına dair algısında hatalar olduğu görülüyor; bu da birçok kazaya ve zincirleme reaksiyona yol açtı. Dolayısıyla, kurumlar da iflas edip yeniden yapılandırılabilir, kurumlar arasındaki teminatsız kredi aktarımının etkisi oldukça yüksektir.

İkincisi, kuantum ve piyasa yapıcı ekipleri aşırı piyasa koşullarında ciddi zararlar görebilir. Piyasa hızla dalgalandığında, özellikle düşüş sürecinde, kurumsal güven kaybı yaşanır. Bu, büyük miktarda sermayenin kaçmasına ve ciddi bir likidite sıkıntısına yol açarak birçok piyasa yapıcı ekibin yüksek likiditeye sahip varlıkları düşük likiditeye sahip varlıklara dönüştürmek zorunda kalmasına ve fonların kilitlenmesiyle nakit çekme zorluğuyla karşılaşmasına neden olur. Bir dizi kara kuğu olayında, birçok piyasa yapıcı ve kuantum ekibi etkilenmiştir.

Üçüncüsü, varlık yönetim ekipleri de etkileniyor. Varlık yönetim ekipleri, yatırımcılara geri dönüş sağlamak için piyasada düşük riskli veya risksiz kazançlar aramak zorundadır. α kazancını elde etmenin temel olarak iki yolu vardır: borç verme ve token ihraç etme. Birincisi, piyasaya likidite sağlayarak kazanç elde ederken, ikincisi, konsensüs mekanizması ( gibi PoW ), ICO ve DeFi madenciliği aracılığıyla piyasaya token ihraç eder. Operasyon sürecinde, varlık yönetim ekipleri büyük miktarda borç varlığı ve ilgili türevler biriktirmiştir. Kurumsal çöküş gibi kara kuğu olayları ortaya çıktığında, borç varlıkları vb. zincirleme bir etki yaratacak ve aşırı piyasa koşullarında ağır darbe alacaktır.

Bu, geleneksel finansal piyasalara atıfta bulunuyor. Kripto piyasası, son 10 yılda geleneksel finansal piyasanın 200 yılını aşan gelişim sürecini tamamlamış gibi görünüyor; hem mükemmel örnekler var hem de geleneksel finans tarihindeki sıkça karşılaşılan sorunlar yeniden yaşandı. Örneğin, FTX olayında da ticari kredi fonlarının büyük ölçüde kötüye kullanılması gibi davranışlar ortaya çıktı. Tüm bunlar, merkezi kuruluşların operasyon sorunlarına işaret ediyor gibi görünüyor.

Aynı zamanda, FTX olayı merkezileşmiş borsa döneminin sona erdiğini de temel olarak ilan etti. Küresel ölçekte, insanlar şifreleme para birimlerine, özellikle de merkezileşmiş borsaların belirsizliğine ve olası tetikleyici etkilere karşı aşırı bir panik içinde. Veriler de bu değerlendirmeyi doğruluyor, son bir ayda zincir üzerinde birçok kullanıcının varlıklarını aktarma davranışı gözlemlendi.

Alacakaranlık çökmeden önce, özel anahtar insan doğasıyla mücadelesinde başarısız oldu:

Şifreleme dünyasında temel varlık mülkiyeti, özel anahtarlarla güvence altına alınmasına rağmen, son 10 yıldaki gelişim sürecinde merkezi borsa, kullanıcılar ve borsa arasında varlık yönetimine yardımcı olacak makul bir üçüncü taraf saklama kuruluşundan yoksun kalmıştır. Bu durum, borsa yöneticilerinin insani zayıflıklarına karşı koruma sağlamamış ve bu nedenle borsa, kullanıcıların varlıklarına dokunma fırsatına sahip olmuştur.

FTX olayında, insanlığın etkisi çoktan belirginleşmiş gibi görünüyor. Sam her zaman boş duramayan biriydi. Çeşitli fazla mesai ve geceleri çalışarak, kendisinin ve fonlarının boşta kalmasına izin vermedi. DeFi çılgınlığı döneminde de sık sık borsa sıcak cüzdanından devasa varlıkları çeşitli DeFi protokollerine madencilik yapmak için aktarırdı.

İnsan doğası daha fazla fırsat arzuladığında, daha fazla tuzağa da direnmek zorlaşır. Çok sayıda kullanıcı varlığı borsa sıcak cüzdanında tutulmakta, bu varlıkları kullanarak düşük( riskli getiriler elde etmek mantıklı görünmektedir; staking yapmaktan, DeFi madencilik havuzlarına kadar, erken aşama birinci piyasa projelerine yatırım yapmaya kadar, getiriler arttıkça, fonların kötüye kullanılması davranışı da giderek daha yaygın hale gelebilir.

Bu kara kuğu olayları sektörde devrim niteliğinde değişiklikler yarattı ve bize bıraktığı dersler de açıktır: Düzenleyici kurumlar ve büyük kuruluşlar, geleneksel finans sisteminden öğrenmeli ve merkezi borsa aynı anda borsa, aracılık ve üçüncü taraf saklama gibi üç rolü üstlenmemesi için uygun bir yol bulmalıdır; ayrıca, üçüncü taraf saklama ve işlem faaliyetlerinin bağımsız kalmasını sağlamak için teknik araçlara ihtiyaç vardır, çıkarların birbirine karışmaması gerekmektedir. Gerekirse düzenleme bile getirilebilir.

Ve merkezi borsa dışında, diğer merkezi kuruluşlar sektörde büyük değişikliklerle karşı karşıya, belki de değişiklikler yapmaları gerekiyor.

Merkezileşmiş kurumlar, "büyük ama devrilmez" den yeniden inşa yoluna

Kara kuğu olayları yalnızca merkezi borsa üzerinde etki yaratmakla kalmadı, aynı zamanda sektörle ilgili merkezi kuruluşları da etkiledi. Onların krizden etkilenmesinin büyük bir nedeni, karşı taraf riskini, özellikle merkezi borsa )'yi göz ardı etmeleridir. "Büyük ama devrilmez" ifadesi, insanların FTX hakkındaki izlenimiydi. Bu kavramı ikinci kez duymak: Kasım ayının başlarında bazı grup sohbetlerinde, çoğu kişi FTX'in "büyük ama devrilmez" olduğunu düşündü.

Ve ilk kez, SuZhu'nun kendi ağzından şöyle dediği: "Luna büyük ve ayakta, yıkılırsa birisi gelecek ve kurtaracak."

Mayıs'ta Luna düştü.

Kasım'da FTX'in sırası geldi.

Geleneksel finans dünyasında, son kredi verenin varlığı vardır. Büyük finansal kuruluşlar şiddetli olaylarla karşılaştığında, genellikle üçüncü taraf kuruluşlar veya hatta devletin onayladığı kurumlar iflas yeniden yapılandırması yaparak riskin etkisini azaltmaya çalışır. Ne yazık ki, şifreleme dünyasında böyle bir mekanizma yoktur. Temel şeffaflık nedeniyle, insanlar zincir verilerini analiz etmek için çeşitli teknikler kullanarak, tüm çöküş sürecinin çok hızlı bir şekilde meydana gelmesine neden olurlar. Küçük bir ipucu, bir fırtınayı tetikleyebilir.

Bu fenomen bir iki ucu keskin kılıçtır, hem yararları hem de zararları vardır. Yararları, kötü balonların patlamasını hızlandırması ve olmaması gereken şeylerin hızlı bir şekilde ortadan kaybolmasını sağlamasıdır; zararları ise, pek de hassas olmayan yatırımcılara fazla fırsat penceresi bırakmamasıdır.

Bu tür bir piyasa gelişimi sürecinde, önceki değerlendirmemizi de sürdürüyoruz: FTX olayı, merkezi borsa çağının sonunu temel olarak işaret ediyor, gelecekte bunlar, fiat para dünyası ile şifreleme dünyası arasında bir köprü rolü üstlenerek, KYC ve para yatırma gibi sorunları geleneksel yöntemlerle çözmeye doğru yavaş yavaş evrilecekler.

Geleneksel yöntemlere kıyasla, zincir üzerindeki daha açık ve şeffaf operasyon yöntemlerine daha fazla güveniyoruz. 2012'de, toplulukta zincir üzerindeki finans ile ilgili tartışmalar vardı, ancak o zaman sınırlı teknoloji ve performans nedeniyle uygun taşıma araçları eksikti. Blok zinciri performansı ve temel özel anahtar yönetim teknolojisinin gelişimi ile, zincir üzerindeki merkeziyetsiz finans, merkeziyetsiz türev borsa gibi alanlar da yavaş yavaş ortaya çıkacaktır.

Oyun ikinci yarısına geçerken, merkezi otoritelerin de kriz sonrası yeniden yapılanması gerekiyor. Yeniden yapılanmanın temeli ise varlıkların sahipliğini elinde tutmaktır.

Bu nedenle, teknik açıdan, şu anda popüler olan MPC tabanlı cüzdan teknolojisi çözümlerini kullanmak, borsa ile etkileşimde bulunmak için iyi bir seçimdir. Büyük kurumların kendi varlıklarının mülkiyetini elinde bulundurması ve ardından üçüncü tarafların yardımıyla ve borsa ile ortak imza ile varlıkların güvenli bir şekilde transferi ve ticareti gerçekleştirmesi, işlemlerin mümkün olan en kısa zaman diliminde gerçekleşmesini sağlayarak karşı taraf riskini ve üçüncü tarafların neden olabileceği zincirleme reaksiyonları en aza indirmeyi amaçlamaktadır.

Merkeziyetsiz Finans, Kriz Anında Fırsatları Aramak

Merkezi borsa ve merkezi kurumlar zarar görürken, DeFi durumu daha mı iyi olacak?

Tüm şifreleme dünyasında büyük miktarda fon çıkışı ve makro ortamda karşılaşılan faiz artışları ile DeFi büyük bir darbe alıyor: Genel getiri açısından, DeFi şu anda ABD Hazine tahvillerinden daha düşük. Ayrıca, DeFi'ye yatırım yaparken akıllı sözleşmelerin güvenlik risklerini de göz önünde bulundurmak gerekiyor. Risk ve getiriyi dikkate aldığımızda, DeFi'nin mevcut durumu, olgun yatırımcıların gözünde o kadar da iyimser değil.

Kötümser bir ortamda, piyasa hala yenilikler hazırlıyor.

Örneğin, finansal türevler etrafında merkeziyetsiz borsalar giderek ortaya çıkmaya başladı, sabit getirili stratejilerle ilgili yenilikler de hızlı bir şekilde evrim geçiriyor. Kamu blok zinciri performans sorunlarının kısmen çözülmesiyle, tüm DeFi etkileşim biçimleri ve mümkün olan şekillerin de yeni bir evrime gideceğini iyimserce düşünüyoruz.

Ancak bu güncelleme ve iterasyonlar bir anda gerçekleşmiyor; mevcut piyasa hala oldukça hassas bir aşamada: Kara kuğu olayları nedeniyle, şifreleme piyasa yapıcıları kayıplar yaşadı ve bu da tüm piyasada ciddi bir likidite eksikliğine yol açtı, aynı zamanda piyasa manipülasyonunun aşırı durumlarının sık sık meydana geldiği anlamına geliyor.

Erken dönemde likiditesi yüksek olan varlıklar, mevcut aşamada çok kolay bir şekilde manipüle edilebilir hale geliyor; fiyat manipülasyonu meydana geldiğinde, DeFi protokolleri arasında birçok kombinasyon bulunduğundan, birçok varlık, üçüncü taraf token fiyat dalgalanmalarından belirsiz bir şekilde etkilenebilir ve masum bir şekilde kendi yükümlülüklerini de artırabilir.

Böyle bir piyasa ortamında, ilgili yatırım işlemleri daha temkinli hale gelebilir.

Şu anda daha sağlam bir yatırım yöntemi arayışında bulunuyoruz, yeni varlık artışları elde etmek için staking yaparak. Aynı zamanda, çeşitli zincirlerdeki olağandışı durumları gerçek zamanlı izlemek için Argus adında bir sistem geliştirdik, ( yarı ) otomatik bir yöntemle genel operasyon verimliliğini artırmak amacıyla. Sektördeki deneyimli kişiler DeFi'ye karşı giderek temkinli bir iyimserlik sergilerken, tüm piyasanın ne zaman bir dönüm noktasına ulaşacağını da merak ediyoruz.

Piyasa dönüşümünü bekliyoruz, iç ve dış faktörler birbirini tamamlamalı.

Kimse krizin tadını sürekli çıkarmayacak. Aksine, hepimiz bir dönüm noktasını bekliyoruz. Ancak rüzgarın ne zaman yön değiştireceğini tahmin etmek için, rüzgarın nereden estiğini anlamamız gerekiyor.

Bence, bir önceki piyasa dalgalanması, büyük olasılıkla 2017'de gelen geleneksel yatırımcıların etkisinden kaynaklanıyor. Getirdikleri varlık büyüklüğü nispeten büyük olduğundan ve makro ortamın da nispeten gevşek olmasıyla birlikte, sıcak bir piyasa yarattılar. Şu anda, faiz indirimlerinin belirli bir seviyeye ulaşmasını ve sıcak paranın kripto piyasasına yeniden akmasını beklemek gerekebilir; ancak o zaman ayı piyasası tersine dönebilir.

Ayrıca, daha önceki kabaca tahminlere göre, tüm şifreleme endüstrisinin, madencilik makineleri ve çalışanlar dahil, günlük toplam maliyetinin yaklaşık on milyon ile bir yüz milyon dolar arasında olduğu tahmin edilmektedir; oysa şu anki blok zincirindeki para akış durumu, günlük para girişinin tahmin edilen maliyet harcamasını karşılamadığını göstermektedir, bu nedenle tüm piyasa hâlâ mevcut stok oyun aşamasındadır.

Likidite sıkışıklığı, mevcut varlık oyunları ve sektör içindeki ve dışındaki olumsuz büyük çevre, piyasanın tersine dönememesinin bir dışsal faktörü olarak görülebilir. Ancak, şifreleme sektörünün yukarı doğru gelişiminin içsel gücü, katil uygulama patlamasından kaynaklanan büyüme noktasıdır.

Önceki boğa piyasasındaki birçok anlatımın giderek sessizleşmesinin ardından, şu anda sektörde yeni bir büyüme noktası henüz net bir şekilde görülmüyor. ZK gibi ikinci katman ağları yavaş yavaş piyasaya sürüldüğünde, yeni teknolojilerin getirdiği değişiklikleri hafifçe hissettik, kamu blok zincirinin performansı bir adım daha ileri gitti, ancak aslında belirgin bir öldürücü uygulama henüz göremedik; bu, kullanıcı düzeyine yansıyor.