Gerçek Dünya Varlıklarının Tokenizasyonundaki Merkezileşme Sorunu Üzerine Tartışma

Kripto para alanında dikkat çekici bir trend, gerçek dünya varlıklarının (RWA) Token'larının merkezi tutulma fenomenidir. Hazine bonolarından gayrimenkul gibi varlıkları temsil eden bu dijital Token'ların çoğu, az sayıda cüzdan tarafından tutulmaktadır. Bu merkezileşme, cinsiyet veya ırk ayrımcılığına dayanmamakta, aksine uyum ve verimlilik düşüncesiyle ortaya çıkmaktadır.

BlackRock'un tokenizasyon edilmiş para piyasası fonu BUIDL örneğinde olduğu gibi, 2025 yılı Temmuz ayı sonu itibarıyla bu yaklaşık 2.4 milyar dolarlık varlığın yalnızca 81 sahibi bulunmaktadır. Benzer şekilde, Ondo Finance'ın ABD Hazine fonu OUSG, zincir üzerinde yalnızca 75 sahibinin olduğunu göstermektedir. Buna karşılık, USDT/USDC gibi büyük stabil coinler milyonlarca adres tarafından tutulmaktadır.

Bu merkeziyetçilik olgusunun nedenleri esasen düzenleyici gereklilikler ve operasyonel verimlilikte yatmaktadır. Çoğu RWA Token, menkul kıymetler veya fonları temsil eder ve kaydedilmeden halka serbestçe sunulamaz. İhraççılar genellikle SEC tarafından denetlenen özel veya sınırlı ihraç yöntemleri kullanarak, token'ları yalnızca nitelikli veya uyumlu yatırımcılara sınırlamaktadır. Örneğin, BUIDL yalnızca ABD'deki nitelikli alıcılara açıktır ve minimum yatırım tutarı yaklaşık 5 milyon dolardır. OUSG ise yatırımcıların hem nitelikli yatırımcı hem de nitelikli alıcı olmalarını şart koşmaktadır.

Uygunluğu sağlamak için, RWA Token platformları genellikle akıllı sözleşme seviyesinde transfer kısıtlamaları belirler. Çoğu güvenli token, yalnızca önceden onaylanmış cüzdan adreslerinin token alıp gönderebileceği beyaz liste/siyah liste modeli kullanır. Bu, yalnızca doğrulanmış nitelikli yatırımcıların token tutmasını sağlayan, kod tarafından yürütülen bir davetli listesi gibidir.

İhraççı perspektifinden bakıldığında, merkezi bir sahiplik temeli mantıklı bir seçimdir. Her ek Token sahibi, uyum riski ve ek maliyetler getirebilir. Bilinen ve denetlenen katılımcılara dağıtımı sınırlayarak, ihraççı uyumluluğu daha kolay sağlamayı ve riski azaltmayı başarabilir.

Tokenizasyon ve dağıtık defter teknolojisinin uygulanması, işletme maliyetlerini önemli ölçüde azaltabilir. Varlık yöneticilerinin işletme maliyetlerini %23 oranında azaltabileceği, bu da varlık yönetim ölçeğinin %0.13'üne denk gelmektedir. Tüm varlık yönetimi sektöründe, çeşitli fonlarda toplam 135.3 milyar dolar tasarruf sağlanabilir.

Birçok RWA Token projesi, bireysel yatırımcılar yerine kurumsal veya şirket yatırımcılarına açık bir şekilde yönelmiştir. Değer teklifleri genellikle, varlık yöneticilerine, finansal teknoloji platformlarına veya büyük nakit bakiyesine sahip kripto fonlarına kripto yerel gelir kanalları sağlamak etrafında şekillenmektedir.

RWA Token'lerinden farklı olarak, USDC ve USDT gibi stabil coin'ler doların dijital temsili olarak tasarlanmıştır ve bu nedenle yatırımcı kısıtlamaları olmaksızın serbestçe dolaşabilirler. Ancak, stabil coin'lerin mevcut dağıtım ölçeğini gerçekleştirmek için büyük bir altyapı yatırımı ve düzenleyici netlik gerekmektedir.

Mevcut RWA Token'lerinin merkezileşmesi, geleneksel finansın işleyiş biçimini yansıtmaktadır. Farklılık, zincir üzerindeki şeffaflığın bu merkezileşmeyi daha belirgin hale getirmesidir. Ancak, dışlayıcılık zincir üzerindeki tokenizasyon varlıklarının içsel bir özelliği değildir. RWA tokenizasyonunun değeri, bu fonların ihraç edenler için daha kolay yönetilmesini sağlamakta ve aynı zamanda geleneksel varlıkların esnekliğini ve ticaret edilebilirliğini artırmaktadır.

Regülasyon çerçevesinin evrimi, paketlenmiş ürünlerin ortaya çıkışı ve altyapının olgunlaşması ile birlikte, daha fazla insanın bu kazançlara erişim fırsatı bulması bekleniyor. Bazı durumlarda, bu erişim, doğrudan temel Token'lara sahip olmanın yerine, daha geniş bir dağıtım için tasarlanmış aracılar ve ürünler aracılığıyla gerçekleştirilebilir.

Mevcut RWA Token'larının merkeziyetçi özellikler göstermesine rağmen, bu yalnızca geçici bir aşama olabilir. Mevcut durumu anlamak, gelecekte ortaya çıkabilecek değişiklikleri ve fırsatları daha iyi kavramamıza yardımcı olur.