Bu rapor, Tangible tarafından çıkarılan USDR stablecoin'in ortaya koyduğu riskleri araştıracaktır. Ekip, Mart 2023'te Polygon'daki USDR/am3CRV havuzuna CRV teşvikleri eklemek için bir teklif sundu. Teklif, 30 Mart 2023'te DAO oylamasını başarıyla geçti.
· Tangible, Gerçek Dünya Varlıkları (RWA) için bir rampa ve ticaret platformu kuruyor. Altın külçeleri, saatler veya emlak (RE) gibi fiziksel nesneler, somut NFT'lere (TNFT'ler) dönüştürülür (yani basılır).
· Protokol, TNFT ihraç etmek ve ticaret yapmak için bir pazar sağlar. Projenin arkasındaki tüzel kişilik (Tangible Labs), bu öğelerin gerçek dünyadan satın alınmasını ve barındırılmasını kolaylaştırır. Farklı yetki alanlarında birden fazla hizmet sağlayıcıyla (satıcılar, barındırma) çalışır. Ancak, operasyonlarının çoğu İngiltere'de yoğunlaşmıştır.
· Gayrimenkul söz konusu olduğunda, Tangible mülkleri satın almak ve yönetmek için SPV'ler oluşturur. Bunlar, bu amaç için özel olarak kurulmuş tüzel kişiliklerdir. İngiltere'de 14'ten fazla mülk listelediler.
· Protokolün Token TNGBL'si, Tangible ürünlerinin kullanımını teşvik etmek ve Token'ı kilitleyenlere gelir payı sağlamak için kullanılır. Buna karşılık, bahisçiler, konumlarını temsil eden sözde 3,3+ NFT alacaklar. TNGBL şu anda bir yönetim belirteci değildir (ancak bir yönetişim belirteci olabilir).
· Maddi ayrıca bir stabilcoin - Real USD (USDR) çıkardı. USD'ye sabitlenmiştir ve RE TNFT'ler, DAI ve TNGBL (yerel belirteci) ile aşırı teminatlandırılmıştır. USDR, RE TNFT'ler tarafından üretilen ve günlük ayarlamalar yoluyla sahiplerine aktarılan içsel getiri ile birlikte gelir. Şu anda, verim yaklaşık %8 ve TNGBL airdrop yoluyla ek %10 sübvanse ediliyor.
· Stablecoin'ler yerel olarak Polygon'da yayınlanır ve şu anda 176 sahibi vardır. USDR, güvenilir veya merkezi olmayan bir stablecoin değildir. Protokolün kendi RWA giriş hizmetine ve ekip yönetimine dayanır.
· RWA teminatı ile desteklendiğinden USDR, merkezi bir sürece (RE girişi) ve gerçek dünya emanetine dayanır. Aynı zamanda hibrit algoritmik bir stablecoin'in unsurlarını da uygular (otomatik teminat yönetimi ve teminat olarak TNGBL).
· RE'yi teminat olarak kullanmanın bazı faydaları vardır, ancak riskleri de vardır. Getiri ve fiyat istikrarı çok cazip olmakla birlikte, değerlemesi ve tasfiyesi sorun olabiliyor. Mevcut düzen, bir çıkar çatışmasına da yol açabilir, çünkü Tangible, stablecoin'ini destekleyen tek teminat veren kişidir.
Yeni bir çözüm oluşturmak için DeFi ve RWA tokenizasyonunun birçok yönünü kapsayan proje oldukça iddialı. Bununla birlikte, teknik düzeyde, pek çok merkezi bileşen ve potansiyel tek arıza noktası sunarak oldukça karmaşık görünmektedir. Protokol ve kararlılık stratejisi "savaşta test edilmedi" ve tamamen kurucu ekibe bağlı. Gözetim ve yönetim hala zincir üzerinde ve zincir dışında merkezileştirilmiştir, destek teminatının çoğunluğu likit olmayan (RWA) veya içseldir (TNGBL) ve ürünün düzenleyici durumu belirsizdir, bu nedenle Maddi, özellikle yüksek risklere sahiptir.
giriiş
Maddi, gerçek dünya varlıkları (RWA'lar) için tokenize edilmiş bir varlık pazarı, stabilcoin veren ve ithalat/ihracat hizmetidir. Tangible'ın pazar yeri, şarap, emlak, saatler veya altın külçeleri gibi token haline getirilmiş fiziksel nesnelerin birincil satın alımlarını ve ikincil işlemlerini mümkün kılar. Maddi bir ürün satın alırken, alıcı ürünü, satın alma anında basılan somut bir NFT olan TNFT biçiminde alacaktır. Bu TNFT'ler, fiziksel nesnelerin sahipliğini temsil eder.
Fiziksel nesneler, Tangible'ın ortak tedarikçilerinden biri aracılığıyla temin edilebilir ve bunların depolama tesislerinde saklanabilir. Her ürün tipi ayrı bir depolama tesisi gerektirir. TNFT sahiplerinin depolama ücreti ödemesi gerekir. Örneğin külçe altın depolama ücreti yıllık %1'dir.
Geri ödeme anında, Tangible, fiziksel nesnelerin güvenli bir şekilde taşınmasını sağlamak için lojistik şirketleriyle birlikte çalışır. Nakliye masrafları, TNFT'yi kullanan kişi tarafından ödenmelidir ve duruma göre hesaplanır.
**Kısacası, Maddi, gerçek dünya varlıklarının fiziksel nesneler için kullanılabilen TNFT'lere dönüştürülmesine izin verir. **Belgeleri, nasıl çalıştığını açıklamak için sürece ilişkin bir genel bakış sunar (aşağıdaki resme bakın).
Bir kullanıcı, Tangible'ın pazarından bir ürün satın alır. Akıllı sözleşmeler, emtia fiyatlarını ve ilgili depolama ücretlerini yönetir.
TNFT basılır ve kullanıcının cüzdanına gönderilir.
Aynı zamanda, Tangible, iş ortağı tedarikçileri aracılığıyla fiziksel mal satın alımını tamamlar.
Satın alınan ürünler, saklanmak üzere Tangible'ın kasasına gönderilir.
Birincil mağaza aracılığıyla yeni TNFT basımına ek olarak, Tangible ayrıca mevcut TNFT'nin ticaretini kolaylaştırmak için ikincil bir pazar kurmuştur. Bu durumda alıcı, TNFT'nin cüzdanına aktarılması karşılığında USDR gönderir. Maddi işlem başına %2,5'lik bir piyasa ücreti alır. %33,3'ü TNGBL satın almak ve yakmak için kullanılır ve geri kalan %66,6'sı TNGBL sahiplerine (3,3+ NFT sahipleri) tahsis edilir.
Ancak ikincil piyasa satışları, likiditeye anında erişmesi gereken satıcılar için bir sorun haline gelebilir. Mevcut sistem, kullanıcıların alıcıların ürünün fiyatını ödemeye istekli olmasını beklemelerini gerektiriyor. Ekip, daha hızlı tasfiyeler sağlamak için bir çözüm üzerinde çalışıyor (henüz canlı değil).
Ürün Kategorisi
Platformda altın, şarap, saat ve emlak dahil olmak üzere dört tokenize ürün kategorisi bulunuyor. Her kategori için, Tangible aşağıdaki uluslararası tedarikçilerle çalışır:
Altın külçelerinin işlenmesi ve depolanması için Tangible, İsviçre'deki PX Precinox hizmetlerini kullanır. Şarap için Londra merkezli Bordeaux Index ile ortaklık kurdular ve saatler için İngiltere merkezli BQ Watches ile ortaklık kurdular.
Gayrimenkul tarafında, Tangible yerel özel amaçlı araçlar (SPV'ler) yaratmıştır. Bunlar, her mülk için kurulan tüzel kişilerdir. SPV'ler kiracı bularak, kira toplayarak veya bakımı yöneterek mülkleri yönetir. Tüm mülkler kiralanır ve kira geliri TNFT sahiplerine USDC cinsinden ödenir.
BK merkezli her mülkün kendi BK SPV'si vardır. Bunun nedeni, gayrimenkulün doğrudan tokenize edilememesidir. Ancak tüzel kişiler yapabilir. Gayrimenkul TNFT sahipleri, SPV'de intifa hakkı sahibidir ve bu da onlara o gayrimenkulün mülkiyetinin intifa hakkı sahibi olma hakkı verir. Ancak, her ikisinin de yasal mülkiyeti, Tangible'ın Birleşik Krallık'ta kayıtlı tüzel kişiliği BTS TNFT Ltd'de kalır.Tangible'ın ayrıca Britanya Virjin Adaları'nda tescilli aynı isimli bir tüzel kişiliği vardır.
Parçalanmış TNFT
Somut Kesirler, eksiksiz bir TNFT'nin parçalarıdır. Bu, emlak gibi büyük dolarlık kalemlerin daha uygun fiyatlı parçalara bölünmesini sağlar. Bu şekilde, birden fazla mal sahibi yatırımın risklerini ve getirilerini paylaşabilir. Parçalanmış TNFT'ler oluşturmak için, tam TNFT bir akıllı sözleşme kasasına kilitlenir ve ardından birkaç parçalanmış TNFT'ye bölünür. Orijinal TNFT, yalnızca tüm bireysel parçalar toplanarak kullanılabilir.
TNGBL Jetonu
Tangible Token TNGBL'nin üç ana işlevi vardır: bir ödül Tokenı (piyasayı kullanmaya ve USDR kazançlarını sübvanse etmeye yönelik teşvikler), bir paylaşım mekanizmasına sahip (TNGBL'yi kilitlemeye yönelik teşvikler) ve son olarak USDR için bir destek olarak (yani, olabilir) USDR'yi basmak için kullanılır). Şu an itibariyle, herhangi bir yönetim haklarına sahip değil.
Maksimum TNGBL kaynağı 33M ile sınırlıdır. İlk dağıtım planı, DAO'ya ve topluluğa (%70,8) çoğunluk dağıtımı vaat ediyor. Geri kalanı çoğunlukla ekip, yatırımcılar, danışmanlar ve Maddi Laboratuvarlar için ayrılmıştır. Diğer %1,25'lik kısım ise Nisan 2022'de PeakDeFi'nin IDO'su aracılığıyla satılacak. Ancak dağıtım takvimi veya "DAO hisselerinin" nasıl tedavüle gireceğine dair bir bilgi yok.
Resmi sınır 33M olmasına rağmen teorik olarak daha fazla TNGBL basmak mümkündür. Token sözleşmesinin GoPlusLabs tarafından değerlendirilmesi şunu gösteriyor:
·Bakiyeyi Değiştir——Sözleşme sahibi, varlık kaybına yol açabilecek diğer adreslerin Token bakiyesini değiştirme hakkına sahiptir.
· Basma işlevi - Sözleşme, daha fazla Jeton üretebilen ek düzenleme işlevleri içerebilir.
** · Sahip Kimliği Bilinmiyor** - Belirteç, rol tabanlı erişim denetimi kullanır ve çeşitli rollerin aktarımını izlemek zor olabilir.
Yukarıda bahsedildiği gibi, TNGBL sahipleri Token'larını kilitleyerek platform gelirinden pay alabilirler. Kilitlenme süresi ne kadar uzun olursa, ödül çarpanı da o kadar yüksek olur. Çarpan ödülleri stake sahiplerine ek TNGBL kazandırır. Kullanıcılar, TNGBL'yi kilitlerken, kilitli konumu temsil eden ve maksimum dört yıllık bir kilitleme süresi olan sözde 3,3+ NFT alırlar. Bununla birlikte, diğer olgun veTokenomic tasarımlarının aksine, Tangible'ın 3,3+ NFT'si dolaba ödül ölçer üzerinde herhangi bir yönetim hakkı veya etkisi vermez.
Tangible ayrıca 3,3+ NFT için bir pazar yeri kurarak kullanıcıların TNGBL'nin kilidini açmadan erken çıkmalarına olanak tanır. Piyasa ücretlerinin %33,3'ü TNGBL'yi geri alıp yakmak için kullanılıyor. Kalan %66,6, 3,3+ NFT sahibi tarafından talep edilebilir. Ödüller, kilitli TNGBL miktarına ve bir çarpana bağlı olarak USDR cinsinden verilir. Ayrıca platformun ilk kullanıcılarına ödül olarak 3,3+ NFT verilir. Örneğin, altın külçeleri satın alarak ve altın bir TNFT bastırarak, kullanıcılar ödül olarak bir adet 3,3+ NFT alabilirler. Bu teşvik artık geçerli değil.
Bu yazı itibariyle, TNGBL arzının %99'u Polygon'un ilk beş adresi tarafından tutulmaktadır. En büyük sahibi PassiveIncomeNFT sözleşmesidir. Tüm TNGBL'lerin %81,7'sine sahiptir. Bu, dolaşımdaki arzın büyük çoğunluğunun 3,3+ NFT'de kilitlendiği anlamına gelir. Şu anda bu 3,3+ Pasif Gelir (PI) NFT'lerini tutan 7.401 adres var. Bunların en büyüğü, %10 ile Somut:Dağıtıcı EOA'dır. Çünkü bu adres NFT'yi basmış ve İDO katılımcılarına dağıtmıştır.
Gerçek USD（USDR）
USDR, ABD dolarına sabitlenmiş yerel, yeniden yönlendirilebilir, getiri sağlayan, aşırı teminatlandırılmış bir stablecoin'dir. USDR, Polygon'da yayınlanır ve şu anda 186 sahibi vardır. Tangible tarafından verilen istikrarlı para birimi, ERC-20 Token, LP Token ve tokenize edilmiş emlak TNFT'nin bir kombinasyonu ile desteklenir. Gayrimenkul TNFT'lerini teminat olarak kullanmak iki yeni mülk sağlar:
İçsel Getiri - Maddi'ye göre, mülklerinin yıllık %8 ila %10 arasında bir kira getirisi var. Bu ödül, USDR sahiplerine günlük yeniden dengeleme şeklinde ödenir (yani, cüzdandaki USDR miktarı otomatik olarak artar). İlk kullanıcıların getirisini artırmak için, Tangible şu anda TNGBL'nin günlük airdrop'ları aracılığıyla USDR'yi finanse ediyor ve böylece getiriyi yaklaşık %10 artırıyor.
Yeni varlık sınıflarına maruz kalma - Stablecoin'ler genellikle oldukça değişken Kripto varlıkları veya diğer stablecoin'ler tarafından desteklenir. Öte yandan gayrimenkul, nispeten düşük oynaklığa ve uzun bir tutarlı değerlenme geçmişine sahiptir. Başka bir deyişle, USDR'yi destekleyen teminatın değeri istikrarlı bir şekilde artmalıdır.
Bu TNFT'lerin dezavantajı, emlak piyasasıyla ilişkili göreli likidite eksikliğidir. Döviz veya menkul kıymetlerin aksine gayrimenkul dakikalar içinde satılamaz. Artı, gayrimenkulün değeri yine de düşebilir. Bu nedenle, iyi bir tasfiye mekanizması gereklidir ve USDR'yi aşırı teminatlı tutmak için ihtiyati tedbirler alınır. Maddi Teminat Oranını (CR) %100'ün üzerinde tutmanın birkaç yolu vardır:
· USDR'nin CR'si %100'ün altına düşerse, kira gelirinin yarısı USDR teminat kasasında tutulacaktır. Bu nedenle, günlük yeniden dengeleme %50 oranında azaltılacaktır. Başka bir deyişle, USDR sahipleri, CR %100'e dönene kadar daha az faiz kazanacak.
· USDR destekli kasalar, hızlı tasfiye için her zaman çeşitli likit varlıklar portföyüne sahiptir (ör. DAI, protokole ait likidite ve TNGBL).
· Tüm DAI ve diğer rezervler tükenirse, emlak TNFT'leri tasfiye edilecektir. Bu durumda, kullanıcılar gerçek DAI yerine pDAI alacaklardır. pDAI, gerçek DAI üzerindeki bir talebi temsil eden ve tasfiye gerçekleştirildikten sonra nakde çevrilebilen bir IOU Simgesidir.
· RE getirisinin yararı, varlığın fiyat oynaklığı ile daha az ilişkili olmasıdır. Emlak değerleri düşse bile kısa ve orta vadede kiralar değişmeyecektir.
USDR basımı
USDR, TNGBL veya DAI ile 1:1 oranında basılabilir. Basma işlevine erişmek için kullanıcılar, Tangible'ın web sitesini ziyaret edebilir. USDR sözleşmesi Polygon'da devreye alınır ve Open Zeppelin akıllı sözleşmesine dayanır.
USDR basıldığında, DAI veya TNGBL, USDR'yi destekleyen teminat olarak USDRTreasury kasasına gönderilir. Ancak, TNGBL kullanılarak basılabilecek USDR miktarının bir sınırı vardır. Dokümanlara göre bu, basılan toplam USDR hacminin %10'unu eksi kullanılan USDR hacmini aşamaz. Bu, TNGBL volatilitesiyle ilişkili riskleri azaltır ve olası ölüm sarmalı olaylarını önler.
Maddi ayrıca sistem kazançlarından USDR basmayı planlıyor. Bu, USDR kasasındaki varlıklar %100 teminatlandırma oranını aştığında gerçekleşir. Bu durumda, sistem gelirleri yeni USDR basarak daha fazla gayrimenkul TNFT satın almak için kullanır. Örneğin, TNGBL'nin fiyatı yükselirse, bu değerlenmeye karşı yeni USDR basılır ve TNFT satın almak için kullanılır. Bu, teminatın TNGBL'den getiri sağlayan gayrimenkule transferini kolaylaştırır.
Ekip ayrıca gelecekte süreci tamamen otomatikleştirmeye ilgi duyduğunu da ifade etti. Süreç, sermaye verimliliğini en üst düzeye çıkarmaya istekli olduğunu gösterse de, ekip riski azaltmak için bir teminat tamponu bıraktı (buna daha sonra değineceğiz).
USDR'yi kullanın
USDR, herhangi bir zamanda DAI 1:1 ile değiştirilebilir. Kullanma özelliğinin kullanılması, %0,25'lik bir ücrete tabi olacaktır. Tangible'a göre, bu ücret yapılandırılabilir ve Curve'ün ücretinden biraz daha yüksek olacak, bu nedenle itfa yerine takasları teşvik edecek.
Kasadaki tüm DAI'ler kullanılırsa, USDR'yi kullanmak isteyen kullanıcılar, gerçek DAI üzerindeki bir hak talebini temsil eden sentetik bir IOU jetonu olan pDAI (Vaat Edilen DAI) alacaklardır. Kasa daha sonra TNFT'si için tasfiye sürecini başlatacaktır. Gayrimenkul TNFT'leri daha fazla DAI karşılığında satıldığında, kullanıcılar DAI için pDAI 1:1'i takas edebilecek.
Tüm gayrimenkul tasfiye edildikten sonra, kullanıcılar sonunda TNGBL'yi kullanabilir. %100 itfa zorunluluğuna karşı bir önlem olarak, 1 USDR'nin her zaman 1 USD değerinde DAI için itfa edilmesini sağlayan çeşitlendirilmiş kasalardan oluşan bir sigorta fonu bulunmaktadır.
Maddi ayrıca protokole ait likiditeden (POL) yararlanmayı planlıyor. Protokol şu anda Eğri meta havuzunun (USDR-am3CRV) çoğunluğuna sahiptir. Bu nedenle, Eğri takas ücretinden daha yüksek bir itfa ücreti ayarlamak mantıklıdır, çünkü bu, kullanıcıları kasalarını boşaltmak yerine USDR takası yapmak için Eğri meta havuzunu kullanmaya teşvik eder.
Genel olarak, kullanılabilecek USDR miktarı hazinesindeki DAI miktarıyla (ve dolaylı olarak Curve havuzundaki diğer stablecoin'lerin miktarıyla) sınırlıdır. Ancak, bu yalnızca anlık kullanımlar için geçerlidir. Beklemek isteyen kullanıcılar, DAI yerine pDAI almak için TNFT tasfiye mekanizmasına güvenebilirler.
USDR Teminat Yapısı
Yukarıda bahsedildiği gibi, USDR farklı teminat türleri tarafından desteklenmektedir. Şu anda her biri esnek paylaşım yapısına sahip beş sınıf bulunmaktadır.
Gerçek teminat yapısı şu anda yukarıdaki hedeflerden uzaktır.
Aşağıdaki diyagram mevcut teminat yapısını göstermektedir. Gayrimenkul payı sadece %43,24, bu segmentin %50-80'e ulaşması için daha fazla büyümesi gerekiyor. TNGBL ise önerilen tahsisten %5 farkla %15'in üzerinde bir paya sahiptir. Ekibe göre bu, TNGBL'nin son zamanlarda değer kazanmasından kaynaklanıyor.
[Not: Grafikte bildirilen hisseler, ödenmemiş USDR'ye (21,1 milyon $) karşılık gelir. Genel teminat fiyatıyla (24,1 milyon $) karşılaştırıldığında, gayrimenkul yalnızca %37,8'dir].
Destek sistemi aşağıdaki adreste doğrulanabilir:
·USDRTreasury—DAI, TNGBL, RE NFT ve USDR'yi içerir. USDR, kazanç karşılığında basılır ve piyasada yeni gayrimenkuller listelenene kadar geçici olarak saklanır. Daha sonra gayrimenkule dönüştürün.
Sigorta fonlarının çoğu Polygon'da saklanır. Varlıklar arasında USDC20/TNGBL80 dengeleyici LP, kilitli USDC/TETU LP, kilitli CVX, USDC, kilitli VELO ve OP bulunur. Sigorta fonu, kullanıcıları TNGBL'nin ölüm sarmalından korumak (yani, %100 itfa talebi durumunda kullanıcıların tamamen tazmin edilmesini sağlamak) için tasarlanmış olsa da, sigorta fonunun değerinin neredeyse yarısı TNGBL'den gelmektedir. ~420.000$'lık değer kilitli varlıklardır ve yalnızca ~27.000$ likit ve haricidir (TNGBL'ye maruz kalmaz).
Protokolün önemli bir likidite yüzdesine sahip olduğunu belirtmekte fayda var. Protokolde likiditeye sahip olmanın, likiditeyi artırma, hazineler için bir gelir akışı yaratma ve USDR değişimi için (itfa dışında) başka bir yol sağlama konusunda faydaları vardır. Ancak, protokole ait likiditenin kullanıcı tarafından verilen teminattan (DAI veya TNFT gibi) ayırt edilmesi önerilir. Otomatik bir POL stratejisi aracılığıyla basılan USDR, dolaşımdaki arzdan çok mevcut rezervlere benzer. Rezervler, karşı taraf varlıklarını finanse etmek için eğri havuzlarındaki LP'lere güvenir ve POL stratejilerine aşırı güven, temel ürünler için düşük organik talebi gösterir. Maddi şu anda Curve havuzunun ~%42'sine sahip, bu da likidite sağlamak için nispeten düşük organik talebe işaret ediyor (yine de yeni Curve ölçerin daha fazla harici LP çekmesi muhtemel olsa da).
Teminat olarak belirtilmiş gayrimenkul
Gayrimenkul, USDR için ana teminat türüdür. Daha önce de belirtildiği gibi, emlak kullanmanın çeşitli avantajları vardır. Doğası gereği verim taşır, düşük fiyat oynaklığına, fiyattan bağımsız getirilere ve güçlü bir takdir geçmişine sahiptir.
Gayrimenkulü ana teminat olarak kullanmak için somut planlar ve USDR'nin %80'i gayrimenkul tarafından desteklenecek. Bu, bazı önemli soruları gündeme getiriyor:
· Gayrimenkulün gerçek değeri (piyasa fiyatı) nasıl belirlenir?
· Gayrimenkul değerlemesi için hangi yöntem kullanılır?
· Gayrimenkulü ana teminat olarak kullanma riski düşünüldüğünde USDR için %100 CR en iyi parametre midir?
· USDR'nin yerleşik bir risk yönetimi ve tasfiye sistemi olmalı mı?
· Mülkün girişi ve tasfiye süreci ne kadar güvenilir?
· Düzenleyici durum Tokenize edilmiş gayrimenkulü nasıl etkiler?
Bu makale bu soruların tümüne cevap veremez. Bununla birlikte, gayrimenkulün teminat olarak kullanılmasının açıkça bazı dezavantajları vardır. İlk olarak, teminat değerinin hesaplanmasını zorlaştırır. Bu özelliklerin gerçek değerini belirlemek kolay bir iş değildir. Bazı web siteleri, piyasa fiyatlarını tahmin etmek için hizmetler sunar. Örneğin zoopla.co.uk bunlardan biri. Tangible, fiyatları bulmak için hometrack.com'u kullanmanızı önerir. Ancak, gerçek fiyat ancak mülk satıldıktan sonra belirlenebileceğinden, bunlar yalnızca tahminidir.
İkinci engel, TNFT'nin taahhüt edilen SPV'yi temsil ettiğini ve mülkün SPV'ye ait olduğunu doğrulamaktır. Aslında bir ev satın almadan TNFT'yi basmak önemli değildir. Bu nedenle, Tangible her mülkün (örnek mülk) tüm resmi belgelerine erişim sağlar.
Tangible, RWA'larının TNFT'sini fiyatlandırmak için bir parmak izi kehanet şeması uyguladı. Parmak izi kehaneti, her ürüne atanan benzersiz bir kimlik kullanır (product_id = benzersiz bir öğeyi temsil eden dize). Bu şekilde, Tangible her öğeyi tedarikçileri tarafından sunulan piyasa fiyatıyla eşleştirebilir. TNFT'yi yayınlamadan önce, ürüne bir parmak izi atayın ve Token ID'yi dökümden sonra parmak iziyle eşleyin. Bu çözüm, Poligon yan zincirinin sınırlı blok boyutuna sığdığı için seçildi.
Ekip, Proof of Reserve (mülk sahipliğinin bağımsız doğrulaması ve NFT'leri desteklemek için uygun belgeler) ve hometrack.com'dan gelen fiyat beslemelerini (daha sonra fiyatlandırma veri sağlayıcılarının toplanmasına genişletildi) entegre etmek için Chainlink ve üçüncü taraf denetçilerle çalıştığını iddia ediyor. Ekip, entegrasyonun Mayıs ortasına kadar tamamlanacağına inanıyor.
Şu anda, maddi teminatın değerini tahmin etmek için güvenilir. Tangible, bağımsız üçüncü tarafları karışıma dahil etme ve ekibe olan merkezi bağımlılığını azaltma konusundaki ilgisini dile getirmiş olsa da, bu henüz görülmedi.
Sahiplik ve Satın Alma Kanıtı - Örnekler
Maddi, USDR'yi destekleyen 14 mülkün bir listesini sağlar. Gillingham'daki bir daire örneğine bakalım (aşağıdaki resme bakın). Bu, USDR'yi destekleyen özelliklerden biridir. İlgili tüm dosyalara Dropbox dosya paylaşımı aracılığıyla erişilebilir.
Web sitesindeki listelere ve zincir üzerindeki kayıtlara göre, ilgili TNFT'nin sahibi USDR Hazinesidir. Bu öğe Poligon'da listelenmiştir. Kimlik numarası (340282366920938463463374607431768211474) ile tanımlanabilir.
Ancak bu, USDR hazinesinin karşılık gelen TNFT'ye sahip olduğuna dair zincir üstü kanıtı tamamlamanın yalnızca bir parçasıdır. Maddi ayrıca, dairenin piyasa değerinin 470.000 £ (yaklaşık 580.000 $) olduğunu onaylayan bir ekspertiz raporu da dahil olmak üzere, satın alma kanıtı olarak sekiz belge ekledi. Buna ek olarak, kararlaştırılan satış fiyatını sağlayan bir satış sözleşmesi, mülkün 413.000 £ (damga vergisi ve diğer masraflar dahil) karşılığında satın alındığını onaylayan bir tamamlama beyanı, bir mülk yönetim sözleşmesi (PMA) ve bir sigorta poliçesi vardır.
Ayrıca, belge paylaşımı, TNFT PROP 12 LTD adlı bir SPV'nin kurulması için bir kuruluş sertifikası içerir. Bu, Birleşik Krallık'ın resmi Şirketler Kaydı kontrol edilerek de doğrulanabilir. Bir devir belgesi, Gillingham'daki Chatham Waters mülkünün ilgili LTD'ye (SPV) devredildiğini onaylar.
Görünüşe göre, platformun RE bölümünde listelenen her mülk için Tangible tarafından sağlanan yasal belgelere göre, Tangible'ın yan kuruluşu tarafından Birleşik Krallık'ta kurulan SPV, satış ve satın alma sözleşmesini akdetmiştir. Tangible'ın iş modeli ve LO temsilleri ile uyumlu olarak, her SPV'nin mülkün yasal ve fiili mülkiyetini edinmesi ve sahip olması beklenir.
Tüm belgelerin doğru olduğu varsayılarak, bu, mülkiyet kanıtını tamamlar. Tangible'ın belgelerine göre, yasal mülkiyet Token veren Tangible'da kalır. Ancak, gerçek mülkiyet Token sahibine aittir. Bu kurulum, Circle'ın USDC'sine benzer.
Özetle, emlak fiyatlarını ve mülkiyeti doğrulama süreci oldukça külfetlidir ve ölçeklenebilir değildir. Maddi veya USDR kullanıcıları, projeye güvenmeli veya her TNFT destekli USDR için doğrulama sürecinden geçmelidir. Sürecin iyileştirilmesi ve şeffaflığı artırmanın daha iyi yollarının bulunması gerekiyor. Maddi, mülkleri için doğrudan bağımsız kaynaklardan piyasa fiyatları sağlamak için Chainlink ile ortaklık kurduğundan bahsetti. Ancak, bu uygulanmadı ve başka sorunları gündeme getiriyor (sonraki bölümde daha ayrıntılı olarak tartışılıyor).
Risk Vektörü********Akıllı Sözleşme Riski
Protokol, zincirler arası uygulamalar ve birçok önemli zincir dışı bileşenle birlikte 60'tan fazla benzersiz akıllı sözleşme (List1 ve List2) dağıttı. USDR ile ilgili akıllı sözleşmeler CyberScope denetimlerinden üç aşamada geçmiştir:
Ön Denetim (24 Kasım 2022)
Değişiklik Aşaması 1 (15 Aralık 2022)
Değişiklik Aşaması 2 (17 Ocak 2023)
[Yan not: CyberScope'un denetim raporu, çıkış tarihini yanlışlıkla 2023 yerine Ocak 2022 olarak veriyor. Ekip bilgilendirildi ve hatayı kabul etti]
Denetim, herhangi bir önemli güvenlik açığı veya yüksek riskli sorun tespit etmedi. Toplam 19 sorun bulundu (2 orta, 17 küçük ve 0 kritik). Ancak, kodu veya mimariyi geliştirmek için çeşitli önerilerde bulunur. İşte bazı örnekler:
1. Yönetici Yapılandırması - Birçok sözleşme, örneğin fon tahsisi (ör. tahvil planları, bağlı kuruluş ve teşvik işlevleri) ve doğrudan durum manipülasyonu için yönetici yapılandırmasına dayanır. Başka bir deyişle, protokol, sözleşmeleriyle insan etkileşimine dayanır. Somut: Dağıtıcı EOA, sistem içinde kullanıcı fonlarını etkileme yeteneğine sahip ayrıcalıklı bir rol belirleyebilir.
2. Ondalık yapı - Sözleşmede ondalık belirleme mekanizması yoktur. Bu, sözleşmelerde aşırı ondalık belirtimlere neden oldu, sözleşmeler arasında gereksiz bağımlılıklar ve değişebilecek sabit kodlanmış değerler yarattı. Denetimden bir örnek şöyle görünür:
3. Sözleşme Rolü Mimarisi - Her sözleşme kendi erişim katmanını içerir. Sözleşme, BURNER, MINTER, CONTROLLER, TRACKER, ROUTER_POLICY, vb. gibi çeşitli roller kullanır. DEFAULT_ADMIN_ROLE en kritik işlevlerden bazılarını kontrol eder ve Somut DAO 4'ten 5'e çoklu imza verir.
Denetçiler, yönetici rolleri ile genel mimari (adresler, sözleşmeler) arasındaki olası çelişkilere dikkat çekti. Ekstra bir güvenlik katmanı olarak çoklu imzalı cüzdanların kullanılmasını öneriyorlar.
Önceki noktaya dayanarak, erişim haklarıyla ilgili genel bir endişe var. Araştırmamız, neredeyse her sözleşmenin bir tür yönetici erişimine sahip olduğunu ve bu nedenle bu sözleşmelerin hiçbirinin değişmez olmadığını buldu. Çoğu sözleşme multisig kullansa da, bu aynı zamanda çok sayıda sözleşme nedeniyle potansiyel saldırı vektörlerini de açar. Özellikle Tangible'ın dağıtım hesabı (Deployer EOA) sistemde çok büyük bir güce sahiptir. Bu, herhangi bir adres için rolü ayarlayabilen DEFAULT_ADMIN_ROLE şeklindedir. Ekipler genellikle yönetici kontrolünü 4/5 multisig'e aktarsa da, yeni yöneticinin dağıtılan her sözleşmeden Dağıtıcının yönetici rolünü kaldırması gerektiğini unutmamak önemlidir. Bu manuel işlem, kullanıcı fonlarının güvenliğini tehlikeye atabilecek insan hatası riskini artırır.
Genel olarak, denetim herhangi bir ciddi sorun ortaya çıkarmadı. Ancak, denetim bulgularına rağmen, mevcut kurulumun dikkatle ele alınması gerekiyor. Tangible'ın 60'tan fazla sözleşmesi değişmez değildir ve birçoğu manuel etkileşime (yönetici rolleri) dayanır. Bu rollerin izlenmesi zordur ve tek tip bir şekilde uygulanmaz. Sözleşmelerin sayısı ve mevcut kurulum, esas olarak gereksiz risk vektörlerini açarak ve insan hatasına eğilimli olarak ek karmaşıklık katmaktadır. Ek olarak, bu sözleşmeler tehlikeye atılmış erişim haklarına karşı savunmasızdır. Bu sorunlar, projenin merkezi olmayan bileşenlerin (yönetişim modülü gibi) olmaması ve bir hata ödül programının olmaması nedeniyle daha da kötüleşiyor.
Zincir üzerinde saklama riski
Yukarıda bahsedildiği gibi, Somut platform ve USDR akıllı sözleşmeleri, bir avuç çoklu imza cüzdanına ait (Deployer EOA tarafından sağlanan) rol tabanlı bir erişim kontrol sistemi içerir. Bu nedenle emanet riski, Tangible:Deployer ve bu imzalayanların elindedir. Temel olarak tüm projeyi kontrol ederler ve bu da onu tamamen merkezi bir proje haline getirir.
En alakalı cüzdanların imzalayanlarına bakıldığında, tüm cüzdanlar aynı üç EOA'yı içerir. Tüm imzalayanların bir özeti aşağıda listelenmiştir:
· Somut Laboratuvarlar çoklu imzası (2/3). Bu cüzdan, USDR teminat kasasını ve tüm TNFT'lerin (gayrimenkul dahil) basımını kontrol eder:
İmzalayan 1 (460 gün – yüksek etkinlik; ENS belirteci -> tangiblelabs.eth)
İmzalayan 2 (558 gün - orta etkinlik)
İmzalayan 3 (428 gün - düşük etkinlik)
Somut DAO çoklu imzası (4'ten 5'e) Bu cüzdan, çoğu sistem sözleşmesinde yönetici haklarına sahiptir:
İmzalayan 1 (460 gün – yüksek etkinlik; ENS belirteci -> tangiblelabs.eth)
İmzalayan 2 (558 gün - orta etkinlik)
İmzalayan 3 (428 gün - düşük etkinlik)
İmzalayan 4 (306 gün - etkinlik yok)
İmzalayan 5 (306 gün - etkinlik yok)
USDR hazine yöneticisi çoklu imza (2/5). Cüzdan, USDRTreasury'deki varlıkları yönetir:
Yukarıdaki cüzdanla aynı beş imzalayan (Somut DAO Msg)
İlk üç imzalayan, üç cüzdanda da aynıdır. 4-of-5 ve 2-of-5 multisig'lerini tamamlayan diğer iki imzalayanın hiçbir etkinliği yoktu, bu da tüm multisig'lerin muhtemelen üç adres tarafından kontrol edildiğini gösteriyor.
Başka bir örnek, bir pazar yeri ücreti tahsis edicidir. Bu sözleşme, ücretlerin %66,6'sını dağıtmak ve kalan %33,3'ünü Uniswap'te TNGBL satın almak ve yakmak için değiştirmek için kullanılır. Sözleşme, tek bir EOA tarafından kontrol edilir. 3,3+ NFT için aynı: Somut: Dağıtıcı bunların %78'ini kontrol ediyor. Ayrıca, rüşvet yöneticisi tüm zincirlerde aynı EOA'dır.
Diğer bir deyişle, Tangible'ın akıllı sözleşmelerinin barındırdığı tüm varlıklarda yüksek bir güven faktörü vardır. Bir kişi, otomatikleştirilebilir/çağırılabilir bir kamu işlevi olması gereken sistemdeki oldukça büyük miktarda para akışını kontrol eder. USDR kasalarındaki teminata, neredeyse tüm akıllı sözleşmelerde olduğu gibi, Tangible Labs çoklu imza cüzdanları tarafından da erişilebilir. Mevcut barındırma kurulumunun oldukça riskli, oldukça güvenilir ve hatalara açık olduğu sonucuna vardık.
**** Zincir Dışı (RWA) Emanet Riskleri ****
Daha önce belirtildiği gibi, gayrimenkulü stablecoin teminatı olarak kullanmanın bazı avantajları olduğu kadar bazı riskleri de vardır. Başlıca riskler aşağıdaki gibidir:
** Zincir Dışı Gözetim** - Gayrimenkulün teminat olarak verilmesi, SPV, SPV ve blockchain eşdeğerinin Tangible Custody LTD tarafından kontrol edilen emanet yasal mülkiyetine güven gerektirir.
** · Yasallık ve Mevzuata Uygunluk** - Mevzuat rehberliği eksikliği göz önüne alındığında, mevcut kurulumun mevzuat gereklilikleriyle uyumlu olup olmadığı açık değildir. Bu, çoğu Crypto projesi için geçerli olabilir, ancak bu durum daha da önemlidir çünkü kiracılar ve yerel topluluklar dahil olmak üzere gerçek dünya etkileri vardır.
·Çıkar çatışması—Aynı şirket USDR istikrarlı para birimi çıkarıyor ve istikrarlı para birimini destekleyen RWA'nın ithalatını ve ihracatını kontrol ediyor, bu da çıkar çatışmasına yol açabilir. Ayrıca, tek bir başarısızlık noktası ekler ve ölçeklenebilirlik sorunlarını gündeme getirir.
·Gayrimenkul Değerleme - Bir RE'nin ipotek değerini değerlendirmek karmaşık bir süreçtir. Hometrack veya Zoopla gibi sitelerden alınan destek iyi bir başlangıçtır, ancak bunlar yalnızca tahminidir. Tasfiye değerini tahmin edemezler. Ayrıca, Hometrack'in kullanımı için ödeme yapılır ve bu nedenle sınırlı erişilebilirliğe sahiptir (değerlendirme başına 20 £). Zoopla ise ücretsizdir.
KAHİN RİSKİ
İlk iki nokta ile ilgili riskler, bir örneğe bakıldığında belirginleşir. Zoopla, önceki bölümdeki mülklerin aynısını kullanarak fiyatları 370.000-390.000 £ (457.000-482.000 $) aralığında tahmin ediyor. Bu, yukarıdaki Gillingham dairesine benzer bir mülk için bir değerlemedir. Buna karşılık, Tangible, Gillingham mülküne 529 bin dolar değer veriyor. %9-15 fark. Bu, stres testinde tam olarak desteklenmeyen daha fazla USDR'nin çıkarılmasına izin verir. Ekibe göre, değerlemeleri ayrıca yenilenebilir enerji rezervinde tutulan diğer fonları da içerir (örneğin, %5 bakım ücreti, %2 boşluk ücreti, %2 yönetim ücreti, vb.). Bununla birlikte, bu örnek, aynı protokol bir stablecoin ve onu destekleyen teminat yayınladığında ortaya çıkan çıkar çatışmasını vurgulamaktadır. Doğal olarak, Somut, abartmak için bir teşvike sahip olacaktır.
Ek olarak, TNGBL'den basılabilecek USDR miktarını sınırlayan bir TNGBL fiyat akışı vardır. USDRExchanger sözleşmesi, TNGBLPriceOracle sorgulanarak yatırılabilecek TNGBL'nin USD değerini zorunlu kılar. TNGBL fiyat kehaneti, UniV3'teki TNGBL/DAI havuzunu yalnızca ekibin birincil değerinin altında olduğunda kabul edilen ikincil bir fiyat akışı olarak kullanarak çoklu imza işlemleri yoluyla güncellenir. Bu, uzlaşma sırasında TNGBL fiyatına bir üst sınır koyarak piyasa manipülasyonunu önler, ancak sistemin Maddi ekibin aktif yönetimine olan güvenini daha da vurgular.
Özetle, Tangible özel bir Oracle çözümü kullanır. Bu, ticaret yaptıkları malların fiyatını bilmelerini sağlar. Curve Gauge Proposal'da da bazı detaylar veriliyor: "Şu anda kendi gayrimenkul oracle'ımız var, ancak bunu entegre etmek için Chainlink ile çalışıyoruz ve ardından üçüncü taraf Hometrack.com'un gayrimenkul değerlemesini gerçeğe yansıtabiliriz. -zaman zinciri, böylece kütüphane değeri ve teminatlandırma oranı güncel, bu da bizim zamanında kar ve darphane elde etmemizi sağlıyor.”
Chainlink ve bağımsız denetçilerle çalışmak büyük bir gelişme olacaktır. Bu, Tangible'ın çıkar çatışmasına ilişkin endişeleri ortadan kaldıracaktır. Ancak, tek fiyat yetkilisi olarak yalnızca Hometrack'in kullanılması, güvenilirlik sorununu başka bir tek varlığa kaydırır. Bu kesinlikle bir gelişme olsa da, kehanetin güvenilir bir tasfiye fiyatı teklif ettiğini garanti etmez.
Düzenleyici Risk
Gayrimenkul NFT'leri, menkul kıymet belirteçleri olarak sınıflandırılabilir ve Birleşik Krallık Finansal Davranış Otoritesi'ne (FCA) kaydedilmeleri gerekebilir. Açık düzenleyici yönergelerin yokluğunda, iş modeline ilişkin resmi yasal görüş (LO), tokenizasyon uyumluluğunun kanıtı olarak hizmet edecektir. Ekipten LO bildirimine erişim talep ettik ve bu dosyayı bizimle paylaştılar. Belge, düzenlemelerine uygun olarak Llama Risk Hukuk Müşaviri tarafından denetlendi ve Tangible tarafından onaylandı, faaliyetlerinin FCA kaydından muaf olduğu konusunda güvence aldık.
Gayrimenkul NFT'leri gibi gerçek mülke dayalı menkul kıymetler sunan projeler için düzenleyici netlik bir sorun olmaya devam ettiğinden, kaliteli yasal rehberliğe erişimin sağlanması kritik öneme sahiptir. Tangible ekibi şu anda haftalık olarak yasal tavsiye almakta ve Haziran ayından itibaren şirket içi bir hukuk ve uyum ekibine sahip olacaklarını söyledi.
Kullanıcılar, Somut Hizmet Koşulları kapsamında TNFT Ltd'nin şirketin zararlara ilişkin sorumluluğunu hariç tuttuğunu ve sözleşme, haksız fiil, yanlış beyan veya iadedeki tutarı 1.000 £ ile sınırladığını not etmelidir.
Llama Risk'in hukuk danışmanı, Tangible'ın gayrimenkulü dijitalleştirirken ve perakende yatırımcılara satarken RWA ile zincir üstü işlemler arasında bir köprü görevi gördüğünden, dürüst ve güvenilir bir satıcının yeterli düzeyde müşteri koruması sağlaması gerektiğine inanıyor. Buradaki hizmet şartları minimum koruma sağlar.
Ayrılma riski
USDR, başlangıcından bu yana nispeten istikrarlı olmuştur. Bahsetmeye değer tek bağlantı kesme, 11/12 Mart 2023 hafta sonu gerçekleşir. USDC'nin mandalını kaybettiği aynı hafta sonu. USDR, kısmen DAI (~%25) tarafından desteklenirken, DAI'nin kendisi çoğunlukla USDC (~%63) tarafından desteklenmektedir. Somut, olayı ölçüm önerisinde tanımladı. "Cumartesi sabahı UTC, insanlar paniğe kapılmaya başlayınca DAI rezervi azaldı. İnsanların pDAI'yi kullanmaya başlamasını bekliyorduk ve Pazartesi sabahı UTC, pozisyonlarından hızla çıkmak isteyenler için DAI oluşturmamız gerekecekti. pDAI. Ancak, protokolün pDAI yayınlamasını gerektirmeden sabitleyiciyi geri yüklediğimiz için bu gerekli değil. Ancak, bu risk hala var ve tokenize edilmiş emlak tarafından destekleniyor, tek büyük eksiklik."
Bununla birlikte, USDR'nin istikrarı ile ilgili olarak, fiyat çoğunlukla 1 $ standardı etrafında dönmektedir. Ayrıca, Mart ayı ortasındaki demirleme yerinden hızla kurtuldu (aşağıdaki tabloya bakın).
USDR'yi sabitlemek için aşağıdaki stabilizasyon mekanizmaları kullanılır:
İlk olarak, sabitlemenin kaldırılmasını önlemek için USDR, onu destekleyen DAI ile değiştirilebilir. Şu anda, teminatın yaklaşık %25'i DAI cinsindendir.
· İkinci olarak USDR, USDR Eğrisi havuzundan oluşan protokolün sahip olduğu likidite ile desteklenmektedir. İki önlemin kombinasyonu, USDR alım satımı veya takası için belirli miktarda likidite sağlar.
· Somut sonra bir sigorta fonu kurun. Bu yazı itibariyle, sigorta fonunun toplamı yaklaşık 1.100.000 $'dır (USDR teminatının %9,2'si). Bununla birlikte, Poligon tabanlı çoklu imza esas olarak 20/80 USDC/TNGBL LP Token içerir. Başka bir deyişle, sigorta fonu esas olarak daha fazla TNGBL'den oluşmaktadır.
· Daha önce belirtildiği gibi, Tangible ayrıca pDAI'yi (yani Promised Dai) uygulamayı planlıyor. USDR sahiplerinin tazmin edilmesi için Tangible'ın RE TNFT'lerini satması gereken bir banka hücumu durumunda, pDAI gereklidir. Bu durumda, DAI yerine pDAI kullanılabilir. Yeterli gayrimenkul tasfiye edildikten sonra, pDAI sahipleri bunu gerçek DAI ile değiştirebilir.
Teminat olarak TNGBL
Maddi, kendi TNGBL Token'ı tarafından desteklenen teminatın %5-10'unu oluşturmayı hedefliyor ve bu, 1 $ değerinde TNGBL'ye dönüştürülebilir. Bu, USDR'yi kısmi algoritmik bir stablecoin haline getiriyor ve olumsuz piyasa koşullarında güvenilirliği konusunda endişelere yol açıyor. Tangible, TNGBL'den basılabilecek USDR miktarını sınırlamış olsa da, şu anda toplam desteğin %14'ünü oluşturuyor.
Bazı içsel teminat türleri kullanılarak endişe verici ve potansiyel olarak sürdürülemez stratejiler ortaya çıkabilir. Örneğin, teşvik programları için USDR basmak üzere TNGBL'ye düzenli para yatırmaları için yöneticilere rüşvet vermek. Bu, Mochi'nin USDM'sine karşı acil eyleme yol açan, Mochi'nin teminatsız sabit paraları basmasına benzer bir şey verdi. Tangible, USDR'yi TNGBL aracılığıyla basabilir ve bunu DAI'ye dönüştürebilir veya USDC/USDT/DAI elde etmek için Eğri havuzuna satabilir. Ekip kısa süre önce Warden Quest'teki USDR/am3CRV havuzu için toplam 225.000 $'lık depozitoya ulaşan teşvikler sunmaya başladı. Fonların çoğu Binance cüzdanlarından, bir kısmı da TNGBL -> USDR -> DAI'den (Eğri havuzu) gelen likiditeden gelir.
TNGBL'nin USDRTreasury'deki mevduatlarının analizi, USDR basımının çoğunun ekip mevduatlarından geldiğini gösteriyor, esas olarak rüşvet cüzdanlarından (USDR likiditesini artırmak için rüşvet vermek için kullanılır) ve devlet cüzdanlarından (CVX ve VELO dahil olmak üzere devlet Jetonlarını satın alarak teşvikleri artırmak için) USDR havuzu). Aşağıda gösterilen kasa transferleri, bu iki ekip cüzdanından yapılan depozitoların çoğunu içerir. Kasa sözleşmesindeki 1.106.514 TNGBL'nin toplamda 1.023.854'ü (>%92) takım mevduatı olarak onaylandı.
Bu strateji, TNGBL'nin fiyatının sabit kalması koşuluyla, USDR/am3CRV havuzu (ve diğer likidite alanları) için teşvikler sağlayarak Tangible'ın agresif bir şekilde büyümesini sağlar. TNGBL'nin fiyatı önemli ölçüde düşerse, USDR yetersiz teminatlandırılabilir. Önceki bölümlerde bahsedildiği gibi, TNGBL itfa edilebilecek son hazine varlığıdır ve tüm DAI ve RE itfa edilene kadar itfa edilemez. Sigorta fonu öncelikle USDC/TNGB Dengeleyici havuzlarından oluşur, ancak acil durumlarda bu çoğunlukla etkisiz olacaktır. TNGBL, USDR'nin ödeme gücü için önemli bir risk oluşturmaktadır.
wUSDR
USDR, döviz kuru istikrarını da dikkate alması gereken farklı blokaj zincirlerinde kullanılabilir. Stablecoin'ini Polygon dışında kullanmak için Tangible, sarılmış USDR'yi (wUSDR) yarattı.
Gerçek USD, Tangible'ın web sitesi aracılığıyla wUSDR'ye sarılabilir. Paketleme işlemi Poligon üzerinde yapılır. Daha sonra Multichain'in yönlendiricileri kullanılarak BSC, Optimism, Ethereum ve Arbitrum'a aktarılabilir. wUSDR sahipleri daha sonra likidite sağlayabilir ve farklı DEX'ler üzerinde çiftçilik yapabilir ve bu ekosistemlerdeki getiri toplayıcıları kullanabilir. Örnekler arasında Optimism'de Beefy ve Velodrome, BSC'de Thena ve Ethereum'da Balancer ve Aura sayılabilir. Şu anda Arbitrum'da kullanılabilir çiftlik yok.
Bir "zincirler arası varlık" olarak Multichain'in yönlendiricisiyle uyumlu olmak için wUSDR, Multichain'in genişletilmiş akıllı sözleşmesi Anyswapv6ERC20.sol'u uygulamıştır. Bu, wUSDR'yi yukarıda belirtilen zincire aktarırken daha iyi bir kullanıcı deneyimi yaratır. Ancak, Multichain hakkındaki önceki raporumuzda vurgulandığı gibi, bu, wUSDR'nin basım ve yazma işlevlerini Multichain'in MPC kontrolüne devreder. Dolayısıyla bu, USDR ve wUSDR'ye ek bir bağımlılık ve risk unsuru ekler.
Ayrıca, wUSDR ve USDR arasında büyük bir fark vardır. Bu jetonun kapsüllenmiş versiyonu yeniden temel alma işlemine tabi tutulmayacak, ancak kira dağıtımı gerçekleştiğinde fiyat artacaktır. Bu nedenle, wUSDR ve USDR arasında bir fiyat farkı vardır (aşağıdaki tabloya bakın).
Artan fiyatlar nedeniyle, bu likidite havuzları "saf istikrarlı havuzlar" değildir ve USDR sabitleme mekanizmasını anlamlı bir şekilde kolaylaştıran katkılar olarak kabul edilemez. Bunun yerine, bu zaten oldukça karmaşık bir projeye karmaşıklık katar. wUSDR Token sahiplerinin oldukça yoğun olduğunu belirtmekte fayda var. Polygon dışındaki tüm zincirlerde, neredeyse tüm wUSDR Jetonları yukarıda belirtilen DEX'lerde saklanır (aşağıdaki şekle bakın).
Özetle, Tangible, USDR mandallarını desteklemek için çeşitli mekanizmalar kurmuştur. USDR sahiplerinin USDR'yi herhangi bir zamanda eşdeğer öğeler için kullanabilmelerini sağlamak için umut verici bir yöntem (pDAI) tasarladılar. Bununla birlikte, önlemlerin çoğu hala yenidir ve savaş testinden geçmemiştir ve bazıları tamamen merkezileştirilmiştir (örneğin, emlak tasfiyesi). Özellikle bir banka hücumu durumunda USDR'nin çıpasını koruyup koruyamayacağı şüpheli. Ek olarak, proje, wUSDR Token ve çoklu zincir entegrasyonu aracılığıyla ek karmaşıklığın ve potansiyel zayıflıkların birden fazla boyutunu ortaya koyuyor. Bu faktörler, USDR döviz kuru istikrarının güvenliği için elverişli değildir. Bununla birlikte, USDR şu ana kadar (Ekim 2022'den beri) oldukça istikrarlı olduğunu kanıtladı ve ilk düşüşünü başarıyla atlattı.
Llama Risk Değerlendirme Kriterleri
Tek bir varlığın kullanıcılarını aldatması mümkün mü?
Evet, Maddi varlıkların tasfiyesini ihmal etmesi veya itfa yükümlülüklerini yerine getirmemesi mümkündür. Ayrıca, RWA'nın kendisini fiyatlandırmak için bir kehanet görevi görür. Hazineleri, sigorta fonları ve akıllı sözleşmeler tarafından emanet edilen teminatlar dahil olmak üzere çoğu protokol için fonlara ekip kontrollü çoklu imzalar aracılığıyla erişilebilir. Ayrıca, zaman kilidi yoktur.
Ekibin kimliği herkes tarafından biliniyor ve Web3 startup'ları kurma deneyimine sahip, bu da biraz güvenilirlik katıyor. Ancak, yüksek sistem karmaşıklığı ve merkezi erişim kontrolü endişelere neden olabilir.
Ekip kaybolursa proje devam edebilir mi?
Hayır, ekip tüm RWA'ların tüm sözleşmelerini, varlıklarını ve yönetişimini kontrol eder. Ekip kaybolursa DAO, RWA tasfiye haklarını kullanamaz. Ek olarak, hiç kimse sözleşmeleri güncelleyemez, ücret atayamaz veya kasada tutulan diğer varlıklara erişemez. Bu nedenle, Maddi saklama amaçlı gayrimenkullere veya başka herhangi bir RWA'ya ekip dışından herhangi biri tarafından erişilmesi pek olası değildir.
Ekip, kendi LLC'lerine olan bağımlılıklarını azaltmak için diğer RE ihraççılarıyla birlikte çalışma planından bahsetti. Bu görülecektir.
Protokol, sabitlemesini sürdürmek için CRV'ye veya diğer teşviklere mi dayanıyor?
USDR, Eğri standardından sonra 11,5 milyon dolarlık bir piyasa değerine sahiptir. USDR de nispeten istikrarlıydı. Kilit açma, yalnızca USDC'nin kilit açma döneminde gerçekleşirken, çoğu stablecoin bir hafta sonu boyunca bazı sorunlar yaşar. USDR hızla toparlandı ve sabit kaldı.
Ancak USDR, yeterli likidite sağlamak ve doğrudan protokol aracılığıyla itfaları en aza indirmek için Eğri havuzundaki POL'ye güvenir. Bu, iflas riski altındayken sistem için bir koltuk değneği haline gelebilecek bir likidite krizinden kaçınmak için Eğri havuzu teşviklerine güvenebilir.
Denetim herhangi bir endişe belirtisi ortaya çıkardı mı?
Hayır, ilk denetim herhangi bir ciddi sorun ortaya çıkarmadı. Ancak bugüne kadar sadece bir denetim yapılmıştır. İkinci denetim devam ediyor ve bu rapor yazılıyor. Şu anda aktif bir ödül programı olmadığını ve Tangible'ın genellikle genç bir proje olduğunu belirtmekte fayda var.
Bazı mimari tutarsızlıklar ve çok fazla manuel, ayrıcalıklı işlevsellik var. Şu anda, Tangible, insan hatası veya zayıf sistem yönetimi olasılığı olan bir protokolden çok bir şirkettir. Sistemin karmaşıklığı göz önüne alındığında, tek bir denetim ve bir hata ödül programının olmaması, güçlü bir güvenlik sağlamak için yeterli değildir.
Sonuç olarak
Somut çok iddialı, hızlı büyüyen bir projedir. Yeni RWA kullanım durumları ve yerleşik verim ve yeniden dengeleme mekanizmalarına sahip yenilikçi bir stablecoin sunar. RWA işlemleri ve gayrimenkul teminatı kavramı yeni ve iyi düşünülmüş. Ancak, ekip hem RE TNFT ihraççısı hem de dayanak varlıkların koruyucusu olduğundan, ekibin sahip olduğu merkezi kontrol derecesinde bir çıkar çatışması vardır. Ayrıca, projenin fiili uygulaması iyileştirme için çok yer bırakıyor. Somut, mevcut altyapının ademi merkeziyetçiliği ve sürdürülebilirliği yerine büyümeye ve yeni özelliklerin hızla tanıtılmasına öncelik verir.
Akıllı sözleşme erişim kontrolü, RWA saklama, yönetişim ve teminat yapısının tüm kurulumu güvenlik için yetersizdir ve platformun arkasındaki varlıklara tam güven gerektirir. Ayrıca, hem teknik hem de kavramsal düzeylerde çok karmaşıktır ve projenin gelişmiş şeffaflığını gerektirir (örneğin, RWA'nın mülkiyeti ve gözetimi, RWA'nın fiyatlandırması, zincirler arası wUSDR uygulaması, yol haritası, erişim hakları, yönetici rolleri ve gizli sahipler, vb.) Beklemek).
Projenin hırsını alkışlasak da, çekirdek ekibe çok fazla bağlı olduğunu düşünüyoruz. Kullanıcılar tamamen ekibin dürüst ve sorumlu yönetimine bağlıdır. Eğri kurallarının gerekliliklerini karşılamak için Tangible, RWA fiyat kehanetlerini ve rezerv kanıtlarını bağımsız denetçilere ve kehanet sağlayıcılarına taşımak için planlar uygulamalıdır. TNGBL, USDR riskini artırdığı için teminat varlığı olarak da kaldırılmalıdır. Bu değişiklikler gerçekleşene kadar Curve'ün USDR/am3CRV havuzunu teşvik etmesi gerektiğini düşünmüyoruz.
View Original
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
RWA DeFi protokolünün ayrıntılı açıklaması Somut
作者：cryptorisks Llamarisk
genel bakış
Bu rapor, Tangible tarafından çıkarılan USDR stablecoin'in ortaya koyduğu riskleri araştıracaktır. Ekip, Mart 2023'te Polygon'daki USDR/am3CRV havuzuna CRV teşvikleri eklemek için bir teklif sundu. Teklif, 30 Mart 2023'te DAO oylamasını başarıyla geçti.
· Tangible, Gerçek Dünya Varlıkları (RWA) için bir rampa ve ticaret platformu kuruyor. Altın külçeleri, saatler veya emlak (RE) gibi fiziksel nesneler, somut NFT'lere (TNFT'ler) dönüştürülür (yani basılır).
· Protokol, TNFT ihraç etmek ve ticaret yapmak için bir pazar sağlar. Projenin arkasındaki tüzel kişilik (Tangible Labs), bu öğelerin gerçek dünyadan satın alınmasını ve barındırılmasını kolaylaştırır. Farklı yetki alanlarında birden fazla hizmet sağlayıcıyla (satıcılar, barındırma) çalışır. Ancak, operasyonlarının çoğu İngiltere'de yoğunlaşmıştır.
· Gayrimenkul söz konusu olduğunda, Tangible mülkleri satın almak ve yönetmek için SPV'ler oluşturur. Bunlar, bu amaç için özel olarak kurulmuş tüzel kişiliklerdir. İngiltere'de 14'ten fazla mülk listelediler.
· Protokolün Token TNGBL'si, Tangible ürünlerinin kullanımını teşvik etmek ve Token'ı kilitleyenlere gelir payı sağlamak için kullanılır. Buna karşılık, bahisçiler, konumlarını temsil eden sözde 3,3+ NFT alacaklar. TNGBL şu anda bir yönetim belirteci değildir (ancak bir yönetişim belirteci olabilir).
· Maddi ayrıca bir stabilcoin - Real USD (USDR) çıkardı. USD'ye sabitlenmiştir ve RE TNFT'ler, DAI ve TNGBL (yerel belirteci) ile aşırı teminatlandırılmıştır. USDR, RE TNFT'ler tarafından üretilen ve günlük ayarlamalar yoluyla sahiplerine aktarılan içsel getiri ile birlikte gelir. Şu anda, verim yaklaşık %8 ve TNGBL airdrop yoluyla ek %10 sübvanse ediliyor.
· Stablecoin'ler yerel olarak Polygon'da yayınlanır ve şu anda 176 sahibi vardır. USDR, güvenilir veya merkezi olmayan bir stablecoin değildir. Protokolün kendi RWA giriş hizmetine ve ekip yönetimine dayanır.
· RWA teminatı ile desteklendiğinden USDR, merkezi bir sürece (RE girişi) ve gerçek dünya emanetine dayanır. Aynı zamanda hibrit algoritmik bir stablecoin'in unsurlarını da uygular (otomatik teminat yönetimi ve teminat olarak TNGBL).
· RE'yi teminat olarak kullanmanın bazı faydaları vardır, ancak riskleri de vardır. Getiri ve fiyat istikrarı çok cazip olmakla birlikte, değerlemesi ve tasfiyesi sorun olabiliyor. Mevcut düzen, bir çıkar çatışmasına da yol açabilir, çünkü Tangible, stablecoin'ini destekleyen tek teminat veren kişidir.
Yeni bir çözüm oluşturmak için DeFi ve RWA tokenizasyonunun birçok yönünü kapsayan proje oldukça iddialı. Bununla birlikte, teknik düzeyde, pek çok merkezi bileşen ve potansiyel tek arıza noktası sunarak oldukça karmaşık görünmektedir. Protokol ve kararlılık stratejisi "savaşta test edilmedi" ve tamamen kurucu ekibe bağlı. Gözetim ve yönetim hala zincir üzerinde ve zincir dışında merkezileştirilmiştir, destek teminatının çoğunluğu likit olmayan (RWA) veya içseldir (TNGBL) ve ürünün düzenleyici durumu belirsizdir, bu nedenle Maddi, özellikle yüksek risklere sahiptir.
giriiş
Maddi, gerçek dünya varlıkları (RWA'lar) için tokenize edilmiş bir varlık pazarı, stabilcoin veren ve ithalat/ihracat hizmetidir. Tangible'ın pazar yeri, şarap, emlak, saatler veya altın külçeleri gibi token haline getirilmiş fiziksel nesnelerin birincil satın alımlarını ve ikincil işlemlerini mümkün kılar. Maddi bir ürün satın alırken, alıcı ürünü, satın alma anında basılan somut bir NFT olan TNFT biçiminde alacaktır. Bu TNFT'ler, fiziksel nesnelerin sahipliğini temsil eder.
Fiziksel nesneler, Tangible'ın ortak tedarikçilerinden biri aracılığıyla temin edilebilir ve bunların depolama tesislerinde saklanabilir. Her ürün tipi ayrı bir depolama tesisi gerektirir. TNFT sahiplerinin depolama ücreti ödemesi gerekir. Örneğin külçe altın depolama ücreti yıllık %1'dir.
Geri ödeme anında, Tangible, fiziksel nesnelerin güvenli bir şekilde taşınmasını sağlamak için lojistik şirketleriyle birlikte çalışır. Nakliye masrafları, TNFT'yi kullanan kişi tarafından ödenmelidir ve duruma göre hesaplanır.
**Kısacası, Maddi, gerçek dünya varlıklarının fiziksel nesneler için kullanılabilen TNFT'lere dönüştürülmesine izin verir. **Belgeleri, nasıl çalıştığını açıklamak için sürece ilişkin bir genel bakış sunar (aşağıdaki resme bakın).
! [DeFi] (https://img.gateio.im/social/https://img.jinse.cn/7012834_watermarknone.png)
Bir kullanıcı, Tangible'ın pazarından bir ürün satın alır. Akıllı sözleşmeler, emtia fiyatlarını ve ilgili depolama ücretlerini yönetir.
TNFT basılır ve kullanıcının cüzdanına gönderilir.
Aynı zamanda, Tangible, iş ortağı tedarikçileri aracılığıyla fiziksel mal satın alımını tamamlar.
Satın alınan ürünler, saklanmak üzere Tangible'ın kasasına gönderilir.
Birincil mağaza aracılığıyla yeni TNFT basımına ek olarak, Tangible ayrıca mevcut TNFT'nin ticaretini kolaylaştırmak için ikincil bir pazar kurmuştur. Bu durumda alıcı, TNFT'nin cüzdanına aktarılması karşılığında USDR gönderir. Maddi işlem başına %2,5'lik bir piyasa ücreti alır. %33,3'ü TNGBL satın almak ve yakmak için kullanılır ve geri kalan %66,6'sı TNGBL sahiplerine (3,3+ NFT sahipleri) tahsis edilir.
Ancak ikincil piyasa satışları, likiditeye anında erişmesi gereken satıcılar için bir sorun haline gelebilir. Mevcut sistem, kullanıcıların alıcıların ürünün fiyatını ödemeye istekli olmasını beklemelerini gerektiriyor. Ekip, daha hızlı tasfiyeler sağlamak için bir çözüm üzerinde çalışıyor (henüz canlı değil).
Ürün Kategorisi
Platformda altın, şarap, saat ve emlak dahil olmak üzere dört tokenize ürün kategorisi bulunuyor. Her kategori için, Tangible aşağıdaki uluslararası tedarikçilerle çalışır:
Altın külçelerinin işlenmesi ve depolanması için Tangible, İsviçre'deki PX Precinox hizmetlerini kullanır. Şarap için Londra merkezli Bordeaux Index ile ortaklık kurdular ve saatler için İngiltere merkezli BQ Watches ile ortaklık kurdular.
Gayrimenkul tarafında, Tangible yerel özel amaçlı araçlar (SPV'ler) yaratmıştır. Bunlar, her mülk için kurulan tüzel kişilerdir. SPV'ler kiracı bularak, kira toplayarak veya bakımı yöneterek mülkleri yönetir. Tüm mülkler kiralanır ve kira geliri TNFT sahiplerine USDC cinsinden ödenir.
BK merkezli her mülkün kendi BK SPV'si vardır. Bunun nedeni, gayrimenkulün doğrudan tokenize edilememesidir. Ancak tüzel kişiler yapabilir. Gayrimenkul TNFT sahipleri, SPV'de intifa hakkı sahibidir ve bu da onlara o gayrimenkulün mülkiyetinin intifa hakkı sahibi olma hakkı verir. Ancak, her ikisinin de yasal mülkiyeti, Tangible'ın Birleşik Krallık'ta kayıtlı tüzel kişiliği BTS TNFT Ltd'de kalır.Tangible'ın ayrıca Britanya Virjin Adaları'nda tescilli aynı isimli bir tüzel kişiliği vardır.
Parçalanmış TNFT
Somut Kesirler, eksiksiz bir TNFT'nin parçalarıdır. Bu, emlak gibi büyük dolarlık kalemlerin daha uygun fiyatlı parçalara bölünmesini sağlar. Bu şekilde, birden fazla mal sahibi yatırımın risklerini ve getirilerini paylaşabilir. Parçalanmış TNFT'ler oluşturmak için, tam TNFT bir akıllı sözleşme kasasına kilitlenir ve ardından birkaç parçalanmış TNFT'ye bölünür. Orijinal TNFT, yalnızca tüm bireysel parçalar toplanarak kullanılabilir.
TNGBL Jetonu
Tangible Token TNGBL'nin üç ana işlevi vardır: bir ödül Tokenı (piyasayı kullanmaya ve USDR kazançlarını sübvanse etmeye yönelik teşvikler), bir paylaşım mekanizmasına sahip (TNGBL'yi kilitlemeye yönelik teşvikler) ve son olarak USDR için bir destek olarak (yani, olabilir) USDR'yi basmak için kullanılır). Şu an itibariyle, herhangi bir yönetim haklarına sahip değil.
Maksimum TNGBL kaynağı 33M ile sınırlıdır. İlk dağıtım planı, DAO'ya ve topluluğa (%70,8) çoğunluk dağıtımı vaat ediyor. Geri kalanı çoğunlukla ekip, yatırımcılar, danışmanlar ve Maddi Laboratuvarlar için ayrılmıştır. Diğer %1,25'lik kısım ise Nisan 2022'de PeakDeFi'nin IDO'su aracılığıyla satılacak. Ancak dağıtım takvimi veya "DAO hisselerinin" nasıl tedavüle gireceğine dair bir bilgi yok.
Resmi sınır 33M olmasına rağmen teorik olarak daha fazla TNGBL basmak mümkündür. Token sözleşmesinin GoPlusLabs tarafından değerlendirilmesi şunu gösteriyor:
·Bakiyeyi Değiştir——Sözleşme sahibi, varlık kaybına yol açabilecek diğer adreslerin Token bakiyesini değiştirme hakkına sahiptir.
· Basma işlevi - Sözleşme, daha fazla Jeton üretebilen ek düzenleme işlevleri içerebilir.
** · Sahip Kimliği Bilinmiyor** - Belirteç, rol tabanlı erişim denetimi kullanır ve çeşitli rollerin aktarımını izlemek zor olabilir.
! [DeFi] (https://img.gateio.im/social/https://img.jinse.cn/7012835_watermarknone.png)
Yukarıda bahsedildiği gibi, TNGBL sahipleri Token'larını kilitleyerek platform gelirinden pay alabilirler. Kilitlenme süresi ne kadar uzun olursa, ödül çarpanı da o kadar yüksek olur. Çarpan ödülleri stake sahiplerine ek TNGBL kazandırır. Kullanıcılar, TNGBL'yi kilitlerken, kilitli konumu temsil eden ve maksimum dört yıllık bir kilitleme süresi olan sözde 3,3+ NFT alırlar. Bununla birlikte, diğer olgun veTokenomic tasarımlarının aksine, Tangible'ın 3,3+ NFT'si dolaba ödül ölçer üzerinde herhangi bir yönetim hakkı veya etkisi vermez.
Tangible ayrıca 3,3+ NFT için bir pazar yeri kurarak kullanıcıların TNGBL'nin kilidini açmadan erken çıkmalarına olanak tanır. Piyasa ücretlerinin %33,3'ü TNGBL'yi geri alıp yakmak için kullanılıyor. Kalan %66,6, 3,3+ NFT sahibi tarafından talep edilebilir. Ödüller, kilitli TNGBL miktarına ve bir çarpana bağlı olarak USDR cinsinden verilir. Ayrıca platformun ilk kullanıcılarına ödül olarak 3,3+ NFT verilir. Örneğin, altın külçeleri satın alarak ve altın bir TNFT bastırarak, kullanıcılar ödül olarak bir adet 3,3+ NFT alabilirler. Bu teşvik artık geçerli değil.
Bu yazı itibariyle, TNGBL arzının %99'u Polygon'un ilk beş adresi tarafından tutulmaktadır. En büyük sahibi PassiveIncomeNFT sözleşmesidir. Tüm TNGBL'lerin %81,7'sine sahiptir. Bu, dolaşımdaki arzın büyük çoğunluğunun 3,3+ NFT'de kilitlendiği anlamına gelir. Şu anda bu 3,3+ Pasif Gelir (PI) NFT'lerini tutan 7.401 adres var. Bunların en büyüğü, %10 ile Somut:Dağıtıcı EOA'dır. Çünkü bu adres NFT'yi basmış ve İDO katılımcılarına dağıtmıştır.
Gerçek USD（USDR）
USDR, ABD dolarına sabitlenmiş yerel, yeniden yönlendirilebilir, getiri sağlayan, aşırı teminatlandırılmış bir stablecoin'dir. USDR, Polygon'da yayınlanır ve şu anda 186 sahibi vardır. Tangible tarafından verilen istikrarlı para birimi, ERC-20 Token, LP Token ve tokenize edilmiş emlak TNFT'nin bir kombinasyonu ile desteklenir. Gayrimenkul TNFT'lerini teminat olarak kullanmak iki yeni mülk sağlar:
İçsel Getiri - Maddi'ye göre, mülklerinin yıllık %8 ila %10 arasında bir kira getirisi var. Bu ödül, USDR sahiplerine günlük yeniden dengeleme şeklinde ödenir (yani, cüzdandaki USDR miktarı otomatik olarak artar). İlk kullanıcıların getirisini artırmak için, Tangible şu anda TNGBL'nin günlük airdrop'ları aracılığıyla USDR'yi finanse ediyor ve böylece getiriyi yaklaşık %10 artırıyor.
Yeni varlık sınıflarına maruz kalma - Stablecoin'ler genellikle oldukça değişken Kripto varlıkları veya diğer stablecoin'ler tarafından desteklenir. Öte yandan gayrimenkul, nispeten düşük oynaklığa ve uzun bir tutarlı değerlenme geçmişine sahiptir. Başka bir deyişle, USDR'yi destekleyen teminatın değeri istikrarlı bir şekilde artmalıdır.
Bu TNFT'lerin dezavantajı, emlak piyasasıyla ilişkili göreli likidite eksikliğidir. Döviz veya menkul kıymetlerin aksine gayrimenkul dakikalar içinde satılamaz. Artı, gayrimenkulün değeri yine de düşebilir. Bu nedenle, iyi bir tasfiye mekanizması gereklidir ve USDR'yi aşırı teminatlı tutmak için ihtiyati tedbirler alınır. Maddi Teminat Oranını (CR) %100'ün üzerinde tutmanın birkaç yolu vardır:
· USDR'nin CR'si %100'ün altına düşerse, kira gelirinin yarısı USDR teminat kasasında tutulacaktır. Bu nedenle, günlük yeniden dengeleme %50 oranında azaltılacaktır. Başka bir deyişle, USDR sahipleri, CR %100'e dönene kadar daha az faiz kazanacak.
· USDR destekli kasalar, hızlı tasfiye için her zaman çeşitli likit varlıklar portföyüne sahiptir (ör. DAI, protokole ait likidite ve TNGBL).
· Tüm DAI ve diğer rezervler tükenirse, emlak TNFT'leri tasfiye edilecektir. Bu durumda, kullanıcılar gerçek DAI yerine pDAI alacaklardır. pDAI, gerçek DAI üzerindeki bir talebi temsil eden ve tasfiye gerçekleştirildikten sonra nakde çevrilebilen bir IOU Simgesidir.
· RE getirisinin yararı, varlığın fiyat oynaklığı ile daha az ilişkili olmasıdır. Emlak değerleri düşse bile kısa ve orta vadede kiralar değişmeyecektir.
USDR basımı
USDR, TNGBL veya DAI ile 1:1 oranında basılabilir. Basma işlevine erişmek için kullanıcılar, Tangible'ın web sitesini ziyaret edebilir. USDR sözleşmesi Polygon'da devreye alınır ve Open Zeppelin akıllı sözleşmesine dayanır.
USDR basıldığında, DAI veya TNGBL, USDR'yi destekleyen teminat olarak USDRTreasury kasasına gönderilir. Ancak, TNGBL kullanılarak basılabilecek USDR miktarının bir sınırı vardır. Dokümanlara göre bu, basılan toplam USDR hacminin %10'unu eksi kullanılan USDR hacmini aşamaz. Bu, TNGBL volatilitesiyle ilişkili riskleri azaltır ve olası ölüm sarmalı olaylarını önler.
Maddi ayrıca sistem kazançlarından USDR basmayı planlıyor. Bu, USDR kasasındaki varlıklar %100 teminatlandırma oranını aştığında gerçekleşir. Bu durumda, sistem gelirleri yeni USDR basarak daha fazla gayrimenkul TNFT satın almak için kullanır. Örneğin, TNGBL'nin fiyatı yükselirse, bu değerlenmeye karşı yeni USDR basılır ve TNFT satın almak için kullanılır. Bu, teminatın TNGBL'den getiri sağlayan gayrimenkule transferini kolaylaştırır.
Ekip ayrıca gelecekte süreci tamamen otomatikleştirmeye ilgi duyduğunu da ifade etti. Süreç, sermaye verimliliğini en üst düzeye çıkarmaya istekli olduğunu gösterse de, ekip riski azaltmak için bir teminat tamponu bıraktı (buna daha sonra değineceğiz).
USDR'yi kullanın
USDR, herhangi bir zamanda DAI 1:1 ile değiştirilebilir. Kullanma özelliğinin kullanılması, %0,25'lik bir ücrete tabi olacaktır. Tangible'a göre, bu ücret yapılandırılabilir ve Curve'ün ücretinden biraz daha yüksek olacak, bu nedenle itfa yerine takasları teşvik edecek.
Kasadaki tüm DAI'ler kullanılırsa, USDR'yi kullanmak isteyen kullanıcılar, gerçek DAI üzerindeki bir hak talebini temsil eden sentetik bir IOU jetonu olan pDAI (Vaat Edilen DAI) alacaklardır. Kasa daha sonra TNFT'si için tasfiye sürecini başlatacaktır. Gayrimenkul TNFT'leri daha fazla DAI karşılığında satıldığında, kullanıcılar DAI için pDAI 1:1'i takas edebilecek.
Tüm gayrimenkul tasfiye edildikten sonra, kullanıcılar sonunda TNGBL'yi kullanabilir. %100 itfa zorunluluğuna karşı bir önlem olarak, 1 USDR'nin her zaman 1 USD değerinde DAI için itfa edilmesini sağlayan çeşitlendirilmiş kasalardan oluşan bir sigorta fonu bulunmaktadır.
Maddi ayrıca protokole ait likiditeden (POL) yararlanmayı planlıyor. Protokol şu anda Eğri meta havuzunun (USDR-am3CRV) çoğunluğuna sahiptir. Bu nedenle, Eğri takas ücretinden daha yüksek bir itfa ücreti ayarlamak mantıklıdır, çünkü bu, kullanıcıları kasalarını boşaltmak yerine USDR takası yapmak için Eğri meta havuzunu kullanmaya teşvik eder.
Genel olarak, kullanılabilecek USDR miktarı hazinesindeki DAI miktarıyla (ve dolaylı olarak Curve havuzundaki diğer stablecoin'lerin miktarıyla) sınırlıdır. Ancak, bu yalnızca anlık kullanımlar için geçerlidir. Beklemek isteyen kullanıcılar, DAI yerine pDAI almak için TNFT tasfiye mekanizmasına güvenebilirler.
USDR Teminat Yapısı
Yukarıda bahsedildiği gibi, USDR farklı teminat türleri tarafından desteklenmektedir. Şu anda her biri esnek paylaşım yapısına sahip beş sınıf bulunmaktadır.
Belgelerine göre, teminat yapısı şöyle görünür:
! [DeFi] (https://img.gateio.im/social/https://img.jinse.cn/7012836_watermarknone.png)
Gerçek teminat yapısı şu anda yukarıdaki hedeflerden uzaktır.
Aşağıdaki diyagram mevcut teminat yapısını göstermektedir. Gayrimenkul payı sadece %43,24, bu segmentin %50-80'e ulaşması için daha fazla büyümesi gerekiyor. TNGBL ise önerilen tahsisten %5 farkla %15'in üzerinde bir paya sahiptir. Ekibe göre bu, TNGBL'nin son zamanlarda değer kazanmasından kaynaklanıyor.
! [DeFi] (https://img.gateio.im/social/https://img.jinse.cn/7012837_watermarknone.png)
[Not: Grafikte bildirilen hisseler, ödenmemiş USDR'ye (21,1 milyon $) karşılık gelir. Genel teminat fiyatıyla (24,1 milyon $) karşılaştırıldığında, gayrimenkul yalnızca %37,8'dir].
Destek sistemi aşağıdaki adreste doğrulanabilir:
·USDRTreasury—DAI, TNGBL, RE NFT ve USDR'yi içerir. USDR, kazanç karşılığında basılır ve piyasada yeni gayrimenkuller listelenene kadar geçici olarak saklanır. Daha sonra gayrimenkule dönüştürün.
· LiquidityManager - cvxUSDR3CRV-f, USDR / am3CRV Curve LP'leri içeren dışbükey pay.
· Sigorta Fonu-Poligon—— Poligon Sigorta Fonu
· Sigorta Fonu-İyimserlik - İyimserlik Sigorta Fonu
· Insurance Fund-Ethereum——Ethereum'daki Sigorta Fonu
Sigorta fonlarının çoğu Polygon'da saklanır. Varlıklar arasında USDC20/TNGBL80 dengeleyici LP, kilitli USDC/TETU LP, kilitli CVX, USDC, kilitli VELO ve OP bulunur. Sigorta fonu, kullanıcıları TNGBL'nin ölüm sarmalından korumak (yani, %100 itfa talebi durumunda kullanıcıların tamamen tazmin edilmesini sağlamak) için tasarlanmış olsa da, sigorta fonunun değerinin neredeyse yarısı TNGBL'den gelmektedir. ~420.000$'lık değer kilitli varlıklardır ve yalnızca ~27.000$ likit ve haricidir (TNGBL'ye maruz kalmaz).
Protokolün önemli bir likidite yüzdesine sahip olduğunu belirtmekte fayda var. Protokolde likiditeye sahip olmanın, likiditeyi artırma, hazineler için bir gelir akışı yaratma ve USDR değişimi için (itfa dışında) başka bir yol sağlama konusunda faydaları vardır. Ancak, protokole ait likiditenin kullanıcı tarafından verilen teminattan (DAI veya TNFT gibi) ayırt edilmesi önerilir. Otomatik bir POL stratejisi aracılığıyla basılan USDR, dolaşımdaki arzdan çok mevcut rezervlere benzer. Rezervler, karşı taraf varlıklarını finanse etmek için eğri havuzlarındaki LP'lere güvenir ve POL stratejilerine aşırı güven, temel ürünler için düşük organik talebi gösterir. Maddi şu anda Curve havuzunun ~%42'sine sahip, bu da likidite sağlamak için nispeten düşük organik talebe işaret ediyor (yine de yeni Curve ölçerin daha fazla harici LP çekmesi muhtemel olsa da).
Teminat olarak belirtilmiş gayrimenkul
Gayrimenkul, USDR için ana teminat türüdür. Daha önce de belirtildiği gibi, emlak kullanmanın çeşitli avantajları vardır. Doğası gereği verim taşır, düşük fiyat oynaklığına, fiyattan bağımsız getirilere ve güçlü bir takdir geçmişine sahiptir.
Gayrimenkulü ana teminat olarak kullanmak için somut planlar ve USDR'nin %80'i gayrimenkul tarafından desteklenecek. Bu, bazı önemli soruları gündeme getiriyor:
· Gayrimenkulün gerçek değeri (piyasa fiyatı) nasıl belirlenir?
· Gayrimenkul değerlemesi için hangi yöntem kullanılır?
· Gayrimenkulü ana teminat olarak kullanma riski düşünüldüğünde USDR için %100 CR en iyi parametre midir?
· USDR'nin yerleşik bir risk yönetimi ve tasfiye sistemi olmalı mı?
· Mülkün girişi ve tasfiye süreci ne kadar güvenilir?
· Düzenleyici durum Tokenize edilmiş gayrimenkulü nasıl etkiler?
Bu makale bu soruların tümüne cevap veremez. Bununla birlikte, gayrimenkulün teminat olarak kullanılmasının açıkça bazı dezavantajları vardır. İlk olarak, teminat değerinin hesaplanmasını zorlaştırır. Bu özelliklerin gerçek değerini belirlemek kolay bir iş değildir. Bazı web siteleri, piyasa fiyatlarını tahmin etmek için hizmetler sunar. Örneğin zoopla.co.uk bunlardan biri. Tangible, fiyatları bulmak için hometrack.com'u kullanmanızı önerir. Ancak, gerçek fiyat ancak mülk satıldıktan sonra belirlenebileceğinden, bunlar yalnızca tahminidir.
İkinci engel, TNFT'nin taahhüt edilen SPV'yi temsil ettiğini ve mülkün SPV'ye ait olduğunu doğrulamaktır. Aslında bir ev satın almadan TNFT'yi basmak önemli değildir. Bu nedenle, Tangible her mülkün (örnek mülk) tüm resmi belgelerine erişim sağlar.
Tangible, RWA'larının TNFT'sini fiyatlandırmak için bir parmak izi kehanet şeması uyguladı. Parmak izi kehaneti, her ürüne atanan benzersiz bir kimlik kullanır (product_id = benzersiz bir öğeyi temsil eden dize). Bu şekilde, Tangible her öğeyi tedarikçileri tarafından sunulan piyasa fiyatıyla eşleştirebilir. TNFT'yi yayınlamadan önce, ürüne bir parmak izi atayın ve Token ID'yi dökümden sonra parmak iziyle eşleyin. Bu çözüm, Poligon yan zincirinin sınırlı blok boyutuna sığdığı için seçildi.
Ekip, Proof of Reserve (mülk sahipliğinin bağımsız doğrulaması ve NFT'leri desteklemek için uygun belgeler) ve hometrack.com'dan gelen fiyat beslemelerini (daha sonra fiyatlandırma veri sağlayıcılarının toplanmasına genişletildi) entegre etmek için Chainlink ve üçüncü taraf denetçilerle çalıştığını iddia ediyor. Ekip, entegrasyonun Mayıs ortasına kadar tamamlanacağına inanıyor.
Şu anda, maddi teminatın değerini tahmin etmek için güvenilir. Tangible, bağımsız üçüncü tarafları karışıma dahil etme ve ekibe olan merkezi bağımlılığını azaltma konusundaki ilgisini dile getirmiş olsa da, bu henüz görülmedi.
Sahiplik ve Satın Alma Kanıtı - Örnekler
Maddi, USDR'yi destekleyen 14 mülkün bir listesini sağlar. Gillingham'daki bir daire örneğine bakalım (aşağıdaki resme bakın). Bu, USDR'yi destekleyen özelliklerden biridir. İlgili tüm dosyalara Dropbox dosya paylaşımı aracılığıyla erişilebilir.
! [DeFi] (https://img.gateio.im/social/https://img.jinse.cn/7012838_watermarknone.png)
Web sitesindeki listelere ve zincir üzerindeki kayıtlara göre, ilgili TNFT'nin sahibi USDR Hazinesidir. Bu öğe Poligon'da listelenmiştir. Kimlik numarası (340282366920938463463374607431768211474) ile tanımlanabilir.
Ancak bu, USDR hazinesinin karşılık gelen TNFT'ye sahip olduğuna dair zincir üstü kanıtı tamamlamanın yalnızca bir parçasıdır. Maddi ayrıca, dairenin piyasa değerinin 470.000 £ (yaklaşık 580.000 $) olduğunu onaylayan bir ekspertiz raporu da dahil olmak üzere, satın alma kanıtı olarak sekiz belge ekledi. Buna ek olarak, kararlaştırılan satış fiyatını sağlayan bir satış sözleşmesi, mülkün 413.000 £ (damga vergisi ve diğer masraflar dahil) karşılığında satın alındığını onaylayan bir tamamlama beyanı, bir mülk yönetim sözleşmesi (PMA) ve bir sigorta poliçesi vardır.
Ayrıca, belge paylaşımı, TNFT PROP 12 LTD adlı bir SPV'nin kurulması için bir kuruluş sertifikası içerir. Bu, Birleşik Krallık'ın resmi Şirketler Kaydı kontrol edilerek de doğrulanabilir. Bir devir belgesi, Gillingham'daki Chatham Waters mülkünün ilgili LTD'ye (SPV) devredildiğini onaylar.
Görünüşe göre, platformun RE bölümünde listelenen her mülk için Tangible tarafından sağlanan yasal belgelere göre, Tangible'ın yan kuruluşu tarafından Birleşik Krallık'ta kurulan SPV, satış ve satın alma sözleşmesini akdetmiştir. Tangible'ın iş modeli ve LO temsilleri ile uyumlu olarak, her SPV'nin mülkün yasal ve fiili mülkiyetini edinmesi ve sahip olması beklenir.
Tüm belgelerin doğru olduğu varsayılarak, bu, mülkiyet kanıtını tamamlar. Tangible'ın belgelerine göre, yasal mülkiyet Token veren Tangible'da kalır. Ancak, gerçek mülkiyet Token sahibine aittir. Bu kurulum, Circle'ın USDC'sine benzer.
Özetle, emlak fiyatlarını ve mülkiyeti doğrulama süreci oldukça külfetlidir ve ölçeklenebilir değildir. Maddi veya USDR kullanıcıları, projeye güvenmeli veya her TNFT destekli USDR için doğrulama sürecinden geçmelidir. Sürecin iyileştirilmesi ve şeffaflığı artırmanın daha iyi yollarının bulunması gerekiyor. Maddi, mülkleri için doğrudan bağımsız kaynaklardan piyasa fiyatları sağlamak için Chainlink ile ortaklık kurduğundan bahsetti. Ancak, bu uygulanmadı ve başka sorunları gündeme getiriyor (sonraki bölümde daha ayrıntılı olarak tartışılıyor).
Risk Vektörü********Akıllı Sözleşme Riski
Protokol, zincirler arası uygulamalar ve birçok önemli zincir dışı bileşenle birlikte 60'tan fazla benzersiz akıllı sözleşme (List1 ve List2) dağıttı. USDR ile ilgili akıllı sözleşmeler CyberScope denetimlerinden üç aşamada geçmiştir:
Ön Denetim (24 Kasım 2022)
Değişiklik Aşaması 1 (15 Aralık 2022)
Değişiklik Aşaması 2 (17 Ocak 2023)
[Yan not: CyberScope'un denetim raporu, çıkış tarihini yanlışlıkla 2023 yerine Ocak 2022 olarak veriyor. Ekip bilgilendirildi ve hatayı kabul etti]
Denetim, herhangi bir önemli güvenlik açığı veya yüksek riskli sorun tespit etmedi. Toplam 19 sorun bulundu (2 orta, 17 küçük ve 0 kritik). Ancak, kodu veya mimariyi geliştirmek için çeşitli önerilerde bulunur. İşte bazı örnekler:
1. Yönetici Yapılandırması - Birçok sözleşme, örneğin fon tahsisi (ör. tahvil planları, bağlı kuruluş ve teşvik işlevleri) ve doğrudan durum manipülasyonu için yönetici yapılandırmasına dayanır. Başka bir deyişle, protokol, sözleşmeleriyle insan etkileşimine dayanır. Somut: Dağıtıcı EOA, sistem içinde kullanıcı fonlarını etkileme yeteneğine sahip ayrıcalıklı bir rol belirleyebilir.
2. Ondalık yapı - Sözleşmede ondalık belirleme mekanizması yoktur. Bu, sözleşmelerde aşırı ondalık belirtimlere neden oldu, sözleşmeler arasında gereksiz bağımlılıklar ve değişebilecek sabit kodlanmış değerler yarattı. Denetimden bir örnek şöyle görünür:
! [DeFi] (https://img.gateio.im/social/https://img.jinse.cn/7012839_watermarknone.png)
3. Sözleşme Rolü Mimarisi - Her sözleşme kendi erişim katmanını içerir. Sözleşme, BURNER, MINTER, CONTROLLER, TRACKER, ROUTER_POLICY, vb. gibi çeşitli roller kullanır. DEFAULT_ADMIN_ROLE en kritik işlevlerden bazılarını kontrol eder ve Somut DAO 4'ten 5'e çoklu imza verir.
Denetçiler, yönetici rolleri ile genel mimari (adresler, sözleşmeler) arasındaki olası çelişkilere dikkat çekti. Ekstra bir güvenlik katmanı olarak çoklu imzalı cüzdanların kullanılmasını öneriyorlar.
Önceki noktaya dayanarak, erişim haklarıyla ilgili genel bir endişe var. Araştırmamız, neredeyse her sözleşmenin bir tür yönetici erişimine sahip olduğunu ve bu nedenle bu sözleşmelerin hiçbirinin değişmez olmadığını buldu. Çoğu sözleşme multisig kullansa da, bu aynı zamanda çok sayıda sözleşme nedeniyle potansiyel saldırı vektörlerini de açar. Özellikle Tangible'ın dağıtım hesabı (Deployer EOA) sistemde çok büyük bir güce sahiptir. Bu, herhangi bir adres için rolü ayarlayabilen DEFAULT_ADMIN_ROLE şeklindedir. Ekipler genellikle yönetici kontrolünü 4/5 multisig'e aktarsa da, yeni yöneticinin dağıtılan her sözleşmeden Dağıtıcının yönetici rolünü kaldırması gerektiğini unutmamak önemlidir. Bu manuel işlem, kullanıcı fonlarının güvenliğini tehlikeye atabilecek insan hatası riskini artırır.
Genel olarak, denetim herhangi bir ciddi sorun ortaya çıkarmadı. Ancak, denetim bulgularına rağmen, mevcut kurulumun dikkatle ele alınması gerekiyor. Tangible'ın 60'tan fazla sözleşmesi değişmez değildir ve birçoğu manuel etkileşime (yönetici rolleri) dayanır. Bu rollerin izlenmesi zordur ve tek tip bir şekilde uygulanmaz. Sözleşmelerin sayısı ve mevcut kurulum, esas olarak gereksiz risk vektörlerini açarak ve insan hatasına eğilimli olarak ek karmaşıklık katmaktadır. Ek olarak, bu sözleşmeler tehlikeye atılmış erişim haklarına karşı savunmasızdır. Bu sorunlar, projenin merkezi olmayan bileşenlerin (yönetişim modülü gibi) olmaması ve bir hata ödül programının olmaması nedeniyle daha da kötüleşiyor.
Zincir üzerinde saklama riski
Yukarıda bahsedildiği gibi, Somut platform ve USDR akıllı sözleşmeleri, bir avuç çoklu imza cüzdanına ait (Deployer EOA tarafından sağlanan) rol tabanlı bir erişim kontrol sistemi içerir. Bu nedenle emanet riski, Tangible:Deployer ve bu imzalayanların elindedir. Temel olarak tüm projeyi kontrol ederler ve bu da onu tamamen merkezi bir proje haline getirir.
En alakalı cüzdanların imzalayanlarına bakıldığında, tüm cüzdanlar aynı üç EOA'yı içerir. Tüm imzalayanların bir özeti aşağıda listelenmiştir:
· Somut Laboratuvarlar çoklu imzası (2/3). Bu cüzdan, USDR teminat kasasını ve tüm TNFT'lerin (gayrimenkul dahil) basımını kontrol eder:
İmzalayan 1 (460 gün – yüksek etkinlik; ENS belirteci -> tangiblelabs.eth)
İmzalayan 2 (558 gün - orta etkinlik)
İmzalayan 3 (428 gün - düşük etkinlik)
Somut DAO çoklu imzası (4'ten 5'e) Bu cüzdan, çoğu sistem sözleşmesinde yönetici haklarına sahiptir:
İmzalayan 1 (460 gün – yüksek etkinlik; ENS belirteci -> tangiblelabs.eth)
İmzalayan 2 (558 gün - orta etkinlik)
İmzalayan 3 (428 gün - düşük etkinlik)
İmzalayan 4 (306 gün - etkinlik yok)
İmzalayan 5 (306 gün - etkinlik yok)
USDR hazine yöneticisi çoklu imza (2/5). Cüzdan, USDRTreasury'deki varlıkları yönetir:
İlk üç imzalayan, üç cüzdanda da aynıdır. 4-of-5 ve 2-of-5 multisig'lerini tamamlayan diğer iki imzalayanın hiçbir etkinliği yoktu, bu da tüm multisig'lerin muhtemelen üç adres tarafından kontrol edildiğini gösteriyor.
Başka bir örnek, bir pazar yeri ücreti tahsis edicidir. Bu sözleşme, ücretlerin %66,6'sını dağıtmak ve kalan %33,3'ünü Uniswap'te TNGBL satın almak ve yakmak için değiştirmek için kullanılır. Sözleşme, tek bir EOA tarafından kontrol edilir. 3,3+ NFT için aynı: Somut: Dağıtıcı bunların %78'ini kontrol ediyor. Ayrıca, rüşvet yöneticisi tüm zincirlerde aynı EOA'dır.
Diğer bir deyişle, Tangible'ın akıllı sözleşmelerinin barındırdığı tüm varlıklarda yüksek bir güven faktörü vardır. Bir kişi, otomatikleştirilebilir/çağırılabilir bir kamu işlevi olması gereken sistemdeki oldukça büyük miktarda para akışını kontrol eder. USDR kasalarındaki teminata, neredeyse tüm akıllı sözleşmelerde olduğu gibi, Tangible Labs çoklu imza cüzdanları tarafından da erişilebilir. Mevcut barındırma kurulumunun oldukça riskli, oldukça güvenilir ve hatalara açık olduğu sonucuna vardık.
**** Zincir Dışı (RWA) Emanet Riskleri ****
Daha önce belirtildiği gibi, gayrimenkulü stablecoin teminatı olarak kullanmanın bazı avantajları olduğu kadar bazı riskleri de vardır. Başlıca riskler aşağıdaki gibidir:
** Zincir Dışı Gözetim** - Gayrimenkulün teminat olarak verilmesi, SPV, SPV ve blockchain eşdeğerinin Tangible Custody LTD tarafından kontrol edilen emanet yasal mülkiyetine güven gerektirir.
** · Yasallık ve Mevzuata Uygunluk** - Mevzuat rehberliği eksikliği göz önüne alındığında, mevcut kurulumun mevzuat gereklilikleriyle uyumlu olup olmadığı açık değildir. Bu, çoğu Crypto projesi için geçerli olabilir, ancak bu durum daha da önemlidir çünkü kiracılar ve yerel topluluklar dahil olmak üzere gerçek dünya etkileri vardır.
·Çıkar çatışması—Aynı şirket USDR istikrarlı para birimi çıkarıyor ve istikrarlı para birimini destekleyen RWA'nın ithalatını ve ihracatını kontrol ediyor, bu da çıkar çatışmasına yol açabilir. Ayrıca, tek bir başarısızlık noktası ekler ve ölçeklenebilirlik sorunlarını gündeme getirir.
·Gayrimenkul Değerleme - Bir RE'nin ipotek değerini değerlendirmek karmaşık bir süreçtir. Hometrack veya Zoopla gibi sitelerden alınan destek iyi bir başlangıçtır, ancak bunlar yalnızca tahminidir. Tasfiye değerini tahmin edemezler. Ayrıca, Hometrack'in kullanımı için ödeme yapılır ve bu nedenle sınırlı erişilebilirliğe sahiptir (değerlendirme başına 20 £). Zoopla ise ücretsizdir.
KAHİN RİSKİ
İlk iki nokta ile ilgili riskler, bir örneğe bakıldığında belirginleşir. Zoopla, önceki bölümdeki mülklerin aynısını kullanarak fiyatları 370.000-390.000 £ (457.000-482.000 $) aralığında tahmin ediyor. Bu, yukarıdaki Gillingham dairesine benzer bir mülk için bir değerlemedir. Buna karşılık, Tangible, Gillingham mülküne 529 bin dolar değer veriyor. %9-15 fark. Bu, stres testinde tam olarak desteklenmeyen daha fazla USDR'nin çıkarılmasına izin verir. Ekibe göre, değerlemeleri ayrıca yenilenebilir enerji rezervinde tutulan diğer fonları da içerir (örneğin, %5 bakım ücreti, %2 boşluk ücreti, %2 yönetim ücreti, vb.). Bununla birlikte, bu örnek, aynı protokol bir stablecoin ve onu destekleyen teminat yayınladığında ortaya çıkan çıkar çatışmasını vurgulamaktadır. Doğal olarak, Somut, abartmak için bir teşvike sahip olacaktır.
Ek olarak, TNGBL'den basılabilecek USDR miktarını sınırlayan bir TNGBL fiyat akışı vardır. USDRExchanger sözleşmesi, TNGBLPriceOracle sorgulanarak yatırılabilecek TNGBL'nin USD değerini zorunlu kılar. TNGBL fiyat kehaneti, UniV3'teki TNGBL/DAI havuzunu yalnızca ekibin birincil değerinin altında olduğunda kabul edilen ikincil bir fiyat akışı olarak kullanarak çoklu imza işlemleri yoluyla güncellenir. Bu, uzlaşma sırasında TNGBL fiyatına bir üst sınır koyarak piyasa manipülasyonunu önler, ancak sistemin Maddi ekibin aktif yönetimine olan güvenini daha da vurgular.
Özetle, Tangible özel bir Oracle çözümü kullanır. Bu, ticaret yaptıkları malların fiyatını bilmelerini sağlar. Curve Gauge Proposal'da da bazı detaylar veriliyor: "Şu anda kendi gayrimenkul oracle'ımız var, ancak bunu entegre etmek için Chainlink ile çalışıyoruz ve ardından üçüncü taraf Hometrack.com'un gayrimenkul değerlemesini gerçeğe yansıtabiliriz. -zaman zinciri, böylece kütüphane değeri ve teminatlandırma oranı güncel, bu da bizim zamanında kar ve darphane elde etmemizi sağlıyor.”
Chainlink ve bağımsız denetçilerle çalışmak büyük bir gelişme olacaktır. Bu, Tangible'ın çıkar çatışmasına ilişkin endişeleri ortadan kaldıracaktır. Ancak, tek fiyat yetkilisi olarak yalnızca Hometrack'in kullanılması, güvenilirlik sorununu başka bir tek varlığa kaydırır. Bu kesinlikle bir gelişme olsa da, kehanetin güvenilir bir tasfiye fiyatı teklif ettiğini garanti etmez.
Düzenleyici Risk
Gayrimenkul NFT'leri, menkul kıymet belirteçleri olarak sınıflandırılabilir ve Birleşik Krallık Finansal Davranış Otoritesi'ne (FCA) kaydedilmeleri gerekebilir. Açık düzenleyici yönergelerin yokluğunda, iş modeline ilişkin resmi yasal görüş (LO), tokenizasyon uyumluluğunun kanıtı olarak hizmet edecektir. Ekipten LO bildirimine erişim talep ettik ve bu dosyayı bizimle paylaştılar. Belge, düzenlemelerine uygun olarak Llama Risk Hukuk Müşaviri tarafından denetlendi ve Tangible tarafından onaylandı, faaliyetlerinin FCA kaydından muaf olduğu konusunda güvence aldık.
Gayrimenkul NFT'leri gibi gerçek mülke dayalı menkul kıymetler sunan projeler için düzenleyici netlik bir sorun olmaya devam ettiğinden, kaliteli yasal rehberliğe erişimin sağlanması kritik öneme sahiptir. Tangible ekibi şu anda haftalık olarak yasal tavsiye almakta ve Haziran ayından itibaren şirket içi bir hukuk ve uyum ekibine sahip olacaklarını söyledi.
Kullanıcılar, Somut Hizmet Koşulları kapsamında TNFT Ltd'nin şirketin zararlara ilişkin sorumluluğunu hariç tuttuğunu ve sözleşme, haksız fiil, yanlış beyan veya iadedeki tutarı 1.000 £ ile sınırladığını not etmelidir.
! [DeFi] (https://img.gateio.im/social/https://img.jinse.cn/7012840_watermarknone.png)
Llama Risk'in hukuk danışmanı, Tangible'ın gayrimenkulü dijitalleştirirken ve perakende yatırımcılara satarken RWA ile zincir üstü işlemler arasında bir köprü görevi gördüğünden, dürüst ve güvenilir bir satıcının yeterli düzeyde müşteri koruması sağlaması gerektiğine inanıyor. Buradaki hizmet şartları minimum koruma sağlar.
Ayrılma riski
USDR, başlangıcından bu yana nispeten istikrarlı olmuştur. Bahsetmeye değer tek bağlantı kesme, 11/12 Mart 2023 hafta sonu gerçekleşir. USDC'nin mandalını kaybettiği aynı hafta sonu. USDR, kısmen DAI (~%25) tarafından desteklenirken, DAI'nin kendisi çoğunlukla USDC (~%63) tarafından desteklenmektedir. Somut, olayı ölçüm önerisinde tanımladı. "Cumartesi sabahı UTC, insanlar paniğe kapılmaya başlayınca DAI rezervi azaldı. İnsanların pDAI'yi kullanmaya başlamasını bekliyorduk ve Pazartesi sabahı UTC, pozisyonlarından hızla çıkmak isteyenler için DAI oluşturmamız gerekecekti. pDAI. Ancak, protokolün pDAI yayınlamasını gerektirmeden sabitleyiciyi geri yüklediğimiz için bu gerekli değil. Ancak, bu risk hala var ve tokenize edilmiş emlak tarafından destekleniyor, tek büyük eksiklik."
Bununla birlikte, USDR'nin istikrarı ile ilgili olarak, fiyat çoğunlukla 1 $ standardı etrafında dönmektedir. Ayrıca, Mart ayı ortasındaki demirleme yerinden hızla kurtuldu (aşağıdaki tabloya bakın).
! [DeFi] (https://img.gateio.im/social/https://img.jinse.cn/7012841_watermarknone.png)
USDR'yi sabitlemek için aşağıdaki stabilizasyon mekanizmaları kullanılır:
İlk olarak, sabitlemenin kaldırılmasını önlemek için USDR, onu destekleyen DAI ile değiştirilebilir. Şu anda, teminatın yaklaşık %25'i DAI cinsindendir.
· İkinci olarak USDR, USDR Eğrisi havuzundan oluşan protokolün sahip olduğu likidite ile desteklenmektedir. İki önlemin kombinasyonu, USDR alım satımı veya takası için belirli miktarda likidite sağlar.
· Somut sonra bir sigorta fonu kurun. Bu yazı itibariyle, sigorta fonunun toplamı yaklaşık 1.100.000 $'dır (USDR teminatının %9,2'si). Bununla birlikte, Poligon tabanlı çoklu imza esas olarak 20/80 USDC/TNGBL LP Token içerir. Başka bir deyişle, sigorta fonu esas olarak daha fazla TNGBL'den oluşmaktadır.
· Daha önce belirtildiği gibi, Tangible ayrıca pDAI'yi (yani Promised Dai) uygulamayı planlıyor. USDR sahiplerinin tazmin edilmesi için Tangible'ın RE TNFT'lerini satması gereken bir banka hücumu durumunda, pDAI gereklidir. Bu durumda, DAI yerine pDAI kullanılabilir. Yeterli gayrimenkul tasfiye edildikten sonra, pDAI sahipleri bunu gerçek DAI ile değiştirebilir.
Teminat olarak TNGBL
Maddi, kendi TNGBL Token'ı tarafından desteklenen teminatın %5-10'unu oluşturmayı hedefliyor ve bu, 1 $ değerinde TNGBL'ye dönüştürülebilir. Bu, USDR'yi kısmi algoritmik bir stablecoin haline getiriyor ve olumsuz piyasa koşullarında güvenilirliği konusunda endişelere yol açıyor. Tangible, TNGBL'den basılabilecek USDR miktarını sınırlamış olsa da, şu anda toplam desteğin %14'ünü oluşturuyor.
Bazı içsel teminat türleri kullanılarak endişe verici ve potansiyel olarak sürdürülemez stratejiler ortaya çıkabilir. Örneğin, teşvik programları için USDR basmak üzere TNGBL'ye düzenli para yatırmaları için yöneticilere rüşvet vermek. Bu, Mochi'nin USDM'sine karşı acil eyleme yol açan, Mochi'nin teminatsız sabit paraları basmasına benzer bir şey verdi. Tangible, USDR'yi TNGBL aracılığıyla basabilir ve bunu DAI'ye dönüştürebilir veya USDC/USDT/DAI elde etmek için Eğri havuzuna satabilir. Ekip kısa süre önce Warden Quest'teki USDR/am3CRV havuzu için toplam 225.000 $'lık depozitoya ulaşan teşvikler sunmaya başladı. Fonların çoğu Binance cüzdanlarından, bir kısmı da TNGBL -> USDR -> DAI'den (Eğri havuzu) gelen likiditeden gelir.
! [DeFi] (https://img.gateio.im/social/https://img.jinse.cn/7012842_watermarknone.png)
TNGBL'nin USDRTreasury'deki mevduatlarının analizi, USDR basımının çoğunun ekip mevduatlarından geldiğini gösteriyor, esas olarak rüşvet cüzdanlarından (USDR likiditesini artırmak için rüşvet vermek için kullanılır) ve devlet cüzdanlarından (CVX ve VELO dahil olmak üzere devlet Jetonlarını satın alarak teşvikleri artırmak için) USDR havuzu). Aşağıda gösterilen kasa transferleri, bu iki ekip cüzdanından yapılan depozitoların çoğunu içerir. Kasa sözleşmesindeki 1.106.514 TNGBL'nin toplamda 1.023.854'ü (>%92) takım mevduatı olarak onaylandı.
! [DeFi] (https://img.gateio.im/social/https://img.jinse.cn/7012843_watermarknone.png)
Bu strateji, TNGBL'nin fiyatının sabit kalması koşuluyla, USDR/am3CRV havuzu (ve diğer likidite alanları) için teşvikler sağlayarak Tangible'ın agresif bir şekilde büyümesini sağlar. TNGBL'nin fiyatı önemli ölçüde düşerse, USDR yetersiz teminatlandırılabilir. Önceki bölümlerde bahsedildiği gibi, TNGBL itfa edilebilecek son hazine varlığıdır ve tüm DAI ve RE itfa edilene kadar itfa edilemez. Sigorta fonu öncelikle USDC/TNGB Dengeleyici havuzlarından oluşur, ancak acil durumlarda bu çoğunlukla etkisiz olacaktır. TNGBL, USDR'nin ödeme gücü için önemli bir risk oluşturmaktadır.
wUSDR
USDR, döviz kuru istikrarını da dikkate alması gereken farklı blokaj zincirlerinde kullanılabilir. Stablecoin'ini Polygon dışında kullanmak için Tangible, sarılmış USDR'yi (wUSDR) yarattı.
Gerçek USD, Tangible'ın web sitesi aracılığıyla wUSDR'ye sarılabilir. Paketleme işlemi Poligon üzerinde yapılır. Daha sonra Multichain'in yönlendiricileri kullanılarak BSC, Optimism, Ethereum ve Arbitrum'a aktarılabilir. wUSDR sahipleri daha sonra likidite sağlayabilir ve farklı DEX'ler üzerinde çiftçilik yapabilir ve bu ekosistemlerdeki getiri toplayıcıları kullanabilir. Örnekler arasında Optimism'de Beefy ve Velodrome, BSC'de Thena ve Ethereum'da Balancer ve Aura sayılabilir. Şu anda Arbitrum'da kullanılabilir çiftlik yok.
Bir "zincirler arası varlık" olarak Multichain'in yönlendiricisiyle uyumlu olmak için wUSDR, Multichain'in genişletilmiş akıllı sözleşmesi Anyswapv6ERC20.sol'u uygulamıştır. Bu, wUSDR'yi yukarıda belirtilen zincire aktarırken daha iyi bir kullanıcı deneyimi yaratır. Ancak, Multichain hakkındaki önceki raporumuzda vurgulandığı gibi, bu, wUSDR'nin basım ve yazma işlevlerini Multichain'in MPC kontrolüne devreder. Dolayısıyla bu, USDR ve wUSDR'ye ek bir bağımlılık ve risk unsuru ekler.
Ayrıca, wUSDR ve USDR arasında büyük bir fark vardır. Bu jetonun kapsüllenmiş versiyonu yeniden temel alma işlemine tabi tutulmayacak, ancak kira dağıtımı gerçekleştiğinde fiyat artacaktır. Bu nedenle, wUSDR ve USDR arasında bir fiyat farkı vardır (aşağıdaki tabloya bakın).
! [DeFi] (https://img.gateio.im/social/https://img.jinse.cn/7012844_watermarknone.png)
Artan fiyatlar nedeniyle, bu likidite havuzları "saf istikrarlı havuzlar" değildir ve USDR sabitleme mekanizmasını anlamlı bir şekilde kolaylaştıran katkılar olarak kabul edilemez. Bunun yerine, bu zaten oldukça karmaşık bir projeye karmaşıklık katar. wUSDR Token sahiplerinin oldukça yoğun olduğunu belirtmekte fayda var. Polygon dışındaki tüm zincirlerde, neredeyse tüm wUSDR Jetonları yukarıda belirtilen DEX'lerde saklanır (aşağıdaki şekle bakın).
! [DeFi] (https://img.gateio.im/social/https://img.jinse.cn/7012845_watermarknone.png)
Özetle, Tangible, USDR mandallarını desteklemek için çeşitli mekanizmalar kurmuştur. USDR sahiplerinin USDR'yi herhangi bir zamanda eşdeğer öğeler için kullanabilmelerini sağlamak için umut verici bir yöntem (pDAI) tasarladılar. Bununla birlikte, önlemlerin çoğu hala yenidir ve savaş testinden geçmemiştir ve bazıları tamamen merkezileştirilmiştir (örneğin, emlak tasfiyesi). Özellikle bir banka hücumu durumunda USDR'nin çıpasını koruyup koruyamayacağı şüpheli. Ek olarak, proje, wUSDR Token ve çoklu zincir entegrasyonu aracılığıyla ek karmaşıklığın ve potansiyel zayıflıkların birden fazla boyutunu ortaya koyuyor. Bu faktörler, USDR döviz kuru istikrarının güvenliği için elverişli değildir. Bununla birlikte, USDR şu ana kadar (Ekim 2022'den beri) oldukça istikrarlı olduğunu kanıtladı ve ilk düşüşünü başarıyla atlattı.
Llama Risk Değerlendirme Kriterleri
Evet, Maddi varlıkların tasfiyesini ihmal etmesi veya itfa yükümlülüklerini yerine getirmemesi mümkündür. Ayrıca, RWA'nın kendisini fiyatlandırmak için bir kehanet görevi görür. Hazineleri, sigorta fonları ve akıllı sözleşmeler tarafından emanet edilen teminatlar dahil olmak üzere çoğu protokol için fonlara ekip kontrollü çoklu imzalar aracılığıyla erişilebilir. Ayrıca, zaman kilidi yoktur.
Ekibin kimliği herkes tarafından biliniyor ve Web3 startup'ları kurma deneyimine sahip, bu da biraz güvenilirlik katıyor. Ancak, yüksek sistem karmaşıklığı ve merkezi erişim kontrolü endişelere neden olabilir.
Hayır, ekip tüm RWA'ların tüm sözleşmelerini, varlıklarını ve yönetişimini kontrol eder. Ekip kaybolursa DAO, RWA tasfiye haklarını kullanamaz. Ek olarak, hiç kimse sözleşmeleri güncelleyemez, ücret atayamaz veya kasada tutulan diğer varlıklara erişemez. Bu nedenle, Maddi saklama amaçlı gayrimenkullere veya başka herhangi bir RWA'ya ekip dışından herhangi biri tarafından erişilmesi pek olası değildir.
Ekip, kendi LLC'lerine olan bağımlılıklarını azaltmak için diğer RE ihraççılarıyla birlikte çalışma planından bahsetti. Bu görülecektir.
USDR, Eğri standardından sonra 11,5 milyon dolarlık bir piyasa değerine sahiptir. USDR de nispeten istikrarlıydı. Kilit açma, yalnızca USDC'nin kilit açma döneminde gerçekleşirken, çoğu stablecoin bir hafta sonu boyunca bazı sorunlar yaşar. USDR hızla toparlandı ve sabit kaldı.
Ancak USDR, yeterli likidite sağlamak ve doğrudan protokol aracılığıyla itfaları en aza indirmek için Eğri havuzundaki POL'ye güvenir. Bu, iflas riski altındayken sistem için bir koltuk değneği haline gelebilecek bir likidite krizinden kaçınmak için Eğri havuzu teşviklerine güvenebilir.
Hayır, ilk denetim herhangi bir ciddi sorun ortaya çıkarmadı. Ancak bugüne kadar sadece bir denetim yapılmıştır. İkinci denetim devam ediyor ve bu rapor yazılıyor. Şu anda aktif bir ödül programı olmadığını ve Tangible'ın genellikle genç bir proje olduğunu belirtmekte fayda var.
Bazı mimari tutarsızlıklar ve çok fazla manuel, ayrıcalıklı işlevsellik var. Şu anda, Tangible, insan hatası veya zayıf sistem yönetimi olasılığı olan bir protokolden çok bir şirkettir. Sistemin karmaşıklığı göz önüne alındığında, tek bir denetim ve bir hata ödül programının olmaması, güçlü bir güvenlik sağlamak için yeterli değildir.
Sonuç olarak
Somut çok iddialı, hızlı büyüyen bir projedir. Yeni RWA kullanım durumları ve yerleşik verim ve yeniden dengeleme mekanizmalarına sahip yenilikçi bir stablecoin sunar. RWA işlemleri ve gayrimenkul teminatı kavramı yeni ve iyi düşünülmüş. Ancak, ekip hem RE TNFT ihraççısı hem de dayanak varlıkların koruyucusu olduğundan, ekibin sahip olduğu merkezi kontrol derecesinde bir çıkar çatışması vardır. Ayrıca, projenin fiili uygulaması iyileştirme için çok yer bırakıyor. Somut, mevcut altyapının ademi merkeziyetçiliği ve sürdürülebilirliği yerine büyümeye ve yeni özelliklerin hızla tanıtılmasına öncelik verir.
Akıllı sözleşme erişim kontrolü, RWA saklama, yönetişim ve teminat yapısının tüm kurulumu güvenlik için yetersizdir ve platformun arkasındaki varlıklara tam güven gerektirir. Ayrıca, hem teknik hem de kavramsal düzeylerde çok karmaşıktır ve projenin gelişmiş şeffaflığını gerektirir (örneğin, RWA'nın mülkiyeti ve gözetimi, RWA'nın fiyatlandırması, zincirler arası wUSDR uygulaması, yol haritası, erişim hakları, yönetici rolleri ve gizli sahipler, vb.) Beklemek).
Projenin hırsını alkışlasak da, çekirdek ekibe çok fazla bağlı olduğunu düşünüyoruz. Kullanıcılar tamamen ekibin dürüst ve sorumlu yönetimine bağlıdır. Eğri kurallarının gerekliliklerini karşılamak için Tangible, RWA fiyat kehanetlerini ve rezerv kanıtlarını bağımsız denetçilere ve kehanet sağlayıcılarına taşımak için planlar uygulamalıdır. TNGBL, USDR riskini artırdığı için teminat varlığı olarak da kaldırılmalıdır. Bu değişiklikler gerçekleşene kadar Curve'ün USDR/am3CRV havuzunu teşvik etmesi gerektiğini düşünmüyoruz.