Với việc Circle thành công niêm yết trên NASDAQ, thị trường stablecoin đang trải qua một sự tái cấu trúc. Trong khi thị trường tập trung vào vốn hóa thị trường 5 tỷ USD của Circle và mô hình kinh doanh stablecoin của nó, một cuộc chuyển đổi sâu sắc hơn đang diễn ra: trung tâm tạo ra giá trị của stablecoin đang chuyển từ giai đoạn "phát hành" đơn giản sang "tạo ra, trao quyền và làm sâu sắc thêm các kịch bản ứng dụng." Đây không chỉ là một sự điều chỉnh chiến lược kinh doanh, mà là một sự tái cấu trúc cơ bản của toàn bộ logic giá trị của ngành công nghiệp. Bằng cách phân tích các yếu tố thúc đẩy, cảnh quan thị trường và con đường phát triển của sự chuyển đổi này, chúng ta sẽ thấy rằng lõi cạnh tranh tương lai của stablecoin không nằm ở "ai có thể phát hành nhiều coin hơn," mà ở "ai có thể tạo ra và kiểm soát nhiều kịch bản ứng dụng có giá trị hơn."

1. Chuyển đổi giá trị: Từ sự thống trị phát hành đến cạnh tranh kịch bản

Khi chúng ta phân tích quỹ đạo phát triển của ngành stablecoin, một mô hình rõ ràng xuất hiện: lĩnh vực này đang chuyển từ mô hình "tập trung vào nhà phát hành" sang mô hình "tập trung vào tình huống". Sự chuyển đổi này không phải là ngẫu nhiên; mà là kết quả của năm lực lượng cấu trúc hoạt động cùng nhau.

Hiệu ứng siết chặt trong giai đoạn phát hành. Bản cáo bạch của Circle tiết lộ một thực tế quan trọng: ngay cả khi là nhà phát hành lớn thứ hai trên thị trường, họ phải trả 50% thu nhập lãi ròng (NII) cho Coinbase như một khoản trợ cấp phân phối. Mô hình phân phối tốn kém này phơi bày sự nén đáng kể của biên lợi nhuận trong giai đoạn phát hành. Khi lợi nhuận vượt mức giảm, các bên tham gia thị trường buộc phải khám phá các phân khúc khác trong chuỗi giá trị, đặc biệt là ở cấp độ kịch bản ứng dụng.

Các hiệu ứng mạng trong giai đoạn phát hành đã trở nên vững chắc. Với tư cách là một phương tiện giá trị, tính hữu dụng của stablecoin chủ yếu phụ thuộc vào sự chấp nhận của chúng - càng nhiều người sử dụng một stablecoin nhất định, nó càng trở nên có giá trị hơn. Hiệu ứng mạng điển hình này đã cho phép USDT chiếm giữ vững chắc 76% thị phần, trong khi USDC vật lộn để duy trì vị trí 16%, với tất cả các đối thủ cạnh tranh khác chia sẻ 8% còn lại. Cấu trúc thị trường này đã trở nên rất ăn sâu, khiến cho các nhà đầu tư mới khó có thể làm xáo trộn cảnh quan hiện tại chỉ bằng cách phát hành các stablecoin mới.

Một sự thay đổi cơ bản trong định hướng quy định. Khung quy định toàn cầu cho stablecoin đang chuyển từ "ngăn ngừa rủi ro" sang "thúc đẩy đổi mới và nhấn mạnh ứng dụng." Đạo luật "GENIUS" của Hoa Kỳ rõ ràng phân biệt giữa "stablecoin thanh toán" và các loại stablecoin khác, thiết kế một lộ trình tuân thủ cụ thể cho loại trước; Hồng Kông đã chính thức thông qua và thực hiện "Dự thảo Quy định về Nhà phát hành Stablecoin" vào ngày 21 tháng 5 năm 2024, không chỉ quy định các hoạt động phát hành mà còn cung cấp một khung pháp lý rõ ràng cho các ứng dụng đổi mới dựa trên stablecoin; Cơ quan Tiền tệ Singapore (MAS) phân loại thêm stablecoin thành "stablecoin một loại tiền tệ" (SCS) và các loại khác, thiết kế các biện pháp quy định khác nhau cho các kịch bản ứng dụng khác nhau. Những xu hướng quy định này chỉ ra một hướng đi: giá trị của stablecoin sẽ ngày càng phụ thuộc vào hiệu suất của chúng trong các kịch bản ứng dụng thực tế, chứ không chỉ vào quy mô phát hành của chúng.

Sự thay đổi chất lượng trong nhu cầu của người dùng. Một dấu hiệu của một thị trường ngày càng trưởng thành là nhu cầu của người dùng đã chuyển từ việc chỉ nắm giữ Stablecoin sang việc sử dụng Stablecoin để giải quyết các vấn đề cụ thể. Những người dùng đầu tiên có thể hài lòng với việc chỉ nắm giữ một “phiên bản kỹ thuật số của đồng đô la,” nhưng người dùng trong một thị trường trưởng thành mong đợi thấy các ứng dụng thực tiễn ngoài việc đầu cơ. Sự chuyển đổi trong nhu cầu này buộc các bên tham gia thị trường phải chuyển sự chú ý của họ từ “đúc thêm nhiều token” sang “tạo ra nhiều trường hợp sử dụng hơn.”

Cân nhắc về tính bền vững của các mô hình kinh doanh. Khi sự cạnh tranh trong thị trường stablecoin gia tăng, các mô hình kinh doanh chỉ phụ thuộc vào seigniorage và quy mô phát hành sẽ gặp khó khăn về tính bền vững lâu dài. Sự cạnh tranh trong giai đoạn phát hành sẽ dẫn đến việc tăng cường đấu thầu lợi suất quỹ dự trữ, làm thu hẹp biên lợi nhuận. Ngược lại, việc phát triển các kịch bản ứng dụng có thể mang lại một cấu trúc thu nhập đa dạng hơn, bao gồm phí giao dịch, phí dịch vụ gia tăng và chia sẻ doanh thu từ các sản phẩm tài chính, cung cấp một mô hình kinh doanh bền vững hơn cho những người tham gia trong hệ sinh thái stablecoin.

Năm lực lượng này cùng nhau đang thúc đẩy ngành công nghiệp stablecoin từ "cuộc chiến phát hành" sang "cuộc cạnh tranh kịch bản." Nhìn lại lịch sử phát triển của ngành, chúng ta có thể xác định rõ ràng ba giai đoạn phát triển:

• Giai đoạn Chứng minh Khái niệm (2014-2018): Stablecoin được thị trường chấp nhận như một khái niệm, chủ yếu để đáp ứng nhu cầu thanh khoản của thị trường giao dịch tiền điện tử.
• Thời gian trung bình giao dịch (2018-2023): Vị trí của stablecoin trong các kịch bản giao dịch đã được củng cố, với sự gia tăng mạnh mẽ trong khối lượng phát hành.
• Thời gian giá trị thực tiễn (2024-): Tập trung thị trường chuyển từ quy mô phát hành sang phát triển các kịch bản ứng dụng thực tiễn và tạo ra giá trị.

Chúng ta đang ở giai đoạn thứ ba, nơi mà sự cạnh tranh cốt lõi sẽ xoay quanh "ai có thể tạo ra nhiều kịch bản ứng dụng có giá trị hơn." Điều quan trọng là các thành viên trong thị trường cần hiểu sự chuyển đổi này, vì nó sẽ định nghĩa lại các tiêu chuẩn thành công và mô hình phân phối giá trị.

2. Làm sâu sắc bối cảnh: Mỏ vàng giá trị của các ứng dụng Stablecoin

Để thực sự hiểu sâu sắc logic của "kịch bản là vua", chúng ta cần thâm nhập vào các cuộc thảo luận kỹ thuật bề mặt và tìm hiểu các cơ chế cụ thể mà stablecoin tạo ra giá trị trong các kịch bản ứng dụng khác nhau. Phân tích này không thể bị giới hạn ở những tuyên bố đơn giản như "tăng cường hiệu quả" và "giảm chi phí", mà phải phân tích các phức tạp vốn có của từng kịch bản, các điểm đau hiện có và tiềm năng chuyển đổi của công nghệ stablecoin.

1. Thanh toán và tài chính thương mại xuyên biên giới B2B: Vượt ra ngoài việc “chuyển tiền” đơn giản

Các vấn đề xung quanh thanh toán xuyên biên giới B2B phức tạp hơn nhiều so với vẻ bề ngoài. Các câu chuyện truyền thống thường tập trung vào tốc độ và chi phí của các khoản thanh toán, nhưng những điểm đau thực sự nằm ở sự phân đoạn và sự không chắc chắn của toàn bộ hệ sinh thái thanh toán xuyên biên giới và tài chính thương mại.

Khi một công ty châu Á thực hiện thanh toán cho một nhà cung cấp châu Âu, những thách thức mà họ phải đối mặt bao gồm:

• Quản lý rủi ro tỷ giá: Trong khoảng thời gian chậm trễ từ quyết định thanh toán đến khi tiền đến, sự biến động tỷ giá có thể làm giảm 1-3% giá trị.
• Phân đoạn thanh khoản: Các quỹ vốn của các doanh nghiệp ở các thị trường khác nhau được tách biệt khỏi nhau và không thể được tích hợp hiệu quả.
• Sự không chắc chắn về thời gian thanh toán: Thời gian giao hàng của các khoản thanh toán xuyên biên giới truyền thống rất biến động, gây khó khăn trong quản lý chuỗi cung ứng và lập kế hoạch dòng tiền.
• Độ phức tạp của Tuân thủ Thanh toán: Thanh toán xuyên biên giới liên quan đến nhiều khung pháp lý, với chi phí tuân thủ cao và rủi ro đáng kể.
• Sự ngắt kết nối giữa tài chính và thanh toán: Thanh toán và tài chính thương mại (chẳng hạn như thư tín dụng, việc chiết khấu hóa đơn, và tài chính chuỗi cung ứng) thiếu sự tích hợp liền mạch.

Giá trị của Stablecoin trong kịch bản này không chỉ nằm ở việc tăng tốc chuyển tiền mà còn ở việc tạo ra một hệ thống giá trị toàn diện thông qua hợp đồng thông minh và công nghệ chuỗi khối.

• Điều kiện thanh toán lập trình được: Thanh toán có thể tự động liên kết với các sự kiện giao dịch (chẳng hạn như xác nhận giao hàng, phê duyệt kiểm tra chất lượng), đạt được kiểm soát lập trình đối với quy trình giao dịch.
• Xử lý ngoại hối theo thời gian thực: Giảm thiểu rủi ro biến động tỷ giá thông qua định tuyến thông minh và định giá theo thời gian thực của một bể stablecoin đa tiền tệ.
• Tích hợp thanh khoản: Thanh khoản trên các thị trường và coin có thể được quản lý đồng nhất trên cùng một hạ tầng, cải thiện đáng kể hiệu quả sử dụng quỹ.
• Khả năng lập trình của tài chính thương mại: Các công cụ tài chính thương mại truyền thống như thư tín dụng và tài trợ khoản phải thu có thể được chuyển đổi thành hợp đồng thông minh trên blockchain, cho phép thực thi tự động và quản lý rủi ro.

Sự nâng cao giá trị toàn diện này vượt xa những cải tiến hiệu quả đơn giản; nó thực sự tái cấu trúc mô hình hoạt động của thanh toán xuyên biên giới B2B và tài chính thương mại. Điều quan trọng cần lưu ý là việc hiện thực hóa tầm nhìn này đòi hỏi phải giải quyết nhiều thách thức thực tiễn, bao gồm thích ứng khung pháp lý (tính hợp pháp của hợp đồng thông minh ở các khu vực pháp lý khác nhau), tích hợp hệ thống kế thừa (giao diện với ERP doanh nghiệp và hệ thống ngân hàng cốt lõi), và khả năng tương tác chuỗi chéo (chuyển giao giá trị giữa các mạng blockchain khác nhau).

2. Token hóa tài sản thế giới thực (RWA): Tạo ra một Internet giá trị mới

Việc token hóa tài sản vật lý là một kịch bản ứng dụng chuyển đổi khác cho stablecoin, nhưng sự phức tạp và thách thức của nó thường bị đánh giá thấp.

Trong các hệ thống tài chính truyền thống, các tài sản vật chất (chẳng hạn như bất động sản, hàng hóa và vốn tư nhân) thể hiện một mức chiết khấu thanh khoản đáng kể, điều này phát sinh từ nhiều yếu tố bao gồm chi phí giao dịch cao, số lượng người tham gia thị trường hạn chế và các cơ chế khám phá giá trị không hiệu quả. Việc token hóa các tài sản vật chất hứa hẹn sẽ giảm thiểu mức chiết khấu này thông qua công nghệ blockchain, nhưng để thực sự hiện thực hóa lời hứa này, một hệ sinh thái hoàn chỉnh là cần thiết, và stablecoin là một cơ sở hạ tầng quan trọng của hệ sinh thái này.

Stablecoin đóng vai trò ba chìa khóa trong hệ sinh thái RWA:

• Value Bridge: Kết nối Tài sản Tokenized On-chain với Tiền tệ Fiat trong Hệ thống Tài chính Truyền thống
• Phương thức giao dịch: cung cấp thanh khoản và đối tác cho tài sản token hóa
• Kênh phân phối thu nhập: cung cấp cơ chế phân phối tự động cho thu nhập do tài sản tạo ra (như thu nhập cho thuê bất động sản, thanh toán lãi suất trái phiếu)

Lấy ví dụ về việc token hóa bất động sản, sự tích hợp sâu sắc của Stablecoin có thể tạo ra một mô hình giá trị hoàn toàn mới: các nhà đầu tư có thể mua cổ phần bất động sản đã được token hóa bằng Stablecoin, thu nhập từ cho thuê có thể được phân phối theo thời gian thực cho các chủ sở hữu token dưới dạng Stablecoin, token có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp để có được tính thanh khoản trên các nền tảng cho vay Stablecoin, và tất cả những hoạt động này có thể được tự động hóa thông qua các hợp đồng thông minh, loại bỏ nhu cầu về các trung gian truyền thống.

Tuy nhiên, việc hiện thực hóa kịch bản này đối mặt với những thách thức phức tạp:

• Mối liên kết pháp lý giữa tài sản trên chuỗi và ngoài chuỗi: Cách đảm bảo tính liên quan pháp lý và cơ chế thi hành của token trên chuỗi và tài sản ngoài chuỗi.
• Độ tin cậy của việc nhập giá trị: Cách nhập thông tin tài sản ngoài chuỗi một cách đáng tin cậy vào hệ thống trên chuỗi (vấn đề oracle)
• Độ phức tạp của việc tuân thủ quy định: Tài sản token hóa có thể phải tuân theo nhiều khung quy định khác nhau, bao gồm luật chứng khoán, luật hàng hóa và luật thanh toán.

Trong kịch bản này, nếu các nhà phát hành stablecoin chỉ tập trung vào việc duy trì sự ổn định giá trị của coin mà không tham gia vào việc xây dựng một hệ sinh thái RWA rộng lớn hơn, họ sẽ gặp khó khăn trong việc nắm bắt giá trị của kịch bản. Ngược lại, những người tham gia có thể cung cấp các giải pháp tích hợp cho thanh toán stablecoin, token hóa tài sản, khớp giao dịch và quản lý tuân thủ sẽ chiếm ưu thế trong lĩnh vực này.

3. Kết nối giữa các hệ sinh thái: Cây cầu giữa DeFi và tài chính truyền thống

Trong hệ thống tài chính hiện tại, có hai hệ sinh thái đang phát triển song song: tài chính phi tập trung (DeFi) và tài chính truyền thống (TradFi). Mỗi hệ sinh thái này đều có những lợi thế độc đáo của riêng mình: DeFi cung cấp quyền truy cập không cần phép, khả năng lập trình và hiệu quả vốn cực cao; trong khi đó, TradFi lại có sự chắc chắn về quy định, thanh khoản sâu và một cơ sở người dùng rộng lớn. Về lâu dài, việc tối đa hóa giá trị của hai hệ thống này sẽ được thực hiện thông qua kết nối thay vì thay thế.

Stablecoin đang trở thành một liên kết quan trọng giữa hai hệ sinh thái này, vì chúng có các thuộc tính của cả hai thế giới: chúng là token trên blockchain có thể tương tác liền mạch với hợp đồng thông minh; và chúng đại diện cho giá trị của tiền tệ fiat, làm cho chúng tương thích với hệ thống tài chính truyền thống. Điều này khiến chúng trở thành một phương tiện tự nhiên cho dòng chảy giá trị giữa hai hệ thống.

Trong vai trò kết nối này, các tình huống ứng dụng cụ thể được stablecoin hỗ trợ bao gồm:

• Chiến lược hệ sinh thái kép cho quản lý quỹ doanh nghiệp: các doanh nghiệp có thể xử lý quỹ hoạt động hàng ngày trong hệ thống ngân hàng truyền thống trong khi triển khai một phần thanh khoản của họ vào các giao thức DeFi thông qua Stablecoin để kiếm lợi nhuận.
• Đường tối ưu hóa xuyên hệ sinh thái cho quỹ: Xây dựng một hệ thống thông minh để tự động tối ưu hóa việc phân bổ quỹ giữa TradFi và DeFi dựa trên điều kiện thị trường của các hệ sinh thái khác nhau.
• Dịch vụ DeFi đóng gói tuân thủ: Truy cập dịch vụ DeFi một cách tuân thủ thông qua các nhà cung cấp dịch vụ stablecoin có giấy phép quy định, đáp ứng nhu cầu truy cập của các nhà đầu tư tổ chức.

Aiying đã phát hiện trong các cuộc thảo luận với các bộ phận tài chính của một số công ty trong khu vực Châu Á - Thái Bình Dương rằng mô hình "quản lý quỹ ngày và đêm" này đang được ngày càng nhiều doanh nghiệp áp dụng - ngay cả những công ty truyền thống cũng bắt đầu nhận ra rằng việc triển khai một phần quỹ tiền mặt của họ vào không gian DeFi thông qua stablecoin có thể tạo ra lợi nhuận bổ sung trong khi vẫn duy trì kiểm soát rủi ro cần thiết.

Tuy nhiên, việc xây dựng những kịch bản như vậy đòi hỏi phải vượt qua một số thách thức chính: độ phức tạp của việc tuân thủ quy định (đặc biệt đối với các tổ chức tài chính được quản lý), cơ chế cách ly rủi ro (để đảm bảo rằng các rủi ro DeFi không lan rộng đến các doanh nghiệp cốt lõi), và đơn giản hóa trải nghiệm người dùng (để cho phép những người không phải là chuyên gia về tiền điện tử sử dụng một cách thuận tiện). Các giải pháp thành công cần cung cấp những đổi mới trên ba phương diện: công nghệ, quy định, và trải nghiệm người dùng.

Thông qua phân tích sâu sắc ba kịch bản cốt lõi này, chúng ta có thể thấy rõ rằng việc tạo ra giá trị của Stablecoin đã vượt xa khái niệm đơn giản về "đồng đô la kỹ thuật số" và đang phát triển theo hướng xây dựng một hệ sinh thái ứng dụng phức tạp và đa chiều. Trong hướng đi này, khả năng phát hành đơn thuần không còn là yếu tố chiến thắng; thay vào đó, nó đòi hỏi sự hiểu biết sâu sắc về nhu cầu của các kịch bản cụ thể, xây dựng một hệ sinh thái ứng dụng tích hợp quy tụ nhiều bên khác nhau, và cung cấp khả năng toàn diện cho trải nghiệm người dùng không ma sát.

3. Cảnh Quan Quy Định Khác Biệt: Các Bố Trí Hướng Tới Tương Lai Của Hồng Kông Và Singapore

Môi trường quy định vừa định hình vừa phản ánh hướng phát triển của thị trường. Bằng cách phân tích các chiến lược quy định cho stablecoin ở hai trung tâm tài chính lớn của khu vực Châu Á - Thái Bình Dương—Hồng Kông và Singapore—chúng ta có thể có cái nhìn rõ ràng hơn về xu hướng giá trị của stablecoin đang chuyển dịch về các ứng dụng trong kịch bản.

Hồng Kông: Sự phát triển từ Sandbox đến Khung trưởng thành

Vào ngày 21 tháng 5 năm 2024, Hội đồng Lập pháp Hồng Kông đã chính thức thông qua "Dự thảo Quy định về Các nhà phát hành Stablecoin", đánh dấu sự chuyển mình của quy định về stablecoin của Hồng Kông từ giai đoạn khám phá sang giai đoạn khuôn khổ trưởng thành. Các tính năng cốt lõi của quy định này bao gồm:

• Khung quy định phân层: Thiết kế các yêu cầu quy định khác biệt cho các loại stablecoin khác nhau, ưu tiên quy định cho các stablecoin được gắn với fiat đơn lẻ theo hướng thanh toán.
• Kiểm soát rủi ro toàn chuỗi: không chỉ tập trung vào giai đoạn phát hành mà còn bao gồm lưu ký, giao dịch, xử lý thanh toán và toàn bộ chuỗi sinh thái.
• Các ưu đãi quy định dựa trên kịch bản: Cung cấp sự thuận tiện trong tuân thủ và hỗ trợ chính sách cho các kịch bản ứng dụng phục vụ nền kinh tế thực.

Từ các tài liệu chính sách của Cơ quan tiền tệ Hồng Kông và các thông điệp trong ngành, chúng tôi nhận thấy rằng trọng tâm chiến lược của Hồng Kông đã rõ ràng chuyển từ "thu hút các nhà phát hành stablecoin" sang "nuôi dưỡng một hệ sinh thái ứng dụng đổi mới dựa trên stablecoin." Sự chuyển hướng này được phản ánh trong các chính sách cụ thể, chẳng hạn như cung cấp sự rõ ràng về quy định cho các khách hàng doanh nghiệp sử dụng stablecoin để thanh toán giao dịch xuyên biên giới, cung cấp hướng dẫn cho các tổ chức tài chính thực hiện dịch vụ lưu ký và trao đổi stablecoin, và hỗ trợ khả năng tương tác của các khoản thanh toán stablecoin với các hệ thống thanh toán truyền thống.

Vị trí chiến lược của Hồng Kông đằng sau chiến lược này có những cân nhắc chiến lược độc đáo: với tư cách là một Cổng kết nối Trung Quốc đại lục và các thị trường quốc tế, Hồng Kông hy vọng củng cố vị trí chiến lược của mình trong kinh doanh RMB offshore toàn cầu, dịch vụ tài chính xuyên biên giới khu vực Vịnh Lớn và trung tâm quản lý tài sản quốc tế châu Á thông qua việc xây dựng một hệ sinh thái ứng dụng Stablecoin.

Singapore: Một khung điều chỉnh rủi ro tinh vi

So với Hồng Kông, Cơ quan Tiền tệ Singapore (MAS) đã áp dụng một chiến lược quản lý "dựa trên rủi ro" tinh vi hơn. Trong khuôn khổ của nó, Stablecoin được chia thành nhiều loại, mỗi loại phải tuân theo các tiêu chuẩn quản lý khác nhau:

• Stablecoin Đơn Tiền Tệ (SCS): Một stablecoin được gắn với một loại tiền tệ fiat duy nhất, chủ yếu được sử dụng cho mục đích thanh toán, chịu sự kiểm soát dự trữ và tiêu chuẩn quản lý rủi ro nghiêm ngặt nhất.
• Stablecoin không đơn nhất: bao gồm stablecoin được neo theo một rổ tiền tệ hoặc tài sản khác, chịu quy định pháp lý khác nhau.
• Quy định thích ứng theo kịch bản: Điều chỉnh cường độ quy định dựa trên các kịch bản sử dụng của stablecoin (chẳng hạn như thanh toán bán lẻ, thanh toán bán buôn, phương tiện giao dịch, v.v.)

Cần lưu ý rằng chiến lược quản lý của Singapore đặc biệt nhấn mạnh giá trị ứng dụng của stablecoin trong thanh toán xuyên biên giới, tài chính thương mại và thị trường vốn. MAS đã khởi động một số dự án thí điểm cho các ứng dụng stablecoin, bao gồm Ubin+ (khám phá thanh toán stablecoin xuyên biên giới), Guardian (token hóa và giao dịch các tài sản tài chính bền vững), và Dự án Orchid (thanh toán stablecoin bán lẻ). Tất cả các dự án này đều chỉ ra một hướng đi chung: giá trị của stablecoin không nằm ở việc phát hành chính nó, mà ở các kịch bản ứng dụng mà nó hỗ trợ.

Hướng đi của Singapore phù hợp với vị thế của nó như một trung tâm thương mại quốc tế và trung tâm tài chính, củng cố vai trò chiến lược của nó trong việc kết nối các dòng thương mại và tài chính toàn cầu bằng cách thúc đẩy việc ứng dụng Stablecoin trong các tình huống kinh doanh thực tiễn.

Những điểm chung và hiểu biết về xu hướng quy định

Bằng cách so sánh các chiến lược quản lý của Hồng Kông và Singapore, chúng ta có thể xác định một số xu hướng chung chính:

• Từ "ngăn ngừa rủi ro" đến "thúc đẩy đổi mới": sự chuyển dịch quy định ở cả hai khu vực đã chuyển từ thái độ thận trọng ban đầu sang một cách tiếp cận chủ động hơn trong việc hướng dẫn đổi mới.
• Nhấn mạnh giá trị của các kịch bản ứng dụng: tất cả đều coi stablecoin là cơ sở hạ tầng tài chính thay vì chỉ là sản phẩm tài chính, tập trung vào việc tạo ra giá trị của chúng trong các kịch bản ứng dụng thực tế.
• Phân bổ không công bằng các nguồn lực điều tiết: cung cấp các nguồn lực điều tiết ưu tiên cho các ứng dụng Stablecoin phục vụ cho nền kinh tế thực và giải quyết các vấn đề thực tiễn.

Các xu hướng quy định này càng xác thực thêm quan điểm cốt lõi của tôi: giá trị của hệ sinh thái stablecoin đang chuyển từ giai đoạn phát hành sang các kịch bản ứng dụng. Các cơ quan quản lý đã nhận ra sự tiến triển này và đang hướng dẫn thị trường theo hướng này thông qua thiết kế chính sách.

Đối với các nhà tham gia thị trường, bối cảnh quy định này có nghĩa là một chiến lược cạnh tranh chỉ tập trung vào giai đoạn phát hành sẽ phải đối mặt với những hạn chế ngày càng lớn, trong khi những nhà tham gia có thể đổi mới các tình huống ứng dụng và giải quyết các vấn đề thực tiễn trong khuôn khổ quy định sẽ nhận được nhiều sự hỗ trợ chính sách và cơ hội thị trường hơn.

4. Nâng cao đổi mới cảnh trong cơ sở hạ tầng thanh toán: Từ phân phối đến tạo ra giá trị

Nếu kịch bản ứng dụng là mỏ kho báu của hệ sinh thái stablecoin, thì cơ sở hạ tầng thanh toán là công cụ cần thiết để khai thác những mỏ này. Khi thị trường chuyển từ "ai phát hành coin" sang "ai có thể tạo ra kịch bản ứng dụng," một câu hỏi quan trọng đặt ra: loại cơ sở hạ tầng nào thực sự có thể trao quyền cho các kịch bản ứng dụng đa dạng?

Thông qua các cuộc phỏng vấn sâu và phân tích nhu cầu của hàng chục khách hàng doanh nghiệp toàn cầu, Aiying đã phát hiện ra rằng nhu cầu về cơ sở hạ tầng thanh toán Stablecoin vượt xa chức năng đơn giản "gửi và nhận stablecoin". Điều mà các doanh nghiệp thực sự cần là một giải pháp toàn diện giải quyết năm thách thức cốt lõi:

Năm Thách Thức Cốt Lõi của Thanh Toán Stablecoin Cấp Doanh Nghiệp

• Quản lý phức tạp nhiều coin và nhiều kênh: Các doanh nghiệp quốc tế thường cần xử lý từ 5-10 loại tiền tệ fiat khác nhau và nhiều Stablecoin, yêu cầu một giao diện thống nhất để tích hợp sự phức tạp này thay vì thiết lập các quy trình độc lập cho từng loại tiền.
• Chi phí chuyển đổi ngoại tệ không minh bạch: Trong các giao dịch xuyên biên giới, chi phí ngoại tệ ẩn có thể đạt 2-3% hoặc thậm chí cao hơn. Doanh nghiệp cần các công cụ để theo dõi và tối ưu hóa những chi phí chuyển đổi này theo thời gian thực.
• Yêu cầu tuân thủ và kiểm soát rủi ro đa tầng: Các khu vực khác nhau và các quy mô giao dịch khác nhau phải đối mặt với các yêu cầu tuân thủ khác nhau, và các công ty cần một giải pháp đáp ứng các quy định nghiêm ngặt mà không làm tăng độ phức tạp trong vận hành một cách quá mức.
• Rào cản tích hợp với các hệ thống hiện có: Bất kỳ giải pháp thanh toán mới nào cũng phải có khả năng tích hợp liền mạch với hệ thống ERP, quản lý tài chính và kế toán hiện tại của doanh nghiệp; nếu không, chi phí áp dụng sẽ quá cao.
• Thiếu khả năng thanh toán lập trình: Các doanh nghiệp hiện đại không chỉ yêu cầu chuyển tiền đơn giản mà còn cần các tính năng nâng cao như thanh toán có điều kiện, chia sẻ doanh thu đa cấp và thanh toán tự động theo sự kiện.

Trước những yêu cầu phức tạp này, thị trường đang hình thành ba mô hình cung cấp hạ tầng khác nhau, mỗi mô hình đại diện cho các vị trí chiến lược và giá trị đề xuất khác nhau:

So sánh sâu về ba mô hình hạ tầng thanh toán Stablecoin

Phân tích sâu về ba mô hình này cho thấy rằng mô hình "nền tảng trung lập" có những lợi thế độc đáo trong việc tăng cường các kịch bản ứng dụng đa dạng, đặc biệt là ở ba lĩnh vực chính:

• Khả năng tích hợp sinh thái đa dạng: Không có stablecoin hoặc kênh thanh toán nào có thể đáp ứng nhu cầu của tất cả các kịch bản. Một nền tảng trung lập, bằng cách tích hợp nhiều stablecoin, các kênh thanh toán khác nhau và các kênh fiat đa dạng, cung cấp cho các doanh nghiệp sự linh hoạt tối đa. Điều này cho phép các doanh nghiệp lựa chọn sự kết hợp tối ưu dựa trên nhu cầu của các kịch bản khác nhau, mà không bị ràng buộc bởi một hệ sinh thái duy nhất.
• Khả năng tối ưu hóa thông minh đa kịch bản: giá trị thực sự không nằm ở việc chỉ cung cấp nhiều lựa chọn, mà nằm ở khả năng thông minh đề xuất con đường tối ưu cho các giao dịch cụ thể. Ví dụ, một khoản thanh toán từ Singapore đến Brazil có thể yêu cầu các con đường tối ưu khác nhau dưới các điều kiện khác nhau: trong khoảng thời gian A, sử dụng USDC qua một sàn giao dịch cụ thể, trong khi khoảng thời gian B có thể phù hợp hơn với việc sử dụng USDT qua một kênh khác, hoặc thậm chí quay lại các kênh ngân hàng truyền thống trong một số tình huống nhất định. Khả năng tối ưu hóa động này là cốt lõi của giá trị kịch bản.
• Năng lực trao quyền tuân thủ: Khi việc áp dụng stablecoin chuyển từ các giao dịch đơn giản sang các kịch bản kinh doanh rộng hơn, độ phức tạp của các yêu cầu tuân thủ đã tăng lên đáng kể. Các nền tảng trung lập giảm chi phí và độ phức tạp cho các doanh nghiệp trong việc xây dựng cơ sở hạ tầng tuân thủ của riêng họ bằng cách tích hợp các công cụ và quy trình tuân thủ khác nhau (chẳng hạn như KYB, giám sát giao dịch, báo cáo hoạt động đáng ngờ, v.v.), cho phép họ đổi mới các kịch bản ứng dụng dưới sự tuân thủ nghiêm ngặt.

Trong dài hạn, chúng tôi dự đoán rằng cơ sở hạ tầng thanh toán stablecoin tương lai sẽ càng chuyên môn hóa hơn, hình thành một cấu trúc phân cấp rõ ràng: các nhà phát hành stablecoin sẽ tập trung vào sự ổn định giá trị và quản lý dự trữ; các nhà cung cấp cơ sở hạ tầng thanh toán trung lập sẽ chịu trách nhiệm kết nối các stablecoin khác nhau, tối ưu hóa các lộ trình thanh toán và đảm bảo tuân thủ; các giải pháp ngành dọc sẽ tập trung vào các ứng dụng sâu trong các tình huống cụ thể. Sự chuyên môn hóa này sẽ nâng cao đáng kể hiệu quả và khả năng đổi mới của toàn bộ hệ sinh thái.

5. Triển vọng Tương lai: Sự phát triển của việc tích hợp Thanh toán và Tài chính

Đứng ở hiện tại và nhìn về phía trước vào sự phát triển tương lai của các kịch bản ứng dụng Stablecoin, chúng ta có thể xác định một quỹ đạo phát triển rõ ràng: chuyển từ một công cụ thanh toán đơn thuần sang một cơ sở hạ tầng tài chính toàn diện. Sự tiến hóa này sẽ diễn ra qua ba giai đoạn, mỗi giai đoạn đại diện cho một sự thay đổi định tính trong mô hình tạo ra giá trị.

Ba giai đoạn tiến hóa của các tình huống ứng dụng Stablecoin

Giai đoạn Một: Tối ưu hóa thanh toán (2023-2025)

Hiện tại, chúng tôi đang ở giai đoạn đầu tiên của ứng dụng Stablecoin, trong đó giá trị cốt lõi là giải quyết các vấn đề thanh toán cơ bản, đặc biệt là trong các tình huống thanh toán xuyên biên giới. Các đặc điểm của giai đoạn này bao gồm:

• Tăng tốc độ thanh toán (rút ngắn từ 3-5 ngày xuống thời gian thực hoặc gần thời gian thực)
• Giảm chi phí một cách đáng kể (từ trung bình 7% xuống 0.1%-1%)
• Nâng cao tính minh bạch trong thanh toán (theo dõi trạng thái giao dịch theo thời gian thực)
• Tối ưu hóa quy trình ngoại hối (giảm thiểu tổn thất do biến động tỷ giá)

Ở giai đoạn này, stablecoin chủ yếu phục vụ như một phương tiện chuyển tiền, thay thế hoặc bổ sung cho các kênh thanh toán truyền thống. Sự cạnh tranh giữa các bên tham gia thị trường tập trung vào ai có thể cung cấp trải nghiệm thanh toán nhanh hơn, rẻ hơn và đáng tin cậy hơn.

Giai đoạn 2: Tích hợp Dịch vụ Tài chính (2025-2027)

Với các vấn đề thanh toán cơ bản đã được giải quyết, việc ứng dụng stablecoin sẽ bước vào giai đoạn thứ hai, được đặc trưng bởi sự tích hợp sâu sắc của các dịch vụ tài chính và thanh toán. Giai đoạn này sẽ chứng kiến:

• Tích hợp liền mạch của thanh toán và tài chính thương mại (chẳng hạn như tự động cung cấp tài trợ công nợ dựa trên lịch sử thanh toán)
• Các công cụ quản lý thanh khoản nhúng (chẳng hạn như quản lý quỹ thông minh, tối ưu hóa lợi nhuận từ quỹ nhàn rỗi)
• Khả năng lập trình của sự hợp tác tài chính nhiều bên (chẳng hạn như sự tự động hóa hợp tác của người mua, người bán và các tổ chức tài chính trong tài chính chuỗi cung ứng)
• Quản lý tài sản-nợ theo thời gian thực (chức năng kho bạc doanh nghiệp chuyển từ báo cáo trễ sang quản lý theo thời gian thực)

Ở giai đoạn này, stablecoin không còn chỉ là công cụ thanh toán, mà đã trở thành cơ sở hạ tầng để xây dựng các dịch vụ tài chính mới. Trọng tâm của sự cạnh tranh đã chuyển từ hiệu quả thanh toán đơn giản sang ai có thể cung cấp các giải pháp tài chính toàn diện và thông minh hơn.

Giai đoạn Ba: Lập trình tài chính (2027 và sau đó)

Cuối cùng, ứng dụng stablecoin sẽ bước vào giai đoạn thứ ba: lập trình tài chính. Ở giai đoạn này, các doanh nghiệp sẽ có thể tùy chỉnh các quy trình tài chính phức tạp dựa trên logic kinh doanh thông qua APIs và hợp đồng thông minh. Các biểu hiện cụ thể bao gồm:

• Các quy tắc kinh doanh được chuyển đổi trực tiếp thành logic tài chính (ví dụ, các điều kiện bán hàng tự động được chuyển đổi thành các điều kiện thanh toán).
• Tối ưu hóa động của nguồn tài chính (các quỹ tự động chảy giữa các kênh và công cụ khác nhau dựa trên điều kiện thời gian thực)
• Tự động hóa Hợp tác Tài chính Liên tổ chức (Điều phối Chương trình của Các Hệ thống Tài chính giữa Các Doanh nghiệp Thượng nguồn và Hạ nguồn trong Chuỗi Cung ứng)
• Dân chủ hóa đổi mới tài chính (các công ty có thể xây dựng các công cụ và quy trình tài chính độc quyền với chi phí thấp)

Ở giai đoạn này, stablecoin sẽ trở thành "đồng tiền có thể lập trình" thực sự, nơi các hoạt động tài chính không còn là những chức năng độc lập, mà được nhúng sâu vào các quy trình kinh doanh cốt lõi của các doanh nghiệp. Trọng tâm của cuộc cạnh tranh sẽ là ai có thể cung cấp khả năng lập trình tài chính mạnh mẽ và linh hoạt nhất.

6. Sự hình thành một hệ thống phân công lao động mới

Sự tiến hóa ba giai đoạn này sẽ thúc đẩy việc hình thành một sự phân công lao động chuyên sâu hơn trong hệ sinh thái Stablecoin, chủ yếu được thể hiện ở ba khía cạnh:

• Cơ sở hạ tầng: Các nhà phát hành Stablecoin tập trung vào việc duy trì sự ổn định giá trị coin, quản lý dự trữ và tuân thủ quy định, cung cấp một nền tảng giá trị đáng tin cậy cho toàn bộ hệ sinh thái. Các bên tham gia ở tầng này sẽ phải đối mặt với áp lực tiêu chuẩn hóa và hàng hóa hóa, với không gian phân biệt hạn chế.
• Lớp Nền Tảng Ứng Dụng: Các nhà cung cấp hạ tầng thanh toán trung lập có trách nhiệm kết nối các Stablecoin khác nhau, tối ưu hóa các lộ trình thanh toán, đảm bảo tuân thủ và cung cấp các chức năng ứng dụng cốt lõi. Các bên tham gia ở lớp này sẽ phân biệt bản thân thông qua khả năng công nghệ, trải nghiệm người dùng và khả năng tích hợp hệ sinh thái.
• Lớp giải pháp kịch bản: Các nhà cung cấp giải pháp ngành dọc tập trung vào việc tối ưu hóa sâu cho các kịch bản cụ thể, cung cấp các giải pháp tùy chỉnh cao. Những người tham gia trong lớp này sẽ phân biệt bản thân thông qua việc hiểu sâu các điểm đau của ngành cụ thể và các giải pháp nhắm mục tiêu.

Khi sự chuyên môn hóa này sâu sắc hơn, chúng ta sẽ thấy sự thay đổi trong tỷ lệ phân phối giá trị ở mỗi tầng: biên lợi nhuận tại tầng hạ tầng sẽ dần dần thu hẹp, trong khi tầng nền tảng ứng dụng và tầng giải pháp tình huống sẽ chiếm một phần giá trị lớn hơn. Xu hướng này rất giống với quỹ đạo phát triển của internet - từ sự cạnh tranh hạ tầng ban đầu, đến cạnh tranh nền tảng, và sau đó là cạnh tranh tình huống ứng dụng.

Kết luận: Ai có thể tạo ra các kịch bản ứng dụng sẽ nắm giữ tương lai của Stablecoin.

Thị trường stablecoin đang trải qua một sự tái cấu trúc giá trị sâu sắc: chuyển từ "ai phát hành đồng coin" sang "ai có thể tạo ra và khuếch đại các kịch bản ứng dụng trong thế giới thực." Đây không chỉ là một sự điều chỉnh các mô hình kinh doanh, mà là một sự định nghĩa lại các phương thức tạo ra giá trị cho toàn bộ ngành.

Nhìn lại lịch sử phát triển của công nghệ thanh toán, chúng ta có thể xác định một mô hình lặp lại: mỗi cuộc cách mạng thanh toán đều trải qua một quy trình từ xây dựng cơ sở hạ tầng, đến chuẩn hóa sản phẩm, và cuối cùng là sự bùng nổ giá trị cảnh. Thẻ tín dụng đã mất hàng thập kỷ để tiến hóa từ một công cụ thanh toán đơn giản thành cơ sở hạ tầng cho việc xây dựng một hệ sinh thái tài chính tiêu dùng; thanh toán di động cũng đã trải qua một quá trình dài từ việc đơn giản thay thế tiền mặt đến việc tích hợp sâu sắc vào các tình huống trong đời sống. Stablecoin đang trải qua cùng một quỹ đạo phát triển, và chúng ta hiện đang ở một bước ngoặt quan trọng từ chuẩn hóa đến sự bùng nổ giá trị cảnh.

Trong giai đoạn mới này, chìa khóa để thành công không còn là ai có lượng phát hành lớn nhất hay sức mạnh vốn mạnh nhất, mà là ai có thể hiểu sâu sắc và giải quyết các vấn đề thực tiễn trong các kịch bản cụ thể. Cụ thể, các thành viên thị trường cần sở hữu ba năng lực cốt lõi:

• Khả năng Nhận Thức Tình Huống: Khả năng xác định và hiểu các điểm đau sâu sắc và nhu cầu trong các lĩnh vực cụ thể.
• Khả năng tích hợp và phối hợp: khả năng kết nối và tích hợp nhiều nguồn lực để xây dựng một hệ sinh thái giải pháp hoàn chỉnh.
• Khả năng trao quyền cho người dùng: khả năng làm cho các công nghệ phức tạp trở nên dễ dàng áp dụng thông qua việc trừu tượng hóa và đơn giản hóa phù hợp.

Đối với những người tham gia vào hệ sinh thái Stablecoin, việc di chuyển giá trị này đánh dấu một sự thay đổi trong trọng tâm chiến lược: từ việc chỉ theo đuổi quy mô và tốc độ sang việc nuôi dưỡng sâu sắc các kịch bản dọc và giá trị người dùng. Những ai có thể thiết lập các bộ phận chuyên biệt, tạo ra một hệ sinh thái mở và tập trung vào đổi mới kịch bản sẽ nổi bật trong sự chuyển mình này đang định hình lại cơ sở hạ tầng thanh toán toàn cầu.

Tuyên bố:

1. Bài viết này được đăng lại từ [TechFlow] Bản quyền thuộc về tác giả gốc [Aiying Compliance] Nếu bạn có bất kỳ phản đối nào đối với việc tái bản, vui lòng liên hệ Đội ngũ Gate LearnNhóm sẽ xử lý nó càng sớm càng tốt theo các quy trình liên quan.
2. Lời từ chối trách nhiệm: Quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ là của tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Các phiên bản ngôn ngữ khác của bài viết được dịch bởi đội ngũ Gate Learn, trừ khi có thông báo khác.CổngDưới mọi hình thức, bài viết đã được dịch không được sao chép, phát tán hoặc đạo văn.