Quy định về Stablecoin được nâng cấp So sánh khuôn khổ Hong Kong và Mỹ cùng hướng đi mới của ngành

Stablecoin như một cơ sở hạ tầng chính trong thị trường tài sản kỹ thuật số, đang từng bước vượt qua ranh giới của hệ sinh thái on-chain, thâm nhập vào các khía cạnh vận hành của hệ thống tài chính TradFi và nền kinh tế thực. Sự hòa nhập của hệ thống giá trị on-chain và off-chain này, khiến stablecoin trở thành một công cụ chiến lược quan trọng cho các quốc gia trong việc bảo vệ chủ quyền tiền tệ và an ninh tài chính, trong bối cảnh điều chỉnh cấu trúc tài chính toàn cầu và xu hướng phi đô la hóa đang tăng tốc.

Tuy nhiên, sự đổi mới công nghệ của stablecoin cũng mang lại rủi ro tiềm ẩn. Theo báo cáo của một cơ quan phân tích trên chuỗi, tổng giá trị giao dịch trái phép hoàn thành thông qua stablecoin trong khoảng thời gian từ 2022 đến 2023 lên tới 40 tỷ USD. Trong đó, 70% hoạt động lừa đảo tiền điện tử và hơn 80% giao dịch trốn tránh trừng phạt đều sử dụng stablecoin.

Để cân bằng đổi mới và rủi ro, các cơ quan quản lý toàn cầu đang tăng tốc xây dựng khung quản lý hệ thống cho stablecoin. Hoa Kỳ tiếp tục thúc đẩy quá trình lập pháp liên quan, trong khi Cơ quan Quản lý Tiền tệ Hồng Kông đã thông qua các quy định liên quan và thiết lập cơ chế quản lý "sandbox stablecoin". Điều này đánh dấu rằng ngành công nghiệp stablecoin đang tiến từ sự phát triển hoang dã sang giai đoạn tuân thủ.

Ngành Stablecoin hiện tại đang đối mặt với hai rủi ro chính:

Một là rủi ro nội sinh. Sự ổn định giá trị của Stablecoin không phải là một đảm bảo tuyệt đối, mà được xây dựng dựa trên sự đồng thuận của thị trường và cơ chế tin tưởng. Khi nền tảng tin tưởng xuất hiện vết nứt, sự ổn định của Stablecoin sẽ nhanh chóng sụp đổ, thậm chí có thể gây ra phản ứng dây chuyền trên thị trường. Sự kiện Stablecoin thuật toán nào đó vào năm 2022 đã phơi bày rõ ràng rủi ro này.

Thứ hai là rủi ro từ bên ngoài. Tính ẩn danh và tính thanh khoản xuyên biên giới của Stablecoin khiến nó rất dễ bị lợi dụng cho các hoạt động bất hợp pháp. Nếu thiếu sự giám sát hiệu quả, đặc biệt là các yêu cầu tuân thủ về chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố không rõ ràng, Stablecoin có thể trở thành một kênh bí mật cho dòng tiền bất hợp pháp.

Hiện tại, khung quy định về stablecoin toàn cầu chủ yếu xoay quanh ba hướng:

1. Điều kiện tiếp cận của nhà phát hành: Xác định yêu cầu về năng lực của nhà phát hành stablecoin.

2. Cơ chế ổn định giá trị của coin và duy trì tài sản dự trữ: yêu cầu người phát hành duy trì tài sản dự trữ đầy đủ và định kỳ công bố kết quả kiểm toán.

3. Tính tuân thủ trong giai đoạn lưu thông: Tăng cường chống rửa tiền và cơ chế "biết khách hàng của bạn".

Khung quy định về Stablecoin tại Hồng Kông chủ yếu do Cục Quản lý Tài chính và Cục Tài chính và Kho bạc đảm nhiệm. Vào tháng 12 năm 2024, chính phủ Hồng Kông đã công bố "Dự thảo Quy định về Stablecoin" và trình lên Hội đồng Lập pháp để xem xét. Quy định này đã xác định định nghĩa về "Stablecoin được chỉ định", quy định các hoạt động liên quan đến Stablecoin được quản lý, cũng như ngưỡng đầu vào cho các nhà phát hành, yêu cầu quản lý tài sản dự trữ và yêu cầu tuân thủ trong quá trình lưu thông.

Trong khi đó, Hồng Kông cũng đã thiết lập cơ chế "Stablecoin Sandbox", cung cấp môi trường thử nghiệm và hỗ trợ tuân thủ cho các nhà phát hành liên quan. Hiện tại đã có nhiều doanh nghiệp tham gia, dự kiến sẽ ra mắt sản phẩm stablecoin phù hợp với yêu cầu tuân thủ của Hồng Kông vào năm 2025.

Khung quy định về stablecoin của Mỹ chủ yếu dựa trên "Đạo luật GENIUS" và "Đạo luật STABLE". Hai đạo luật này đã làm rõ khung quy định trước đó khá phức tạp, xây dựng một hệ thống quy định liên bang song song với hệ thống quy định tiểu bang.

Theo "Đạo luật STABLE", các stablecoin thanh toán có sự quản lý phải có các đặc điểm cụ thể. Chỉ những nhà phát hành được cấp phép mới có thể phát hành stablecoin, bao gồm các công ty con của các tổ chức gửi tiền bảo hiểm được phê duyệt, các nhà phát hành phi ngân hàng được chứng nhận liên bang và các nhà phát hành được chứng nhận cấp bang.

Nhà phát hành phải đảm bảo rằng tài sản dự trữ bao phủ 100% tổng số lượng stablecoin chưa thanh toán và công khai báo cáo cấu thành dự trữ hàng tháng. Đồng thời, nhà phát hành cũng phải tuân thủ các yêu cầu về tỷ lệ vốn đủ, quản lý thanh khoản và quản lý rủi ro.

Với việc các quốc gia tiếp tục tối ưu hóa cơ chế quản lý Stablecoin, ngành công nghiệp Stablecoin sẽ bước vào giai đoạn phát triển cân bằng giữa quy chuẩn hóa và đổi mới. Điều này không chỉ yêu cầu các bên phát hành nâng cao khả năng tuân thủ mà còn tạo ra không gian cho việc khám phá các mô hình kinh doanh mới. Trong tương lai, ngành công nghiệp Stablecoin sẽ tìm kiếm động lực tăng trưởng và điểm tạo ra giá trị mới trong hệ thống quản lý tài chính toàn cầu thông qua việc lặp lại công nghệ và thích ứng với thể chế.