美联储降息50基点，新一轮宽松周期开启

北京时间9月19日凌晨2点，美联储宣布降息50个基点，将联邦基金利率目标区间从5.25%-5.50%下调至4.75%-5.0%，标志着新一轮降息周期正式开始。此次降息幅度符合市场预期，但超出了许多华尔街投行的预测。

历史上，50基点的首次降息通常出现在经济或市场面临紧急情况时，如2001年1月的科技泡沫、2007年9月的金融危机和2020年3月的新冠疫情等。为缓解市场对经济衰退的担忧，美联储主席鲍威尔在讲话中强调，目前尚未观察到任何衰退迹象。

美联储同时发布了相对鹰派的点阵图，预计今年内将再降息两次，共计50个基点；2025年降息4次，共100个基点；2026年降息2次，共50个基点。整体降息幅度预计达到250个基点，最终利率水平为2.75%-3%。这一降息路径较市场预期的更为缓慢。

鲍威尔强调，此次50基点的降息不应被视为新的基准，未来的降息节奏可能会加快、放缓甚至暂停，具体将根据每次会议的情况而定。这一表态在一定程度上解释了会后美债利率的上涨。

在经济预测方面，美联储将今年的GDP增速预期从2.1%下调至2.0%，将失业率预期从4.0%大幅上调至4.4%，并将PCE通胀预期从2.6%下调至2.3%。这些数据和表述显示，美联储对控制通胀的信心有所增强，同时更加关注就业情况。

总体而言，美联储通过较大幅度的首次降息和相对鹰派的降息节奏预期，再次展现了其预期管理的能力。

90年代以来的美联储降息周期回顾

1989年6月至1992年9月（衰退式降息）

1980年代末，美国利率快速上升导致储贷银行陷入困境，引发"储贷危机"。叠加海湾战争的影响，美国经济在1990年8月至1991年3月陷入衰退。美联储于1989年6月开启长达三年多的降息周期，累计降息681.25个基点，政策利率上限从9.8125%降至3%。

1995年7月至1996年1月（预防式降息）

1995年，美国经济增长放缓，就业低迷。为预防可能的经济下行风险，美联储开启降息。此轮降息持续7个月，共降息三次、75个基点，政策利率上限从6%降至5.25%。最终实现经济"软着陆"，被视为典型案例。

1998年9月至11月（预防式降息）

1997年下半年爆发的亚洲金融危机影响了美国的外需。尽管美国经济整体平稳，但制造业承压，股市出现调整。为防范危机进一步波及美国经济，美联储在1998年9月至11月期间共降息三次、75个基点，政策利率上限从5.5%降至4.75%。

2001年1月至2003年6月（衰退式降息）

互联网泡沫破裂导致经济陷入衰退。美联储从2001年1月3日开始降息，累计降息13次、550个基点，政策利率上限从6.5%降至1.0%。

2007年9月至2008年12月（衰退式降息）

次贷危机爆发并扩散至其他市场。美联储从2007年9月18日开始连续降息10次，到2008年底累计降息550个基点至0.25%。随后首次引入量化宽松政策。

2019年8月至10月（预防式降息）

受地缘政治冲突和贸易摩擦影响，美国外需走弱，内需放缓，通胀率低于2%。美联储在2019年8月至10月期间连续降息3次、共75个基点，政策利率上限从2.5%降至1.75%。

2020年3月（衰退式降息）

新冠疫情全球蔓延。美联储在3月召开两次紧急会议，大幅降息至0-0.25%的目标区间。

降息周期中的资产价格表现

降息后资产价格的变化与当时的宏观环境密切相关。考虑到目前美国经济数据并不支持衰退结论，在经济软着陆的前提下，应更关注2019-2020年期间预防式降息中的资产价格走势。

美债

降息前后美债整体呈上涨趋势，降息前的上涨更为确定且幅度更大。降息前1、3、6个月的平均上涨频率均为100%，降息后有所下降。降息前1、3、6个月的平均上涨幅度分别为13.7%、22%和20.2%，降息后则为12.2%、7.1%和4.6%，显示出市场的提前定价行为。降息初期约一个月内波动加剧。

黄金

黄金在降息前上涨的概率和幅度通常更大。作为避险资产，其走势与经济是否"软着陆"的关联不太明显。从交易角度看，黄金最佳交易时机在降息之前。降息兑现后，可更关注受益于降息提振的其他资产。

值得注意的是，2004年美国SEC批准首个全球交易的黄金ETF后，黄金与降息的相关性更为明显。2019年8月至10月的降息周期中，黄金在首次降息后大幅上涨，随后两个月内震荡回调，但从长期来看仍呈上涨趋势。

纳斯达克指数

纳斯达克指数在衰退式降息中的表现取决于基本面修复情况。在预防性降息后，纳指短期表现可能有所差异，但长期看均为上涨。2019年降息周期中，纳指在前两次降息后出现回踩，三个月内整体震荡，第三次降息前后开始主要上涨。

比特币

在2019年的降息周期中，比特币在首次降息后短暂上涨，随后进入下行通道，从高点回调约50%，持续175天。与上次降息周期不同，今年比特币的回调来得更早，已震荡回调189天，最大回撤约33%。从历史经验看，长期仍看涨后市，但短期可能出现震荡或回调，预计力度和时间都将小于2019年。