市场概览

三季度以来表现较好的资产包括罗素2000指数、金价、金融股和美债，表现较差的资产包括以太坊、原油和美元。比特币和纳斯达克100指数表现基本持平。

对于美股而言，当前市场仍处于牛市，主要趋势依然向上。然而到年底的几个月交易环境将会较为缺乏业绩主题，市场的上行和下行空间都会受到限制。市场不断下修第三季度的盈利预期。

最近估值有所回调，但反弹也很快，21倍市盈率仍远高于5年均值。标普500指数中93%的公司已公布实际业绩,79%的公司每股收益超出预期,60%的公司营收超出预期。超预期公司的股价表现与历史均值基本持平，但逊于预期的公司股价表现要差于历史均值。

企业回购是目前美国股市最强劲的技术支撑，近期回购活动达到正常水平的两倍，每天约50亿美元。这股买盘力量可能会持续到9月中旬后逐渐消退。

大型科技股在夏季中期表现有所减弱，主要原因包括盈利预期降低以及市场对AI主题热情减退。然而这些股票的长期增长潜力仍然存在，价格难以大幅下跌。

从去年10月到今年6月，市场经历了极佳的风险调整回报。现在股市市盈率更高，经济和财务预期增长更慢，市场对美联储的期望也更高，未来股市难以重现之前那样的表现。大资金正在逐渐向防御性主题转换，这种趋势短期内不太可能逆转，因此未来几个月内对股市应持偏中性态度。

资金流向

中国股市持续下跌，但中国概念基金持续净流入。本周净流入49亿美元创下五周新高，连续第12周净流入，在新兴市场国家中流入最多。从高盛客户来看，2月份以后基本一直减持A股，最近主要增持H股和中概股。

尽管全球股市回暖且资金流入，低风险偏好的货币基金市场也连续四周流入，总规模升至6.24万亿美元再创历史新高，显示市场流动性依然充裕。

关注美国的财政状况，美国政府债务十年内可能达到GDP的130%，且仅利息支出就将达到GDP的2.4%，明显不可持续。

美元走弱

过去一个月美元指数下跌3.5%，为2022年底以来最快下跌速度，这与市场对美联储降息预期增强有关。如果美元跌幅过大，长期套利交易的解除可能会对股市形成压力。

下周两大主题：通胀和英伟达

重点关注美国PCE通胀率、欧洲8月CPI初值以及东京CPI。主要经济体还将公布消费者信心指数和经济活动指标。企业财报方面重点关注英伟达。

经济学家预计核心PCE通胀月环比增长0.2%，个人收入和消费分别增长0.2%和0.3%，与6月持平。市场预期通胀将保持温和增长势头。

英伟达财报前瞻

英伟达表现是AI、科技股乃至整个金融市场情绪的晴雨表。华尔街主流观点认为Blackwell架构推迟影响不大，对本次财报总体保持乐观预期。

市场预期关键指标：

• 收入286亿美元，同比增长110%，环比增长10%
• 每股收益0.63美元，同比增长133.3%，环比增长5%
• 数据中心收入245亿美元，同比增长137%，环比增长8%
• 毛利率75.5%，与上季持平

关注重点：

1. Blackwell架构推迟影响有限，预计延迟4-6周出货
2. 现有产品需求上升，H200可弥补B100/B200减少的份额
3. 业绩增速将进一步放缓，但仍保持较高增长
4. 中国市场需求趋势，特别是H20需求情况
5. 新产品线变化可能影响定价能力
6. 股价近期波动较大，但估值处于中性水平
7. 牛熊场景下股价变化空间仍大

总的来说，尽管增速放缓，但英伟达业绩依然令人满意。最大风险是AI热潮降温，但只要不继续发酵，对业绩的利空更多是情绪波动。长期来看，AI需求前景仍处于早期，英伟达在未来几年内仍具吸引力。