PT杠杆收益策略:风险与机遇并存

近期,DeFi领域出现了一个备受关注的策略 - 利用Ethena的质押收益凭证sUSDe在Pendle中的固定收益凭证PT-sUSDe,结合AAVE借贷协议进行利率套利,获取杠杆收益。虽然许多DeFi专家对此策略持乐观态度,但实际上其中蕴含的风险不容忽视。本文将深入分析该策略的机制、市场现状及潜在风险。

策略机制解析

该策略涉及三个主要DeFi协议:

1. Ethena:收益型稳定币协议,通过Delta Neutral对冲策略捕获永续合约市场的空头费率。

2. Pendle:固定利率协议,将浮动收益率token分解为Principal Token(PT)和收益凭证(YT)。

3. AAVE:去中心化借贷协议,允许用户抵押加密货币并借出其他币种。

策略流程如下:

1. 在Ethena获取sUSDe
2. 通过Pendle将sUSDe兑换为PT-sUSDe锁定利率
3. 将PT-sUSDe存入AAVE作为抵押品
4. 借出USDe或其他稳定币
5. 重复上述步骤增加杠杆

收益主要由PT-sUSDe基础收益率、杠杆倍数和AAVE利差决定。

市场现状分析

自AAVE支持PT资产作为抵押品后,该策略迅速走红。目前AAVE支持的两种PT资产(PTsUSDe July和PTeUSDe May)总供应量已达约10亿美元。

以PT sUSDe July为例,其在E-Mode模式下的最大杠杆率可达9倍。理论上,在不考虑其他成本的情况下,sUSDe策略的最大收益率可达60.79%(不含Ethena积分奖励)。

实际参与者分布显示,大户占比很高且普遍采用较高杠杆。以AAVE上的PT-sUSDe资金池为例,排名前四的地址杠杆率分别为9倍、6.6倍、6.5倍和8.35倍,本金规模在300万到1000万美元不等。

贴现率风险分析

尽管许多分析将该策略标榜为低风险甚至无风险,但实际上贴现率风险不容忽视。PT资产价格会随交易波动,这为策略引入了额外风险。

AAVE针对PT资产采用了链下定价方案,使预言机价格能够跟随PT利率结构性变化。这意味着当PT资产利率出现调整或市场对利率变化预期一致时,AAVE Oracle会相应调整价格,可能导致高杠杆策略面临清算风险。

值得注意的是:

1. 随着到期日临近,市场交易对PT价格的影响会减弱。AAVE相应降低了价格更新频率。

2. 当市场利率与Oracle利率偏差超过1%且持续时间超过预设阈值,会触发价格更新。

因此,参与者应密切关注利率变化,及时调整杠杆率以规避风险。总的来说,AAVE+Pendle+Ethena的PT杠杆挖矿策略并非无风险套利,参与者需客观评估风险,合理控制杠杆率。