经济放缓预期主导市场，风险资产承压

当前市场交易逻辑：衰退担忧加剧，滞胀风险隐现

利率市场显示，2年期美债收益率快速下行，与短期融资利率差距扩大，10年期收益率跌破短期利率，反映市场提前定价经济降温，预期美联储被迫降息。长端利率倒挂强化了衰退警示。

尽管财政部账户消耗推动美元流动性边际改善，但市场避险情绪导致资金从高风险资产撤出，涌入国债市场，形成"流动性改善但风险偏好收缩"的矛盾局面。

风险资产波动源于经济疲软及政策不确定

经济出现裂痕：消费者信心指数大幅下降，就业市场降温，加上潜在关税威胁，市场对经济"硬着陆"的担忧加剧。

人工智能叙事动摇：某科技公司财报后引发技术争议，加上AI公司技术迭代，市场对AI商业化可行性产生质疑，科技股特别是算力板块遭遇抛售。

加密市场连锁反应：期货市场结构变化削弱套利吸引力，叠加ETF资金流出，导致比特币与股市同步下跌，市场恐慌情绪指标进入极度恐慌区间。

下周关键博弈：就业数据将定调"衰退交易"强度

数据焦点：若2月就业继续超预期，或制造业PMI继续下滑，将强化衰退预期，推动债券收益率进一步下行、风险资产承压；反之，超预期数据可能短暂修复"软着陆"预期。

政策风险：潜在关税政策细节、美联储官员对降息路径的表态可能引发市场剧烈波动。

策略建议：以防御为主，伺机反击。加密行业短期抛压源于杠杆资金撤离，但监管环境改善和技术创新仍支撑长期增长空间。

衰退还是滞涨，市场交易逻辑解析

宏观环境回顾

1. 流动性及利率变化

美元基础流动性略有改善，主因可能是财政部账户消耗。债务上限讨论悬而未决之际，本周流动性环比增长390亿美元，但同比仍处紧缩状态。财政部账户从2月中旬8000亿美元快速下降至5300亿美元左右。

利率市场开始定价降息，长期国债收益率反映经济放缓预期。2年期国债收益率与短期融资利率差距扩大；10年期收益率跌破短期利率。这反映了几点：

• 经济数据恶化背景下，市场对美联储年内降息预期升温。
• 短期融资利率未定价降息，显示美联储仍维持一定紧缩性，防止市场过度抢跑。
• 国债收益率陡峭下行，反映避险情绪浓厚。

总体而言，尽管短端利率仍保持紧缩，但国债市场交易结果表明，在多重因素影响下，市场正在定价"经济放缓迫使美联储降息"的情形。

2. 风险市场表现

股市波动加剧，VIX指数持续高位。市场关注点从通胀转向经济数据，尤其是消费者信心指数大幅下降，引发衰退担忧，促使抛售加剧。直到周五通胀数据缓和市场情绪，股市才出现反弹。

除经济数据外，某科技巨头财报引发的技术争议，以及AI公司新产品推出，令市场对AI商业化产生质疑。在经济放缓预期和AI主线遭质疑背景下，股市面临全面预期调整。

加密市场阴云密布，贪婪恐慌指数一度跌破15，进入极度恐慌区间。尽管美元流动性边际改善，但经济放缓甚至衰退担忧令资金撤离高风险资产，转向国债市场。

比特币期现价差收窄甚至倒挂，基差套利吸引力丧失。这解释了比特币ETF资金大量流出的原因。整体传导逻辑是：衰退担忧-风险偏好下降-资金撤离高风险市场-套利资金撤出-ETF流出-加剧市场担忧-抛售加速。

后市展望

市场处于预期剧烈调整期，博弈因素复杂，增加了交易难度。需密切关注最新数据，及时调整预期。

某联储最新GDP预测显示2025年一季度可能为-1.5%。虽部分源于季节性因素，但也反映了在潜在关税政策威胁下，经济放缓风险加大。市场正处于"衰退预期强化"与"政策影响"双重调整的关键期，资产价格或维持高波动。

即将公布的就业数据将决定市场是否进一步强化"衰退交易"。基于此，建议：

• 保持谨慎，不宜追高；若风险偏好企稳，可能出现短期修复行情，但仍需警惕波动风险。
• 多元化配置，增加防守型资产/量化套利产品，平衡风险收益。
• 密切关注经济数据、利率、流动性及政策带来的市场预期变化。

尽管近期下跌打击市场情绪，但投资者应注意：监管环境持续改善，为加密行业带来长期增长动力。市场短期下跌主要源于资金避险，特别是杠杆/短期资金的风险管理措施触发。

长期来看，比特币及加密行业仍有充足上行空间，我们对此保持信心。