2024 Q4暗号化風投回顧 どのトラックが新しい資本流入を引き付けているのか？

著者：アレックス・ソーン、ゲイブ・パーカー、ギャラクシー；翻訳：ウィーブ、ゴールドファイナンス

イントロダクション

2024年は、1月にスポットビットコインETPが発売され、11月には米国史上最も暗号寄りの大統領と議会が選出されるなど、暗号市場にとって輝かしい年となりました。 全体として、流動性のある暗号市場は2024年に時価総額に1兆6,000億ドルを追加し、前年比88%増の3兆4,000億ドルとなりました。 ビットコインだけで時価総額に1兆ドルを追加し、年間で2兆ドル近くになりました。 **2024年の暗号の物語は、一方ではビットコインの急上昇(総市場利益の62%)、他方ではミームとAIによって推進されています。 ミームは一年中ホットな暗号通貨であり、ほとんどのオンチェーン活動はSolanaで行われています。 今年の後半には、AIエージェントによって運用されるトークンが、ビットコイン以前の暗号通貨空間の中心的な役割を果たしました。

2024年の暗号ベンチャー投資はまだ難しいです。 これらの主要なビットコイン、ミーム、AIプロキシのいずれも、ベンチャーキャピタルに特に適していません。 Memecoinはボタンを数回クリックするだけで起動でき、MemecoinとAIプロキシコインは、既存のインフラストラクチャプリミティブを活用して、ほぼ完全にオンチェーンで存在します。 DeFi、ゲーム、メタバース、NFTなど、前回の市場サイクルで人気のあるセクターは、市場の注目を集められなかったか、すでに構築されて必要な資本が少なくなっているため、新しいスタートアップの競争力が高まっています。 暗号市場のインフラとゲーミングは大部分が構築され、現在は高度な段階にあり、次期政権の米国の規制に対する期待が変わるにつれて、これらの業界は従来の金融サービスの仲介業者との競争に直面する可能性があります。 新しいメタカレンシーが新たな資本流入の重要な推進力となる可能性があるという兆候がありますが、これらのメタコインは未成熟なものから非常に初期のものまで様々で、ステーブルコイン、トークン化、DeFiとTradFiの統合、暗号と人工知能の重複が際立っています。 **

マクロ経済や広範な市場動向も、引き続き逆風となっています。 高金利環境は引き続きベンチャーキャピタル業界に重くのしかかっており、アロケーターはリスクカーブでさらなるリスクを取ることに消極的です。 この現象はベンチャーキャピタル業界全体を圧迫していますが、そのリスクを考えると、暗号ベンチャーキャピタル業界は特に影響を受ける可能性があります。 同時に、大規模な統合VCは依然としてこの分野を避けており、2022年にいくつかの著名なVC企業が倒産した後も、おそらく慎重な姿勢を崩していないのでしょう。

したがって、将来に大きな機会があるにもかかわらず、既存のオリジナルと物語の復活や新しいオリジナルと物語の出現を通じて、2021年と2022年の熱狂と比較して、暗号リスク投資は依然として競争力があり低迷しています。取引と投資資本は増加しましたが、新しいファンドの数は停滞しており、リスク投資ファンドに配分される資本は減少しているため、特に競争の激しい環境が創業者の評価交渉に有利に働きます。一般的に、リスク投資は以前の市場サイクルのレベルを大きく下回っています。

しかし、ビットコインやデジタル資産の制度化の進展、ステーブルコインの成長、そして新しい規制環境は、最終的にDeFiとTradFiの間の何らかの統合の可能性を示唆しており、革新に新たな機会をもたらしています。2025年にはベンチャーキャピタルの活動と関心が重要な回復を見せることが予想されます。

まとめ

• 2024年第4四半期、リスクキャピタルによる暗号通貨スタートアップへの投資は35億ドル（前四半期比46%増）で、416件の取引がありました（前四半期比13%減）。
• 2024年を通じて、ベンチャーキャピタリストは2153件の取引で暗号通貨とブロックチェーンに特化したスタートアップに115億ドルを投資しました。
• 初期の取引は最も多くの資本投資を獲得しました（60%）、後期の取引は投資資本の40%を占め、第3四半期の15%から大幅に増加しました。
• ベンチャーキャピタル取引の評価額の中央値は第2四半期と第3四半期に上昇し、暗号資産に特化した取引の評価額は広範なベンチャーキャピタル業界よりも急速に上昇しましたが、第4四半期は前四半期比で横ばいでした。
• ステーブルコイン企業が調達した資金の中で、テザーがキャントール・フィッツジェラルドから調達した6億ドルが最も多く、次いでインフラストラクチャーとWeb3スタートアップが続いています。Web3、DeFi、インフラストラクチャー企業が取引数で最も多くを占めています。
• 第四四半期、ほとんどの投資はアメリカに本社を置くスタートアップ（46%）に流れ、香港の企業はすべての投資資本の17%を占めました。取引数では、アメリカが36%でリードし、次いでシンガポール（9%）とイギリス（8%）が続きます。
• ファイナンスの面では、20の新しいファンドの中で、投資家は暗号通貨に特化したベンチャーキャピタルファンドへの関心を10億ドルにまで減少させました。
• 2024年には、少なくとも10の暗号通貨ベンチャーファンドが1億ドル以上を調達しました。

リスク投資

取引件数と投下資本

2024年第4四半期に、リスクキャピタリストは暗号通貨とブロックチェーンに焦点を当てたスタートアップに対して350億ドルを投資しました（前四半期比で46%増）、合計416件の取引（前四半期比で13%減）です。

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2024年までに、ベンチャーキャピタリストは2153件の取引を通じて暗号通貨とブロックチェーンのスタートアップに115億ドルを投資しました。

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投資資本とビットコイン価格

以前のサイクルでは、ビットコイン価格と暗号スタートアップに投資された資本との間には複数年の相関関係がありましたが、この相関関係は昨年回復するのに苦労しています。 ビットコインは2023年1月以降急上昇していますが、ベンチャーキャピタルの活動は追いつくのに苦労しています。 この不一致は、暗号ベンチャーや広範なベンチャーのアロケーターの食欲の弱さと、2021年の賑やかな物語の多くを無視しながら、暗号市場の物語がビットコインを好むことと相まって、部分的に説明できる可能性があります。

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段階的な投資

**2024年第4四半期、60%のベンチャーキャピタルが初期企業に投資され、40%が後期企業に投資されました。**ベンチャーキャピタルは2024年に新たな資金を調達し、暗号ネイティブファンドは数年前の大規模な資金調達から資金を得る可能性があります。第3四半期から、ますます多くの資本が後期企業に流入しており、これが部分的にTetherがCantor Fitzgeraldから6億ドルを調達した理由を説明できます。

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取引に関して、シード前の取引割合は若干の上昇を見せており、前の数周期と比較しても健全さを保っています。我々は企業家行動の堅実性を測るためにシード前の取引割合を追跡しています。

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バリュエーションと取引規模

ベンチャーキャピタルが支援する暗号企業の評価額は2023年に大幅に低下し、2023年第4四半期には2020年第4四半期以来の最低水準に達しました。 しかし、ビットコインが史上最高値を更新すると、2024年の第2四半期にバリュエーションと取引規模が回復し始めました。 2024年の第2四半期と第3四半期には、バリュエーションは2022年以来の最高水準に達しました。 2024年の暗号資産の取引規模と評価額の伸びは、ベンチャーキャピタル全体の同様の成長と一致していますが、暗号資産のリバウンドはより強力です。 2024年第4四半期の取引の投資前評価額の中央値は2,400万ドルで、平均取引額は450万ドルでした。

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投資カテゴリ

**「Web3/NFT/DAO/メタバース/ゲーム」カテゴリーの会社とプロジェクトが2024年第4四半期に調達した暗号リスク投資資本の割合は最大（20.75%）で、総額は7.713億ドルです。このカテゴリーで最大の3つの取引は、Praxis、Azra Games、Lensで、**それぞれ5.25億ドル、4270万ドル、3100万ドルを調達しました。**DeFiが暗号リスク投資総額において主導的な地位を占めるのは、TetherとCantor Fitzgeraldとの間で結ばれた6億ドルの取引のおかげです。**後者はこの会社の5%の株式を保有しています（ステーブルコイン発行者は私たちの上級DeFiカテゴリーに属します）。この取引は従来のリスク投資構造取引ではありませんが、私たちのデータセットに含めました。Tetherの取引を除くと、DeFiカテゴリーの第4四半期の投資額は第7位になります。

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2024年第4四半期には、Web3/NFT/DAO/メタバースおよびインフラストラクチャ製品を構築する暗号スタートアップは、四半期ごとの暗号ベンチャーキャピタル全体に占めるシェアが前四半期比でそれぞれ44.3%と33.5%増加しました。 総資本展開に占める資本配分の割合が増加したのは、主に、2024年第3四半期以降、暗号ベンチャーキャピタルによるレイヤー1と暗号AIスタートアップへの資本配分が前四半期比で大幅に減少し、それぞれ85%と55%減少したことによるものです。

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上のグラフの大きなカテゴリーをより細かいセグメントに分解すると、ステーブルコインを構築した暗号プロジェクトは、2024年第4四半期に暗号ベンチャーキャピタルの大部分(17.5%)を調達し、追跡された9つの取引で合計6億4,900万ドルを調達しました。 しかし、テザー社の6億ドルの取引は、2024年第4四半期にステーブルコイン企業に投資された総資本の大部分を占めています。 インフラを開発する暗号スタートアップは、2024年第4四半期に追跡された53件の取引で2番目に多いベンチャーキャピタルを調達し、5億9,200万ドル(16%)を獲得しました。 暗号インフラ取引のトップ3は、Blockstream、Hengfeng Group、Cassava Networkで、それぞれ2億1,000万ドル、1億ドル、9,000万ドルを調達しました。 暗号資産インフラに次いで、Web3スタートアップと取引所は、暗号資産ベンチャーキャピタル企業からの資金調達で3位と4位を占め、それぞれ5億8,760万ドルと2億ドルとなりました。 特に、Praxisは2024年第4四半期に最大のWeb3取引であり、2番目に大きな取引であり、「インターネットネイティブな都市」を構築するために5億2,500万ドルという巨額の資金を調達しました。

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**取引の数量に関して、Web3/NFT/DAO/メタバース/ゲームは取引の22%（92件）を占め、その中で37件のゲーム取引と31件のWeb3取引が推進要因です。**2024年第4四半期の最大のゲーム取引はAzra Gamesで、シリーズAの資金調達で4270万ドルを調達しました。次に続くのはインフラおよび取引/取引所/投資/貸出で、2024年第4四半期にはそれぞれ77件と43件の取引があります。

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**暗号資産インフラを提供するプロジェクトや企業は、取引件数で2位にランクインし、総取引額(77件)の18.3%を占め、前月から11ポイント増加しました。 暗号インフラに続いて、取引/交換/投資/貸付商品を構築したプロジェクトや企業が取引数で3位となり、総取引量の10.2%を占めました(43)。 **注目すべきは、ウォレットと決済/報酬商品を構築している仮想通貨企業で、取引量が前月比で最大の増加を記録し、それぞれ111%と78%でした。 これらの前四半期比の増加は割合的には重要ですが、ウォレットと支払い/報酬のスタートアップは、2024年第4四半期にそれぞれ22件と13件しか占めていませんでした。

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上の図の大カテゴリをより細かい部分に分けると、暗号インフラストラクチャのプロジェクトと企業がすべての業界で最も多くの取引を行っており（53件）、次いでゲームとWeb3関連の暗号企業が2024年第4四半期にそれぞれ37件と31件の取引を完了しました。これはほぼ2024年第3四半期の順序と同じです。

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段階とカテゴリーに分けられた投資

投資資本と取引数をカテゴリーやステージごとに分類すると、各カテゴリーでどのタイプの企業が資本を調達しているかをより明確に把握できます。 **2024年第4四半期には、Web3/DAO/NFT/メタバース、レイヤー2、レイヤー1の資本の大部分がアーリーステージの企業やプロジェクトに流れました。 対照的に、DeFi、取引/取引所/投資/貸付、マイニングに投資された暗号ベンチャーキャピタルファンドのかなりの部分が、後期の企業に支払われました。 これは、前者に対する後者の相対的な成熟度を考えると予想されることです。

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各カテゴリーの異なる段階における投資資本の分布を分析することで、さまざまな投資機会の相対的な成熟度を明らかにすることができます。

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2024年第3四半期に投資された暗号リスク投資資本と同様に、2024年第4四半期に完了した取引の大部分は初期企業に関与しています。2024年第4四半期に追跡された暗号リスク投資取引には、171件の初期取引と58件の後期取引が含まれています。

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各カテゴリーで段階的に完了した取引の割合をチェックすることで、各投資可能カテゴリーのさまざまな段階について深く理解することができます。

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地域別の投資

2024年第4四半期、36.7%の取引はアメリカに本社を置く企業が関与しています。次いでシンガポール（9%）、イギリス（8.1%）、スイス（5.5%）、アラブ首長国連邦（3.6%）です。

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アメリカに本社を置く企業は、全てのベンチャーキャピタルの46.2%を吸収し、前期比で17ポイント減少しました。そのため、香港に本社を置くスタートアップ企業のベンチャーキャピタルの配分が大幅に増加し、17.4%に達しました。イギリスは6.8%、カナダは6%、シンガポールは5.4%です。

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グループ投資

2019年に設立された企業とプロジェクトは最大の資本シェアを占めており、2024年に設立された企業とプロジェクトの取引件数が最も多いです。

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ベンチャーキャピタルファイナンス

暗号ベンチャーファンドの資金調達は依然として困難です。 2022年と2023年の暗号市場のマクロ環境とボラティリティにより、一部のアロケーターは、2021年と2022年初頭と同じレベルの暗号ベンチャー投資家へのコミットメントを行うことに消極的になっています。 2024年初頭、投資家は一般的に2024年に金利が急激に低下すると予想していましたが、利下げが実現し始めたのは今年の後半になってからでした。 2023年第3四半期以降、ベンチャーファンドに割り当てられる総資本は、2024年を通じて新規ファンドの数が増加したにもかかわらず、前四半期比で減少を続けています。

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年率で計算すると、2024年は2020年以来の暗号リスク投資の資金調達が最も低調な年であり、79の新しいファンドが510億ドルを調達しました。これは、2021年から2022年の熱狂とは大きく異なります。

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新しいファンドの数は前年同期比で確かにわずかに増加しましたが、配置者の関心の低下により、ベンチャーキャピタル会社が集めたファンドの規模が小さくなり、2024年の中央値と平均ファンド規模は2017年以来の最低水準に達しました。

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少なくとも10の積極的に暗号通貨とブロックチェーンスタートアップに投資している暗号通貨ベンチャーファンドが、2024年に新しいファンドのために1億ドル以上を調達しました。

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まとめ

センチメントは改善し、活動は増加していますが、どちらもまだ以前の高値を大きく下回っています。 流動性のある暗号資産市場は2022年後半から2023年初頭にかけて大幅に回復しましたが、ベンチャーキャピタルの活動は依然として以前の強気相場を大きく下回っています。 **2017年と2021年の強気相場は、ベンチャーキャピタルの活動と流動性のある暗号資産価格との間に高い相関関係があることが特徴でしたが、過去2年間は活動が低迷している一方で、暗号通貨は反発しています。 ベンチャーキャピタルの停滞は、ビットコイン(およびその新しいETF)を中心に据えた「バーベル市場」や、資金調達が難しく寿命が疑わしいミームコインからのわずかな純新規活動など、多くの要因によるものです。 AIと暗号通貨が交差するプロジェクトへの熱意は急上昇しており、予想される規制の変更により、ステーブルコイン、DeFi、トークン化の機会が開かれる可能性があります。

• **初期の取引が依然としてトレンドをリードしています。リスク投資が抵抗に直面しているにもかかわらず、初期の取引への関心は、より広範な暗号通貨エコシステムの長期的な健康を示唆しています。**後期の取引グループは第4四半期に進展を遂げましたが、主にCantor FitzgeraldによるTetherへの6億ドルの投資によるものです。それにもかかわらず、起業家は新しい革新的なアイデアのために投資してくれる投資家を探し続けています。私たちは、ステーブルコイン、人工知能、DeFi、トークン化、L2、及びビットコイン関連製品のプロジェクトと会社が2025年に良い成績を収めると考えています。 **スポットETPは、ファンドやスタートアップに圧力をかける可能性があります。 米国のアロケーターによるスポットビットコインETPへのいくつかの注目度の高い投資は、一部の大規模な投資家(年金、基金、ヘッジファンドなど)が、アーリーステージのベンチャーに頼るのではなく、大規模な流動性商品を通じてセクターへのエクスポージャーを得ている可能性があることを示唆しています。 イーサリアムのスポットETPへの関心はすでに高まり始めており、この傾向が続けば、あるいは他のレイヤー1ブロックチェーンをカバーする新しいETPが発売されたとしても、DeFiやWeb3などのセグメントに対する需要は、ベンチャーキャピタルコンプレックスではなくETPに流れる可能性があります。 **
• ファンドマネージャーは依然として厳しい環境に直面しています。 2024年の新ファンドの数は前年同期比でわずかに増加しましたが、暗号リスク投資ファンドに配分される総資本は2023年を若干下回っています。マクロ経済は引き続き配分者に抵抗をもたらしていますが、規制環境の重大な変化は配分者のこの分野への関心を再燃させる可能性があります。 米国は、暗号スタートアップのエコシステムを引き続き支配しています。 規制制度は非常に厄介で、しばしば敵対的ですが、米国を拠点とする企業やプロジェクトは、完了した取引の大部分と投資資本の大部分を依然として占めています。 新大統領政権と議会は、史上最も暗号資産に賛成する政権**となり、特にステーブルコインの枠組みや市場構造の法律などの特定の規制事項が予想通りに固められれば、米国の優位性が増すと予想されており、これにより、従来の米国の金融サービス企業がこの分野への参入を真剣に検討できるようになると予想しています。 **