Ethena:オンチェーンで合成ドルを提供する最適な選択

はじめに

1年前、私は「地殻上の灰塵」という記事を発表し、従来の銀行システムに依存しない法定安定通貨をどのように創造するかを提案しました。私は暗号通貨のロングとショートの永続的な先物契約ポジションをヘッジし、合成の法定通貨単位を創造することを想像しました。1年後、このアイデアは実現しました。

GuyはEthenaの創設者で、私の記事を読んだ後に自分の合成ドルを導入するアイデアを思いつきました。彼はBTCではなくETHを使用して合成ドルのステーブルコインを作成することを選びました。

GuyがETHを選ぶ理由は、イーサリアムネットワークがネイティブな収益を提供するからです。さらに、ETHは現在、デフレ通貨であり、ETH/USDの先物、先渡し、永続スワップ取引は現物に比べて継続的にプレミアムを持っています。ETHをステーキングし、ETH/USDの永続スワップのショートポジションを組み合わせることで、高収益の合成ドルを生み出すことができます。

Guyはスターチームを結成し、Ethenaプロトコルを迅速に立ち上げました。2023年5月、Maelstromが創設顧問となりました。わずか3週間後、EthenaのステーブルコインUSDeの発行量は10億枚に近づきました。

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テザーの問題

テザーは最大のステーブルコインとして、二つの主要な問題があります:

1. ユーザーはテザーのネット利ざやから何の分配も受けられません。

2. たとえTetherがコンプライアンスを遵守していても、アメリカの銀行システムは一晩でその営業を停止する可能性があります。

テザーの主なユースケースは、暗号通貨取引のファイナンス通貨です。しかし、取引所はテザーの成功から利益を得ていませんでした。これにより、取引所は新しいステーブルコイン発行者をサポートし、大部分のネット利ザヤを保有者に移転し、取引所に低評価でガバナンストークンを購入する機会を提供することを促しました。

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Ethenaの利点

Ethenaはこのプレイスタイルに完全に従っています:

1. USDe保有者は直接USDeをEthenaに預けて、大部分のネット利鞘を得ることができます。

2. 各取引所はEthenaの初期資金調達ラウンドに投資しました。

Ethenaの投資家には、Binance Labs、Bybit、OKX Ventures、Deribit、Gemini、Krakenなどが含まれ、主要な取引所でのETHの建玉の約90%をカバーしています。

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Ethena の仕組み

Ethenaは人工的に合成された法定暗号ドルです。それは以下の方法で機能します:

1. ETHまたはETH流動性ステーキング派生商品(、例えばstETH)を担保として受け入れる。

2. 同額のETH/USD永久スワップ契約を販売し、ドルの価値を固定します。

3. USDeを鋳造し、ヘッジポジションの米ドル価値と等しい。

USDeの収益源は2つの部分から成り立っています:

1. ETHステーキング収益

2. ETH/USDの永続スワップの正の資金調達レート

ETHはデフレ通貨であり、ドルはインフレ通貨であるため、ETH/USDのフォワード取引価格は通常プレミアムが付くことが多く、正の資金調達率が生じます。これにより、USDeは安定した収益源を提供します。

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Ethenaのリスク

Ethenaには以下の主要なリスクがあります:

1. 取引所のカウンターパーティーリスク

2. ETH流動的性質を持つステーキング派生商品のスマートコントラクトリスク

3. 永続的なスワップ資金コストの長期的なマイナスリスク

4. Ethena自身のスマートコントラクトリスク

5. 成長はETH先物と永久契約への建玉に限定されています

Ethenaは、分散型の取引相手を通じて、保険基金を設立するなどの方法でこれらのリスクを管理します。

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Ethenaの評価モデル

Ethenaの収入は主にミント税から来ています。シンプルな評価モデルは以下の通りです:

Ethenaプロトコルの年間収益= USDe供給量 * (ETHステーキング報酬 + ETHパーペチュアルスワップファンド ) * (1-80% * (1 - sUSDe供給/ USDe供給))

その中で:

• ETHステーキング収益率は4%と仮定します
• ETHの永続スワップ資金率は20%と仮定します
• ステーキング比率(sUSDe/USDe)は50%と仮定します

このモデルに基づいて、異なる時価総額/収益倍率の下で、Ethenaの潜在的な完全希薄化評価(FDV)は以下の通りです:

• 収益の10倍:38億ドル
• 50倍の収入:190億ドル
• 100倍の収入:380億ドル

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まとめ

Ethenaは「私たちのために、私たちによって」を表しています(FUBU)、Tetherは「私たちのために、彼らによって」に近いです(FUBAR)。Ethenaは、暗号通貨エコシステムがオンチェーンで合成ドルを提供するための最適な選択肢になる可能性を秘めています。