PTレバレッジ利益戦略:リスクと機会が共存する

最近、DeFi分野で注目を集めている戦略が登場しました - Ethenaのステーキング収益証明sUSDeをPendleの固定収益証明PT-sUSDeで利用し、AAVEレンディングプロトコルを組み合わせて金利アービトラージを行い、レバレッジ収益を得ることです。多くのDeFi専門家はこの戦略に楽観的な見方をしていますが、実際にはその背後にあるリスクは無視できません。本記事ではこの戦略のメカニズム、市場の現状、および潜在的なリスクについて詳しく分析します。

ストラテジー機構の解析

この戦略は、3つの主要なDeFiプロトコルに関連しています:

1. Ethena: 収益型ステーブルコインプロトコルで、デルタニュートラルヘッジ戦略を通じて永続契約市場のショート手数料をキャッチします。

2. Pendle:変動利回りトークンをプリンシパルToken(PT)と収入証明書の(YT)に分解する固定金利プロトコル。

3. AAVE:分散型貸出プロトコルで、ユーザーが暗号通貨を担保にして他の通貨を借りることができます。

戦略プロセスは次のとおりです:

1. EthenaでsUSDeをゲット
2. Pendleを通じてsUSDeをPT-sUSDeにロックされた金利で交換する
3. PT-sUSDeを担保としてAAVEに預け入れる
4. USDeまたは他のステーブルコインを貸し出す
5. 上記の手順を繰り返してレバレッジを増やす

収益は主にPT-sUSDeの基本利回り、レバレッジ倍数、AAVEの利ざやによって決まります。

! 割引率リスクに注意してください:AAVE、ペンドル、エテナのPTレバレッジイールドイールドフライホイールのメカニズムとリスク

市場の現状分析

AAVEがPT資産を担保としてサポートした後、この戦略は急速に人気を博しました。現在、AAVEがサポートしている2種類のPT資産(PTsUSDe JulyとPTeUSDe May)の総供給量は約10億ドルに達しています。

PT sUSDe 7月を例にすると、E-Modeモードでの最大レバレッジは9倍に達することができます。理論的には、他のコストを考慮しない場合、sUSDe戦略の最大収益率は60.79%に達することができます( Ethenaポイント報酬を含まない)。

! 割引率リスクに注意:AAVE、ペンドル、エテナのPTレバレッジイールドイールドフライホイールのメカニズムとリスク

実際の参加者の分布は、大口の割合が非常に高く、一般的に高いレバレッジを採用していることを示しています。AAVEのPT-sUSDe資金プールを例に取ると、上位4つのアドレスのレバレッジ率はそれぞれ9倍、6.6倍、6.5倍、8.35倍で、元本規模は300万ドルから1000万ドルの範囲です。

! 割引率リスクに注意してください:AAVE、ペンドル、エテナのPTレバレッジイールドイールドフライホイールのメカニズムとリスク

ディスカウントレートリスク分析

多くの分析がこの戦略を低リスクまたは無リスクとして宣伝しているにもかかわらず、実際には割引率リスクを無視することはできません。PT資産の価格は取引の変動に伴い変化し、これが戦略に追加のリスクをもたらします。

AAVEはPT資産に対してオフチェーン価格設定スキームを採用しており、オラクル価格はPT利率の構造的変化に追随できるようになっています。これは、PT資産の利率が調整されたり、市場が利率の変化を一致して予想した場合に、AAVEオラクルが価格を適切に調整し、高いレバレッジ戦略が清算リスクに直面する可能性があることを意味します。

! 割引率リスクに注意:AAVE、ペンドル、エテナのPTレバレッジイールドイールドフライホイールのメカニズムとリスク

注目すべきは:

1. 期限が近づくにつれて、市場取引がPT価格に与える影響は弱まります。AAVEはそれに応じて価格更新の頻度を下げました。

2. 市場金利とオラクル金利の乖離が1%を超え、かつ持続時間が設定された閾値を超えると、価格更新がトリガーされます。

したがって、参加者は金利の変動に注意を払い、リスク回避のために適時レバレッジを調整する必要があります。全体として、AAVE+Pendle+EthenaのPTレバレッジマイニング戦略はリスクのないアービトラージではなく、参加者はリスクを客観的に評価し、レバレッジを適切に管理する必要があります。

! 割引率リスクに注意:AAVE、ペンドル、エテナのPTレバレッジイールドイールドフライホイールのメカニズムとリスク