実際の資産のデジタル化における重要なトラック: ファンドのトークン化の価値、探索と実践

リアルアセット(RWA)のデジタル化について話すと、人々は通常、米国債や固定収入証券などの基礎資産に注目します。実際、ステーブルコインを除いて、現在の資産規模で最大のRWAプロジェクトはマネーマーケットファンドです。資産規模で上位3つのプロジェクトは、それぞれ:Franklin Templeton(の131.2億ドル、政府債券)、Centrifuge(の124.7億ドル、資産担保)とOndo Finance(の118.3億ドル、政府債券)です。

フランクリン・テンプルトンは完全にトークン化されたファンドであり、オンド・ファイナンスにも2つのトークン化されたファンドがあります。セントリフィュージもAaveと協力しているRWAプロジェクトにおいてトークン化されたファンドを設立しました。トークン化されたファンドが伝統的金融と分散型金融を結びつける上で重要な役割を果たしていることがわかります。私たちは、ファンドという資産形式が規制を受け、比較的標準化されたデジタル表現方法を持っているため、RWA資産の最良のキャリアの1つであると考えています。

現在議論されているRWAは主に暗号業界による現実世界の一方的な価値捕獲のニーズに集中しているが、従来の金融の観点から見ると、ファンドがブロックチェーンと分散台帳技術を通じてトークン化された後、より大きな価値を解放できる。

本文は、市場で観察された事例を通じて、ファンドのトークン化後の価値、および市場参加者の積極的な探索と実践を分析します。

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一、基金トークン化

トークン化は通常、資産をデジタル化してブロックチェーン上で表現し、分散型台帳技術の利点を利用して記帳と決済を行うことを指します。トークン化可能な資産は、株式、債券、ファンドなどの金融商品だけでなく、不動産などの有形資産や音楽著作権などの無形資産も含まれます。資産がトークン化されることで生成されるトークンは、資産価値の担体であり、資産権益の証明書となります。

この革新はファンドにも適用されます。ファンドをトークン化すると、トークン化ファンド(Tokenized Fund)が形成され、ファンドの持分がトークンのデジタル形式でブロックチェーンの分散台帳に記録され、トークンは二次市場で取引可能になります。これは、一次市場と二次市場にのみ投資する暗号ファンド(Token Fund)とは異なります。

世界の資産管理業界は多くの課題に直面しています。業界全体の資産管理規模は市場の上昇に伴い成長していますが、ファンド管理手数料は競争の激化や業界の受動的投資戦略へのシフトにより圧迫されています。投資のプレッシャーに加えて、市場はファンドのデジタル能力に対しても高い要求を突きつけており、投資家のオンライン流通、資産報告、規制遵守、個別化ニーズの増大に応える必要があります。ファンド管理コストの増加速度は収入を上回っており、ファンドの利益率は圧迫されています。

プライベートファンドにとって、流動性が悪く、投資のハードルが高いため、投資家は長期的に少数の機関投資家に限られています。プライベートファンド市場は、投資のハードルを下げる必要があり、中小機関、ファミリーオフィス、さらには高所得者などの非機関顧客の投資ニーズを満たす代替商品を適切な商品設計を通じて提供する必要があります。

ファンドのトークン化は、現在の世界の資産管理業界の多くの問題を解決することができます。トークン化ファンドの支持者たちは、将来的にはブロックチェーンと分散台帳技術に基づくファンドが、ファンドの資産管理規模を増大させ、より広範な資産クラスに投資できるだけでなく、新しいタイプの投資家を引き付け、ユーザーの投資体験を改善し、さらにファンドが産業のデジタル化アップグレード競争において勝利し、運営およびマーケティングコストを大幅に削減することができると考えています。

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二、トークン化はファンド市場に深刻な影響をもたらす

2.1 トークン化助力推进基金市场のデジタル化

現在、ファンドと投資家の間には多くの仲介機関があります。ファンドの販売側にはファイナンシャルアドバイザー、ファンドプラットフォーム、オーダールーティングネットワークが含まれます。ファンドサービス側には支払い代理店、カストディアン、ファンド会計士が含まれます。譲渡代理人は両者を調整することでファンドを支援し、顧客(のKYC)、マネーロンダリング(AML)、テロ資金供与(CFT)および経済制裁のスクリーニング検証、ファンドの引受けと解約の決済、管理者への報告および投資家の登録記録の維持を担当します。

伝統的なファンドの運営プロセスは本質的に効率が悪い:(1)ファンドの持分は申込を満たすために設立され、償還を満たすために取り消される;(2)ファンドの価格設定は購入と売却に基づくのではなく、ファンドの会計士が設定した資産純価に基づく;(3)譲渡代理は資産純価に基づいて、注文を受け取り、統合して価格設定を行い、集中登録簿において入金方式で注文を決済し、その後、注文と投資家およびファンドの現金ポジションを照合する;(4)ファンドの持分と現金決済の解放の3日前、ファンドと投資家は市場の変動と取引相手リスクに直面する;(5)ファンドの流動性もファンドマネージャーに資金ポジションを保持させ、ファンドの純価を再バランスするコストを負担させる。

比較すると、トークン化は上記の複雑なプロセスを大幅に簡素化することができます:(1)トークン化ファンドがブロックチェーン上で発行および取引されるとき、サブスクリプションと償還のステップはファンドトークンと支払いトークンを通じて直接決済され、投資家のアカウント(電子ウォレット)に入ります。取引は決済の確定性を持ち、市場や取引相手のリスクを排除します;(2)すべての取引がブロックチェーンの分散台帳に記録されるため、所有権の変更は自動的に記録され、集中管理の必要がなくなります;(3)すべての仲介機関がブロックチェーン上でデータにアクセスし、確認できるため、複数の報告や調整を行う必要もありません。

同時に、トークン化はファンドマネージャーと投資家のインタラクションをデジタル化するのに役立ちます:(1)KYC、AML、CFT、および経済制裁の統合されたフィルタリング検証により、投資家の口座開設速度が向上します;(2)ブロックチェーンに基づくより効率的な原子決済により、24時間リアルタイムの価格設定とリアルタイムの決済が実現されます;(3)複数の統一された台帳へのアクセスにより、データのリアルタイム共有が可能になり、投資家はファンドデータを直接取得し取引できます;(4)ファンドマネージャーはより豊富な投資家情報および取引情報を得ることができます。

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2.2 Solv Protocolのオンチェーンファンド発行と募集プラットフォーム

2020年に設立されたSolv Protocolは、暗号業界に対してブロックチェーンに基づく金融ツールと多様な資産管理インフラを提供することに専念しており、最近600万ドルの資金調達を完了しました。Solv Protocolの最新製品Solv V3は、オンチェーンファンドの発行に新たな基準を打ち立てました。Solv Protocolによって作成されたトークン化ファンドは、ファンドのオンチェーン募集、発行、購入、償還、取引および決済を実現し、トークン化ファンドの効率的な資金流通を実現します。

私たちは公式ウェブサイトを通じて、Solv Protocolが74のトークン化ファンドの発行と募集を実現したことを確認しました(。これにはオープンエンドファンドOpen-end FundsとクローズドエンドファンドClose-end Funds)が含まれ、25,000人以上の投資家にサービスを提供し、1.6億ドル以上の資産を管理しています。

Solv Protocolのコアメカニズムは、ファンドマネージャーがオンチェーンファンドを作成できるようにし、募った資金(ステーブルコイン、BTC、ETHなどを)Solvプロトコルのスマートコントラクトに預け入れ、投資家に対してファンドの持分を表すNFT/SFT証明書を生成することを可能にします。これにより、ファンドマネージャーは募った資金を元に独自の投資戦略を実行することができます。

例えば、私たちはBlockin GMXデルタニュートラルプールがオープン型ファンドであり、約260万ドルの資産を管理し、ファンドマネージャーであるBlockinの投資戦略に基づいて配置されていることを見ています。また、別のオープン型ファンドRWA: Generate Yield On Your Stable Coinsは、ファンドマネージャーであるSolv RWAによって発起され、USDT通貨を募り、米国債RWA資産に投資し、ステーブルコイン保有者に米国債の利息収益を提供します。

オープン型ファンドとは、ファンド管理者がファンドを設立する際に、ファンドのユニットまたは株式の総規模が固定されておらず、ファンドはいつでも株式を発行し、投資家が定期的に償還を行うことを許可するもので、高い流動性の投資ポートフォリオを投資戦略とするファンド管理者が通常オープンエンド会社制構造を用いてファンドを設立します。

Solv Protocolを通じて発行される全チェーン上トークン化ファンドは、資金調達の源泉としてBTC/ETH/ステーブルコインを使用し、投資する資産も原生暗号資産またはトークン化された資産(、例えば米国債RWA)に属します。このような全チェーン上のトークン化ファンド構造は、トークン化がもたらす価値を最大限に享受することができます。例えば、Solv Protocolのトークン化ファンドでは、(1)ファンドマネージャーが直接投資家と対面し、より多くの投資家データや取引情報を得ることができます; (2)多くのファンドサービス仲介の摩擦を排除し、コストを削減します; (3)トークン化ファンドの資金調達、発行、取引および決済はすべてブロックチェーンを通じて実現され、分散台帳に記録され、高効率かつ透明性があります; (4)ファンドのネット資産価値NAVはリアルタイムで更新され、ファンドシェアの購入/償還はいつでもどこでも7/24可能です。このような多くの利点があります。

Solv Protocolは次のように述べています: 現在、大多数の暗号資産管理サービスは中央集権的な金融機関から提供されており、これらの機関の資産の作成とファンド管理プロセスは不透明であり、信頼の問題を引き起こしています。より良い分散型の解決策は、透明で安全な投資体験を提供し、同時に資産管理会社が信頼と流動性を得るのを助けます。Solvは、作成、発行、マーケティング、リスク管理を含む包括的なサービスを提供するためのインフラとエコシステムを構築しています。これにより、Web3への参加障壁が低下し、暗号市場の成熟が促進されます。

Solv Protocolの投資家である野村証券のOlivier Dengは次のように述べています:"Solvは、ブローカー、アンダーライター、マーケットメーカー、カストディアンを統合した、信頼を必要としない機関レベルの分散型金融プラットフォームを構築し、分散型金融、集中型金融、従来の金融を橋渡しする最初の流動性金融インフラをブロックチェーン上に創造しました。"

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三、トークン化ファンドの決済

トークン化ファンドは、一定の程度で一部の仲介機関(、例えばファンドディストリビューター)を置き換えることができ、ファンド市場のデジタル化レベルを向上させるが、市場は一朝一夕にはいかない。ファンドマネージャーと投資家にとって最も現実的な点は、トークン化が必然的にファンドの購入と償還の決済方法を変えることである。

3.1 トークン化基金の決済

現在のファンドは一般的に資産純価値で価格設定され、ファンドマネージャーは銀行システムを通じて現金を受け取ったり支払ったりする方法で、3日後(T+3)に基づいてファンドのシェアを発行または解約する方法で決済を行います。一方、トークン化ファンドは毎日の価格計算方法が一度だけではなく、さらに、購入と償還がブロックチェーン上で"自動"的に決済されるため、銀行システム(T+3)に基づく決済方法は置き換えられます。Solv Protocolのケースでは、完全にブロックチェーンに基づいたトークン化ファンドが実現するリアルタイム価格設定とリアルタイム決済の24時間市場(7/24)を見ることができます。

このブロックチェーンと分散台帳技術を利用した決済方式は、原子決済(Atomic Settlement)と呼ばれ、現金等価物とファンドシェアの取引が直接関連付けられていることを意味します。つまり、ある資産の移転が発生する際に、別の資産の移転も同時に発生します。言い換えれば、決済の前提条件は、買い手と売り手の電子財布に現金とファンドシェアが交換用に存在することです。決済は最終的に同時交換に依存します。もし現金やシェアが納入されなければ、取引は行われません。この決済方式は、取引相手リスクを排除する一方で、リアルタイムでの決済が可能となり、取引の効率を大幅に向上させることができます。

ビットコインは設計当初から、分散型のピアツーピア電子現金決済システムを実現するために存在しています。ビットコイン決済は、銀行や清算センター、電子決済プラットフォームなどの第三者機関を介さずに、ユーザー間の直接送金を可能にし、高額な手数料や煩雑な送信プロセスを回避します。この原子的決済方式は、国境を越えた決済分野において、従来の国際送金における高い手数料や国境を越えた移転の効率の低さ、高コストといった問題を解決することができます。

もう一つの面白いユースケースは、トークン化を通じて取引所取引ファンド(ETF)の清算をより効果的に行えることです。ETFは実物の引き受けと償還を通じて行われますが、もし