イーサリアムの発展の困難な状況分析：供給と需要の観点から探討

最近、イーサリアムは発展のボトルネックに陥っているようです。技術と開発者の基盤は依然として強力ですが、市場のパフォーマンスは必ずしも満足できるものではありません。この現象を供給と需要の2つの側面から深く分析してみましょう。

需要サイド分析

イーサリアムの需要は内部と外部の二つの側面に分けることができます。

内部需要は主にイーサリアム技術の進歩から生まれた新しいアプリケーション、例えば初期のICOやDeFiの波から来ています。しかし、今回のブルマーケットでは、期待されていたL2とRestakingは顕著な効果をもたらしませんでした。L2エコシステムはメインチェーンと高度に重複しており、取引の熱狂を引き起こすのが難しいです。また、RestakingプロジェクトはETHをロックしていますが、ETH建ての資産は増加せず、むしろ取引所ではUSDT建てが多くなっています。さらに、EIP1559の焼却メカニズムの効果もL2の分流により大幅に弱まっています。

外部需要の面では、マクロ環境は前回の緩和から今回の引き締めに転換しました。機関投資ツールも、一方向に流入するグレースケール信託から、双方向操作が可能なETFに変わりました。現在、ETFが開始されてから1ヶ月で、ネット流出は14万枚のETHに達しており、主にグレースケールから流出しています。これはビットコインETFがネット流入を維持しているのとは対照的です。

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供給側の分析

イーサリアムがPOWからPOSに移行した後、その供給構造は根本的に変化しました。

POW時代、マイナーは高額な固定コスト（例えば、マイニング機器の投資）と増分コスト（例えば、電気代、ホスティング費用）に直面しており、これらのコストは法定通貨で計算され、返金不可です。ETHの価格がコストを下回ると、マイナーは保有して売却を選ばず、結果として価格の支えとなります。業界の発展に伴い、コストは上昇し、間接的にETHの底値を引き上げています。

POS時代では、バリデーターがマイナーに取って代わりました。ETHをステーキングする際の法定通貨コストはほとんどなく、わずかなインフラ費用と機会コストのみです。これにより、「シャットダウン価格」という概念がなくなり、ステーキング者はいつでもETHを引き出して販売できるため、価格の下限を維持するメカニズムが欠如しています。

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歴史からの教訓

イーサリアム現在の困難の根源は2018年のICO時代末期に遡ります。当時、多くのプロジェクトが無秩序にETHを売却し、価格が暴落しました。類似の状況が再発しないように、イーサリアムエコシステムは徐々に「コアサークル」を形成し、大量の資金を集中させました。

しかし、この方法は新たな問題も引き起こしました：

1. 分割レートが低すぎるため、得られる顕著な流動性を持つプロジェクトの数が急激に減少しました。
2. マーケットベータ収益は他のパブリックチェーンよりも低く、"ハラール"プロジェクトの評価が高すぎる。

L2の導入により燃焼効果が弱まり、POSが無コストの売り圧力をもたらし、最終的に現在の状況を引き起こしました。

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経験のまとめ

1. 配当型プロジェクトは、堅固なコスト構造を確立し、資産の流動性が向上するにつれてコストラインを引き上げ、価格の下限を維持する必要があります。
2. プロジェクトの分割は、母国通貨を評価資産に育て、需要と流動性を拡大することに専念すべきであり、単に母国通貨の価格上昇に依存するべきではない。