収益型ステーブルコイン：ステーブルコインの価値ロジックを再構築する

最近、いくつかのプラットフォームが最大12%の年利を提供するUSDC普通預金商品を導入しましたが、これは単なる宣伝ではありません。過去、ステーブルコインの保有者は通常「無利息預金者」でしたが、発行者は預けられた資金を米国債などの安全資産に投資し、大きな利益を得ていました。現在、これらの特別なボーナスが再分配されています。ますます多くの新世代の収益型ステーブルコインプロジェクトが「収益の壁」を打破し、保有者が基盤資産の利息収益を直接享受できるようになっています。これは、ステーブルコインの価値論理を変えるだけでなく、RWAとWeb3の分野における新たな成長エンジンとなる可能性があります。

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一、収益型ステーブルコインの定義

収益型ステーブルコインは、基礎資産が収益を生み出し、その収益（通常は米国債、RWA、またはチェーン上の収益）を直接通貨保有者に分配するステーブルコインです。これは、従来のステーブルコインとは明らかに異なります。従来のステーブルコインの収益は発行者に帰属し、保有者は米ドルにペッグされる利点のみを享受し、利息収益は得られません。

収益型ステーブルコインは、通貨を保有すること自体を受動的な投資ツールに変え、実質的には伝統的なステーブルコイン発行者が独占していた国債の利息収益を広範なステーブルコイン保有者に分配することです。

ある分類方法に従って、収益型ステーブルコインは主に2つの大きなカテゴリーに分けられます：

1. ネイティブ利息付ステーブルコイン：ユーザーはこの種のステーブルコインを保有するだけで、自動的に収益を得ることができ、銀行の普通預金に似ています。
2. 公式な収益メカニズムを提供するステーブルコイン：ユーザーは、利息を獲得するために、特定の操作を実行する必要があります。例えば、指定された貯蓄プロトコルに預け入れたり、ステーキングを行ったり、特定の収益証明書に交換したりします。

もし2020年から2024年が「ステーブルコインの拡張期」だとしたら、2025年は「ステーブルコインの配当期」となるでしょう。コンプライアンス、収益、流動性の3つのバランスの下で、収益型ステーブルコインが次の1兆ドル規模のステーブルコインサブセクターになる可能性があります。

二、収益型ステーブルコインの主要プロジェクトの振り返り

具体的な実現ルートから見ると、ほとんどの収益型ステーブルコインはアメリカ国債のトークン化に密接に関連しています。ユーザーが保有するオンチェーンのトークンは本質的に、保管機関が管理する米国債資産に固定されています。これにより、国債の低リスク特性と収益能力が保持されるだけでなく、オンチェーン資産の高い流動性も備え、さらにDeFiコンポーネントと結合することで、レバレッジや貸し借りなどの金融プレイが派生します。

現在の市場では、一部の老舗プロトコルが引き続き強化される中、Ethena（USDe）、Ondo Financeなどの新しいプレーヤーの発展も急速に加速しており、プロトコル型からCeDeFiハイブリッド型までの多様な構造が形成されています。

エテナのUSDe

本ラウンドの収益型ステーブルコインの流量担当として、USDeの供給量は100億を突破しました。その年利回りは一時30%以上を維持していましたが、現在も約9%を保っています。高い収益は主にETHのLSDステーキング収益とDeltaヘッジポジションの資金費率収入に由来しています。

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オンドファイナンス USDY

USDYは、短期アメリカ国債と銀行当座預金によって担保されたトークン化された証券であり、本質的には無記名債権証書に属します。これは、オンチェーン資金に国債レベルのリスクエクスポージャーを提供し、同時にトークンのコンビナビリティを与え、DeFiの貸出、ステーキングなどのモジュールと組み合わせて、収益を再拡大することを可能にします。

PayPal PYUSD

PYUSDの最初のポジショニングは、コンプライアンスに基づく決済型ステーブルコインであり、2025年以降に収益分配メカニズムを重ねる試みを始め、基盤となる利息収益の一部を保有者に還元し、決済と収益の二重属性をつなげようとしています。

某去中心化プロトコルのUSDS

このプロトコルが導入したUSDSは、ユーザーがトークンをプロトコルに直接預け入れることを可能にし、自動的に米国債の利回りに連動した利息を得ることができ、追加の操作コストを負担する必要がありません。現在の貯蓄金利は4.75%で、預金規模は約20億通貨に達しています。

あるDeFiプロジェクトのsFRAX

このプロジェクトは常に連邦準備制度に近づくことに積極的であり、導入したsFRAXは、ある銀行と提携してブローカー口座を開設し、米国債を購入することで、連邦準備制度の金利を追跡し、関連性を保つことができます。現在、sFRAXのステーキング総量は6000万枚を超え、年利率は約4.8%です。

注目すべきは、すべての収益型ステーブルコインが安定して運営されているわけではなく、一部のプロジェクトは清算を発表していることです。全体として、現在のほとんどの収益型ステーブルコインの基盤構成は短期国債と国債逆回購に集中しており、提供される金利は4%-5%の範囲にあり、現在の米国債の利回り水準に合致しています。

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三、ステーブルコインの収益加算をどのように見るか？

収益型ステーブルコインが持続可能な利息リターンを提供できる理由は、基盤資産の堅実な配分にあります。大多数のこのようなステーブルコインの収益源は、リスクが極めて低く、収益が安定しているアメリカ国債などのRWA資産です。

リスク構造の観点から見ると、米国債を保有することとドルを保有することのリスクはほぼ同等ですが、米国債はさらに年率4％以上の利息を生み出します。米国債の高金利周期において、これらのプロトコルはこれらの資産に投資することで収益を得て、運営コストを差し引いた後、一部の利息を通貨保有者に分配し、完璧な「米国債利息-ステーブルコイン推進」のクローズドループを形成しました。

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この「保有するだけで利息が生まれる」モデルは、本質的に魅力を持っています。一般のユーザーは、余剰資金を自動的に利息を生むようにすることができ、DeFiプロトコルはそれを高品質な担保として使用し、さらなる貸付、レバレッジ、永続的な金融商品を展開できます。また、機関投資家は、コンプライアンスと透明性のある構造の下でブロックチェーンにアクセスし、操作やコンプライアンスのコストを削減できます。

したがって、収益型ステーブルコインはRWAの分野で最も理解しやすく、実現可能なアプリケーションの形態の1つになると期待されています。現在の暗号市場では、米国債に基づくRWA固定収入商品とステーブルコインが急速に登場しており、オンチェーンのネイティブプロトコルから決済大手、さらにはウォール街出身の新興企業まで、競争の構図が徐々に見えてきています。

将来、米国債の金利がどのように変化しようとも、高金利サイクルによって生まれた収益型ステーブルコインの波は、ステーブルコインの価値論理を「アンカー」から「配当」へと進化させました。将来的には、この時間の節目を振り返ると、それが単なるステーブルコインの物語の分水嶺であるだけでなく、暗号と従来の金融の融合のもう一つの歴史的な転換であることに気付くかもしれません。

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