Централизация RWA Токенов: Реальные Ограничения и Будущие Перспективы
В 20-м веке известный гольф-клуб подвергался жесткой критике за свою крайнюю исключительность. В клубе было всего 300 членов, процесс приема в члены был крайне строгим, и даже не принимались прямые заявки. Статус члена можно было получить только по приглашению или по номинации.
Критики называют это окончательным "мужским клубом", что действительно было так до 2012 года. Что еще хуже, этот клуб долгое время запрещал афроамериканцам становиться членами. Многие сомневаются, почему самое престижное событие в мире гольфа проходит на площадке, которая исключает подавляющее большинство людей. Это создает крайне негативное впечатление: маленькая группа состоятельных белых мужчин контролирует возможности для миллионов, которые этого жаждут.
Клуб гордится тем, что имеет среди своих известных членов четырехкратного чемпиона Masters Арнольда Палмера, бизнесменов Уоррена Баффета и Билла Гейтса, а также тридцать четвертого президента США Дуайта Д. Эйзенхауэра.
Очевидно, это не самый демократичный способ управления.
Но почему этот клуб стремится к популяризации мирового уровня гольф-полей? Открытый доступ редко создает высококлассные бренды. Клуб стремится к превосходству. Всего 300 членов и почти нет внешних игроков, что позволяет полю оставаться в первозданном состоянии на протяжении всего года. Каждая деталь тщательно управляется.
Например, он способен выдерживать строгие требования, необходимые для легенды бренда. Представьте себе, как вручную обрезают дорожки с помощью ножниц, окрашивают сосновые иголки и даже перемещают целые леса ради идеального ракурса для телевизионной съемки. Меньшее количество заинтересованных сторон означает более высокую точность. Когда доступ контролируется, качество может достигать совершенства.
Эта логика также объясняет одну из самых недопонятых тенденций в современном мире криптовалют: почему токены реальных мировых активов (RWA) — от цифровых представлений государственных облигаций до недвижимости — в подавляющем большинстве случаев находятся в руках немногих кошельков.
Но здесь эксклюзивность не основана на поле или расе.
Токенизированный денежный рынок фонд известной компании по управлению активами составляет около 2,4 миллиарда долларов, но по состоянию на 31 июля 2025 года у него всего 81 владелец.
Аналогично, у фонда государственных облигаций другой компании на блокчейне всего 75 владельцев. В то время как основные стабильные токены находятся в собственности миллионов адресов (по всему сети около 175 миллионов владельцев стабильных токенов).
На первый взгляд, эти цифровые долларовые активы, кажется, воплощают все проблемы, которые должна была решить блокчейн-технология: централизация, механизмы контроля, исключительность. Если можно легко скопировать адрес кошелька, почему нельзя покупать эти доходные Токены так же, как и другие криптоактивы?
Ответ заключается в поддержании аналогичной операционной логики эксклюзивных прав. Эти токены изначально были спроектированы как централизованные.
Регулируемая реальность
История финансовой исключительности обычно рассказывает о том, как привилегии поддерживаются за счет исключения. Однако в этих случаях исключительность служит различным целям: поддержанию соответствия системы, ее эффективности и устойчивости.
Большинство RWA Токенов представляют собой ценные бумаги или фонды и не могут свободно предлагаться общественности без регистрации. Вместо этого эмитенты используют регулируемое частное или ограниченное размещение, такое как Регламент D в США или Регламент S за границей, ограничивая Токены квалифицированным или соответствующим инвесторам.
Токен определенной компании по управлению активами открыт только для квалифицированных покупателей из США (подмножество квалифицированных инвесторов, минимальная сумма инвестиций около 5 миллионов долларов).
Аналогично, токенизированный фонд государственных облигаций другой компании требует, чтобы инвесторы одновременно были квалифицированными инвесторами и квалифицированными покупателями.
Эти препятствия не являются произвольными. Они представляют собой требования, проверенные регуляторами в соответствии с соответствующими положениями, которые определяют, кто может законно владеть определенными типами финансовых инструментов.
Когда мы наблюдаем токены, разработанные для различных регуляторных рамок, различия становятся более очевидными. Токен, разработанный компанией для нерезидентов США (продаваемый за границей в соответствии с Reg S), достиг более широкого распределения, позволяя нерезидентам, прошедшим KYC, совершать покупки. Количество держателей этого токена составляет 15 000 человек, хотя это число не велико, оно значительно превышает 75 человек для его американской версии.
Одна и та же компания, одни и те же токенизированные активы, просто разные регуляторные рамки. В результате распределение различается до 200 раз.
Вот где становится точным сравнение вышеупомянутого гольф-клуба с RWA. Для достижения вышеуказанной цели платформа токенов RWA интегрирует соответствие в код токена или его сопутствующую инфраструктуру. В отличие от свободно торгуемых токенов ERC-20, эти токены обычно подвержены ограничениям на передачу на уровне смарт-контрактов.
Большинство безопасных Токенов используют модель белого/черного списка (через стандарты, такие как ERC-1404 или ERC-3643), только предварительно одобренные адреса кошельков могут получать или отправлять токен. Если адрес не находится в белом списке эмитента, умный контракт токена заблокирует любые переводы на этот адрес.
Это похоже на список гостей, выполняемый с помощью кода. Вы не можете просто появиться у двери с адресом кошелька и потребовать вход. Кто-то должен подтвердить вашу личность, проверить ваш статус квалифицированного инвестора и добавить вас в список утвержденных. Только после этого смарт-контракт позволит вам получить Токен.
Токен определенной компании имеет две формы — неограниченная версия и упакованный "соответствующий" токен. Упакованный токен "разрешает взаимодействие с токеном только адресам из белого списка", и компания автоматически добавляет их в белый список после прохождения пользователем KYC.
Доказательство эффективности
С внешней стороны эта система кажется исключительной. С внутренней стороны она кажется эффективной. Почему? С точки зрения эмитента, учитывая их бизнес-модели и ограничения, централизованная база владельцев обычно является разумным или даже преднамеренным выбором.
Каждый дополнительный держатель токенов является потенциальным риском соблюдения норм и дополнительными затратами, как в сети, так и вне её. Несмотря на эти предварительные затраты на соблюдение норм, онлайновые рамки приносят долгосрочную операционную эффективность, особенно в отношении автоматического обновления чистой стоимости активов (NAV), мгновенного расчета по сравнению с традиционным рынком T+2 и программируемости (например, автоматического распределения процентов).
С помощью внедрения токенизации и развертывания технологии распределенного реестра (DLT) управляющие активами могут снизить операционные расходы на 23%, что эквивалентно 0,13% от объема управляемых активов (AUM), как указано в white paper одной глобальной фондовой сети.
Он прогнозирует, что токенизация может помочь среднему фонду улучшить свой отчет о прибылях и убытках, увеличив прибыль на 3,1 миллиона до 7,9 миллиона долларов, включая увеличение доходов на 1,4 миллиона до 4,2 миллиона долларов за счет более конкурентоспособного общего коэффициента расходов (TER).
Вся индустрия управления активами может сэкономить в общей сложности 135,3 миллиарда долларов США в UCITS, британских и американских фондах (40 Act).
Путем ограничения распределения среди известных и проверенных участников, эмитенту легче гарантировать, что каждый держатель соответствует требованиям (статус квалифицированного инвестора, проверки юрисдикции и т.д.) и снизить риск того, что токен случайно окажется в руках злоумышленников.
В математике это тоже имеет смысл. Ориентируясь на небольшое количество крупных инвесторов, а не на большое количество мелких, эмитент может сэкономить на затратах на прием на работу, связи с инвесторами и постоянном соблюдении нормативных требований. Для фонда в 500 миллионов долларов гораздо более целесообразно достичь объема через пять инвесторов, каждый из которых вкладывает по 100 миллионов долларов, чем через 50 тысяч инвесторов, каждый из которых вкладывает по 10 тысяч долларов. Управление первой группой также значительно проще. Хотя на блокчейне автоматические расчеты, уровень соблюдения нормативных требований, связанный с KYC, квалификацией и белым списком, все еще находится вне цепи и линейно расширяется с увеличением числа инвесторов.
Многие проекты RWA Токенов явно ориентированы на институциональных или корпоративных инвесторов, а не на розничных. Их ценностное предложение обычно сосредоточено на предоставлении крипто-нативных каналов дохода для управляющих активами, финансовых технологических платформ или крипто-фондов с большими денежными балансами.
Когда одна известная компания по управлению активами выпустила свой токенизированный денежный рынок фонд, они не намеревались заменить ваш банковский чековый счет. Они хотели предоставить финансовым директорам крупных компаний способ зарабатывать на своих неиспользованных корпоративных денежных резервов.
Исключения для стабильных токенов
В то же время сравнение со стабильными токенами не совсем справедливо, поскольку стабильные токены решают регуляторные проблемы различными способами. Основные стабильные токены сами по себе не являются ценными бумагами, они были разработаны как цифровое представление доллара, а не как инвестиционный контракт. Эта классификация была достигнута благодаря осторожной юридической структуре и регуляторному участию, что позволяет им свободно циркулировать без ограничений для инвесторов.
Но даже стабильные токены требуют значительных инвестиции в инфраструктуру и ясности регулирования, чтобы достичь текущего масштаба распределения. Один из эмитентов стабильных токенов потратил несколько лет на построение системы соблюдения норм, сотрудничество с регулирующими органами и установление банковских отношений. То, что пользователи сегодня наслаждаются "без разрешения" опытом, основано на высоко лицензированной основе.
RWA Токены сталкиваются с различными вызовами: они представляют собой реальные ценные бумаги с фактической инвестиционной доходностью и, следовательно, подпадают под действие законодательства о ценностях. Прежде чем будет разработана более четкая нормативная база для токенизированных ценных бумаг (недавно принятые соответствующие законы начали решать эту проблему), эмитенты должны действовать в рамках существующих ограничений.
Будущее
Текущая централизация RWA Токенов, в конечном итоге, является наиболее близким к традиционным финансовым операциям. Учитывая традиционные частные инвестиционные фонды или облигационные выпуски, ограниченные для квалифицированных институциональных покупателей, участники обычно ограничены немногими инвесторами.
Различие заключается в прозрачности. В традиционных финансах вы не знаете, сколько инвесторов владеет фондом или облигацией — эта информация является конфиденциальной. Только крупные держатели должны предоставлять информацию о своих инвестициях. В блокчейне каждый адрес кошелька виден, поэтому централизованность очевидна.
Кроме того, исключительность не является характеристикой токенизированных активов на блокчейне. Так было всегда. Ценность токенизации RWA заключается в том, что она облегчает управление этими фондами для эмитентов.
Технология регистрации цифровых активов некоторой компании снизила стоимость должной проверки кредитов с 500 долларов за кредит до 15 долларов, одновременно сократив время расчетов с нескольких недель до нескольких дней. Некоторые крупные инвестиционные банки теперь могут так же легко покупать пул кредитов, как и торговать токенами. В то же время токенизированные государственные облигации внезапно стали программируемыми, и вы можете использовать эти обычные государственные облигации в качестве залога для торговли деривативами биткойна на некоторых платформах.
В конечном итоге, благородная цель демократизации доступа может быть достигнута через регуляторные рамки. Эксклюзивность является временным регуляторным трением. Программируемость — это постоянное обновление инфраструктуры, которое делает традиционные активы более гибкими и ликвидными.
Вернемся к упомянутому в начале статьи гольф-клубу, их контролируемая модель членства делает гольф-турниры идеальным Токеном. Ограниченное количество членов означает, что каждая деталь может быть точно управляемой. Эксклюзивность создает условия для превосходства, но, парадоксально, также делает его более экономически эффективным. Однако, чтобы предоставить ту же точность и гостеприимство более широкой и инклюзивной аудитории, затраты возрастут в несколько раз.
Контролируемая база держателей также создает удобства для эмитента фонда в обеспечении соответствия, эффективности и устойчивости.
Но барьеры на блокчейне постепенно снижаются. С эволюцией регуляторной структуры, появлением упакованных продуктов и зрелостью инфраструктуры, все больше людей получат доступ к этим выгодам. В некоторых случаях этот доступ может быть реализован через посредников и продукты, разработанные для более широкой дистрибуции, а не через прямое владение базовыми Токенами.
История все еще на ранней стадии, но понимание того, почему вещи выглядят так, как сегодня, является ключом к пониманию предстоящих изменений.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Централизованная проблема токена RWA: регуляторные ограничения и будущее развитие
Централизация RWA Токенов: Реальные Ограничения и Будущие Перспективы
В 20-м веке известный гольф-клуб подвергался жесткой критике за свою крайнюю исключительность. В клубе было всего 300 членов, процесс приема в члены был крайне строгим, и даже не принимались прямые заявки. Статус члена можно было получить только по приглашению или по номинации.
Критики называют это окончательным "мужским клубом", что действительно было так до 2012 года. Что еще хуже, этот клуб долгое время запрещал афроамериканцам становиться членами. Многие сомневаются, почему самое престижное событие в мире гольфа проходит на площадке, которая исключает подавляющее большинство людей. Это создает крайне негативное впечатление: маленькая группа состоятельных белых мужчин контролирует возможности для миллионов, которые этого жаждут.
Клуб гордится тем, что имеет среди своих известных членов четырехкратного чемпиона Masters Арнольда Палмера, бизнесменов Уоррена Баффета и Билла Гейтса, а также тридцать четвертого президента США Дуайта Д. Эйзенхауэра.
Очевидно, это не самый демократичный способ управления.
Но почему этот клуб стремится к популяризации мирового уровня гольф-полей? Открытый доступ редко создает высококлассные бренды. Клуб стремится к превосходству. Всего 300 членов и почти нет внешних игроков, что позволяет полю оставаться в первозданном состоянии на протяжении всего года. Каждая деталь тщательно управляется.
Например, он способен выдерживать строгие требования, необходимые для легенды бренда. Представьте себе, как вручную обрезают дорожки с помощью ножниц, окрашивают сосновые иголки и даже перемещают целые леса ради идеального ракурса для телевизионной съемки. Меньшее количество заинтересованных сторон означает более высокую точность. Когда доступ контролируется, качество может достигать совершенства.
Эта логика также объясняет одну из самых недопонятых тенденций в современном мире криптовалют: почему токены реальных мировых активов (RWA) — от цифровых представлений государственных облигаций до недвижимости — в подавляющем большинстве случаев находятся в руках немногих кошельков.
Но здесь эксклюзивность не основана на поле или расе.
Токенизированный денежный рынок фонд известной компании по управлению активами составляет около 2,4 миллиарда долларов, но по состоянию на 31 июля 2025 года у него всего 81 владелец.
Аналогично, у фонда государственных облигаций другой компании на блокчейне всего 75 владельцев. В то время как основные стабильные токены находятся в собственности миллионов адресов (по всему сети около 175 миллионов владельцев стабильных токенов).
На первый взгляд, эти цифровые долларовые активы, кажется, воплощают все проблемы, которые должна была решить блокчейн-технология: централизация, механизмы контроля, исключительность. Если можно легко скопировать адрес кошелька, почему нельзя покупать эти доходные Токены так же, как и другие криптоактивы?
Ответ заключается в поддержании аналогичной операционной логики эксклюзивных прав. Эти токены изначально были спроектированы как централизованные.
Регулируемая реальность
История финансовой исключительности обычно рассказывает о том, как привилегии поддерживаются за счет исключения. Однако в этих случаях исключительность служит различным целям: поддержанию соответствия системы, ее эффективности и устойчивости.
Большинство RWA Токенов представляют собой ценные бумаги или фонды и не могут свободно предлагаться общественности без регистрации. Вместо этого эмитенты используют регулируемое частное или ограниченное размещение, такое как Регламент D в США или Регламент S за границей, ограничивая Токены квалифицированным или соответствующим инвесторам.
Токен определенной компании по управлению активами открыт только для квалифицированных покупателей из США (подмножество квалифицированных инвесторов, минимальная сумма инвестиций около 5 миллионов долларов).
Аналогично, токенизированный фонд государственных облигаций другой компании требует, чтобы инвесторы одновременно были квалифицированными инвесторами и квалифицированными покупателями.
Эти препятствия не являются произвольными. Они представляют собой требования, проверенные регуляторами в соответствии с соответствующими положениями, которые определяют, кто может законно владеть определенными типами финансовых инструментов.
Когда мы наблюдаем токены, разработанные для различных регуляторных рамок, различия становятся более очевидными. Токен, разработанный компанией для нерезидентов США (продаваемый за границей в соответствии с Reg S), достиг более широкого распределения, позволяя нерезидентам, прошедшим KYC, совершать покупки. Количество держателей этого токена составляет 15 000 человек, хотя это число не велико, оно значительно превышает 75 человек для его американской версии.
Одна и та же компания, одни и те же токенизированные активы, просто разные регуляторные рамки. В результате распределение различается до 200 раз.
Вот где становится точным сравнение вышеупомянутого гольф-клуба с RWA. Для достижения вышеуказанной цели платформа токенов RWA интегрирует соответствие в код токена или его сопутствующую инфраструктуру. В отличие от свободно торгуемых токенов ERC-20, эти токены обычно подвержены ограничениям на передачу на уровне смарт-контрактов.
Большинство безопасных Токенов используют модель белого/черного списка (через стандарты, такие как ERC-1404 или ERC-3643), только предварительно одобренные адреса кошельков могут получать или отправлять токен. Если адрес не находится в белом списке эмитента, умный контракт токена заблокирует любые переводы на этот адрес.
Это похоже на список гостей, выполняемый с помощью кода. Вы не можете просто появиться у двери с адресом кошелька и потребовать вход. Кто-то должен подтвердить вашу личность, проверить ваш статус квалифицированного инвестора и добавить вас в список утвержденных. Только после этого смарт-контракт позволит вам получить Токен.
Токен определенной компании имеет две формы — неограниченная версия и упакованный "соответствующий" токен. Упакованный токен "разрешает взаимодействие с токеном только адресам из белого списка", и компания автоматически добавляет их в белый список после прохождения пользователем KYC.
Доказательство эффективности
С внешней стороны эта система кажется исключительной. С внутренней стороны она кажется эффективной. Почему? С точки зрения эмитента, учитывая их бизнес-модели и ограничения, централизованная база владельцев обычно является разумным или даже преднамеренным выбором.
Каждый дополнительный держатель токенов является потенциальным риском соблюдения норм и дополнительными затратами, как в сети, так и вне её. Несмотря на эти предварительные затраты на соблюдение норм, онлайновые рамки приносят долгосрочную операционную эффективность, особенно в отношении автоматического обновления чистой стоимости активов (NAV), мгновенного расчета по сравнению с традиционным рынком T+2 и программируемости (например, автоматического распределения процентов).
С помощью внедрения токенизации и развертывания технологии распределенного реестра (DLT) управляющие активами могут снизить операционные расходы на 23%, что эквивалентно 0,13% от объема управляемых активов (AUM), как указано в white paper одной глобальной фондовой сети.
Он прогнозирует, что токенизация может помочь среднему фонду улучшить свой отчет о прибылях и убытках, увеличив прибыль на 3,1 миллиона до 7,9 миллиона долларов, включая увеличение доходов на 1,4 миллиона до 4,2 миллиона долларов за счет более конкурентоспособного общего коэффициента расходов (TER).
Вся индустрия управления активами может сэкономить в общей сложности 135,3 миллиарда долларов США в UCITS, британских и американских фондах (40 Act).
Путем ограничения распределения среди известных и проверенных участников, эмитенту легче гарантировать, что каждый держатель соответствует требованиям (статус квалифицированного инвестора, проверки юрисдикции и т.д.) и снизить риск того, что токен случайно окажется в руках злоумышленников.
В математике это тоже имеет смысл. Ориентируясь на небольшое количество крупных инвесторов, а не на большое количество мелких, эмитент может сэкономить на затратах на прием на работу, связи с инвесторами и постоянном соблюдении нормативных требований. Для фонда в 500 миллионов долларов гораздо более целесообразно достичь объема через пять инвесторов, каждый из которых вкладывает по 100 миллионов долларов, чем через 50 тысяч инвесторов, каждый из которых вкладывает по 10 тысяч долларов. Управление первой группой также значительно проще. Хотя на блокчейне автоматические расчеты, уровень соблюдения нормативных требований, связанный с KYC, квалификацией и белым списком, все еще находится вне цепи и линейно расширяется с увеличением числа инвесторов.
Многие проекты RWA Токенов явно ориентированы на институциональных или корпоративных инвесторов, а не на розничных. Их ценностное предложение обычно сосредоточено на предоставлении крипто-нативных каналов дохода для управляющих активами, финансовых технологических платформ или крипто-фондов с большими денежными балансами.
Когда одна известная компания по управлению активами выпустила свой токенизированный денежный рынок фонд, они не намеревались заменить ваш банковский чековый счет. Они хотели предоставить финансовым директорам крупных компаний способ зарабатывать на своих неиспользованных корпоративных денежных резервов.
Исключения для стабильных токенов
В то же время сравнение со стабильными токенами не совсем справедливо, поскольку стабильные токены решают регуляторные проблемы различными способами. Основные стабильные токены сами по себе не являются ценными бумагами, они были разработаны как цифровое представление доллара, а не как инвестиционный контракт. Эта классификация была достигнута благодаря осторожной юридической структуре и регуляторному участию, что позволяет им свободно циркулировать без ограничений для инвесторов.
Но даже стабильные токены требуют значительных инвестиции в инфраструктуру и ясности регулирования, чтобы достичь текущего масштаба распределения. Один из эмитентов стабильных токенов потратил несколько лет на построение системы соблюдения норм, сотрудничество с регулирующими органами и установление банковских отношений. То, что пользователи сегодня наслаждаются "без разрешения" опытом, основано на высоко лицензированной основе.
RWA Токены сталкиваются с различными вызовами: они представляют собой реальные ценные бумаги с фактической инвестиционной доходностью и, следовательно, подпадают под действие законодательства о ценностях. Прежде чем будет разработана более четкая нормативная база для токенизированных ценных бумаг (недавно принятые соответствующие законы начали решать эту проблему), эмитенты должны действовать в рамках существующих ограничений.
Будущее
Текущая централизация RWA Токенов, в конечном итоге, является наиболее близким к традиционным финансовым операциям. Учитывая традиционные частные инвестиционные фонды или облигационные выпуски, ограниченные для квалифицированных институциональных покупателей, участники обычно ограничены немногими инвесторами.
Различие заключается в прозрачности. В традиционных финансах вы не знаете, сколько инвесторов владеет фондом или облигацией — эта информация является конфиденциальной. Только крупные держатели должны предоставлять информацию о своих инвестициях. В блокчейне каждый адрес кошелька виден, поэтому централизованность очевидна.
Кроме того, исключительность не является характеристикой токенизированных активов на блокчейне. Так было всегда. Ценность токенизации RWA заключается в том, что она облегчает управление этими фондами для эмитентов.
Технология регистрации цифровых активов некоторой компании снизила стоимость должной проверки кредитов с 500 долларов за кредит до 15 долларов, одновременно сократив время расчетов с нескольких недель до нескольких дней. Некоторые крупные инвестиционные банки теперь могут так же легко покупать пул кредитов, как и торговать токенами. В то же время токенизированные государственные облигации внезапно стали программируемыми, и вы можете использовать эти обычные государственные облигации в качестве залога для торговли деривативами биткойна на некоторых платформах.
В конечном итоге, благородная цель демократизации доступа может быть достигнута через регуляторные рамки. Эксклюзивность является временным регуляторным трением. Программируемость — это постоянное обновление инфраструктуры, которое делает традиционные активы более гибкими и ликвидными.
Вернемся к упомянутому в начале статьи гольф-клубу, их контролируемая модель членства делает гольф-турниры идеальным Токеном. Ограниченное количество членов означает, что каждая деталь может быть точно управляемой. Эксклюзивность создает условия для превосходства, но, парадоксально, также делает его более экономически эффективным. Однако, чтобы предоставить ту же точность и гостеприимство более широкой и инклюзивной аудитории, затраты возрастут в несколько раз.
Контролируемая база держателей также создает удобства для эмитента фонда в обеспечении соответствия, эффективности и устойчивости.
Но барьеры на блокчейне постепенно снижаются. С эволюцией регуляторной структуры, появлением упакованных продуктов и зрелостью инфраструктуры, все больше людей получат доступ к этим выгодам. В некоторых случаях этот доступ может быть реализован через посредников и продукты, разработанные для более широкой дистрибуции, а не через прямое владение базовыми Токенами.
История все еще на ранней стадии, но понимание того, почему вещи выглядят так, как сегодня, является ключом к пониманию предстоящих изменений.
!
!
!