Gate.io AMA: Як Grayscale обідрали Three Arrows Capital і BlockFi?

Чарлі Мангер, відомий інвестор, якось сказав: «Є три способи зробити розумну людину банкрутом: спиртні напої, жінки та важелі впливу». Чарлі Мангер, який звик бачити, як працює ринковий цикл, став свідком сили важелів впливу. Але на крипторинку такі вискочки, як BlockFi і Three Arrows Capital, поступово наближалися до свого кінця після безладного розширення великої ліквідності на бичачому ринку.
І Three Arrows Capital, який раніше був фондом першого ешелону, і BlockFi, який колись оцінювався в 3 мільярди доларів, стали жертвами трастового фонду BTC під назвою GBTC, випущеного Grayscale.
GBTC, раніше відомий як двигун бичачого ринку, тепер став причиною трагедій, що відбуваються з багатьма установами. Як все це відбувалося?
A: Повна назва GBTC - Grayscale Біткойн Trust, запущений Grayscale. GBTC має на меті допомогти високодоходним інвесторам США інвестувати в BTC в межах, допущених місцевими законами, подібними до інвестицій в фонди. Фактично, Grayscale Bitcoin Довіра більше схожа на кастрований фонд типу ETF.

Зазвичай інвестори можуть передплатити акції GBTC, використовуючи BTC на первинному ринку випуску, або викупати BTC за відповідними акціями GBTC. Однак, з 28 жовтня 2014 року, Grayscale Біткойн Trust призупинив свій механізм викупу. Потім, після випуску GBTC на первинному ринку, він може тільки торгуватися на вторинному ринку до закінчення шести місячного періоду блокування.
П: Так чому інвестори вибирають купувати GBTC з премією, замість того, щоб утримувати фактично BTC?**
A: Гарне питання. На вторинному ринку більшість утримувачів GBTC є кваліфікованими особами та інституційними інвесторами. Більшість осіб можуть придбати GBTC безпосередньо через рахунки пенсійної програми США без сплати податку на дохід. Тому, якщо преміальна ставка GBTC знаходиться в прийнятному діапазоні для них, вони можуть заробляти гроші, уникнувши податків. Крім того, є також деякі традиційні установи, які з регулятивних причин не можуть купувати та утримувати BTC, тому вони також роблять відповідні інвестиції в криптовалюти через GBTC.
Одна з точок зору полягає в тому, що Grayscale навмисно просуває позитивну премію, щоб привернути більше інвесторів до участі. Як зображено в класичному фільмі “Вовк з Уолл-стріт”, найкращий спосіб змусити споживачів купити у нас ручку - це створити попит. У цьому випадку позитивна премія - це “попит”, тобто прибуток, яким прагнуть інвестори.
Позитивна премія для криптоінститутів буде стабільним засобом арбітражу відсотків. купити BTC, депонуйте його в Grayscale, а потім розпродайте його фізичним особам та установам на вторинному ринку за більшою ціною після закінчення періоду блокування GBTC. Це також одна з основних сил, яка підштовхнула зростання BTC у другій половині 2020 року. З меншою кількістю місць, доступних для покупки на ринку, ціна BTC зростає, американські інвестори мають більше ентузіазму інвестувати в GBTC, що є ще однією причиною того, чому GBTC довгий час підтримував позитивний преміум.

П: Успіх чи невдача, все залежить від арбітражу. Як Grayscale рве Three Arrows Capital, BlockFi та інші установи?
A: Three Arrows Capital та BlockFi добре знайомі з арбітражем GBTC. Вони коли-небудь складали 11% позицій GBTC (пропорція інституційних утримань в загальному обігу не перевищує 20%). Це один з їхніх ресурсів: використовувати BTC користувача для арбітражу та блокувати його в Grayscale, який може тільки імпортувати, але відмовляється експортувати монети. Наприклад, BlockFi раніше купував BTC від інвесторів за процентною ставкою 5%. Згідно з бізнес-моделлю, він повинен видачу BTC за більш високою процентною ставкою, але, на жаль, попит на кредити в BTC низький, що призводить до низького рівня використання коштів. Тому BlockFi вибрав перетворення BTC в GBTC, на перший погляд, безпечний спосіб «арбітражу», за рахунок ліквідності для отримання арбітражних можливостей. Цим засобом BlockFi колись став найбільшим установкою утримання позицій GBTC, але пізніше його перегнала Three Arrows Capital.

П: Новина про те, що “Three Arrows Capital став найбільшим утримувачем позицій GBTC”, зробила його знаменитістю в галузі. У той самий час більше людей цікавить, чому Three Arrows Capital такий багатий і звідки в нього беруться його BTC.

• Власне, вони їх і позичили. Дехто з’ясував, що Three Arrows Capital тривалий час позичав BTC без застави за наднизькими відсотковими ставками, конвертував його в GBTC, а потім заклав на кредитну платформу Genesis, що належить DCG, для отримання ліквідності. Але після запуску трьох ETF BTC у Канаді попит на GBTC знизився настільки, що премія GBTC швидко скоротилася і навіть знизилася до мінусу в березні 2021 року. У квітні 2021 року Grayscale оголосила про свій план перетворити GBTC на ETF.
  По-друге, Three Arrows Capital позичає кошти в установ, але немає великого тиску на негайний і розрізнений викуп; але BlockFi залучає BTC від масових інвесторів, створюючи більший тиск для викупу. Тому BlockFi змушений постійно продавати GBTC з негативною премією, щоб знизити позиції в першому кварталі 2021 року. За словами практика криптокредитної установи, BlockFi втратив майже 700 мільйонів доларів на GBTC.

П: Чи не викупляє їх Three Arrows Capital?
A: Three Arrows Capital не має тиску щодо викупу BTC у короткостроковій перспективі, але запропоновані GBTC мають ризик примусової ліквідації, і ризик буде переданий синхронно DCG. 18 червня Bloomberg Terminal один раз знизив позицію Three Arrows Capital у GBTC до 0. Причина, зазначена Bloomberg, полягає в тому, що з 4 січня 2021 року Three Arrows Capital не подавали 13G/A, і вони не змогли знайти жодних доступних даних, що підтверджують, що Three Arrows Capital все ще володіє $GBTC. Так що вони видалили їх як старі дані. За менше ніж день дані були відновлені. Bloomberg сказав: «доки ми не підтвердимо, що вони більше не мають позиції, нам може знадобитися перевірка 13G/A».

П: Я чув, що в жовтні 2021 року Grayscale подав заявку до SEC США на перетворення GBTC в BTC spot ETF. SEC вирішить, чи схвалити чи відхилити заявку до 6 липня.
A: Так, це також причина, чому Three Arrows Capital обіцяла здобути 40% прибутку за 40 днів, оскільки вона зробила ставку на те, що SEC схвалить заяву. Але щодо цього арбітражного продукту Джеймс Сейфарт, аналітик Bloomberg ETF, сказав: «у традиційній фінансовій сфері цю операцію називають структурованими нотами. Але в будь-якому випадку вони отримають власність на ваш BTC і зароблять на вашому BTC. Вони отримують ваш BTC і отримують прибуток від інвесторів в будь-якому випадку (чи буде GBTC конвертовано в ETF, чи ні). Навіть якщо Three Arrows Capital / TPS Capital є платоспроможними, це точно поганий угода для будь-яких інвесторів. »
Повідомляється, що Three Arrows Capital не змогла отримати надто багато коштів через цей продукт. Замість цього на неї може впасти велика ліквідація. Хоча Майкл Моро, генеральний директор Genesis, не називав прямо « Контрагента Загальним припущенням було те, що це було Three Arrows Capital, засноване на поточній ринковій динаміці та дії Bloomberg урочисто порожнім даним GBTC позиції Three Arrows Capital у той же день.

Питання: Зіркова компанія, яка зросла на кредитній підтримці, врешті-решт зірвалася через кредитне фінансування. Як сказав Штефан Цвейґ, “можливо, він був занадто молодий тоді, щоб знати, що всі дари, даровані долею, вже були таємно ціною”.
A: Під час кризи ліквідності, ніхто не може вижити самостійно. Інституційний биковий ринок, створений завдяки покупці BTC інституціями, нарешті провалився на ліквідації заставних активів інституцій. Зірки зійдуть на віки, а ведмежий ринок обов’язково прийде з ризиками ліквідації.
Не забудьте підписатися на наш канал YouTube, і поставити Лайк & Коментар під цим відео: https://youtu.be/xeugS9W_W5A