Шафран шифрування та нове життя

2022 рік був сповнений викликів для шифрування індустрії. Руйнування Luna, банкрутство 3AC та крах FTX, ціла низка негативних подій наклали тінь на розвиток усієї галузі.

У цей складний час, сліпо дотримуватися віри не є розумним вибором. Нам потрібно вчитися на цих подіях і робити обґрунтовані висновки про майбутнє галузі.

Нещодавно на одній платформі відбулася приватна конференція, на якій декілька досвідчених представників галузі висловили свої думки щодо подій навколо FTX. Зміст охоплював аналіз зв'язків кількох чорних лебедів, зміни в процесах прийняття рішень централізованими установами, розвиток ринку в майбутньому тощо, що заслуговує на наше глибоке осмислення.

Ось деякі цікаві думки з конференції, зібрані та підсумовані.

Три великі чорні лебеді, що збурюють захід бірж

У 2022 році крипторинок зіткнувся з величезним переломом. Руйнування та вплив трьох великих чорних лебедів: Luna, 3AC та FTX значно перевищили попередні роки. Повертаючись до джерела, ми виявляємо, що криза вже давно була закладена: проблеми FTX можна відстежити до краху Luna, нещодавно опубліковані внутрішні документи також підтверджують, що дефіцит FTX походить з більш раннього періоду.

Спостерігаючи за походженням, ті, хто знайомий з DeFi, можуть зрозуміти, що швидкий крах Luna цього року є типовою схемою Понці: аномалії на ринку викликали швидкі виведення, що призвело до миттєвого обвалу Luna з ринковою капіталізацією в сотні мільярдів. У цій події багато централізованих установ не були готові до ринкових ризиків, що призвело до того, що вони мали значну експозицію до ризику, як 3AC швидко перетворився з нейтрального до ризику хедж-фонду на одностороннього спекулянта.

Після цього криза почала розгортатися одна за одною. У червні на ринку було багато установ, які утримували асиметричні позиції, використовуючи високий важіль для покупки біткоїна та ефіру, сліпо вірячи, що певні рівні не будуть прорвані, що призвело до взаємного кредитування між установами і зрештою викликало інцидент 3AC. У вересні, після завершення злиття ефіру, ринок почав відновлюватися, але несподіване падіння FTX знову спричинило заворушення.

Щодо події з FTX, з точки зору бізнес-конкуренції, це, можливо, лише удар по фінансуванню конкурентів. Але це несподівано викликало паніку на ринку, виявило фінансову прогалину Сема, призвело до швидкого виведення коштів і, врешті-решт, швидкого краху бізнес-імперії FTX.

У цих трьох чорних лебедів є кілька питань, які варто обдумати:

По-перше, інституції також можуть збанкрутувати. Особливо це стосується великих західних інституцій, після того як в 2017 році до галузі масово увійшло багато інституційних користувачів, вся індустрія стала сильно пов'язана з фондовим ринком США. Для роздрібних інвесторів ці інституції здаються таємничими, приносячи велику кількість капіталу та можливостей. Але з подій цього року видно, що багато інституцій у Північній Америці мають помилки в управлінні ризиками та в розумінні світу шифрування, що призвело до багатьох інцидентів та ланцюгових реакцій. Таким чином, інституції також можуть пройти через процедуру банкрутства та реструктуризації, а між інституціями існує дуже сильна передача беззаставного кредитування.

По-друге, команди з кількісної торгівлі та маркет-мейкери також можуть зазнати значних збитків у екстремальних умовах. Коли ринок різко коливається, особливо під час падіння, виникає недовіра до установ. Це призводить до масового виведення коштів, серйозного браку ліквідності, змушуючи багато команд маркет-мейкерів перетворювати активи з високою ліквідністю на активи з низькою ліквідністю, стикаючись з проблемою заморожених коштів, які не можна вивести. Під час кількох чорних лебедів, кілька маркет-мейкерів і кількісних команд зазнали впливу.

Третє, команда управління активами також стикається з ударами. Команда управління активами повинна шукати на ринку низькоризикові або навіть безризикові доходи для повернення інвесторам. Існує всього два основних способи досягнення α-доходу: позики та випуск токенів. Перший спосіб отримує прибуток, надаючи ліквідність ринку, другий — випускаючи токени на ринок через механізми консенсусу (, такі як PoW), ICO та DeFi-майнінг. У процесі експлуатації команда управління активами накопичила значну кількість кредитних активів та супутніх похідних фінансових інструментів. Як тільки виникає чорний лебідь події краху установ, кредитні активи тощо викликають ланцюгову реакцію, що завдає серйозної шкоди в екстремальних умовах.

Це нагадує традиційний фінансовий ринок. Крипторинок за останні 10 років, здається, пройшов шлях традиційного фінансового ринку, що триває понад 200 років, маючи як успішні приклади, так і повторюючи проблеми, які не є рідкістю в історії традиційних фінансів. Наприклад, численні випадки привласнення коштів бізнес-кредитування також виникли під час інциденту з FTX. Все це, здається, вказує на проблеми у діяльності централізованих установ.

Одночасно інцидент з FTX фактично оголосив про захід централізованих бірж. По всьому світу люди перебувають у стані крайнього страху щодо криптовалют, особливо щодо неясності централізованих бірж та можливих ланцюгових реакцій. Дані також підтверджують це судження: протягом останнього місяця на блокчейні спостерігалася велика кількість користувачів, які переміщують активи.

Перед настанням сутінок, приватний ключ зазнав поразки в боротьбі з людською природою:

У світі шифрування, хоча право власності на базові активи забезпечується за допомогою приватних ключів, за останні 10 років розвитку централізовані біржі постійно страждали від нестачі адекватних третіх сторін, які допомагали б користувачам та біржам управляти активами, таким чином захищаючи їх від людських слабкостей менеджерів біржі, що призводило до того, що біржі завжди мали можливість торкнутися активів користувачів.

У події FTX вплив людської природи, здається, був помітний ще раніше. Сем завжди був людиною, яка не може сидіти без діла. Він працював понаднормово, не дозволяючи собі та коштам залишатися без діла, і під час буму DeFi часто виводив величезні активи з гарячих гаманців біржі для майнінгу в різних протоколах DeFi.

Коли людська природа прагне більше можливостей, важко встояти перед більшими спокусами. Велика кількість активів користувачів зберігається у гарячих гаманцях біржі, використання цих активів для отримання без( низь) ризикового доходу здається цілком логічним; від стейкінгу, до видобутку в DeFi-майнінгових пулах, і до інвестування в проекти раннього етапу на первинному ринку, коли доходи стають все більшими, ймовірність використання коштів може також зростати.

Ці чорні лебеді принесли в індустрію кардинальні зміни, і уроки, які вони залишили нам, очевидні: для регуляторних органів та великих установ слід вчитися у традиційних фінансів, знайти відповідний спосіб, щоб централізовані біржі більше не виконували одночасно три ролі: біржі, брокера та третього сторони зберігання; також необхідні технологічні засоби, щоб третя сторона зберігання та самі торгові операції залишалися незалежними, забезпечуючи відсутність конфлікту інтересів. У разі необхідності навіть можна залучити регулювання.

А поза централізованими біржами інші централізовані установи стикаються з кардинальними змінами в галузі і, можливо, також повинні внести зміни.

Централізовані установи, від "великих, але нестійких" до шляху відновлення

Чорні лебеді не лише вплинули на централізовані біржі, але й торкнулися пов'язаних з галуззю централізованих установ. Причина, чому вони постраждали від кризи, в значній мірі полягає в ігноруванні ризиків контрагентів (, особливо централізованих бірж ). "Занадто великі, щоб впасти" колись було враженням людей про FTX. Це також другий раз, коли я чую це поняття: на початку листопада в деяких групових чатах більшість людей вважала, що FTX "занадто великі, щоб впасти".

А вперше, це було сказано самим SuZhu: "Luna велика і не впаде, якщо впаде, хтось прийде на допомогу."

У травні Luna впала.

Листопад, настала черга FTX.

У традиційному фінансовому світі існує останній кредитор. Коли великі фінансові установи зазнають різких подій, часто є треті організації, навіть державні установи, які підтримують процедури банкрутства, щоб зменшити вплив ризиків. На жаль, у світі шифрування такої механізму немає. Завдяки прозорості на базовому рівні, люди аналізують дані на ланцюгу різними технічними засобами, що призводить до дуже швидкого процесу краху. Найменша підказка може викликати бурю.

Це явище є двосічним мечем, має свої переваги та недоліки. Перевагою є прискорення лопання поганих бульбашок, що дозволяє швидко зникнути тим речам, які не мали б відбуватися; недоліком є те, що майже не залишає занадто багато можливостей для не дуже чутливих інвесторів.

В процесі розвитку такого ринку ми також підтримуємо попереднє судження: подія з FTX в основному позначає прихід заходу централізованих бірж, в майбутньому вони поступово деградують до ролі мосту між світом фіатних валют і світом шифрування, і через традиційні методи вирішуватимуть питання KYC та депозиту.

В порівнянні з традиційними методами, ми більше віримо в більш відкриті та прозорі операційні методи на ланцюзі. Ще в 2012 році в спільноті обговорювалися питання ланцюгових фінансів, але тоді це обмежувалося обмеженими технологіями та продуктивністю, а також браком відповідних засобів для їх реалізації. З розвитком продуктивності блокчейну та технологій управління приватними ключами на базовому рівні, децентралізовані фінанси на ланцюзі, включаючи децентралізовані біржі похідних фінансових інструментів, також поступово з'являться.

Гра перейшла в другий тайм, централізовані установи також повинні відновитися в умовах післякризових потрясінь. А основою відновлення залишається володіння активами.

Отже, з технічної точки зору використання наразі популярних технологічних рішень для гаманців на основі MPC для взаємодії з біржею є непоганим вибором. Володіння активами великих установ, а потім безпечний перехід і торгівля активами за допомогою співпраці з третіми сторонами та підписання угод з біржею, дозволяючи торгівлі відбуватися лише в дуже короткі часові проміжки, щоб максимально знизити ризики контрагента та ланцюгові реакції, викликані третіми сторонами.

Децентралізовані фінанси, шукаючи можливості в кризі

Коли централізовані біржі та централізовані установи зазнають збитків, чи буде ситуація з DeFi кращою?

З огляду на масовий відток коштів з усього світу шифрування, а також підвищення процентних ставок в макроекономічному середовищі, DeFi стикається з великим ударом: з точки зору загальної доходності, DeFi наразі навіть гірше, ніж державні облігації США. Крім того, при інвестуванні в DeFi слід враховувати ризики безпеки смарт-контрактів. У цілому, враховуючи ризики та доходність, нинішня ситуація DeFi не виглядає такою оптимістичною в очах зрілих інвесторів.

У умовах переважно песимістичного середовища ринок все ще виношує інновації.

Наприклад, навколо фінансових деривативів починають з'являтися децентралізовані біржі, інновації у сфері стратегій фіксованого доходу також швидко ітеруються. Зі поступовим вирішенням проблем продуктивності публічних блокчейнів, ми також оптимістично вважаємо, що вся взаємодія в DeFi та можливі форми реалізації також зазнають нової ітерації.

Але така оновлення не є швидким процесом, на даний момент ринок все ще перебуває у досить делікатній стадії: через чорні лебеді, шифрувальні маркетмейкери зазнали збитків, що призвело до серйозної нестачі ліквідності на всьому ринку, а це також означає, що екстремальні випадки маніпуляцій ринком трапляються час від часу.

Активами, які були більш ліквідними на ранній стадії, на цьому етапі стало дуже легко маніпулювати; Як тільки відбудеться маніпулювання цінами, через велику кількість комбінацій між протоколами DeFi, багато організацій зазнають незрозумілого впливу коливань цін на сторонні токени, що призведе до їхніх власних зобов'язань у невинних.

В таких ринкових умовах відповідні інвестиційні операції можуть стати більш консервативними.

Ми наразі більше схильні шукати більш стабільні способи інвестування, отримуючи нові активи шляхом стейкінгу. Одночасно, всередині також було розроблено систему під назвою Argus для моніторингу аномальних ситуацій на різних ланцюгах у реальному часі, щоб підвищити загальну ефективність операцій автоматичним способом через ( наполовину ). Коли досвідчені професіонали галузі поступово починають демонструвати обережний оптимізм щодо DeFi, нам також цікаво, коли весь ринок переживе переломний момент.

Очікування зміни ринку, внутрішні та зовнішні фактори є однаково важливими

Ніхто не буде завжди насолоджуватися кризою. Навпаки, ми всі чекаємо на зміну обставин. Але щоб передбачити, коли зміниться напрямок вітру, потрібно зрозуміти, звідки він дме.

Я вважаю, що попередні коливання ринку, ймовірно, походять з входження традиційних інвесторів у 2017 році. Оскільки активи, які вони принесли, були відносно великими, а макроекономічне середовище було відносно м'яким, це спільно сприяло спекулятивному буму. А наразі, можливо, доведеться чекати, поки ставки знижуються до певного рівня, і гарячі гроші знову потечуть у крипторинок, перш ніж ведмежий ринок переживе реверс.

Крім того, згідно з попередніми приблизними оцінками, загальні витрати в індустрії шифрування, включаючи майнінгове обладнання та працівників, становлять приблизно від кількох десятків мільйонів до ста мільйонів доларів на день; однак наразі ситуація з рухом коштів в мережі показує, що щоденний притік коштів значно менший за оцінені витрати, тому весь ринок все ще перебуває на стадії гри на наявні активи.

Стиснення ліквідності, разом із наявними іграми, а також поганим зовнішнім середовищем як в індустрії, так і поза нею, можна розглядати як зовнішній фактор, що заважає ринку повернутися до нормального стану. А внутрішня мотивація для розвитку шифрувальної індустрії надходить від точок зростання, які виникають внаслідок вибуху вбивчих застосувань.

Після того, як кілька наративів поступово затихли з моменту останнього бичачого ринку, наразі в індустрії все ще не видно чітких нових точок зростання. Коли такі другорядні мережі, як ZK, поступово впроваджуються, ми відчуваємо зміни, які приносить нова технологія, продуктивність публічних блокчейнів покращується, але фактично ми все ще не спостерігаємо чітких вбивчих застосувань; це відображається на рівні користувачів.