Новий досвід шифрування рідного синтетичного долара стейблкоїн

З розвитком ринку криптовалют виникає новий тип стейблкоїна, який знаходиться між централізованим і децентралізованим, зберігаючи активи на ланцюгу за допомогою структурованих пасивних доходів і використовуючи дельта-нейтральну стратегію для підтримки стабільності, водночас отримуючи прибуток.

Цей новий тип стейблкоїна виник на фоні: централізовані стейблкоїни, такі як USDT та USDC, довгий час домінували на ринку, тоді як забезпечення децентралізованого стейблкоїна DAI поступово ставало централізованим, а алгоритмічні стейблкоїни, такі як LUNA та UST, після швидкого зростання врешті-решт зазнали краху. Народження нового стейблкоїна намагається знайти баланс між ринками DeFi та CeFi.

Він використовує спосіб управління активами на ланцюзі, відображаючи суму на маржу, яку надає біржа, зберігаючи при цьому характер DeFi, який ізолює кошти на ланцюзі від біржі, знижуючи ризики, пов'язані з привласненням коштів, і отримуючи достатню ліквідність CeFi.

Цей стейблкоїн має основний дохід від прибутку від стейкінгу Ethereum та доходу від фінансових витрат хеджування біржі, що можна розглядати як структурований арбітражний продукт з фінансовими витратами. Наразі він заохочується через систему балів для стимулювання ліквідності.

Його екосистема включає:

• стейблкоїн: через внесення stETH для карбування
• Токен застави: отримується після застави стейблкоїнів
• Токен управління протоколом: наразі обмінюється на бали, заморожування дозволяє отримати більше балів для прискорення

Створення та викуп стейблкоїнів

Користувачі можуть випускати стейблкоїни у співвідношенні 1:1 після внесення stETH до протоколу. Внесений stETH буде надіслано сторонньому депозитарію, який через позабіржову розрахункову систему відобразить баланс на біржі, після чого протокол відкриє позицію короткої безстрокової угоди на ETH на біржі, щоб забезпечити збереження вартості застави в доларах.

Звичайні користувачі можуть отримувати стейблкоїни в зовнішніх ліквідних пулах. Організації з білого списку, які пройшли перевірку KYC/KYB, можуть безпосередньо випускати та викуповувати стейблкоїни через контракт.

Активи завжди зберігаються на прозорій адресі зберігання в ланцюзі, не залежать від традиційної банківської інфраструктури і не підлягають впливу банкрутства бірж тощо.

Спосіб зберігання коштів

Позабіржове розрахунки ( OES ) є способом зберігання, який поєднує прозорість та відстежуваність на блокчейні з використанням коштів централізованої біржі. Він використовує технологію багатостороннього обчислення ( MPC ) для створення адреси зберігання, зберігаючи активи користувачів на блокчейні для забезпечення прозорості, і адреса спільно управляється користувачем та зберігаючою установою, що знижує ризик контрагентів біржі.

Постачальники OES зазвичай співпрацюють з біржами, щоб трейдери могли відображати залишок активів у спільно контрольованому гаманці на біржі, виконуючи відповідні угоди та фінансові послуги. Це дозволяє протоколу зберігати кошти поза біржею, одночасно використовуючи ці кошти для забезпечення хеджевих позицій на біржі.

Гаманець MPC вважається ідеальним вибором для спільного контролю окремими монетами активів, оскільки він розподіляє єдиний ключ у децентралізованій формі між відповідними користувачами гаманців, реалізуючи спільне управління адресою зберігання.

Спосіб отримання прибутку

Цей стейблкоїн протокол в основному отримує прибуток двома способами:

1. Доходи від стейкінгу Ethereum, які надають похідні фінансові інструменти ліквідності ETH

2. Отриманий дохід від фінансування коротких позицій та дохід від арбітражних угод на біржі

Фінансова ставка ґрунтується на різниці між ціною спот та ринком безстрокових контрактів, регулярно сплачуючи кошти між бичачими та ведмежими позиціями. Коли ставка позитивна, то бичачі платять ведмежим; коли негативна, то навпаки. Ця механіка забезпечує те, щоб ціни на обох ринках не відхилялися на тривалий термін.

Базис означає відхилення між спотовою та ф’ючерсною ціною. В міру наближення терміну дії ф’ючерсного контракту, ф’ючерсна ціна, зазвичай, наближається до спотової ціни, і базис повинен наближатися до 0.

Протокол розробляє різні арбітражні стратегії, використовуючи залишки коштів, що відображаються на біржі, щоб надати власникам стейблкоїнів на ланцюгу різноманітний дохід.

Віддача та сталий розвиток

Нещодавно річна дохідність цього протоколу сягала 35%, а дохідність, розподілена на заставні свідоцтва, становила 62%. Різниця тут виникає через те, що не всі стейблкоїни конвертуються в заставні свідоцтва, насправді досягти 100%-го рівня застави дуже важко. Якщо лише 50% стейблкоїнів заставлені, то ця частина заставних свідоцтв фактично еквівалентна захопленню 100% всього доходу з 50%-го обсягу застави.

стейблкоїн буде використовуватися в різних DeFi протоколах, що задовольняє різноманітні потреби і потенційно підвищує дохідність заставних свідоцтв.

Але з охолодженням ринку, обсяги довгострокових інвестицій на біржі зменшуються, і доходи від фінансових ставок також знижуються. З квітня загальний дохід помітно знизився, дохідність протоколу знизилася до 2%, а дохідність сертифікатів стейкування знизилася до 4%.

Отже, дохідність цього стейблкоїна значною мірою залежить від ситуації на ринку ф'ючерсних контрактів централізованих бірж, а також обмежена масштабом ф'ючерсного ринку. Коли обсяг випуску стейблкоїна перевищує відповідну ємність ф'ючерсного ринку, умови для подальшого розширення більше не будуть виконуватись.

Аналіз розширюваності

Розширюваність стейблкоїнів є вирішальним, вона визначає умови та можливості збільшення постачання стейблкоїнів.

На відміну від традиційних стейблкоїнів, які вимагають надмірного забезпечення, масштабованість цього протоколу в основному обмежена загальною вартістю незакритих контрактів на ETH постійного ринку (Open Interest). Наразі Open Interest на ETH постійні контракти становить близько 12 мільярдів доларів, а на BTC - близько 30 мільярдів доларів.

Цей стейблкоїн почне випускатися з початку 2024 року, обсяг випуску вже досягнув приблизно 2,3 мільярда доларів. Цей зріст тісно пов'язаний з обсягом безстрокового ринку, а також під впливом зростання кількості користувачів ринку, зростання цін на криптовалюту та інших факторів.

Вибір співпраці з централізованими біржами спрямований на отримання більшої ліквідності. Раніше були подібні проекти, які вибирали здійснення хеджування на децентралізованих біржах на базі блокчейна, але через обмежену ліквідність на блокчейні, коли обсяг випуску стейблкоїнів досягав певного масштабу, було потрібно здійснювати більші короткі позиції, що в підсумку призводило до негативної ставки фінансування, що створювало додаткові витрати, а також через атаки на використовувані протоколи позики на блокчейні та інші причини призводило до провалу.

Наразі цей стейблкоїн займає 5-е місце за капіталізацією, перевищивши більшість децентралізованих стейблкоїнів, до DAI залишається 3 мільярди доларів. Але Open Interest ETH та BTC вже близький або досяг історичного максимуму, подальше розширення капіталізації зіткнеться з викликами. Надмірна емісія може сприяти зниженню ставки фінансування або навіть переходу в негатив, що зменшить прибуток протоколу.

Це типова проблема балансу попиту та пропозиції на ринку, яка потребує пошуку балансу між розширенням та прибутковістю. Теоретичний обсяг випуску під час бичачого ринку буде збільшено, а під час ведмежого ринку зменшено. В цілому, цей стейблкоїн може стати високоприбутковим, з обмеженим короткостроковим масштабом, і в довгостроковій перспективі слідувати за ринковою ситуацією.

Аналіз ризиків

1. Ризик фінансової ставки: у разі недостатньої кількості ринкових покупців або надмірної емісії може виникнути негативний дохід. Хоча історичні дані показують, що більшість часу ставка є позитивною, і використання LST як застави може забезпечити додаткову страхову маржу, але попередні схожі спроби зазнали невдачі через інверсію доходності.

2. Ризик зберігання: зберігання коштів залежить від OES та централізованих установ. Банкрутство біржі може призвести до втрати невиплаченого прибутку, банкрутство установи OES може призвести до затримки отримання коштів. Хоча були вжиті заходи, такі як MPC, однак все ще існує теоретичний ризик викрадення коштів.

3. Ризик ліквідності: великі суми можуть зазнати нестачі ліквідності в умовах ринкової напруги. Протокол намагається пом'якшити це через співпрацю з централізованими біржами, але це також вводить ризик централізації.

4. Ризик прив'язки активів: можливе короткочасне відхилення застави від ETH, що може призвести до ліквідації на біржі.

Щоб впоратися з цими ризиками, протокол створив фонд страхування, джерелом фінансування якого є частковий розподіл доходів за кожен цикл.