穩定幣行業研究報告：數字基石重塑金融系統(第2)部分

穩定幣從實驗性產品演變爲關鍵金融基礎設施，市值達到2450億美元，處理了67%的加密交易量。

USDT和USDC保持86%的市場主導地位，同時面臨來自科技巨頭如螞蟻集團的挑戰以及各個法域之間的監管碎片化。

未來增長將由跨境支付、真實資產代幣化和去中心化金融集成驅動，合規性將成爲關鍵競爭差異化因素。

全面的穩定幣行業研究顯示2450億市場正在經歷歷史性的轉變。分析涵蓋USDT/USDC的主導地位、監管框架、新興參與者以及數字金融未來的增長驅動因素。

領先玩家

傳統穩定幣發行者：雙頭壟斷結構下的攻防博弈

Tether (USDT)

市場地位：全球最大的穩定幣，市值1460億美元(，市場份額70%)，2025年第一季度交易量超過18萬億。

新興市場的主導地位：在東南亞和拉丁美洲的P2P匯款深度滲透，土耳其和巴西的用戶滲透率達到38%，當地溢價通常超過15%。

多鏈發行：51.5% 在以太坊上，31.7% 在波場 (零手續費優勢)，Solana份額上升至12%。

儲備多樣化：$98億國債 (66%) + 比特幣 (5.1%，約100,000幣) + 黃金 (4.5%)，但審計透明度反復受到質疑。

圓(USDC)

合規基準：美國GENIUS法案的主要受益人，歐盟MiCA認證，100%以美元現金+短期國債儲備。

利息依賴模型：1200億美元國債持有量產生4.41億美元年收益，佔利潤的99%，對利率變化高度敏感。

機構生態系統：與Visa和Stripe共同建設企業支付網絡，覆蓋全球200個國家，費用低於1%。

技術升級：基礎鏈Gas費用降低90%，推動高頻交易場景。

Ethena Labs (USDe)

創新模型：以太坊衍生品對沖策略實現“互聯網債券”，年收益率達到15%-20%，市場總值爲62億美金(領先的DeFi穩定幣)。

新興力量：差異化突破者

科技巨頭：場景賦能與許可競爭

螞蟻集團：香港子公司獲得香港金融管理局儲值支付工具牌照，成爲首個支持穩定幣的大灣區交通場景服務提供商。

京東：與皇家銀行共同打造中東數字清關平台，支持穩定幣與法幣的雙向兌換，用於跨境支付。

金融機構：傳統力量反擊與聯盟突破

渣打銀行：與Animoca Brands和香港電訊合作建立合資企業，申請港元穩定幣許可證，與中央銀行數字貨幣橋接(mBridge)進行整合。

摩根大通和其他銀行聯盟：討論聯合發行穩定幣，整合Zelle支付網絡以應對零售巨頭轉移威脅。

BlackRock: BUIDL基金通過USDC實現1200億美元的國債代幣化，成爲全球第19大國債持有者。

零售市場：情景整合探索專有穩定幣結算

沃爾瑪和亞馬遜：避免每年數十億的Visa/Mastercard費用，探索專有穩定幣以實現即時結算。如果實施，這可能重塑零售支付生態系統，威脅傳統卡組織的20%市場份額。

核心風險與挑戰

穩定幣的“穩定性”本質上代表了信用、流動性和監管的精確平衡，目前風險關注點已從技術漏洞轉向系統性金融威脅。

從短期來看，領先項目(USDC、持牌港元穩定幣)通過合規獲勝，而中小型算法穩定幣在監管禁令下被清理。長期來看，穩定幣領域必須克服三個挑戰：

透明度革命：推出Chainlink實時儲備證明，消除黑箱疑慮；

反週期設計：減少對利率的依賴 (，例如探索非國債儲備)；

監管合作：推動跨境沙盒試點(，如香港RWA指南)。

系統性金融風險：與傳統金融的深度整合

財政市場傳導風險

大規模國債持有：Tether (USDT)持有大約980億美元的國債，成爲全球第19大持有者；USDC發行者持有1200億美元的國債。在流動性危機期間，國債拋售可能會使短期利率上升6-8個基點(國際清算銀行估計)，擾亂貨幣政策傳導。

利率依賴：Circle (USDC) 99%的利潤來自於國債利息，1%的聯準會降息可能導致年收入減少4.41億美元，突顯了商業模式的脆弱性。

“影子銀行”面臨風險

沒有風險緩衝機制：穩定幣發行者不包括在存款保險和中央銀行最後貸款人機制中。在2023年硅谷銀行倒閉期間，由於33億美元的被困儲備，USDC短暫脫鉤至0.87美元，暴露出流動性危機。

抵押資產流動性不足：只有80%的泰達幣儲備是高流動性的國債，其餘部分爲商業票據和其他低流動性資產，這使得處理大規模贖回變得困難。

監管與合規挑戰：全球政策碎片化加劇

監管碎片化與長臂管轄

美國天才法案：要求100%美元儲備並禁止算法穩定幣，涵蓋如Tether(等外國發行者或要求市場排除。

歐盟MiCA法規：要求歐洲銀行保持60%的儲備，迫使Tether放棄歐元穩定幣EURT；香港穩定幣條例設定最低資本門檻爲2500萬港元，增加中小項目的合規成本。

法律適用衝突

跨境操作面臨司法矛盾：如果一個地區將穩定幣定義爲“證券”)需要SEC註冊(，而另一個地區將其視爲“支付工具”，發行人需要多次合規調整，從而增加成本。

技術與信任危機：可疑的安全機制

智能合約漏洞與攻擊

跨鏈橋風險：2024年USDR因合同漏洞導致市值蒸發4800萬，)72%的當時市值(；2022年算法穩定幣Beanstalk閃電貸攻擊損失1.8億美元，暴露了代碼層的脆弱性。

甲骨文操控：去中心化的穩定幣 )，如 DAI(，依賴於外部價格數據；潛在的惡意操控可能導致錯誤的清算。

儲備透明度爭議

審核真實性的疑慮：Tether提供每月的儲備披露，但報告主要是“證明”而不是“全面審核”，市場持續質疑$97.6 billion國債儲備的真實性。

混合資產風險：一些穩定幣儲備包含比特幣)，例如USDT 5.1%(和黃金，價格波動增加了贖回的不確定性。

競爭與替代風險：CBDC與巨頭擠壓

中央銀行數字貨幣 )CBDC( 影響

數字人民幣 )e-CNY( 通過 mBridge 平台連接 40 個國家，減少跨境支付至 6-9 秒，成本降低 50%，擠壓穩定幣跨境場景。

聯準會支持穩定幣而非CBDC，渣打銀行預測GENIUS法案通過可能導致穩定幣吸收每年4000億的國債，但政策逆轉風險依然存在。

傳統金融巨頭入場

PayPal推出PYUSD和JPMorgan JPMCoin，年結算交易量超過2000億美金，利用用戶基礎和合規優勢在B2B支付市場競爭。

螞蟻集團和渣打銀行正在申請香港許可證，香港美元穩定幣可能會分流USDT在亞洲的市場份額。

地緣政治和貨幣主權威脅

美元化加劇貨幣霸權

全球90%的穩定幣與美元掛鉤，Tether已成爲第三大國債買家。歐盟警告：美元穩定幣削弱了歐元區貨幣政策的有效性，增加了美國的金融依賴。

新興市場“被動美元化”：38%的土耳其和巴西用戶使用穩定幣來對沖通貨膨脹，導致當地貨幣信用下降和貨幣主權受損。

資本管控無效性

穩定幣爲跨境資本流動開闢了新的渠道，削弱了外匯管制。例如，俄羅斯用戶使用USDT來規避制裁，影響國內金融穩定。

未來趨勢

穩定幣將經歷技術、監管和場景的三重考驗，呈現出“合規壟斷、巨頭碎片化、技術賦能”的多維模式：

合規壁壘：持牌發卡機構 )USDC、螞蟻港元coin(主導主權市場，而算法穩定幣則退居邊緣。

場景競爭：跨境支付、真實資產代幣化以及線下零售成爲三個主要戰場，傳統金融與科技巨頭直接對抗。

技術關鍵點：人工智能風險管理和跨鏈互操作性決定安全性和效率的限制，如果取得突破，可能會解鎖萬億級企業應用。

監管框架改善與市場集中度提升

全球監管統一：美國GENIUS法案和香港穩定幣條例的實施標志着主流市場監管框架的基本形成。美國要求100%的美元穩定幣儲備，同時禁止算法模型；香港設定2500萬港元的最低資本門檻，推動行業朝着合規和機構化方向發展。歐盟MiCA法規要求儲備隔離和定期審計，這可能迫使USDT退出歐洲市場。

市場集中度加劇：領先的穩定幣)USDT、USDC(利用合規能力和品牌信任將進一步壟斷市場)，目前合計佔有86%的份額(，加速中小項目的淘汰。渣打銀行預測，合規將推動穩定幣市場規模從目前的2400億美元到2028年達到2萬億美元。

傳統金融與科技巨頭加速

零售巨頭支付生態系統中斷：沃爾瑪和亞馬遜正在計劃專有的穩定幣發行，旨在繞過 Visa 和 Mastercard )saving數十億annually(的高額費用，實現即時跨境支付結算。JD.com 和螞蟻集團通過香港牌照試點港元穩定幣，進入跨境電商和供應鏈金融場景。

銀行聯合反擊：傳統銀行如摩根大通和花旗正計劃聯合發行穩定幣)，例如Zelle網路升級(，以應對零售巨頭支付轉移威脅。

技術整合與創新驅動的效率升級

智能合約和跨鏈技術：以太坊Layer2擴容)Base，Arbitrum(將Gas費用降低90%，與Solana及其他高性能鏈推動高頻交易場景穩定幣流通年增長200%。跨鏈協議)如Chainlink CCIP(促進多鏈資產互操作性，增強流動性。

人工智能與真實資產集成：螞蟻集團將人工智能風險管理模型引入穩定幣支付網絡，降低欺詐風險；黑石BUIDL基金通過USDC實現1200億美金的國債代幣化，推動真實資產上鏈。

應用場景深化與生態系統多樣化

跨境支付增長主導地位：穩定幣跨境結算成本僅爲傳統SWIFT的10%，時間框架從幾天壓縮到幾秒鍾。2025年跨境支付規模預計將超過每月30億美元，佔全球跨境交易量的3%，在五年內可能上升至20%。

去中心化金融和金融衍生品創新：像Aave和Compound這樣的協議在穩定幣中鎖定了60%的價值，帶有利息的穩定幣)如aUSDC(年收益率爲8%-12%。Ethena Labs的USDe通過衍生品對沖提供“互聯網債券”模型，年收益率爲15%-20%。

CBDC競爭與合作重塑格局

互補共存：數字人民幣)e-CNY(通過mBridge覆蓋40個國家的跨境支付，但效率仍略遜於穩定幣)6秒與即時到帳(。美國明顯支持穩定幣而非CBDC，渣打銀行預測年財政吸收將達到4000億美元。

替代威脅：如果CBDC技術突破)，例如離線支付、智能合約支持(的出現，它們可能會擠壓強主權貨幣國家的穩定幣市場份額，但新興市場仍將依賴穩定幣進行通脹對沖)，例如38%的土耳其用戶(。

新興市場滲透與增強金融包容性

高通脹地區需求激增：33%的用戶在尼日利亞和巴西等新興市場使用穩定幣進行日常儲存和跨境匯款，年交易量超過5萬億美元。USDT通常享有15%的P2P溢價，成爲資本管制規避工具。

金融包容性加深：穩定幣爲無銀行帳戶人羣提供鏈上金融服務，43%的非洲加密交易涉及穩定幣，而香港的真實資產（RWA）指引促進房地產代幣化以降低投資門檻。

結論

穩定幣領域的發展軌跡清晰地展示了數字金融從狂野西部的起源到成熟生態系統的演變。從最初簡單的“數字美元”概念到成爲全球金融系統基礎設施的不可或缺部分，穩定幣在短短五年內完成了數十年傳統金融的積累。

這代表了信任重建的革命。傳統金融系統通過中央銀行信用、銀行網路和監管框架建立信任，而穩定幣則通過代碼透明性、儲備披露和智能合約執行重新定義“信任”。USDC 的全儲備透明性、DAI 的去中心化治理以及 USDe 的衍生品對沖創新各自探索了數字時代信任機制的邊界。

技術和監管競爭將長期持續。監管框架追求可控性、透明度和金融穩定，而技術進步則追求去中心化、效率優化和創新突破。這種緊張關係並不是零和遊戲，而是行業進步的核心驅動力。香港的創新沙盒、美國的合規框架和歐盟的嚴格監管正在形成差異化的發展路徑，爲不同類型的穩定幣項目提供生存空間。

應用場景的深度決定了行業價值上限。目前，穩定幣主要服務於加密交易和跨境支付，但真正的價值釋放將來自與實際經濟的深度融合。供應鏈金融、貿易結算、薪資支付、消費信貸——每個傳統金融場景的數字化轉型都可能催生數百億美元的市場機會。京東在中東的清關、螞蟻的跨境電商和黑石的資產代幣化驗證了穩定幣作爲“可編程貨幣”的巨大潛力。

競爭格局將經歷重大重組。目前的雙頭壟斷結構看似穩定，但實際上是脆弱的。技術創新可能會在一夜之間改變遊戲規則，監管政策可能會瞬間重構市場地圖，而巨頭的市場進入可能會完全顛覆競爭邏輯。未來的贏家可能不是今天的領導者，而是那些在合規、技術創新和生態系統建設維度上保持同時領導地位的企業。

系統性影響將超越金融類別。穩定幣的崛起不僅代表支付方式的轉變，更是貨幣主權、金融監管和國際貿易模式的深度重構。當90%的全球穩定幣與美元掛鉤，而新興市場用戶大量使用穩定幣來對沖當地貨幣風險時，我們目睹了數字時代“貨幣戰爭”的新形式。國家中央銀行數字貨幣的加速發展本質上是對這些挑戰的回應。

投資機會與風險並存。對於投資者而言，穩定幣領域呈現出確定性的增長邏輯——跨境支付需求、去中心化金融生態系統擴展、資產代幣化趨勢——以及相當大的風險因素——監管政策的逆轉、技術安全漏洞、系統性流動性危機。關鍵在於識別具有真正競爭護城河的項目，並掌握監管政策與技術創新的節奏。

展望未來，穩定幣將不再僅僅是簡單的“穩定”貨幣，而是可編程、可組合、可治理的智能金融工具。它們將成爲連接現實與數字世界的價值債券，推動全球金融體系朝着更加開放、透明和高效的方向發展。在這一過程中，技術創新者、監管制定者、傳統金融機構和科技巨頭都將發揮重要作用，共同書寫數字金融的新篇章。

穩定幣的故事仍在繼續，我們站在歷史的關鍵時刻。

〈穩定幣行業研究報告：數字基石重塑金融系統（第2)部分）〉這篇文章最早發布於《幣Rank》。