【匯率】對沖基金會賣出多少日元？ | 吉田恆的匯率日報 | 馬克裏 馬克斯證券的投資信息和有助於理財的媒體

從峯值縮小了35%的日元買入倉位＝仍然是大幅度的日元買入

反映對沖基金交易的CFTC（美國商品期貨交易委員會）統計數據顯示，投機性買入日元的淨頭寸（賣出美元的淨頭寸）從5月初記錄的17.9萬手，縮減至7月8日的11.6萬手，減少了約35%（見圖表1）。

【圖表1】CFTC統計的投機筋的日元倉位（2022年1月～） ! 出所：根據Refinitiv公司數據由Monex證券制作 雖然大幅縮減，但考慮到到2024年爲止的日元買入淨頭寸最高是在2016年創下的7萬手，仍然處於創紀錄的大幅買入狀態，可以說“買入過多”的情況仍在持續（參見圖表2）。那麼，伴隨着這個日元“買入過多”的修正，日元的賣出會繼續嗎？這似乎將成爲考慮未來日元貶值可能性的大關鍵。

【圖表2】CFTC統計的投機筋的日元倉位（2005年～） ! [](http://img-cdn.gateio.im/social/moments-ad0c082bd93db5fbf4f311477ff5d630019283746574839201 出所：由馬內克斯證券根據Refinitiv數據制作

日元「被過度買入」修正，這將大大影響未來的日元貶值

這種大幅向一個方向傾斜的倉位在夏季逐漸縮小是每年都會出現的趨勢，背後的原因可能是因爲在進入暑假之前，進行倉位整理的影響。通常情況下，這種倉位的縮小在8月份會持續。在這個意義上，這次的日元“被過度購買”修正，仍然有可能在8月份繼續。

另一個焦點是與盈虧平衡點的關係。如果日元買入倉位處於浮動盈利狀態，基本上沒有急於處理的必要。然而，如果轉爲浮動虧損，並且進一步出現損失擴大擔憂的情況下，倉位的處理可能會加速。

實際上被認爲發生在一年前，即2024年7月。當時與最近相反，日元處於“過度賣出”的狀態，但一旦跌破被視爲損益平衡點的120日MA（移動平均線），日元賣出倉位的處理以及日元的回購急劇擴大。這正是因爲在美元買入和日元賣出倉位的損失擴大之前，盡可能在高位出售美元（回購日元）的行爲得以廣泛傳播。

翻過來看，當前的倉位與一年前正好相反，顯著傾向於賣出美元和買入日元，但截至7月11日，損益平衡點的參考值，即120日均線正好是147日元，因此，日元買入倉位可能已經開始擴大損失（見圖表3）。如果日元貶值進一步加劇，導致日元買入倉位的損失擴大，那麼因處理倉位而導致的日元賣出增加需要特別注意。

【圖表3】美元/日元與120日均線（2022年1月～） ! [])http://img-cdn.gateio.im/social/moments-c5ce2459dc58b5033dc20ffec69c1f3a( 出處：由瑞菲尼提夫公司數據制作的松鼠證券

另一個焦點是與美國貨幣政策的關係

然而，首先，此次創紀錄的日元買入擴大從利差關係來看是不合理的。盡管日美利差（美元優於日元）相比之前有所縮小，但在絕對值上，日元的劣勢仍然持續，在這種情況下，基於利差的不利日元買入卻創紀錄地擴大。這可能受到川普政府要求日元升值的貨幣政策的強烈影響（參見圖表4）。

【圖表4】CFTC統計的投機筋的日元倉位和日美政策利率差（2005年～） ! [])http://img-cdn.gateio.im/social/moments-cfc1fb8003b04438da283ffaadd8e2b0( 出所：根據Refinitiv公司數據由Monex證券制作 從美元/日元和投機筋的倉位重疊來看，從川普政府更替時期開始，盡管日元貶值，但在日元賣出方面變得更加謹慎，同時在積極的日元買入中主導了日元升值，這一點有了顯著變化（見圖表5）。

【圖表5】CFTC統計的投機筋的日元倉位和美元/日元（2024年5月～） ! [])http://img-cdn.gateio.im/social/moments-46bdf164c88c6581fa0469994f55d6d1019283746574839201 出所：由馬內克斯證券根據Refinitiv公司數據制作 如果這樣的對沖基金與川普政府的貨幣政策之間的緊密聯繫沒有變化，那麼對沖基金的倉位動向將繼續反映川普政府的貨幣政策。具體來說，如果美國的貨幣政策不允許日元貶值，那麼盡管對沖基金面臨日元買入倉位損失擴大的擔憂，仍有可能自制不進行伴隨的日元賣出。

因此，如果對沖基金F擴大了拋售日元的行爲，就需要關注美國貨幣政策是否發生了變化，或者美國貨幣政策本身在關稅談判的相關背景下戰術性地改變了對日本的態度，這些可能性需要引起注意。