2025年Q1加密市場分析：缺乏主線，真實收益成焦點

2025年2月的香港共識大會未能達成共識，Q1的加密市場也同樣缺乏明確主線。

回顧2024年，某L1公鏈通過執行特定戰略，其單體鏈交易量超越了以太坊生態，成爲首個在區塊空間競爭中勝出的L1。然而，這一勝利並不穩固。由注意力、情緒和流動性構成的基本面，在鏈上交易量因節日效應急劇下降後，無法支撐高估值，導致2025年2月出現大規模撤退行情。

舊的市場領導者已經隕落，新的領導者尚未明確。站在3月這個變數較多的時點，我們可以嘗試預測未來的市場主線。

目前混沌的市場結構中出現了一個趨勢：資金正從純敘事驅動的鏈上PVP轉向具有基本面支撐的收益耕作（Yield Farming）。

代表性項目主要分爲三類：

1. 某項目的新古典主義收益耕作，Ve（3，3）機制的增強版；
2. 某些項目的(3,3,3)新模式，是某DAO (3,3)機制的鏈上版本；
3. 以某項目爲代表的DePIN項目，具有實際收入和正面外部性的變種收益耕作。

前兩類項目在市場上備受關注，而DePIN賽道在沉寂一年後討論度較低。然而，某研究機構2025年度展望報告中最看好的賽道恰恰是DePIN，並建議某L1公鏈在2025年將戰略重心轉回DePIN。

衆所周知，獲取超額收益的關鍵在於選擇小衆但潛力大的領域。DePIN賽道當前的低關注度恰恰使其成爲值得深入布局的方向。

數據顯示，DePIN項目收入排行榜前五中，除了知名的幾個項目外，還有兩個新秀入圍。其中，排名第一的項目30天收入達1000萬美元。該項目已實現年循環收入10.5億美元，提供了4.87億小時的算力，分發了超過36億代幣獎勵，鏈上交易接近100萬筆。

這個增長軌跡表明，真實收入模型在加密市場獲得認可的時間可能比預期更早。

排名第一的項目之所以如此成功，一方面是因爲其差異化競爭策略，選擇利用高性能GPU構建去中心化雲計算平台，爲全球AI和遊戲開發者提供企業級GPU算力；另一方面是該項目團隊抓住了2024年Q1的AI x Crypto風口成功募資並購買大量高端GPU，建立了競爭優勢，並快速實現網路效應。

市場上有觀點認爲開源低成本模型會減少高端顯卡需求，但這種觀點可能是市場噪音。實際上，開源模型不僅不會降低高端GPU需求，反而可能刺激需求增長。開源模型爆火後，某國內MaaS（模型即服務）推理市場規模顯著增加，盤活了多個算力中心。

此外，AI領域的創新仍在持續，如具身智能（Embodied AI）成爲新的投資熱點。具身智能對低延遲、高可靠的計算能力和多層網路結構的需求，可能成爲推動某些項目第二增長曲線的動力。

因此，從需求端來看，前景依然樂觀。項目團隊目前的重點在於供應端，致力於吸引更多企業級高端GPU算力供應商接入網路。爲此，還推出了特定網路，爲GPU算力供應商提供合規支持和降低準入門檻。

總的來說，DePIN已經從2023年被認爲是"騙局"發展爲具備真實收入和正面外部性的物理設備協作網路，但市場尚未充分反映這一點。這可能是一個值得關注的投資機會。