Synthetix提案或將終結通脹：SNX代幣持有者權益重構，可能成爲通縮型藍籌項目

近日，Synthetix生態中一項關於終止SNX通脹的重要提案正在進行投票。該提案如獲通過，將標志着Synthetix挖礦和通脹時代的結束，SNX也有望轉變爲一個無通脹甚至可能通縮的藍籌代幣。

根據Synthetix的治理架構，其中包含若幹由SNX質押者定期選舉產生的委員會和工作組。其中，斯巴達委員會(Spartan Council，簡稱SC)作爲核心決策機構，負責對改進提案和參數調整進行表決。

截至12月11日上午，已有6名斯巴達委員會成員對該提案投出贊成票，支持率達100%。這表明該提案極有可能獲得通過，最終投票將於12月18日結束。值得注意的是，Synthetix的通脹獎勵每週四發放一次，從12月21日的周四開始，該提案已經生效，通脹獎勵將不再發放。

SNX質押者與普通持幣者的利益變化

在Synthetix生態中，SNX質押者扮演着合成資產和永續合約交易對手方的角色。作爲回報，他們可以獲得交易手續費獎勵和SNX的通脹獎勵。

在此之前，SNX質押者的權益主要包括：作爲交易對手方的損益、通脹獎勵以及通過手續費銷毀的sUSD債務。考慮到Synthetix的Andromeda版本已獲準部署至Base網路，如果當前終止通脹的提案通過，SNX質押者的權益將轉變爲：作爲交易對手方的損益、通過交易手續費銷毀的sUSD債務以及Base網路上的交易手續費收入。

相較於其他永續合約項目，SNX質押者作爲流動性提供者的收入更爲穩定。數據顯示，SNX質押者的收益（包括交易手續費和作爲交易對手方的損益）幾乎一直呈上升趨勢。

在最近一個Epoch期間（11月30日至12月6日），通脹帶來的年化收益率超過10%，通過交易手續費銷毀sUSD產生的年化收益率超過5%，具體數值可能因抵押率而有所不同。

此次提案的提出，主要考慮到當前通脹率相比早期已大幅降低。此外，Synthetix v3即將在Base網路上線，有望帶來新的收入來源。同時，正在投票中的SIP-345提案建議將Base網路產生的手續費的50%用於回購銷毀SNX，另外50%分配給流動性提供者。不過，該提案存在分歧，投票將於12月13日結束。

即使沒有新的通脹收入，上述穩定的質押收益和Base網路上的新增收入可能仍足以吸引足夠的質押者繼續參與。

對於SNX的普通持幣者而言，這項提案將增加他們的權益，因爲通脹帶來的價格下行壓力將消失。如果SIP-345提案通過，SNX甚至可能進入通縮時代。

SNX質押的關鍵性

對Synthetix而言，維持足夠高的質押率比其他項目更爲重要。無論是原有的合成資產還是現在的永續合約，都需要有充足的合成資產規模。

sUSD作爲一種"內生抵押穩定幣"，依賴系統內的SNX作爲抵押品。爲保持穩定性，Synthetix將鑄造sUSD的抵押率設定爲500%。即使SNX價格大幅下跌，通常也不會面臨清算風險。

這意味着，質押的SNX越多，可鑄造的合成資產就越多。在Synthetix當前的永續合約交易中，只能使用sUSD作爲保證金。sUSD的發行量可能會限制永續合約的交易量，如果sUSD在二級市場上流動性不足，波動較大需要購買sUSD進行交易或增加保證金時，購買sUSD可能存在1%甚至更高的溢價，這也會影響交易體驗。這也是此前依靠高通脹來吸引質押的原因。

然而，sUSD制約項目發展的規則可能即將改變。Synthetix即將在Base網路上部署的Andromeda版本將使用USDC作爲保證金。從這個角度來看，sUSD的重要性將降低，Synthetix對SNX質押者的依賴程度也將相應減少。

Synthetix的通脹調整歷程

Synthetix歷史上已多次調整通脹策略，它被認爲是最早啓動流動性挖礦的項目之一，逐步降低通脹也是一開始就制定好的計劃。

2019年，當Synthetix從前身穩定幣項目Haaven轉型爲現在的合成資產業務時，爲吸引資金質押、鑄造sUSD並快速分發代幣，Synthetix開啓了一段高通脹期，初期一年的質押獎勵可能接近100%。

2019年3月，Synthetix制定了一個通脹時間表，計劃總共增發2.45億SNX，初始每週發行144萬SNX，每52周獎勵減半一次，共持續260周。

考慮到獎勵減半帶來的不確定性，2019年9月和10月提出的SIP-23和SIP-24將通脹改爲每週調整，逐漸下降。到2023年8月，通脹率降至2.5%。

2022年8月，Kain曾提出過一項終止SNX通脹，將SNX總供應量設置爲3億上限的提案，但該提案僅停留在草案階段，未進行投票。

總結

此次終止通脹的提案意味着SNX質押者和普通持幣者之間權益的重新分配。提案很可能會獲得通過，SNX質押的通脹激勵將消失，普通持幣者的權益將不再因通脹而持續削弱。

SNX質押者作爲交易對手方以及收取的交易手續費相對穩定，幾乎一直呈上升趨勢，這部分相對於普通持幣者的額外收入可能仍能吸引足夠的質押量。隨着Andromeda版本即將在Base網路上線，USDC將作爲抵押品，對sUSD和質押者的依賴程度將降低，同時這也將爲質押者帶來新的收入來源。