PT槓杆收益策略:風險與機遇並存

近期,DeFi領域出現了一個備受關注的策略 - 利用Ethena的質押收益憑證sUSDe在Pendle中的固定收益憑證PT-sUSDe,結合AAVE借貸協議進行利率套利,獲取槓杆收益。雖然許多DeFi專家對此策略持樂觀態度,但實際上其中蘊含的風險不容忽視。本文將深入分析該策略的機制、市場現狀及潛在風險。

策略機制解析

該策略涉及三個主要DeFi協議:

1. Ethena:收益型穩定幣協議,通過Delta Neutral對沖策略捕獲永續合約市場的空頭費率。

2. Pendle:固定利率協議,將浮動收益率token分解爲Principal Token(PT)和收益憑證(YT)。

3. AAVE:去中心化借貸協議,允許用戶抵押加密貨幣並借出其他幣種。

策略流程如下:

1. 在Ethena獲取sUSDe
2. 通過Pendle將sUSDe兌換爲PT-sUSDe鎖定利率
3. 將PT-sUSDe存入AAVE作爲抵押品
4. 借出USDe或其他穩定幣
5. 重復上述步驟增加槓杆

收益主要由PT-sUSDe基礎收益率、槓杆倍數和AAVE利差決定。

市場現狀分析

自AAVE支持PT資產作爲抵押品後,該策略迅速走紅。目前AAVE支持的兩種PT資產(PTsUSDe July和PTeUSDe May)總供應量已達約10億美元。

以PT sUSDe July爲例,其在E-Mode模式下的最大槓杆率可達9倍。理論上,在不考慮其他成本的情況下,sUSDe策略的最大收益率可達60.79%(不含Ethena積分獎勵)。

實際參與者分布顯示,大戶佔比很高且普遍採用較高槓杆。以AAVE上的PT-sUSDe資金池爲例,排名前四的地址槓杆率分別爲9倍、6.6倍、6.5倍和8.35倍,本金規模在300萬到1000萬美元不等。

貼現率風險分析

盡管許多分析將該策略標榜爲低風險甚至無風險,但實際上貼現率風險不容忽視。PT資產價格會隨交易波動,這爲策略引入了額外風險。

AAVE針對PT資產採用了鏈下定價方案,使預言機價格能夠跟隨PT利率結構性變化。這意味着當PT資產利率出現調整或市場對利率變化預期一致時,AAVE Oracle會相應調整價格,可能導致高槓杆策略面臨清算風險。

值得注意的是:

1. 隨着到期日臨近,市場交易對PT價格的影響會減弱。AAVE相應降低了價格更新頻率。

2. 當市場利率與Oracle利率偏差超過1%且持續時間超過預設閾值,會觸發價格更新。

因此,參與者應密切關注利率變化,及時調整槓杆率以規避風險。總的來說,AAVE+Pendle+Ethena的PT槓杆挖礦策略並非無風險套利,參與者需客觀評估風險,合理控制槓杆率。