加密基金遇寒冬：行业调整期中的挑战与机遇

在经济周期的快照中，基金的成立年份被称为Vintage，如同葡萄酒的年份反映了"风土"，基金的年份直接影响着其回报。对于在疫情期间成立的加密基金而言，当前正经历着来自"坏年份"的严峻考验。

近期，一支规模达4亿美元的Web3基金宣布暂停新项目投资和后续募资计划。尽管该基金过去三年已投资超过4000万美元于30多个项目，且内部收益率仍处于领先水平，但这一决定反映出当前加密VC面临的困境：机构募资规模与项目投资热情双双下滑，代币上市锁仓模式频遭质疑，部分灵活投资者甚至通过二级市场和对冲操作为自身组合保值。

在宏观利率高企、监管不明和行业内部问题交织下，加密VC正经历前所未有的调整期。特别是成立于2021年左右的加密基金，当前环境更是加剧了其退出期的工作难度。有业内人士透露，他们投资的多支VC基金已进行60%的会计减持，期望最终能收回40%的本金。

2021至2022年的"资本狂欢"与特殊的时代背景密切相关。受疫情影响，多国央行大规模实施量化宽松与零利率政策，导致全球流动性泛滥，"热钱"涌向高回报资产。这一被称为"一切都是泡沫"的环境中，新兴的加密货币行业成为重要受益者之一。

面对如此风口，轻松获得资金的加密风投机构纷纷采取"抬轿式"投资策略，以大手笔押注概念赛道，而较少关注项目的内在价值。这种脱离基本面的投资行为，本质上是超低资金成本下的"预期定价"，为日后埋下隐患。

代币锁仓机制原本旨在通过长期分期释放代币，防止项目方和早期投资人短期内集中抛售，以保护生态稳定性和散户利益。然而，当美联储从2022年开始缩表加息，流动性迅速收紧，加密行业泡沫破裂，市场进入"价值回归"的阵痛阶段。加密VC们不仅在早期投资中大幅亏损，还面临投资者的质疑。

数据显示，多数追踪项目的估值均出现大幅下跌，部分项目甚至同比跌幅超过80%。许多承诺锁定仓位的加密VC可能错过了去年在二级市场的更佳退出机会。为应对困境，部分风投与做市商秘密合作，通过衍生品和空头头寸对冲锁仓风险。

在市场低迷期，新加密基金的募资同样充满挑战。2024年全年新基金数量虽有所增加，但按年率计算，融资规模远低于2021至2022年牛市期间的水平。

与此同时，Meme代币凭借"暴富神话"的吸引力，屡次引发交易狂潮，吸走大量短期投机资金。这种现象导致一些真正具备潜力的Web3项目曝光度与资源获取能力受限。部分对冲基金也开始进入Memecoin市场，寻求高波动带来的超额收益。

比特币现货ETF的推出是另一个影响加密VC生态的重要因素。自2024年1月首批ETF获批以来，机构与散户可通过受监管渠道直接投资比特币，传统华尔街资管巨头纷纷入场。这不仅强化了比特币作为"数字黄金"的资产属性，也改变了行业原有的资金流转逻辑。

大量原本可能流向早期风投基金或山寨币的资金选择留存在ETF产品中，形成被动持仓。这种趋势使Web3领域的创业项目难以获得足够融资关注，早期VC的项目代币退出渠道受限，二级市场流动性薄弱，导致回款周期延长、收益兑现困难。

外部环境同样严峻：高企的利率与日益收紧的流动性使LP对高风险配置望而却步，监管政策虽不断演进却仍待完善。业内人士认为，当前用户习惯了投机性的交易模式，而各领域的应用尝试也难觅突破，新的基础设施机会稀缺。

在多重压力之下，加密VC的"至暗时刻"或将持续一段时间。然而，正如历史所示，每个低谷都蕴含着新的机遇。未来，那些能在这一调整期中生存下来并积累经验的基金，可能会在下一轮牛市中脱颖而出，重塑行业格局。