现实世界资产代币化的集中化问题探讨

在加密货币领域，一个引人注目的趋势是现实世界资产（RWA）代币的集中持有现象。这些代表从国债到房地产等资产的数字化代币，大多数被少数钱包所持有。这种集中化并非基于性别或种族歧视，而是出于合规和效率的考虑。

以贝莱德的代币化货币市场基金BUIDL为例，截至2025年7月底，这项约24亿美元的资产仅有81个持有人。同样，Ondo Finance的美国国债基金OUSG在链上显示只有75个持有人。相比之下，主要稳定币如USDT/USDC则被数百万地址持有。

这种集中化现象的原因主要在于监管要求和运营效率。大多数RWA代币代表证券或基金，不能未经注册就向公众自由提供。发行方通常使用受SEC监管的私人或有限发行方式，将代币限制给合格或合规的投资者。例如，BUIDL仅对美国合格购买者开放，最低投资额约500万美元。OUSG则要求投资者同时是合格投资者和合格购买者。

为了实现合规，RWA代币平台通常在智能合约层面设置转移限制。大多数安全代币采用白名单/黑名单模型，只有预先批准的钱包地址才能接收或发送代币。这就像一个由代码执行的宾客名单，确保只有经过验证的合格投资者才能持有代币。

从发行方角度看，集中化的持有人基础是一个理性选择。每个额外的代币持有人都可能带来合规风险和额外成本。通过限制分发给已知且经过审查的参与者，发行方可以更容易确保合规性，并降低风险。

代币化和分布式账本技术的应用可以显著降低运营成本。据估计，资产管理者可以将运营成本降低23%，相当于资产管理规模的0.13%。整个资产管理行业在各类基金中可能实现总计1353亿美元的节省。

许多RWA代币项目明确面向机构或企业投资者，而非散户。它们的价值主张通常围绕为资金经理、金融科技平台或拥有大量现金余额的加密基金提供加密原生收益渠道。

与RWA代币不同，稳定币如USDC和USDT被设计为美元的数字表示，而非投资合同，因此可以不受投资者限制自由流通。但即使是稳定币也需要大量基础设施投资和监管清晰度才能实现当前的分发规模。

当前RWA代币的集中化反映了传统金融的运作方式。不同之处在于链上的透明度使得这种集中化更加明显。然而，排他性并非链上代币化资产的固有特性。RWA代币化的价值在于使这些基金对发行方更易管理，同时提高了传统资产的灵活性和可交易性。

随着监管框架的演变、包装产品的出现以及基础设施的成熟，更多人有望获得这些收益的准入机会。在某些情况下，这种准入可能通过为更广泛分发设计的中介和产品实现，而不是通过直接拥有底层代币。

尽管当前RWA代币呈现集中化特征，但这可能只是一个过渡阶段。理解现状有助于我们更好地把握未来可能出现的变化和机遇。